外資告別中資銀行？

周政華

2005年9月，為迎接來自美國銀行（下稱美銀）的專家團隊，中國建設銀行（下稱建行）總行大樓里專門開辟了一間西餐廳。此前，兩家銀行簽署了一份為期7年的戰略協議，隨后美銀一度曾派出200多名專家進駐建行，幫助這家老邁的國有銀行建立現代化的管理架構。

今天，在建行總部西餐廳里用餐的，更多是黃皮膚、黑眼睛的中方員工。從2009年第一份7年協議到期以來，美銀逐步出售建行H股，期間共拋售了價值至少226億美元的建行股票，持股比例也降至不足1%。今年9月7日，美銀清空手中持有的建行最后20億股H股，至此，建行與美銀的合作也暫告一段落。

10年前，在國有四大行上市計劃啟動之時，境外戰略投資者的嚴謹的公司治理結構，先進的金融創新技術和完善的風險管理手段令中資銀行自嘆弗如。西為中用，成為那個時代國有銀行改革的不二之選。

10年彈指一揮間。昔日被認為是“技術上已經破產”的四大國有銀行，如今已經位居世界前十大銀行之列，僅建行一家2013年上半年平均每天的凈利潤達6.5億元。

高盛、JP摩根、花旗等當年被“引資、引智”的境外戰略投資者（下稱境外戰投），隨著股票禁售到期，絕大部分已經從建行、工行及中行等三大國有銀行的前十大股東的名單中消失，境外戰投大舉投資中國銀行業的時代似乎已經遠去。

外資撤股

美銀清空建行股份并非個案。從2008年開始，銀行境外戰略投資對于中資銀行已經開始掀起一輪“減持潮”，并延續至今。

高盛在2006年以戰略投資者身份斥資約25.8億美元，購入工行7%的股權。那時正值國有銀行股份制改革初期，也是中外銀行合作的一段蜜月。

此后，高盛經過2011、2012、2013年連續三年減持，終于在今年5月將持有的工行股票全部出清，從中套現超過70億美元，相比2006年，高盛對工行IPO時斥資25.8億美元購買工行股權的投資，翻了近3倍。工行的另外兩大外資戰略股東安聯集團和美國運通，2009年4月在所持股份的一半解禁后已悉數拋售。

滬港兩地歷史交易記錄顯示，境外戰投機構在2009年、2011年均掀起過減持中資銀行股的小高潮。2009年受金融危機沖擊的外資戰略投資者在解禁后迫不及待出售了大量中資銀行股份。

與高盛五年出清工行股份相比，瑞士銀行（下稱瑞銀）的操作手法更為激進。

從2007年5月到2008年底，僅一年半時間之內，瑞銀便分四次將手中持有中行股份全部售出。不過最后一次，由于采取的是向機構投資者配售、而非直接在二級市場公開拋售，因此當時并未對中行股價造成直接沖擊。

中行的另一戰略投資者蘇格蘭皇家銀行也緊跟瑞銀步伐，一年后全部出清中行H股。經過四次大減持后，2011年底，李嘉誠基金會也從中行的前十大股東名單上消失。

股份制銀行今年以來也頻遭境外戰略投資者減持。

10月17日，中信銀行在上交所和香港聯交所同時發布公告稱，其控股股東中信股份將受讓外資股東西班牙對外銀行所持有的約23.86億股股份，約占公司股份總數的5.1%。本次增持完成后，西班牙對外銀行持有股份由原來的15%降為9.9%，但仍為中信銀行第二大股東。

摩根大通9月23日在場內和場外共減持招商銀行4490多萬股 H 股。此輪減持后，摩根大通持招商銀行 H 股多倉比例下降了近1個百分點，此番減持距離摩根大通上一次減持招商銀行僅3個月。另一股東鄧普頓基金也于9月6日減持招商銀行470萬股H股。

花旗銀行則在2012年3月19日，一次性通過大宗交易清空了所持浦發銀行2.714%股份，套現42億元。

目前仍未完全撤離投資的外資戰略股東，包括多次承諾不減持交行的匯豐銀行、華夏銀行的外資戰略股東德意志銀行、中信銀行的外資戰略股東西班牙對外銀行、多次增持工行、建行的淡馬錫等，以及仍在等待A股IPO開閘的大量城商行外資股東。

