私募基金發(fā)展?jié)u行漸近

李 磊

（北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100000）

一、私募基金概述

私募基金相對(duì)于公募基金而言，是通過非公開方式面向特定機(jī)構(gòu)投資者或者個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金。其方式基本有兩種，一是基于委托投資合同的契約型集合投資基金，二是基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。根據(jù)它的投資標(biāo)的，可以分為期貨基金、信托基金、房地產(chǎn)基金、私募證券基金及私募股權(quán)基金等。私募基金隨著金融全球化趨勢(shì)的加深和各種投資工具的創(chuàng)新，私募基金已經(jīng)成為金融市場中一支成長發(fā)展的隊(duì)伍。私募證券投資基金主要投資股票、債券、權(quán)證等；私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市公司的股權(quán)。

私募基金具有以下特性：

從募集上看，私募基金通過非公開方式募集資金，投資起點(diǎn)較高，一般一百萬元起申購。

從基金的募集對(duì)象看，投資者具有較強(qiáng)針對(duì)性和靈活性，可根據(jù)客戶的需求量身定做投資產(chǎn)品。投資的人數(shù)限于一定的范圍，這些特定投資者大多為一些具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、有金融產(chǎn)品識(shí)別能力和自我保護(hù)能力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。

從信息披露要求上來看，私募基金披露的信息要求不如公募基金披露要求嚴(yán)格，一般不公開披露，但隨著監(jiān)管政策的加強(qiáng)，投資組合及凈值收益也公布于眾。

從監(jiān)管角度來看，私募基金的監(jiān)管相對(duì)公募基金的監(jiān)管較寬松，在投資范圍、投資策略、組織形式、信息披露及分配制度等方面比較自由，從風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)上看，私募基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較大的同時(shí)回報(bào)率也較高。

二、私募基金的現(xiàn)狀與發(fā)展

我國私募基金發(fā)展比西方發(fā)達(dá)國家晚很多，在全球私募基金發(fā)展已具較成熟的今天，我國的私募基金才剛剛處于起步發(fā)展階段。我國從2005 年，深國投拉開陽光私募的序幕開始，到“十八大”的召開對(duì)深化金融體制和資本市場改革做出重要部署。私募基金作為資本市場中活躍、高效的參與主體，不僅改善了投資者結(jié)構(gòu)，給市場帶來了一些不同的投資風(fēng)格理念，而且隨著多層次資本市場和多元化金融產(chǎn)品的發(fā)展，私募基金積極創(chuàng)新、靈活多樣的投資策略也有效地增強(qiáng)了資本市場價(jià)值的發(fā)現(xiàn)能力，提高了資本市場的有效性。

隨著我國資本市場的發(fā)展與民間資本的積累，私募基金近年來得到了飛速的發(fā)展，這引起了社會(huì)的高度關(guān)注。私募基金的飛速發(fā)展使得在我國證券市場上的占比也越來越重，隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展和對(duì)外開放程度的不斷提高，越來越多的國外投資者把目光投向中國，中國已成為亞洲最活躍的私募投資市場之一。國內(nèi)陽光私募目前520 多家陽光私募公司中，規(guī)模已突破1600 億元。

（一）私募基金產(chǎn)品日趨多元化

在新基金法實(shí)施后，陽光私募在開展業(yè)務(wù)時(shí)將享受到稅收、開戶政策，A 股市場的對(duì)沖時(shí)代也漸漸來臨。在規(guī)模不斷增加的同時(shí)，越來越多的創(chuàng)新也讓行業(yè)發(fā)展動(dòng)力越來越強(qiáng)勁，自信托證券賬戶停開以來，為解決賬戶問題，私募基金衍生了多種合作模式：信托中的信托（TOT）和有限合伙制私募基金。以信托和銀行為發(fā)行主體的占多數(shù)，以第三方機(jī)構(gòu)作為投資顧問的TOT 產(chǎn)品也悄然興起，可以做空的合伙制對(duì)沖基金逐漸出現(xiàn)，但在我國目前的法律框架內(nèi)，合伙制對(duì)沖基金的架構(gòu)相對(duì)國外的成熟市場來說要復(fù)雜得多，融資融券和股指期貨的正式出臺(tái)，也為私募基金在多空方向和杠桿程度上提供了發(fā)揮自己專長的空間。2011 年7 月11日，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)在其網(wǎng)站上公布了《信托公司參與股指期貨業(yè)務(wù)交易指引》，這也意味著包括陽光私募在內(nèi)的數(shù)萬億元信托資產(chǎn)，獲得政策放閘參與股指期貨。

在組織形式及投資策略多元化的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，也將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，這些創(chuàng)新，源于私募基金強(qiáng)化收益、降低自身風(fēng)險(xiǎn)、突破制度限制等內(nèi)生動(dòng)力。私募異于其他投資主體的一大特點(diǎn)就是創(chuàng)新，但隨著私募行業(yè)的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，不但需要?jiǎng)?chuàng)新，更需要法律的規(guī)范化。

