上市公司投資價(jià)值分析

浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院 沈子翔

上市公司的投資價(jià)值分析無論對(duì)于投資者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者都具有至關(guān)重要的意義，它既是一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)，需要運(yùn)用各方面的知識(shí)。一般來說，其分析的框架包括:宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)情況、公司財(cái)務(wù)分析、公司治理情況等。當(dāng)然，對(duì)于不同的行業(yè)，發(fā)展階段不同的公司其側(cè)重點(diǎn)也不一樣。

1 宏觀環(huán)境分析

宏觀環(huán)境一般包括當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平、匯率、利率、存款準(zhǔn)備金率、通貨膨脹水平、財(cái)政政策等。

(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與每個(gè)行業(yè)、每個(gè)上市公司都息息相關(guān)，如對(duì)于汽車類上市公司來說，其產(chǎn)品的需求程度嚴(yán)重依賴于人均收入，當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，需求便會(huì)下降。

(2)利率、匯率及存款準(zhǔn)備金率。利率上升會(huì)導(dǎo)致借貸成本上升，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高的公司將產(chǎn)生負(fù)面影響，其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，利潤(rùn)下降。我國(guó)的發(fā)電企業(yè)由于資產(chǎn)負(fù)債率高，因此對(duì)利率的敏感度比較高。而匯率水平更多地影響進(jìn)出口企業(yè)，當(dāng)人民幣不斷升值時(shí)，由于外國(guó)人必須花更多的錢來買出口企業(yè)的商品，出口企業(yè)的商品需求就會(huì)下降，影響公司業(yè)績(jī)。存款準(zhǔn)備金率反映的是國(guó)家貨幣政策的松緊程度，當(dāng)存款準(zhǔn)備金率處在一個(gè)不斷上升的階段時(shí)，表明國(guó)家實(shí)行的是不斷緊縮的貨幣政策，即通常所說的收縮銀根，這對(duì)銀行業(yè)來說是一個(gè)負(fù)面的影響。反之，則表明國(guó)家實(shí)行的是不斷寬松的貨幣政策，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

(3)通貨膨脹水平。通貨膨脹水平一般表現(xiàn)為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI),當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于良好發(fā)展時(shí)，適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎浰綍?huì)提高一些公司的業(yè)績(jī)。如果通脹水平過高，則國(guó)家會(huì)采取更加緊縮的貨幣政策，這給一些公司業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。

(4)財(cái)政政策。財(cái)政政策通常表現(xiàn)為國(guó)家的稅收政策，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍，將會(huì)促進(jìn)消費(fèi)和投資需求，而公司產(chǎn)品需求的提升將提升公司業(yè)績(jī)。

2 行業(yè)狀況分析

上市公司所處的行業(yè)不同，其投資價(jià)值也不同，分析行業(yè)狀況主要包括:行業(yè)政策、行業(yè)壁壘、行業(yè)規(guī)模、競(jìng)爭(zhēng)格局及相關(guān)行業(yè)分析。

(1)行業(yè)政策。行業(yè)政策是政府為了實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)目標(biāo)而對(duì)產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展進(jìn)行干預(yù)的各種政策的總和。其表現(xiàn)形式為各種行業(yè)規(guī)劃、補(bǔ)貼政策和相關(guān)法律法規(guī)。為促進(jìn)或抑制某一行業(yè)的發(fā)展，政府往往會(huì)出臺(tái)一系列的政策。如政府為促進(jìn)節(jié)能減排行業(yè)的發(fā)展，就出臺(tái)了一系列的規(guī)劃及補(bǔ)貼政策，但對(duì)鋼鐵、水泥等行業(yè)則鼓勵(lì)兼并重組，抑制新增產(chǎn)能。對(duì)于上市公司而言，只有順應(yīng)國(guó)家的行業(yè)政策，才有發(fā)展前景，也才有投資價(jià)值。

(2)行業(yè)壁壘。行業(yè)壁壘具體是指該行業(yè)需要何種條件才能進(jìn)入，如資金量、技術(shù)要求、人力成本、國(guó)家政策等。行業(yè)壁壘越大，表明新進(jìn)入企業(yè)成本越大，或由于資金、技術(shù)達(dá)不到要求，這就阻止了許多廠商進(jìn)入該行業(yè)。行業(yè)進(jìn)入壁壘越高的公司越具有投資價(jià)值。

