經濟增長穩中趨降 調整轉型借機發力——2013年第一季度宏觀經濟分析

張曙光 張 弛

一、總量態勢

1.國民經濟增速繼續趨緩

初步核算，一季度國內生產總值118855億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，增速同比回落0.4個百分點，環比回落0.2個百分點。分產業看，第一產業增加值7427億元，同比增長3.4%；第二產業增加值54569億元，增長7.8%；第三產業增加值56859億元，增長8.3%。從環比看，一季度國內生產總值增長1.6%。

一季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長9.5%，增速回落2.1個百分點。分經濟類型看，國有及國有控股企業增加值增長5.2%，集體企業增長6.7%，股份制企業增長11.3%，外商及港澳臺商投資企業增長6.9%。分輕重工業看，重工業增加值增長9.8%，輕工業增長8.7%。分行業看，41個工業大類行業中有40個行業增加值同比增長。分地區看，東部地區增加值同比增長9.1%，中部地區增長10.1%，西部地區增長10.3%。

2.居民消費價格漲幅回落

一季度，居民消費價格同比上漲2.4%，漲幅比上年同期回落1.4個百分點，比上年全年回落0.2個百分點。其中，城市上漲2.4%，農村上漲2.6%。分類別看，食品上漲3.8%，煙酒及用品上漲1.2%，衣著上漲2.3%，家庭設備用品及維修服務上漲1.6%，醫療保健和個人用品上漲1.7%，交通和通信下降0.1%，娛樂教育文化用品及服務上漲1.4%，居住上漲2.9%。

一季度工業生產者出廠價格同比下降1.7%，購進價格下降1.9%。

3.勞動力供求均下降

中國人力資源市場信息監測中心對全國101個城市的公共就業服務機構市場供求信息統計顯示，第一季度用人單位通過公共就業服務機構招聘各類人員約611.5萬人，進入市場的求職者約555.9萬人，崗位空缺與求職人數的比率約為1.10，比上季度和去年同期均上升了0.02。與上年同期相比，本季度84個城市的用工需求減少16.3萬人，下降2.9%，求職人數減少約22.7萬人，下降4.3%。

4.外匯儲備余額增加

3月末，國家外匯儲備余額為3.44萬億美元，比上年末增加0.13億美元。3月末，人民幣匯率為1美元兌6.2689元人民幣。

二、因素與結構

1.固定資產投資增長較快 房地產銷售大幅增加

一季度，固定資產投資（不含農戶）58092億元，同比名義增長20.9%（扣除價格因素實際增長20.7%），增速與上年同期持平，比全年加快0.3個百分點。其中，國有及國有控股投資18029億元，增長18.7%；民間投資36763億元，增長24.1%。分地區看，東部地區投資增長19.4%，中部地區增長24.1%，西部地區增長24.2%。分產業看，第一產業投資930億元，增長31.4%；第二產業投資24635億元，增長16.2%；第三產業投資32527億元，增長24.5%。一季度，全國房地產開發投資13133億元，同比名義增長20.2%（扣除價格因素實際增長19.9%），增速比上年同期回落3.3個百分點，比全年加快4.0個百分點；其中住宅投資增長21.1%，分別加快2.1和9.7個百分點。全國商品房銷售額13992億元，同比增長61.3%，增速比上年全年加快51.3個百分點，其中住宅銷售額增長69.0%。

一季度，社會消費品零售總額55451億元，同比名義增長12.4%（扣除價格因素實際增長10.8%），增速比上年同期回落2.4個百分點，比上年全年回落1.9個百分點。其中，限額以上企業（單位）零售額27045億元，增長10.3%。城鎮零售額47894億元，增長12.2%；鄉村零售額7557億元，增長13.9%。

2.進出口增速回升 對外投資增長很快

一季度，進出口總額9747億美元，同比增長13.4%；出口5089億美元，增長18.4%；進口4658億美元，增長8.4%；順差430.7億美元。進出口總額中，一般貿易4863億美元，增長7.4%；加工貿易3230億美元，增長6.0%。出口額中，一般貿易2337億美元，增長16.6%；加工貿易2036億美元，增長3.9%。進口額中，一般貿易2526億美元，增長0.1%；加工貿易1194億美元，增長9.9%。

