我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析及優(yōu)化調(diào)整策略

【摘 要】隨著市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與否已成為制約企業(yè)經(jīng)營活動好壞的關(guān)鍵因素。目前，我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的高負(fù)債率已成為國企改革和脫困的障礙，嚴(yán)重阻礙著國有企業(yè)的良好發(fā)展。本文首先分析了國有企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)構(gòu)建中存在的種種弊端，在此基礎(chǔ)上提出若干優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的合理建議。

【關(guān)鍵詞】國有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負(fù)債率；優(yōu)化策略

一、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展階段

資本結(jié)構(gòu)涉及企業(yè)資本籌集資本、經(jīng)營管理和利益分配的整個過程，是衡量企業(yè)資本實力的重要尺度，體現(xiàn)企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，是企業(yè)進行籌資決策的起點和歸宿。由我國金融制度衍生出來的國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段：（1）政府財政撥付為主、低資產(chǎn)負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)。新中國成立之后，建立了財政主導(dǎo)的金融體制。在這一融資體制下，企業(yè)投資資金的80%以上來源于國家的預(yù)算內(nèi)資金，且主要采取無償供給的財政撥款形式，這樣形成的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)必然是低資產(chǎn)負(fù)債率。（2）對銀行依賴度高、高資產(chǎn)負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)。20世紀(jì)70年代末，投資體制的“撥改貸”改革改變了國民收入分配的格局，再加上股票市場、債權(quán)市場發(fā)展相對滯后，其結(jié)果必然形成對銀行依賴度過高、高資產(chǎn)負(fù)債率的“雙高”資本結(jié)構(gòu)。

二、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和存在問題

由于國家扶持和管理機制的滯后，使得國有企業(yè)出現(xiàn)融資效率低，融資成本高，負(fù)債率過高，股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)不合理的現(xiàn)象。（1）國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，緊逼警戒負(fù)債率。自20世紀(jì)80年代中期我國開始實行“拔改貸”改革后，國家財政幾乎不再對國有企業(yè)增注資本金，導(dǎo)致國有企業(yè)負(fù)債規(guī)模急劇增長。

由表1可知，2002年以來，國有企業(yè)的負(fù)債率呈現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率總體維持在60%左右的較高水平。國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的不斷上升加大了國有企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。（2）國有股權(quán)比重偏高，限制企業(yè)發(fā)展。經(jīng)過改革后，國有股在國企中處于絕對的優(yōu)勢地位，其他股東不能對大股東形成實質(zhì)意義上的制約。國有產(chǎn)權(quán)一頭獨大的地位不利于現(xiàn)代企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的發(fā)展，按照現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，每個股東在企業(yè)中的股權(quán)大小，應(yīng)該是由市場競爭形成，而不是強制規(guī)定的。（3）國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)缺乏彈性且融資渠道狹窄。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)彈性是企業(yè)調(diào)整融資規(guī)模的基礎(chǔ)，是企業(yè)充分利用財務(wù)杠桿、取得較好收益的前提。在我國，國有企業(yè)的融資渠道狹窄，主要依賴于國家這一單一投資主體和銀行信貸資金。（4）直接融資狀況不良。由于我國國企大多為國有控股，使得國家融資成為企業(yè)的主要融資渠道。股權(quán)融資由于其要求的財務(wù)風(fēng)險小，又沒有固定償還本金和支付利息壓力，使得國有企業(yè)對股權(quán)融資產(chǎn)生過度偏好，限制了企業(yè)的直接融資。

三、國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整策略

（1）改變資產(chǎn)負(fù)債率過高現(xiàn)狀。首先，應(yīng)建立資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外部環(huán)境。從宏觀上改變國家作為擁有者、國有銀行作為債權(quán)人對國有企業(yè)約束化的現(xiàn)狀，使擁有者和債權(quán)人與企業(yè)形成市場化的聯(lián)系，實施硬約束。其次，實行債轉(zhuǎn)股。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是把原來銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系，原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。（2）解決國有股比重過大問題。首先，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化。其次，國有股減持，減輕國家對于企業(yè)的強制控制和干預(yù)。再次，國有股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化。國有股向優(yōu)先股的轉(zhuǎn)化，既可以避免不同股利分配方案對國有股的不利影響，保障國有資產(chǎn)的穩(wěn)定和創(chuàng)造收益的能力；另一方面可以大大減少政府對企業(yè)的干預(yù)，落實企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)。（3）改善直接融資不良和籌資方式單一狀況。我國應(yīng)鼓勵國有上市公司充分利用債權(quán)融通資金，以相對降低資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)資本的比例。另外，還可以通過對其他融資的充分利用來實現(xiàn)融資方式的多元化發(fā)展。

參 考 文 獻

[1]王希晨，魏然.國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析及其優(yōu)化[J].經(jīng)濟縱橫.2012（7）：74～76

[2]楊之帆.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資方式偏好[J].財經(jīng)科學(xué).2001（1）：50～54

[3]中華人民共和國國家統(tǒng)計局.中國統(tǒng)計年鑒（2002～2011）[M].北京：中國統(tǒng)計出版社