“戰投”不得已

對于境外戰略投資者的撤離，外界做出的最直接的解讀是獲利退出。

根據歷史交易數據，2008年底以來，約9家境外戰略投資者減持中資銀行股份，累計套現493.62億美元，獲利達272.83億美元，部分境外戰投的收益高達6倍。

事實上，2008年金融危機后外資在中國銀行業的減持撤出，更多是出于“棄卒保車”的不得已。2010年出臺的《巴塞爾協議Ⅲ》草案，進一步收緊了歐美金融業的監管閥門。根據協議要求，商業銀行必須上調資本金比率，以加強抵御金融風險的能力。新規還特別要求，未來金融機構須持有足量的現金和易于變現的資產，以便度過30天的短期危機。

西南證券金融業分析師付立春對《中國新聞周刊》記者表示，瑞士銀行在解禁首日即拋售中行股票套現，是因為瑞銀受次貸危機影響很大，亟須流動性所致，并非中資行的問題。

2009年，高盛兩度減持工行價值共計近42億美元的股票，當時受雷曼兄弟破產波及，減持套現成為高盛迅速補充資本金的無奈選擇。

在金融穩定理事會于2012年11月公布的全球系統重要性銀行名單，高盛位于二級重要銀行隊列，意味著高盛需要實施額外1.5%的附加資本要求，核心資本充足率要達到8.5%，這也被部分市場人士解讀為，引發高盛在2012年之后三次減持工行股份的重要因素。對于高盛的減持行為，時任工行行長楊凱生強調，高盛并非否認工行的投資價值，減持工行股份是配合其資產配置的需要。

2011年，美銀以同一邏輯在減持建行。中央財經大學金融學教授郭田勇對《中國新聞周刊》記者表示，由于歐美銀行體系監管標準提高，美國銀行作為全球系統性重要銀行，面臨資本金缺口較大的問題，減持中資銀行股，有利于補充資本金缺口。

中信銀行相關人士向《中國新聞周刊》記者透露，西班牙對外銀行減持其中信銀行5.1%的股份后，使西班牙對外銀行在《巴塞爾協議Ⅲ》框架下的普通股核心資本充足率提升0.72%。

中資銀行面臨新考驗

在郭田勇看來，引入境外戰略投資者實現了中資銀行股權的多元化，建立了多個大股東相互制衡的股權結構，對緩解中資銀行的委托代理制度內在矛盾起到重要作用。主要體現在，中資銀行的公司治理趨于完善，信息披露制度漸成體系，董事履職評價制度逐步建立等諸多方面，四大國有銀行從營收和盈利規模上看均已位列全球前十名。

但是2008年之后的信貸資產擴張，為新一輪的危機買下隱患，這也讓境外戰投機構對中資行的盈利前景產生了憂慮。

最為突出的是不良資產陡增。

2013年上半年，招商銀行和興業銀行的不良貸款的新增額度，已經超過去年全年的總量。據銀監會統計，今年上半年國內商業銀行，不良貸款余額為5395億元，較去年年末增加466億元，比2011年三季度的歷史低點增長了30%以上。不良貸款率升至0.96%，創1年來最高水平，其中農村商業銀行的不良率最高，達1.9%。中國人民銀行副行長劉士余日前指出，五大行明年或現405億資本缺口，2017年資本缺口累計將達到1.66萬億元。

下半年，不良資產還將面臨較大的反彈壓力。綜合上市銀行公開業績，今年上半年逾期貸款增加了1167億元。交通銀行首席經濟學家連平對《中國新聞周刊》記者表示，未來這些逾期貸款認定為不良的壓力很大。

美國做空機構、渾水公司創辦人卡爾森·布洛克指出，中國內地銀行持有的有毒資產比起2008年金融海嘯時西方銀行持有的更多。

截至今年6月末，銀行的撥備覆蓋率就比去年底下降了3.01%。在連平看來，這種不良貸款增長和撥備覆蓋率水平下降的同時出現的現象，表明銀行目前的盈利能力已經無法維持較高撥備水平和盈利增長的雙重目標。

“一升一降”現象源于2008年以來，銀行信貸大量投放到鋼鐵、光伏、機械設備制造、造船航運等“兩高一剩”行業，由于受到外部需求的影響較大，在上半年有的企業已經出現大幅虧損和經營困難，如果這種趨勢進一步演化，這些行業的不良率將快速上升。