2013年1-2月，我國境內投資者共對全球133個國家和地區的1187家境外企業進行了直接投資，累計實現非金融類直接投資（下同）183.88億美元，同比增長147.3%。其中股本投資和其他投資154.88億美元，占84.2%，利潤再投資29億美元，占15.8%。2013年1-2月，全國新批設立外商投資企業2915家，同比下降3%；實際使用外資金額174.84億美元，同比下降1.35%。

3.財政收入增速趨緩 中央收入同比下降

1-3月累計，全國公共財政收入32034億元，增長6.9%，比去年同期回落7.8個百分點。其中，中央收入14606億元，同比下降0.2%；地方收入（本級）17428億元，同比增長13.7%。財政收入中稅收收入27399億元，同比增長6%，比去年同期回落4.3個百分點。

4.貨幣供應超百萬億 貸款增長超預期

3月末，廣義貨幣（M2）余額103.61萬億元，同比增長15.7%，增速比上年末加快1.9個百分點；狹義貨幣（M1）余額31.12萬億元，增長11.9%；流通中貨幣（M0）余額5.57萬億元，增長12.4%。

3月末，人民幣貸款余額65.76萬億元，人民幣存款余額97.93萬億元。一季度新增人民幣貸款2.76萬億元，同比多增2949億元；新增人民幣存款6.11萬億元，多增2.35萬億元。

5.銀行間市場成交增加月平均利率下降

一季度，銀行間人民幣市場成交69.81萬億元，日均成交1.16萬億元，日均成交同比增長27.5%。3月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.47%，比上月低0.30個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為2.46%，比上月低0.43個百分點。

三、政策效應

1.宏觀總量態勢

2013年第一季度，GDP增長7.7%，工業增加值增長9.5%，CPI上漲2.4%，均低于上年全年的平均水平，也比上個季度的水平有所回落。可見，經濟運行的實際并沒有出現國內外大多數機構和人士所預測的回升態勢，倒與我們預測的趨勢相符。這說明中國的經濟運行仍然處在調整和轉型之中。在我們看來，這并非什么壞事，而是中國經濟運行趨勢的正常表現。

不僅如此，從公布的經濟統計數據來看，雖然經濟增長速度繼續回落，但產業結構卻出現向好的方向調整的趨向。第一、二次產業增速明顯趨緩，而第三產業的增速大大加快，不僅高于去年全年0.8個百分點，而且高于同期第二產業1.1個百分點。

經濟增長動力不足，還體現在用電量、鐵路貨運和就業方面。1－2月份全社會的用電量增長5.5%，而3月份增長2%，創2009年6月份以來46個月次低，預示著制造業可能會遭遇“倒春寒”。一季度全國鐵路貨運發送量99074萬噸，同比下降0.78%，其中貨運量下降0.69%，煤炭運量下降1.6%；3月份的貨運量下降2.2%。一季度就業供求都有所下降，企業特別是一些外向型企業招工難已成為常態。CPI的走勢也與此有關。

從拉動經濟增長的因素來看，一季度仍然是一靠投資，特別是房地產，二靠出口，但情況并不樂觀。“國五條”的出臺和房地產調控加碼，導致房地產市場成交活躍，地產商的銷售額和利潤都出現明顯增長，再加上貨幣和信貸投放大增，很多地產商都調高了今年的開發面積、銷售額以及業績指標。但是，投資拉動一直是中國經濟增長的隱憂，積累的問題不僅不利于經濟的調整和轉型，而且正在消耗中國經濟增長的潛力。

圖1 GDP及規模以上工業增加值單季同比增長率（%）

圖2 價格水平單季同比增長率（%）

外貿出口則出現異動，1－2月份，出口增長23.6%，進口增長5%（2月份為－15.2%），貿易順差441.5億美元，而去年同期為逆差47.8億美元，到了3月份，進口增速超過出口，逆差8.8億美元。于是人們對進出口的數據發生懷疑，特別是出口貨量與貨值差距不斷擴大，貨值增幅明顯大于貨量增幅，虛報出口價格的情況相當嚴重。有鑒于此，對于今年的貿易增長切不可過分樂觀。

