解析貨幣政策非對稱性與惰性區域的識別和檢驗

摘要：在我國經濟政策中，貨幣政策一種扮演者無可替代的角色，是我國對經濟展開宏觀調控的非常重要的途徑，它的作用非對稱性特征受到各界的廣泛關注。識別與檢驗貨幣政策的非對稱性與惰性，對加強我國貨幣政策機制的分析與研究具有重要意義。本文在簡述了我國貨幣政策操作的規則性的基礎上，已線性指數損失函數為依托，并增加通脹與產出缺口兩項指數項參數，基本構建了一種貨幣政策的反應模型，并對這一模型參數進行了約束，進而對貨幣政策的惰性行為以及非線性規則性進行識別，以期對貨幣政策的有效調整提供參考。

關鍵詞：貨幣政策 非對稱性 惰性區域

一、我國貨幣政策操作的規則性簡析

規則性貨幣政策在某種程度上就是一種對外公開的承諾機制，這一機制促使貨幣政策規則需要綜合考慮當下的經濟狀態以及預期影響。若經濟運行長期處于不均衡狀態，此時貨幣政策就會根據其規則對經濟運行狀態展開系統性且持續性的調整。在這種承諾機制下，銀行的機會主義行為得到有效的控制，進而通過調整實現經濟穩定運行的目的。泰勒規則提出之后，對我國貨幣政策產生了重要的影響。但由于泰勒規則并未將貨幣政策的非線性調整特征以及非對稱特征考慮在內，就導致利率調整機制不能被完全體現出來。事實上，在通貨膨脹目標制之下，可允許通貨膨脹率在目標通貨膨脹的適當范圍之內發生波動，若超出這一許可范圍，就需進行貨幣政策的調控。可見，貨幣政策具有一個反應惰性區域，若在較小的惰性區域內，通貨膨脹發生波動，政府就無須采取調控措施；若通貨膨脹波動超出了惰性區域范圍，政府就有必要采取措施，加強對通貨膨脹的調控。此外，過低或過高的通貨膨脹，都不利于經濟發展，而且適度的通貨膨脹，對經濟發展還具有促進作用。進行通貨膨脹調控的貨幣政策，存在非對稱性特征的概率非常大。也就是在目標通貨膨脹低于通脹時，貨幣政策對通脹的反應比目標通貨膨脹高于通脹時的反應更加明顯。由此可看出，貨幣政策即使在其操作運行過程中存在著規則性，但實施規則性時，仍在很大程度上與相關的目標變量的波動范圍聯系緊密。

二、構建具有雙邊約束條件的貨幣政策反應模型

這一雙邊約束條件的貨幣政策反應模型是以非線性損失指數函數為基礎，以總供給以及總需求為約束條件，將總供給函數視作凸函數，并在線性指數偏好的前提下，增加兩項指數參數：通脹缺口以及產出缺口，可對貨幣政策的惰性行為以及非線性特征進行同時捕捉。若將t視作時期，T視作樣本觀測數量，那么t=1，2，3，……T；在t時期中，設其目標通脹率為P*，通貨膨脹率為Pt，貨幣政策偏好為Lt，則通脹缺口為（Pt-P*）。同樣設產出缺口為yt，均衡利率為：，it為名義利率，并設在利率上施加的相對權重為：，產出缺口上施加的相對權重為：，yt與（Pt-P*）的指數項參數分別為整數參數：βy與βp，分別決定著線性指數損失函數的非對稱與惰性屬性；此外，線性指數損失函數的非對稱幅度與斜率分別由變量即αy與變量即αp的指數決定。那么政策偏好的線性指數損失函數描述為下式（Ⅰ）：

在對參數施加相應約束的基礎上，（Ⅰ）式中的線性指數損失函數可退化成如下較為簡單的損失函數形式：

（1）當βy與βp皆為1時，則退化成非對稱線性指數損失函數；

（2）當βy與βp皆為1，且αy與αp→0時，（Ⅰ）式中損失函數則是一個二次損失函數。無惰性區域、通脹缺口與產出缺口對稱是該二次損失函數的特點；

（3）當參數βy或者參數βp取整數且大于1時，（Ⅰ）式中損失函數具有惰性屬性。由于產出與通脹在此惰性區域范圍內的邊際損失是0，所以當產出或者通脹在該惰性范圍內時，政府無需采取對產出或價格調控的貨幣政策；

（4）當βy或者βp取偶數且大于1時，（Ⅰ）式中損失函數對產出以及通脹的反應為對稱的；

（5）當βy或者βp取奇數且大于1時，（Ⅰ）式中損失函數對產出以及通脹的反應為非對稱的。

此外，線性指數損失函數對通貨膨脹與產出所反應出的屬性是一致的，但在不同的參數情況下，其相應的線性指數損失函數的屬性不盡相同：當參數αp→0且βp取1時，損失函數表現出對稱性且無惰性區域；當βp取1時，則呈現出非對稱性，也無惰性區域；當βp取2時，呈現出對稱性且存在惰性區域；當βp取3時，呈現出非對稱性，也存在著惰性區域。