此外，《中國新聞周刊》記者從多家銀行信貸業務人士處獲悉，在聯保聯貸業務比較集中的化纖、電子、紡織和建筑等行業的沿海小企業和個人客戶，其貸款也存在較大的風險隱患。

銀行面臨的另一枚“定時炸彈”，來自地方政府的平臺信貸。

《中國新聞周刊》從一家股份制銀行獲取的內部報告顯示，今年到期的1.85萬億貸款中，四季度到期的貸款占32.6%，顯示出較大的中短期還款壓力。這份報告認為，由于平臺的投資項目所產生的現金流在現階段仍不足以歸還貸款本息，仍需要地方財政提供代償支持。

然而，未來地方政府的償付能力存在很大的不確定性。據不完全統計，2013年全國地方債務到期還款3萬億，同比增長超過60%，約占當年地方財政收入的50%，而同期地方財政收入增長僅為15%左右。

資產質量惡化的背后，還在于國內商業銀行改革的不徹底。

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部副部長魏加寧表示，中國銀行業的最大風險在于，各級政府注資各級商業銀行，然后控制商業銀行高管的任免，進而迫使商業銀行給各級政府的項目貸款，其實這才是最大關聯交易。

建行在其承接的某部委的一項研究課題報告中指出，下一步國內商業銀行改革重點之一是，要進一步理清委托—代理關系。

這份報告認為，對于大型商業銀行來說，雖然中央政府已經建立政府出資人制度，但國有控股仍占據主導地位。對于全國性中小商業銀行來說，其股權也有較大一部分集中在地方政府或國有大企業手中，其高級管理人員的任命更多地受地方政府影響，而不是依據業績和才能。在這種委托-代理關系下，股東大會、董事會、監事會職責弱化，影響了中國商業銀行公司治理效率。

誰來接盤？

境外戰投出售中資行股份通常不會對當日股價產生大沖擊，其主要原因是境外戰投一般事先知會中資股東，雙方協商交易方式、時間點和價位，一般不會選擇在最高位出手。交易日股價平穩的另一個原因是，始終仍然有機構投資者接盤。

控股公司接盤的情況最為常見。西班牙對外銀行在10月中旬出售中信銀行的5.1%股份，中信銀行控股股東、中信股份有限公司中悉數受讓這些股份，后者持有中信銀行股份由原來的61.85%增至66.95%。

但與眾多減持中資銀行的外資戰略股東不同，新加坡國有控股投資公司淡馬錫是為數不多的、至今保持較高強度投資中資銀行股的外資機構。

自2005年1月起，淡馬錫不斷收購中資銀行股份。境外戰投減持之時，淡馬錫即行接力。今年5月，高盛出清工行的第二天，淡馬錫即股即以每股5.5港元的價格，出手增持工行2.8億股。增持完成后，淡馬錫持股比例上升至7.04%。這也是其第二次接盤高盛所減持的工行股份。

美國銀行2011年兩次減持建行股份，淡馬錫也都借機吸納。其中2011年11月美國銀行減持104億股建行股份時，近三分之一股份由淡馬錫接盤，增持后持股比例升至占建行H股的9.42%。

淡馬錫也曾有過為數不多的幾次減持，但更多近似短期市場操作。淡馬錫在 2012年5月減持建行、中行3個月后，又以4.94港元/股的價格從美國銀行手中再次增持建行H股，同時以2.972港元/股再度增持中行H股。

淡馬錫2013年一季度業績報告披露信息顯示，截至2013年3月31日，金融服務業仍是其投資占比第一的行業，在其2150億新元的投資組合中，占比高達31%，其中對中資銀行的投資更占據其投資組合的重頭。

這份業績報告信息顯示，報告期內，淡馬錫持有的建行、中行和工行三行市值或股東權益超1387億港元，約占其整體投資組合的10%。其中，建行更占其單一投資中的第二位，占總資產投資組合比例的8%。目前，淡馬錫是中國商業銀行的最大境外戰略投資機構。

“淡馬錫是新加坡主權基金，資金成本低，對收益回報的要求低。”中國社科院金融重點研究室主任劉煜輝對《中國新聞周刊》記者表示，即使中資銀行難以保持過去的高增長，只要能保持10%左右的穩定增長就能達到此類機構的收益率回報預期。

不僅是淡馬錫，從2012年10月開始，全球最大的上市投資管理集團貝萊德集團經過多次增持，貝萊德占工行已發行普通股股份的份額從5.02%增加至5.81%。

今年9月，貝萊德首席投資策略師斯特里奇表示，美股市場依然處于合理的水平中，但相對整體環境2%的增速，美股市場依已經“充分估值”。他認為，對于準備長期投資的投資者來說，目前是重新進入新興市場的好機會。在未來的20年中，新興經濟體對全球經濟增長的貢獻仍將高達60%到65%。