消費增速趨緩也值得關注。由于一季度樓市升溫，給房地產行業和汽車、家電等相關行業帶來暖意，一汽轎車、比亞迪、長安汽車等上市公司市場看好，利潤大增。然而，去年中央出臺的八項規定，給高檔吃喝消費剎了車，降了溫，使得白酒和高檔餐飲消費直接受到影響。一些以往主打高檔消費的餐飲企業由盈轉虧，與之相關的白酒行業也風光不再。隨著食品安全日益受到重視，一些行業的消費也會受到影響；H7N9禽流感的發生和擴大，禽蛋之類的生產和消費也會出現下滑。這是可以預見得到的事情。

2.貨幣超發和貨幣政策

3月末，廣義貨幣（M2）余額103.61萬億元，同比增長15.7%，貨幣存量呈加速度增長態勢。2000年M2為13萬億元，2008年接近50萬億元，去年97.4萬億元，世界第一。今年首次突破百萬億元大關，十年增加6倍，去年末M2/GDP為188%，今年末有可能達到200%，與此同時，一季度社會融資規模達6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元，其中，人民幣貸款增加2.76萬億元（3月份增加1.06萬億元），同比多增2949億元。于是，人們對是否存在貨幣超發和貨幣政策如何操作，發生了爭議。

否認“貨幣超發”的人不少，大都是從央行的貨幣政策操作來觀察問題。有人認為，從貨幣政策的角度來衡量是否存在貨幣超發的標準是通貨膨脹水平，目前的通脹水平不高，2008年以來的平均水平也比以前低很多，從這個意義上來說，貨幣超發沒有人們想象的那么嚴重。其實，M2占GDP之比與通貨膨脹是否發生沒有必然聯系，中國通貨膨脹的原因很復雜，最后都要通過超發貨幣來實現，但根據M2占GDP的比例高，就推斷會發生通貨膨脹，并無根據。既然如此，M2占GDP之比與資產泡沫有沒有必然聯系，無人提及，倒需要進一步研究討論。

圖3 投資與消費單季同比增長率（%）

圖4 進出口單季增長率與貿易順差單季值（%，美元）

中國M2/GDP較高的重要原因是金融市場不夠發達，銀行儲蓄率高，由M2占GDP比重高就得出貨幣超發的結論并不公允。這一觀點看似比較全面，有的也符合中國實際，如中國的金融市場不發達，直接融資比例低等，但并未抓住問題的關鍵。

中國的M2/GDP確實過高，這是一個不爭的事實。其中有合理的部分，但也存在著明顯的貨幣超發。因為改革開放30多年來，隨著經濟規模的擴大和市場化的推進，經濟貨幣化的進程加速，經濟活動對貨幣和其他交易工具的依賴越來越大。自然會導致M2/GDP的提高。然而，將近200%的水平和數倍于經濟增長率的速度絕非經濟貨幣化所能解釋。中國經濟運行的特殊制度背景和貨幣創造機制才是根本原因。

中國的經濟增長是一種政府主導的投資驅動模式，政府旺盛的投資需求引發了強勁的貨幣需求，投資資金的主要來源是銀行貸款。中國的金融體系以間接融資為主，而中國的銀行又主要為國有銀行壟斷，政府的投資擴張放大了注入銀行體系的貨幣流量，政府投資也就成為商業銀行貸款創造的杠桿，從而可以創造出更多的貨幣。要知道，除了像高鐵之類的中央政府投資以外，中國的經濟增長主要是由地方政府的投資推動的，而銀行信貸也大部分流向了國有部門和地方融資平臺，金融資源對國有部門的過度傾斜和國有部門的預算軟約束導致資金效率下降。于是形成了政府投資與貨幣創造的循環，不斷攀升的M2/GDP比率則是這一貨幣創造機制運行結果的外在表現，銀行的貨幣創造在很大程度上仍然存在著倒逼的特征。