若設預期算子為1，實際利率的反應系數為γ，獨立同分布的需求沖擊為 ，在給定信息的條件下，t期對（t+1）期的預期產出表示為：Etyt+1，那么，總需求函數則可表示為（Ⅱ）式：

若預期通貨膨脹率為EtPt+1，測度通貨膨脹率對產出缺口以及預期通貨膨脹率的反應系數分別為：，獨立同分布的總供給沖擊為，以新凱恩斯總供給函數的形式表示總供給函數為（Ⅲ）式：

若假設在每一時期的利率初選擇時，貨幣當局沒有將貨幣沖擊考慮在內，那么在總需求與總供給函數的約束條件下，貨幣當局在名義利率的選擇時，則會采用最小化線性指數損失函數的方式進行，表示為（Ⅳ）式：，其中，表示為貼現因子，對（Ⅳ）求解，可得出最優利率為，表示為（Ⅴ）式：

將上式視作貨幣政策規則，為產出缺口的權重，為通脹缺口的權重，且產出缺口與通脹缺口兩者的權重接呈現出實變的特性，則有：

則，。

從上式可看出，最優利率對通脹缺口以及產出缺口的調整的屬性是一致的。但當參數取值不同時，利率在進行通脹缺口的調整時，呈現出不同的特性，具體如下：

1）當參數βp取1時，表現為非對稱特性；2）當參數βp取2時，存在著惰性區域，且是對稱特的；3）當參數βp取3時，存在著惰性區域，但表現為非對稱性。

進行貨幣政策的估計時，可選取（βy，βp）的不同的整數值進行組合的方式進行，但由于（Ⅴ）式中只有兩個變量，卻存在著四個未知的參數，不能對參數進行有效地識別，因此，本文選擇用來對利率平滑調整的過程進行描述。其中，利率平滑參數為p。在給定信息條件下，vy與vp分別為貨幣當局在（t-1）期的預測誤差，復合誤差為vt，同時也是vyt與vpt的線性組合，則有：

相較于泰勒規則而言，構建的貨幣政策模型，是以添加指數項參數于損失函數中的產出缺口與通脹缺口之中的方式，進而獲取利率規則，也即是貨幣政策規則。運用這一規則，既能夠對產出缺口與通脹缺口的惰性行為以及非對稱反應等進行識別與檢驗。

三、貨幣政策非線性與惰性區域檢驗及結果

（一）貨幣政策非線性與惰性區域檢驗

在完成貨幣政策反應模型的構建之后，要對其進行估計，其首要步驟即是利率代理變量（貨幣政策工具變量）的優選，從而對產出缺口以及通脹缺口進行測度。第一，利率變量的選擇。就利率市場化國家而言，在進行宏觀經濟調控時，主要采取設置短期名義利率的方式加以調控。經研究表明，7天期銀行間同業拆借不僅具有較高的交易比例，同時還具有平穩的利率的走勢，此外，資金的真實價格還能夠通過拆借利率體現出來，因此，本文將名義利率的代理變量設定為7天期銀行間同業拆借利率。第二，目標通脹率與通脹缺口的選取。GDP平減指數、生產者價格指數以及消費價格指數是衡量通脹的主要指標。其中，消費價格指數的實踐性較強，是與居民關系最為緊密的綜合指數，因此，本文將通脹的代理變量設定為消費價格指數，通脹缺口通過季度通脹率與目標通脹率相減而得到。第三，潛在產出與產出缺口的選取。本文在進行潛在產出的估計時，選用H-P濾波方法，且運用實際產出數據與H-P濾波方法，得出產出缺口。

（二）結果

本文在對貨幣政策反應模型進行估計時，主要選用（βy，βp）進行不同整數值組合方式加以估計，其中βy與βp都分別取值1，2，3，從而形成9個反應模型。這9個模型分別對貨幣政策在產出與通脹缺口調整過程的非對稱性、以及包含惰性區域的調整過程的非對稱與對稱性的組合情況進行反應。并將工具變量設定為：通脹缺口以及產出缺口中，一階與二階的滯后值、拆借利率。最后通過廣義矩法得到反應模型的估計結果。結果顯示，選用βy=1且βp=2時的貨幣政策方程中，具有最小的回歸標準差，能夠實現利率規則的最優刻畫。由前文可知，βy取1時，若αy→ 0，此時αy取0.370，所得出的顯著性概率為0.775，則沒有通過顯著性測驗，可見利率調整產出缺口的過程呈現出線性特征；而βp取2時，利率在進行通脹缺口調整時，具有惰性區域。當通脹缺口<1%的情況時，貨幣當局并未對利率進行調整，然而當目標通脹率與通貨膨脹偏離>1%時，此時則開始調整利率，而且利率對通脹的反應隨著通脹缺口的增大而越顯強烈，可見我國貨幣政策的非線性特征較為顯著。

參考文獻：

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[2]張小宇.非線性貨幣政策規則的理論分析與實證研究[D].吉林大學，2013.

[3]林興蘭.中國貨幣政策產業效應雙重非對稱性實證研究[D].山東大學，2012.

作者簡介：賀璟（1987-），男，漢族，甘肅寧縣人，中國人民銀行西安分行營業管理部中級科員，研究方向：經濟學，貨幣金融學。