(3)行業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)情況。行業(yè)規(guī)模是上市公司所處行業(yè)的市場(chǎng)容量，市場(chǎng)容量越大，增長(zhǎng)越快越具有投資價(jià)值。

(4) 競(jìng)爭(zhēng)格局。競(jìng)爭(zhēng)格局主要分析行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)者，處于不同梯隊(duì)的公司有哪些，公司及主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額是多少，各個(gè)公司的優(yōu)劣勢(shì)等。如果公司市場(chǎng)份額第一，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)份額第二的競(jìng)爭(zhēng)者，那么有理由相信公司比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具有投資價(jià)值。

(5)相關(guān)產(chǎn)業(yè)分析。分析公司的上下游行業(yè)，了解上下游行業(yè)的主要廠商。一般來說，如果下游行業(yè)發(fā)展得很好，必然帶動(dòng)其上游行業(yè)的發(fā)展，每一個(gè)行業(yè)都不是孤立存在的。

3 公司經(jīng)營(yíng)情況分析

只有深入了解公司的基本經(jīng)營(yíng)情況，了解其盈利模式，才能正確把握公司的投資價(jià)值。公司經(jīng)營(yíng)情況主要包括:公司主導(dǎo)產(chǎn)品、銷售及盈利模式、研發(fā)及管理能力等。

(1)主導(dǎo)產(chǎn)品。主導(dǎo)產(chǎn)品是了解公司基本經(jīng)營(yíng)情況的起點(diǎn)，具體到產(chǎn)品名稱、價(jià)格、質(zhì)量、產(chǎn)品生命周期、規(guī)模、科技含量、占有率、專利、市場(chǎng)定位、消費(fèi)群等等。分析主導(dǎo)產(chǎn)品時(shí)，盡可能調(diào)查公司的客戶，看客戶對(duì)公司產(chǎn)品的評(píng)價(jià)。

(2)銷售及盈利模式。深入了解公司的銷售及盈利模式是了解公司經(jīng)營(yíng)情況的關(guān)鍵。以服裝類上市公司為例，需要了解公司的產(chǎn)品銷售是直銷還是通過經(jīng)銷商代理銷售，通過開實(shí)體店銷售還是網(wǎng)絡(luò)銷售，如果開實(shí)體店銷售又要了解公司的店一般開在哪里，是街邊店還是在百貨公司里開店。如果公司是經(jīng)銷商代理銷售模式，那么給代理商的折扣是多少？代理商盈利情況如何？公司的服裝產(chǎn)品外包給第三方制造還是由自己制造？只有了解這些，才能更好地把握上市公司的投資價(jià)值。

4 研發(fā)能力

研發(fā)及管理能力對(duì)公司的發(fā)展至關(guān)重要，因此在評(píng)價(jià)分析上市公司投資價(jià)值時(shí)也不能忽略。研發(fā)情況主要表現(xiàn)為公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模、研發(fā)人員的整體素質(zhì)以及研發(fā)投入大小，研發(fā)投入一般以研發(fā)費(fèi)用占公司銷售收入的比例來衡量，如果比例大大低于同行業(yè)則不利于公司的發(fā)展。

5 財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)情況是公司經(jīng)營(yíng)結(jié)果的體現(xiàn)，財(cái)務(wù)分析是公司投資價(jià)值分析的關(guān)鍵一環(huán)，其具體包括:盈利能力分析、運(yùn)營(yíng)效率分析、償債能力分析、現(xiàn)金流量表分析及資產(chǎn)質(zhì)量分析。

(1)盈利能力分析。只有具備穩(wěn)定的獲利水平的公司才具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值，公司的盈利能力指標(biāo)具體包括毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售及利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。對(duì)這些指標(biāo)的分析必須進(jìn)行橫向及縱向?qū)Ρ龋瑱M向是與同行業(yè)的公司進(jìn)行對(duì)比，看公司盈利水平在同行業(yè)中出于什么位置；縱向?qū)Ρ仁枪咀陨聿煌攴莸闹笜?biāo)進(jìn)行對(duì)比，看隨著時(shí)間的發(fā)展公司的盈利能力是改進(jìn)了還是惡化了。