據今年兩會上透露出來的資料，盡管中央政府把今年的經濟增長目標定為7.5%，但全國31個省市自治區中，增長率超過10%的有24個，如果加權平均計算，全國的經濟增長率將在7.5%上再加4－5個百分點。要達到這樣的增長目標需要多少投資，進而需要增發多少貨幣和貸款，不能不說是一個大問題。據測算，“十二五”期間城鎮化催生的地方公共投資規模將達到30萬億元。為了保證這些投資完成，貨幣和貸款還會繼續擴張。正因為如此，惠譽上周將中國長期本幣發行人違約評級從AA－下調至A+，評級展望為穩定，理由是中國過去依靠投資和信貸驅動經濟，導致了金融和債務風險的積累。

也許有人會說，M2增長的一個重要來源是外匯儲備和外匯資產的增加，今年的情況也是如此。一季度外匯儲備增加1300億美元，相當于去年全年的增加額，是2011年第二季度以來單季增量新高。這也是央行無法控制的一個因素。其實，這也是由中國的增長模式和融資模式決定的，這種靠投資和出口拉動的經濟增長模式，加速了經濟貨幣化的趨勢，也造成了貨幣和貸款的過快增長。因此，要降低M2占GDP的比重，從根本上來說，還是要實現經濟結構轉型和發展模式轉變。

需要指出的是，我們不知道在現有的融資規模和貸款規模中是否包括了體制外的融資？據筆者接觸到的情況，體制外的融資活動相當活躍，很多人都在從事這一業務，每個人的規模在幾千萬、幾億，甚至幾十億，借入資金的利率是12%、15%甚至18%，貸出資金的利率是36%，40%，甚至60%。由于體制內的資金主要用在國有大企業和投資上，中小企業經營活動所需資金，很大一部分要從體制外的市場上籌措。這就是中國現有金融體系的現實。

隨著融資渠道的多元化和非信貸融資的增加，需要央行更多地從數量手段轉向數量和價格手段并重，因為，只有價格手段不僅可以像過去那樣調控資金的供給方，而且可以調控資金的需求方，同時可以提高資金效率。

3.“國五條”和房地產調控

在一季度中，隨著“國五條”及其實施細則的出臺，房地產市場及其調控又成為一大熱門話題。

（1）先看“國五條”及其細則的出臺。2月20日，前總理溫家寶主持召開其任期內最后一次國務院常務會議，研究布置繼續做好房地產市場調控工作，發布了所謂“國五條”。其內容是：1）完善穩定房價工作責任制；2）堅決抑制投機投資性購房；3）增加普通商品住房及其用地供應；4）加快保障性安居工程規劃建設；5）加強市場監管。其中，最重要的是嚴格限購措施，擴大房地產稅改革試點范圍。

2月26日，國務院辦公廳發布《關于繼續做好房地產市場調控工作的通知》，“國五條”的實施細則落地，除了重申省長負責制，對省級政府穩定房價不力進行約談和問責外，限購、限貸、稅收三箭齊發，諸如，對房價上漲過快城市進一步提高二套房貸首付比例和貸款利率，房屋轉讓所得稅嚴格按20%計征，各地要提高商品房預售門坎等。接著，由廣州首發，各地的實施細則也趕在3月31日大限前陸續出臺。

（2）再看今年以來的房地產市場。今年1月份，房價呈現有漲有跌的結構性上漲格局，2月份則不同，出現了普遍上漲的態勢，全國70個大中城市中，新建商品住宅價格下降的城市只有1個，持平的3個，上漲的66個，最高漲幅達3.1%。與去年同期相比，下跌的城市有8個，上漲的城市有62個，最高漲幅達8.2%。這說明進一步出臺房地產調控政策的必要性。然而，3月份比2月份更甚，廣州新建商品住宅網簽同比增長50.7%，環比增長60.3%，均價16817元/平方米，同比暴漲34.9%。在趕末班車心態的激勵下，深圳二手房成交環比增加近4倍，為2006年以來第二高水平，價格也在上漲。4月1日，地產股普漲，盤中萬科、保利等個股最高漲幅接近4%。

