民營企業融資約束困境探析

張亮旭

（蘭州商學院 金融學院，甘肅 蘭州 730020）

責任編輯 胡號寰 E－mail：huhaohuan2＠126.com

隨著經濟社會的發展，民營企業融資局限性越來越明顯。小型民營企業因為沒有足夠的財富積累，融資空間極為有限；規模較大的民營企業融資狀況也不容樂觀。隨著市場競爭加劇，民營企業對發展速度的要求不斷提升，多樣化的融資方式成為民營企業融資的主要途徑。

一、民營企業融資約束的原因

第一，表現在民營企業的先天性劣勢。與國企相比，民營企業所需要的融資金額偏低，且需要融資的中小型民營企業數量龐大。金融機構根據價格歧視原理，自然傾向于注資給國企。舉例來說，如果銀行需要投放100萬元的貸款，可以選擇貸給一家國企，也可以貸給10家民營企業，那么選擇前者只需要管理一個賬戶，管理成本就會大大降低。因此經常出現不需要貸款的大型國有企業被找上門要求貸款，而急需貸款的民營企業卻又貸不到款的情況。民營企業所從事的行業，往往不利于融資［1］。民營企業主要集中于非壟斷的勞動密集型行業，這類企業中，應收賬款和存貨等動產在總資產中的占比高達60%，不動產很有限，抵押手續繁瑣，成本高，抵押物變現難。國企因為有國資委等機構做后盾，雖然資金利用率不高，但是和民營企業相比，仍占據了先天性的優勢。

第二，體現在民營企業與國有企業的信息不對稱。民營企業為了獲得資金，往往對行業走勢及企業發展前景作令人信服的描述，出資方無法根據民營企業的描述來確定企業發展的預期［2］。大型企業的賬務狀況一般比較透明，中小型民營企業因為成立時間短，財務經營狀況和未來發展前景不易判斷，缺乏信用記錄，信息披露機制不健全，財務制度也不規范，為了融資成功，企業造假的沖動難以遏制。例如，企業有可能夸大市場前景和利好因素，隱瞞不利因素，金融機構無從判定其信譽水平，不敢貿然提供貸款或注資。即使是認可了企業的項目，也不能確定項目的風險高低。銀行貸款給企業，其營收預期決定于貸款利率和壞賬率。高風險的貸款雖然可以收取較高的利息，但壞賬率也會相應的提升。一般而言，銀行會確定一個比較低的利率水平，以確保資金安全。這就容易導致部分民營企業即使愿意支付較高利率，也貸不到錢。

第三，法律制度不完善。我國金融業起步晚，加入世貿組織之后才迎來了迅速發展，但截至目前，我國金融法規建設仍然較為落后，存在配套政策缺少，操作性不強等問題，執行時障礙重重?，F行《擔保法》缺乏規范行業發展的機構組織法，內容過于籠統，法定擔保物范圍太小，不能充分發揮資產擔保貸款的功能。具體來說，在對擔保物的界定方面，側重于不動產擔保物，使民營企業大量優質可控動產無法用于提供。例如應收賬款、存貨、收費權、保險單等，均不得作為擔保物，造成了金融資源的浪費。此外，擔保登記制度仍然比較混亂，體現為登記內容復雜、環節多、手續多，登記成本高，增加了中小企業融資成本。

二、融資約束對民營企業的影響

第一，導致民營企業發展活力喪失。融資環境的惡化，使民營企業無法充分利用自身及社會資源，實現企業的跨越式發展。融資制度的不公，也會加劇經濟社會的對立情緒，最終導致民營經濟活力喪失，發展乏力［3］。

