影子銀行研究的文獻綜述

南京師范大學商學院 吳越

影子銀行研究的文獻綜述

南京師范大學商學院 吳越

自2008年國際金融危機爆發以來，各界開始不斷反思金融體系和監管的缺失，而影子銀行的快速發展及其影響也引起了監管機構和學術界的關注。于是，圍繞影子銀行有關問題的研究開始大量涌現，成為眾多研究的重點。本文就影子銀行的界定、類型、運行機制、對經濟的影響以及風險和監管做一理論綜述，在此基礎上提出對我國影子銀行監管的建議。

影子銀行 貨幣政策 金融穩定 監管

影子銀行體系(shadow banking system)是在過去30多年中發展壯大起來的，這個概念最早是在2007年由美國太平洋投資管理公司執行董事Pual McCulley提出，在這之后，又出現“平行銀行系統(parallel banking system)”和“準銀行(near bank)”的稱呼，但對于這一概念沒有明確、一致的定義。

1 影子銀行的理論界定

從涵蓋的機構方面，美國經濟學家Krugman(2009)認為影子銀行是通過財務杠桿操作，持有大量證券、債券和復雜金融工具的非銀行金融機構。英格蘭銀行金融穩定部副總裁Paul Tucke指出影子銀行不僅涵蓋那些與傳統銀行相競爭的“機構”，還廣泛涉及一切可以發揮金融功能的市場、工具和方法。2010年12月5日中國人民銀行行長周小川在北京大學演講時提出，影子銀行是行使商業銀行功能但卻基本不受監管或受較少監管的非銀行金融機構，比如對沖基金，私募股權基金，特殊目的的實體公司等。李波、伍戈(2011)認為影子銀行的內涵不僅包含具備獨立法人資格的金融機構，還涵蓋各種類似或替代傳統銀行的業務部門或金融工具。

保羅麥卡利(2009)指出影子銀行是建立在證券化基礎之上，游離于傳統銀行之外的新型信用媒介，它改變了傳統銀行在信用傳遞中的主要地位和貸款發起并持有的模式。Gorton(2010)認為影子銀行體系是回購協議市場和一些必要的抵押品包括證券化債務等組成的混合體系。易憲容(2009)指出影子銀行就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實現信貸擴張的一種融資模式。

從信用鏈條功能的角度，Ricks(2010)將那些在存款保險和最后貸款人保障之外從事信用期限轉換的金融機構歸為影子銀行。周莉萍(2011)認為影子銀行體系是由若干機構、市場和金融產品組成的、共同協調配合發揮類似于商業銀行存款、貸款、結算功能的市場型金融中介體系。張曉樸(2011)和曹勇(2011)認為影子銀行作為信用中介鏈的組成部分，在期限/流動性轉換、杠桿化經營等方面具備與傳統銀行類似的性質，但未受到同等的監管標準限制，也不能獲得官方的流動性支持和存款保險保護。強培錚(2011)認為影子銀行是通過一系列的證券資產和證券資金技術信用中介連結成一個垂直的長的中介鏈，這個中介鏈將影子銀行聯系成了一個網絡狀的影子銀行體系。

關于影子銀行在中國的定義，楊旭(2012)認為，中國影子銀行的出現是對正規金融的替代，它不同于美國的影子銀行，它既包括銀行由表內移到表外的理財業務，又包括企業轉貸、信托公司等進行的“儲蓄轉投資”業務，還包括民間借貸和貸款融資創新等形式。中國人民銀行杭州中心支行辦公室課題組(2012)將影子銀行定義為能行使商業銀行功能但卻受很少監管的非銀行金融機構或正規銀行體系內外部的融資業務和工具，在我國主要表現為理財產品、委托貸款、表外業務及私募股權投資等民間金融活動。袁增霆(2011)指出國內影子銀行體系可以通過對傳統商業銀行業務的替代性、依附性及貨幣銀行信用創造的特點進行確認，其中最有代表性的是商業銀行內部的理財業務部門。

2 影子銀行體系的分類和運行機制

關于影子銀行的類型，Paul McCulley(2009)認為影子銀行的參與主體包括投資銀行、貨幣市場基金、對沖基金、債券保險公司、結構性投資工具、非銀行抵押貸款機構等。Zoltan Pozsar(2010)指出國外影子銀行可以劃分為政府支持型、“內部”以及“外部”影子銀行體系。紐約聯儲(2011)按照官方支持程度，將影子銀行分為政府發起的獲得官方隱性支持的中介活動、間接獲得官方支持的金融中介表外信貸活動和未獲得官方支持的影子銀行。我國學者曾剛(2011)從監管的角度將影子銀行體系劃分為三部分：與資產證券化相關的銀行體系內部、主要為民間借貸的正規銀行體系外部以及包含委托貸款和銀信合作等方式的銀行體系內外部的結合。李建軍(2011)基于中國企業現如今面臨的融資困境提出具有金字塔式結構的中國影子金融體系，并認為該體系從上到下分別是金融創新、非銀行金融機構和民間金融的構成。中國人民銀行調查統計司與成都分行調查統計處聯合課題組(2012)按照資金運用的方式，將我國影子銀行體系分為交易型和融資型兩類。

銀行理財、基金、企業年金等準實體是交易型的具體表現形式。融資類影子銀行根據資金來源又可以細分為三類：僅依靠自身權益資金提供融資服務的私募股權基金、專業保理公司、合會等實體；第二類是能夠利用自有資金和銀行信貸為資金需求者提供融資服務，金融控股公司、小額貸款公司、典當行、擔保公司、非銀行系金融租賃公司等實體為主要的表現形式；第三類是依靠企業和個人繳納的住房公積金存款進行負債融資的住房公積金管理中心。