(2)運(yùn)營(yíng)效率分析。反映公司運(yùn)營(yíng)效率的指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)值越高，說明資產(chǎn)運(yùn)用效率越高。同樣，對(duì)這些指標(biāo)的分析也必須進(jìn)行橫向和縱向?qū)Ρ取Ｐ袠I(yè)不同，這些指標(biāo)值差異很大。一般來說快速消費(fèi)品行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率要高于重型機(jī)器設(shè)備制造行業(yè)。對(duì)于服裝行業(yè)來說，存貨周轉(zhuǎn)率尤為重要。因?yàn)榉b屬于時(shí)尚消費(fèi)，存貨周轉(zhuǎn)率低意味著庫(kù)存積壓，過時(shí)的服裝處理起來很困難。

(3)償債能力分析。反映償債能力的指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率和利息保障倍數(shù)。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率來說并非單純的越高越好或越低越好。除了與公司所處的行業(yè)相關(guān)外，還與公司的發(fā)展階段等相關(guān)。對(duì)于一個(gè)處于高速成長(zhǎng)、盈利能力極強(qiáng)的公司來說適當(dāng)增加負(fù)債進(jìn)行杠桿經(jīng)營(yíng)還能提高股東的回報(bào)率。

(4)現(xiàn)金流量表分析。對(duì)于現(xiàn)金流量表要結(jié)合利潤(rùn)表來分析，如果公司每年利潤(rùn)很好，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，該公司的投資價(jià)值則大大降低。

(5)資產(chǎn)質(zhì)量分析。財(cái)務(wù)分析不僅僅是單純的指標(biāo)分析，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量分析不能忽略，這主要通過閱讀上市公司的年報(bào)附注獲得。具體包括:了解公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款賬齡、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況；公司有無重大訴訟及或有負(fù)債。

6 公司治理情況分析

在評(píng)價(jià)分析上市公司投資價(jià)值時(shí)，公司治理情況往往被忽略。實(shí)際上治理情況很大程度影響著公司的投資價(jià)值。公司治理情況分析的重點(diǎn)是:公司股權(quán)狀況、“三會(huì)”運(yùn)作狀況、公司管理人員。

(1)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。了解公司股權(quán)結(jié)構(gòu)必須了解公司前五大股東是誰，分別占有多少股份，各個(gè)股東之間是否具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，實(shí)際控制人是誰。還需要了解控股股東擁有的除該上市公司之外的公司，這樣就有利于判斷控股股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的可能性。

(2) “三會(huì)”運(yùn)作情況。股東會(huì)、董事會(huì)及監(jiān)事會(huì)是上市公司治理的重要組成部分。其運(yùn)作情況包括股東大會(huì)的參加情況、對(duì)議案的表決情況、董事會(huì)董事的出席情況、表決情況、監(jiān)事會(huì)的工作情況及其效率等。對(duì)上市公司影響非常關(guān)鍵的是董事會(huì)的構(gòu)成，需要了解有多少獨(dú)立董事，每個(gè)董事代表的利益。

(3)公司管理人員。對(duì)公司管理人員的分析一般包括教育背景、工作經(jīng)歷及業(yè)績(jī)、管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)理念、是否誠(chéng)信等等。如果上市公司管理人員連誠(chéng)信都做不到，那公司就不具備投資價(jià)值。

7 結(jié)語

分析上市公司的投資價(jià)值必須從宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)分析及公司治理情況等各個(gè)方面出發(fā)，任何單一因素的分析都是不全面的。而對(duì)于不同的行業(yè)，其每個(gè)細(xì)分因素需要考量的重點(diǎn)也是不一樣的。只有深入理解公司的行業(yè)及經(jīng)營(yíng)模式，通過財(cái)務(wù)分析深層次地剖析其未來的盈利能力，把握公司的治理情況，才能全面客觀的分析一個(gè)上市公司的投資價(jià)值。

[1]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2012.

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