舉例來說，假如某個企業獲得了一個收益率為28%投資機會，需要100萬元的資金，正規金融機構一年期貸款基準利率為5.40%，民間借貸利率為18%，所得稅率為25%。那么，如果這家企業是從正規銀行貸款，其最終的利潤為R＝100×（28%－5.40%）×（1－25%）＝16.95萬元。但是如果這家企業是通過民間借貸來完成投資，那么其最終的實際所得為：R＝100×28%×（1－25%）－100×18%＝3萬元。同一個投資機會，同樣的管理水平，只是因為融資渠道的差異，企業的收益就有了3萬元和16.95萬元的差別。這個差別足以使這家企業放棄這個收益率僅為3%的投資機會，使企業喪失發展壯大的機遇。

但是在激烈的市場競爭中，很多企業不愿意放棄這個收益率高達28%的投資機會，他們會通過偷稅漏稅的非法手段來提高實際收益率。如果民間借貸的利息大于28%，那么這次投資機會所能產生的利潤，就算是偷稅漏稅，也不足以支付利息，此種情況下，這家企業只能選擇放棄。而在現實情況下，民間借貸的利息大于28%的情況并不少見。

由此可見，中小型民營企業融資難將造成全國經濟運行效率低下，偷稅漏稅現象高發，民營企業對立情緒不斷加劇。

第二，造成民營企業資金安全危機。雖然中小型民營企業承受了巨大的融資不公，但是作為實體經濟，民營企業往往是必須完成融資，才能維持企業的生存。于是一條地下金融產業鏈孳生并成長起來。近年來，江浙一帶民間借貸崩盤的新聞屢見報端，企業家跑路的新聞也時常曝出。大致情形是：生產型企業為了融資，接受了民間借貸的高額利息，犧牲掉了大半利潤。民間借貸在當地逐漸形成一條產業鏈，借貸的利息也步步攀升。一旦借貸方出現破產或者其他變故，被借貸方的錢就很難追回。

大規模的民間借貸及由此引發的經濟糾紛，折射了當前民營企業融資的窘境。民間借貸是一條游離于政府監管之外的灰色產業鏈，不少借機詐騙的不法分子混跡其中，構成民營企業及民間資本的巨大安全隱患。

非正規金融一般不要抵押，雙方憑借私人關系、中間人擔保等方式訂立協議，但在我國現行的法律體系中，還沒有對非正規融資合法地位加以界定的法律條款，使得非正規融資一直處于非法的邊緣。加之民間金融風險控制機制缺失，民間金融活動在為民營企業提供金融服務的同時，也為非法收入的資金轉移和洗錢活動大開方便之門。由于政府無法開展有效監管，民間融資才會愈演愈烈，其結果或者是借貸方無利可圖，關門大吉，或者是出現虧損，卷款跑路。無論是哪種情況，都將為實體經濟的發展帶來嚴重影響。

第三，動搖企業既定的發展戰略。社會融資形勢的變化也存在周期特性，一般表現為：在宏觀經濟回升之前，中小型民營企業大多行為謹慎，抱有一種“過冬”的心態，金融市場相對冷清。如果資金鏈沒有不可挽回的危機，一般不會出手融資。

但是，對于一家立足于長遠發展的企業來說，融資約束將使企業原定的計劃無法實現。以電子商務行業為例，京東和凡客都倡導自建物流，經過幾年的發展，雙方都在自建物流領域取得了不俗的業績。但是隨著成本壓力的加大，京東和凡客都有些吃不消了。

企業融資約束是金融業尚不發達，金融需求卻持續猛增的經濟形勢下特有的現象，其原因在于企業融資渠道缺乏、不暢，這種現象在發展中國家普遍存在。融資無門，民營企業只能游走在非法的邊緣，無論是全國經濟運行質量，還是具體到這家企業，都將陷入資本博弈之中。解決這一難題，需要金融行業的持續發展，也需要全社會通過立法，建立多種多樣的融資方式，并強化監管。這是發達國家走過的路，也是我國發展的方向。

［1］蔡艷.中小企業的融資壁壘及對策［J］.會計師，2011（9）.

［2］任永平.當前融資困境下的中小企業財務策略［J］.財務與會計（理財版），2011（7）.