在樓市上漲的同時，土地市場也很火爆。北京、上海均出現了高溢價的土地成交。4月10日，浦東發展集團以37.75億元拿下浦東唐鎮新市鎮12萬平方米的住宅地塊，溢價率65.43%，樓面價1.82萬元/平方米，創今年以來上海單價總價最高記錄。4月11日，北京通州臺湖地塊公布招標結果，福州泰禾房地產開發有限公司以19.3億元的最高報價中標，溢價率為112%，樓面價1.18萬元/平方米。可見，“國五條”及其實施細則落地后，土地市場和新樓市場仍然很火爆，二手房市場近日有所跌落。

（3）復看調控效果不佳的原因。房地產調控的效果不佳，甚至越調越漲，越控越高。具體原因多種多樣，根源也不難發現。

首先，房地產市場的基本格局和態勢是“賣方市場”，而且是一個被扭曲了的“賣方市場”。對于賣方市場，中國人并不陌生，在計劃經濟條件下，政府管制，商品短缺，供不應求，排隊、票證、黑市，無所不用其極。結果是越管制越嚴重，而且短缺和過剩并存，造成極大浪費。但那時沒有市場，計劃價格不變，只能從短缺加劇上反映出來。今天的房地產市場也是如此，不同的是有了市場，但政府還想管住價格，于是出現了越調控價格越高的情況；同時也出現了不少“鬼城”，白天鮮見人，晚上少見燈。

其次，用限購、限價的辦法進行調控是不對的，這一點是清楚的。它與當年的票證是一樣的。這不是宏觀調控，而是政府管制。但管制從來都是管不住的。戶籍管制的作用在哪里？“房多多”和“戶多多”一樣的管不住。難道學區房的高房價與戶籍制度沒有關系嗎？當然還有教育資源配置不合理的問題。與其管制不住，還不如早點取消管制，放開市場，加強管理。用差別利率和稅收來進行調控是對的，應當堅持，認真實施。3月28日，國務院辦公廳發布關于實施《國務院機構改革和職能轉變方案》任務分式的通知提出明年要實施不動產統一登記制度。這是征收房地稅的基礎和前提，應當做好。不過，有些政策的實施可能與政策設計者的初衷相反。就以20%的個稅來說，引起趕末班車的反彈和市場的波動暫且不論，能不能抑制房價還是個問題。因為，20%的個稅不一定是售賣者交納，很多是加在了購買者的頭上。這樣，房價是跌了還是漲了，還不清楚嗎？

再次，從各地“國五條”實施細則的博弈來看，能否落實還是個問題。根源還在于其中的利益太大，不從根本上解決，只憑國務院的命令起不了多大作用。據福布斯中文雜志和中文網總編輯周健工綜合國家統計局和財政部的數據估計，2012年，房地產銷售額6.4萬億元，交納契稅2874億元，房產稅1372億元，營業稅4051億元，土地增值稅2719億元，交稅合計1.1萬億元。銀行房貸余額12萬億元，利息8400億元，土地出讓收入28517億元，政府和銀行從房地產獲得的收入47917億元，占6.4萬億元的75%。這一估計有一個缺點，土地出讓收入必須扣除征地成本，假定政府可以得到的部分占40%－60%，即11407－17110億元，那么，政府和銀行從房地產獲得的收入為30807－36510億元，占6.4萬億的48%－57%，其中政府占35%－44%。可見，地方政府對來自房地產行業的收入高度依賴則是不爭的事實。這么大的利益，地方政府決不會自動放棄，政策調控的效果必然大打折扣，正如有的人說，“國五條”只是給房地產摁了個“暫停鍵”。

（4）最后做一點歷史回顧。1998年，中國開始放開房地產市場，2002年即著手調控房價，10年過去了，可以說是10年調控，10年上漲，調控的措施越嚴厲，房價上漲得越厲害。房地產市場調控已經陷入了一個怪圈。