（二）私募基金的發(fā)展歷程

首先回顧一下我國私募基金的發(fā)展歷史：1993 年到1995 年是私募基金的萌芽初始階段，證券公司主營業(yè)務(wù)從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)走向承銷業(yè)務(wù)，私募基金雛形開始形成。1996—1998 年是我國私募基金形成的階段，在此期間上市公司將從股市募集來的閑置資金委托證券公司進(jìn)行投資，與此同時(shí)眾多的咨詢顧問公司以理財(cái)?shù)姆绞匠闪⑦\(yùn)作私募基金，形成私募基金操盤手，1999—2001 年屬于盲目發(fā)展階段，在此期間投資管理公司如雨后春筍高速發(fā)展，在此期間，中國A 股迎來罕見的超大行情，投資成為熱門，形形色色的私募基金遍地生花。2001 年7 月以后股市一蹶不振，各類私募基金損失嚴(yán)重，優(yōu)勝劣汰，許多小規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)性差的私募基金紛紛被淘汰出局，私募基金市場經(jīng)歷規(guī)范、調(diào)整的過程。2007年《合伙法》的頒布標(biāo)志著私募基金發(fā)展步伐的加快，2013 年修改后的新《基金法》首次將私募基金納入了監(jiān)管范圍，填補(bǔ)了以前私募基金監(jiān)管法律的空白。新基金法對(duì)私募基金的募集、管理和運(yùn)作都進(jìn)行了規(guī)范要求，同時(shí)對(duì)投資合同內(nèi)容、登記備案制度、投資范圍等都進(jìn)行了明確的規(guī)定，有效地促進(jìn)了私募基金的規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程。

（三）私募基金發(fā)展的有利環(huán)境

經(jīng)過十年的籌備，創(chuàng)業(yè)板于2009 年正式推出，創(chuàng)業(yè)板的推出進(jìn)一步完善了我國資本市場體系。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相互補(bǔ)充促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展使我國多層次資本市場逐步完善。為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)提供了指引和支持，也為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了豐富的發(fā)展機(jī)會(huì)。

融資融券、股指期貨的推出成為中國資本市場發(fā)展中的一個(gè)重要的里程碑。是中國金融體系成熟的象征。融資融券和股指期貨有利于增加市場的流動(dòng)性，進(jìn)一步完善避險(xiǎn)工具，有利于促使資本市場長期的穩(wěn)定發(fā)展。

未來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的增長，中高端投資者越來越多，投資者的投資意識(shí)越來越強(qiáng)，國家會(huì)越來越重視私募的發(fā)展，加之加強(qiáng)私募監(jiān)管，不斷完善金融法律法規(guī)，使投資環(huán)境得到優(yōu)化，私募基金得到良性的可持續(xù)發(fā)展。股指期貨的推出標(biāo)志著中國正式跨入對(duì)沖時(shí)代，私募基金將利用金融衍生工具更加快速地進(jìn)入發(fā)展階段。

從發(fā)展這個(gè)層面出發(fā)，我國在不斷地完善金融監(jiān)管法律制度，明確私募基金在我國金融市場的合法性及其地位，鼓勵(lì)私募基金特色和優(yōu)勢(shì)的發(fā)展，促進(jìn)我國證券市場的投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，明確對(duì)私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)和方向，隨著私募基金的合法化，私募基金的發(fā)展前景將會(huì)是廣闊無限，逐漸將成為我國投資者理財(cái)?shù)氖走x產(chǎn)品，市場的占比將逐漸增大，中國私募界出現(xiàn)中國式的巴菲特、索羅斯是指日可待的。

三、私募基金將面臨的四大變化

第一，陽光私募的市場規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，私募基金規(guī)模直逼公募基金；第二，公募基金與私募基金不斷融合，相互取長補(bǔ)短；第三，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、銷售機(jī)構(gòu)隨著私募基金的發(fā)展也蓬勃發(fā)展 起來，這有利于為投資者搭建良好的信息平臺(tái)，監(jiān)督私募基金規(guī)范運(yùn)營，有促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。

四、加強(qiáng)陽光私募制度建設(shè)

陽光私募基金行業(yè)的監(jiān)管一方面要有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)陽光私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，另一方面要為其靈活發(fā)展留下必要的空間，引導(dǎo)鼓勵(lì)管理規(guī)范、業(yè)績突出的管理機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)。對(duì)陽光私募基金行業(yè)的監(jiān)管體系應(yīng)在法律制度建設(shè)、信息披露、管理人員資質(zhì)及投資者資格準(zhǔn)入以及發(fā)揮自律組織作用等方面進(jìn)行完善。當(dāng)前，修訂完善相應(yīng)的法律法規(guī)，將陽光私募基金行業(yè)發(fā)展納入資本市場統(tǒng)一監(jiān)管體系，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益；提高陽光私募行業(yè)信息披露水平，引導(dǎo)陽關(guān)私募基金管理機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，提升公司治理水平。建立并完善符合國情和行業(yè)特點(diǎn)的行業(yè)自律組織，提高投資者與管理機(jī)構(gòu)之間、行業(yè)從業(yè)人員之間的信息透明度，制定陽光私募幾經(jīng)行業(yè)行為規(guī)范，維護(hù)從業(yè)人員職業(yè)操守，引導(dǎo)陽光私募基金行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好地促進(jìn)資本市場持續(xù)健康發(fā)展。

從長遠(yuǎn)來看，隨著創(chuàng)新的不斷深入，私募基金運(yùn)作的進(jìn)一步公開化，與公募基金同臺(tái)競技，中國私募基金將迎來更廣闊的發(fā)展空間，中國的證券化也必將朝著更加良好的方向發(fā)展。

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