Joseph V. Rizzi(2011)提出影子銀行的運行依賴回購的短期貸款擔保形式，當借款人不能按面值購回證券時，貸款人可以變現它們。穩定的回購抵押品價值是影子銀行穩健發展的關鍵，2007年次貸危機就是由于房價大跌導致抵押品價值的下降，并最終爆發了危及全球的金融危機。中國人民銀行調查統計司與成都分行調查統計處聯合課題組(2012)認為國外影子銀行通過貸款出售、資產證券化和批發融資三步驟將銀行中介職能進行“垂直切塊”，發揮銀行某一項或多項金融中介職能。王達(2012)指出影子銀行體系的信貸中介程序比傳統商業銀行體系復雜得多，其需要經過一系列的資產證券化和金融衍生實現“貸款端”和“存款端”的對接。

3 影子銀行對經濟運行的影響

從影子銀行對貨幣政策影響的方面來說，Pual Verona(2011)以次貸危機為切入點，以動態一般均衡模型論述影子銀行對貨幣政策的作用，認為長期寬松的貨幣政策為影子銀行的發展創造了前提條件。殷劍鋒(2011)指出影子銀行作為信用創造部門，對貨幣的流動性結構以及貨幣總量產生很大的變化，并提出基于信息的泰勒規則是未來貨幣政策的方向。楊小平(2012)認為影子銀行具有的貨幣創造功能會導致信貸過度擴張，民間高利率則干擾了貨幣政策的傳導，造成央行宏觀調控的失靈。陳劍、張曉龍(2012)采用短期約束的VAR模型，實證研究影子銀行對貨幣政策的影響程度。結果表明，影子銀行能促進經濟增長，但會提高貨幣供應量，對通脹不產生顯著的影響。駱振心、馮科(2012)認為影子銀行通過信用創造對我國貨幣政策的利率渠道和信貸渠道造成“梗阻”和“滲漏”，大大減弱了貨幣政策的實施效果，成為貨幣政策傳導中最不確定的因素。

影子銀行對金融穩定的影響，Baily等(2008)研究指出，在信息不透明的條件下，影子銀行的高杠桿操作增加了金融市場流動性的脆弱性，加之這些行為大多是規避金融監管性質的金融活動，容易放大系統性風險，從而威脅銀行體系的穩定。易憲容(2009)認為影子銀行借助金融創新無節制地快速擴張信用，這將導致金融市場的內在不穩定。楊小平(2012)指出影子銀行對金融穩定造成的影響主要表現在：影響正規金融體系的融資功能；較高的借貸利率會使企業面臨資金鏈斷裂、倒閉的風險，再加上影子銀行游離于監管之外，投資于高風險高回報的領域，具有較大的風險隱患。李華、閆立剛(2007)認為，影子銀行體系作為銀行體系的影子，與原有傳統銀行體系在同一金融市場中存在和發展，不可避免地會產生競爭與合作，甚至融為一體，帶來了整個金融體系的系統性風險。

4 影子銀行體系的風險及監管

Joseph V. Rizzi(2011)指出缺乏存款保險保障以及不受監管的影子銀行存在一定的風險隱患，這種風險是基于影子銀行負債與資產的不相匹配。監管部門要降低影子銀行的杠桿水平并且延伸存款保險安全網至影子銀行來降低影子銀行的風險。Tobias Adrian和Hyun Song Shin(2009)認為影子銀行高杠桿化和期限錯配加劇了金融體系的脆弱性。王勇(2012)指出影子銀行依賴短期融資支持長期資產和高杠桿化運作的模式具有明顯的脆弱性，若出現不穩定因素，影子銀行會遭到“擠兌”，最終演化為危機。何文彬(2012)指出影子銀行最大的危險不在于系統本身，而是來自于社會整個儲蓄系統和金融系統。

對于影子銀行的監管，美國主要從兩個方面對其金融監管體制進行改革：一方面通過降低影子銀行與傳統銀行的關聯度，另一方面提高影子銀行及其產品的透明度。鑒于美國的監管改革，波薩爾(2010)認為應該考慮讓影子銀行從影子走向陽光，允許申請最后貸款人融資保障。許華偉(2012)指出信息披露是影子銀行監管的第一步，在此基礎上建立監測評估體系并完善金融立法。陳劍、張曉龍(2012)和哈斯(2012)指出對待影子銀行應該保持客觀的態度，強化監測，完善監管，提高監督力度，發揮其資源再配置的積極功能。蔡真(2012)指出對于中國式影子銀行體系的監管要適應市場發展的趨勢，加強信息收集，增加監管資源投入。

5 對我國的啟示

我國影子銀行的產生和發展是金融市場自身不斷演化的結果，降低了依賴銀行體系融資的比重，在一定程度上滿足了實體經濟部分融資需求，豐富和擴寬了居民和企業的投資渠道。同時，影子銀行的活動還增加了整個金融市場的流動性，提高了市場的活躍程度，促進了金融市場價格發現功能的有效發揮，有利于提高投融資效率。

對待影子銀行的態度，與其一味地打壓，還不如積極引導規范，促使影子銀行走上健康正規化的道路，豐富我國的投融資渠道，服務我國的實體經濟，實現我國金融改革目標。首先要強化對影子銀行的調查統計，要結合我國具體情況，采用定性和定量相結合的方法，從系統性宏觀和微觀視角兩個層面，跟蹤影子銀行機構和產品規模的變化，加強對影子銀行的的監測。其次，要將影子銀行納入金融監管的范圍內，“一行三會”要各司其職，共同協助完善信息披露制度。

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