——2002年，政府出臺了《招標拍賣掛牌出讓國有土地使用權規定》，叫停沿用多年的土地協議出讓方式，從此開始了“新一輪土地革命”，房地產價格進入了快速上升通道。

——2004年，政府出臺了《關于繼續開展經營性土地使用權招標拍賣掛牌出讓情況執法監察工作的通知》，規定限時兩年開發，否則土地無償收回，暫不批地，即所謂“831大限”。大限解除后出現了新一輪房價上漲。

——2005年，政府出臺《關于切實穩定住房價格的通知》，即所謂“國八條”。開始啟用利率和營業稅進行調控，再加上密集出臺的一系列政策法規，樓市成交低迷，觀望氣氛濃厚，隨之出現反彈。

——2006年，出臺《關于調整住房供應結構穩定住房價格的意見》，即《國六條》，《關于住房轉讓所得征個人所得稅有關問題通知》，限定90平方米以下戶型占70%，個人房貸首付比例不得低于3成，營業稅免稅時限由2年延長至5年。政策落實不盡人意。

——2007年，出臺《關于加強商業性房地產信貸管理的通知》，限外令、限購二套房出臺，再加上加息，前熱后冷，熱得發狂，冷得發抖。

——2008年，為了“保八”，降息，利率7折，稅收減免，同時出臺《國務院關于促進節約集約用地的通知》，促進房地產發展。

——2009年房價大漲，“地王”頻現，12月27日，溫家寶接受新華社專訪，提出抑制房價過快上漲的四項政策。

——2010年1月10日，國務院辦公廳發出（2010）4號文，被稱為“國十一條”，要求抑制房地產市場過熱。兩會過后，京滬深等地房價不跌反漲，出現加速上漲之勢。4月17日，國務院下發國發（2010）10號文，即“國十條”，出臺更嚴格的差別化信貸政策，人稱“歷史上最嚴厲的調控政策”。但該年12月全國70個大中城市房價上漲6.4%，最搶眼的是土地市場，全年土地成交總價款2.7萬億元，同比增長70.4%。

從以上分析可以看出，房地產調控的失敗就在于就房地產論房地產，頭疼醫頭，腳疼醫腳，甚至頭疼醫腳。問題雖然表現在房地產上，但根子卻在體制上，調控政策有的選擇和使用不當，有的并未針對問題的要害，執行起來步調也不一致。往往是按下葫蘆起來瓢，不會解決問題，只能一而再、再而三地進行調控。看來，房地產調控需要有新思維。

表1 2013年2季度及全年經濟走勢預測

四、趨勢預測

今年以來，國際經濟有喜有憂。美國經濟存在周期性向上的力量，但受制于中期的結構性因素，復蘇乏力。歐債危機有長期化的趨勢，塞浦路斯危機影響歐洲金融市場穩定，凸顯歐盟銀行監管不足，如果信貸供求惡化，有可能影響重債國家的就業復蘇和私人投資。日本經濟止跌回升，但依靠日元貶值刺激出口的效果有限，而日本經濟又過分依靠外需。金磚國家的合作進一步加強，建立金磚國家開發銀行并籌備建立金磚國家外匯儲備庫，共同應對經濟下行風險。當前，寬松貨幣政策仍是發達國家宏觀政策的主調，除歐美繼續實行量化寬松以外，日本推出了“無限量”貨幣寬松政策。這就會增加熱錢流入的壓力，推動通貨膨脹上升，再加上國內經濟的實際，通脹問題值得關注。

國內經濟正處于調整和轉型的重要時刻，這種調整和轉型既包括從高速增長向中低速增長的轉變，也包括從投資和出口拉動向消費和內需推動轉變，既包括從依靠增加投入到提高效率的方向轉變，也包括從不顧環境約束向節約資源，改善生態和環境的方向轉變。新一屆政府要打造中國經濟的升級版，就要經受得住突破七上八下增速的壓力，方能在加快結構調整和經濟轉型做點實事。在目前的態勢下，宏觀政策操作以穩為主，不會有重大變化。

據此，對第二季度的經濟運行作預測如下表1所示。