2013年世界經濟略增風險猶存銅價重心上移寬幅波動

◇ 文 / 王駿

北京中期期貨有限公司

回顧2012年，銅價在完成了2011年快速回落的行情后，展開了區間震蕩的走勢。2012年銅價走勢主要是受到了全球經濟增長緩慢、歐洲債務危機持續以及美國財政懸崖等因素的影響。而2012年下半年，美國相繼推出了QE3和QE4，QE3給銅市注入了強勁動力，QE4并未給市場帶來太多驚喜，只是取代了扭轉操作，但并沒有進一步擴大寬松規模，總的寬松規模仍然維持不變，因此銅價并未受到太大影響。

在2013年全球經濟將繼續增長，并強于2012年，中國、美國經濟將成為市場兩大亮點，新興市場國家仍然是全球經濟的引擎，但歐洲與日本經濟將拖累全球經濟，使銅等有色金屬市場處于區間寬幅波動。

2013年，全球銅供應仍將充足，銅主產國和相關生產國產量依然較大，全球銅消費將緩慢回升，主要受中美經濟增長和制造業反彈拉動。全球銅庫存有望逐步下降，將從目前顯性庫存接近60萬噸水平回落至40萬噸左右。中國銅進口量和產量將保持高位，銅進口虧損將進一步減少，國內銅出口量將增加。國內同企業開工率有望見底反彈，尤其是下游銅材、銅管和銅板帶箔企業開工率將見底回升。2013年國內四大家電、汽車和電氣設備產量將出現不同程度的增長，其中政策性因素有利于下游消費行業產量回升。2013年市場資金對銅的關注將與2012年持平，總體上維持區間波段性操作，套保資金將持續增加，銅期貨成為行業風險管理的重要工具。

因此，2013年滬銅將呈現出寬幅波動的走勢，季節性走勢較明顯，重大宏觀事件和供需面變化影響較大。2013年滬銅上方阻力位在62000~64000，下方支撐位在52000~54000。銅產業鏈相關企業可在波段性行情中利用滬銅進行風險管理和價格避險操作，套利和投資交易者可利用寬幅區間進行逐利操作。

一、2012年銅市場走勢回顧

2012全年，銅價維持區間震蕩走勢，運行區間為52000~62000，1~6月份受歐債危機影響及中國經濟減速憂慮，導致銅價未能有效站穩6萬元整數關口之上，6月初銅價一度回落至52000元一線，價格回歸至2011年四季度附近。滬銅的持倉量也由年初的43萬手大幅上升至62萬手，增倉幅度為44.19%。

7~8月，由于宏觀消息面較為平淡，銅價出現了二次探底的趨勢。8月下旬，美聯儲宣布推出QE3刺激經濟，銅價隨即展開大幅上漲走勢，并重回前期高點60000附近。

2012年10月至12月，隨著歐洲債務問題和財政懸崖升溫以及中國經濟的觸底反彈等多重因素的影響下，促使銅價走出了先抑后揚的趨勢。而滬銅的持倉量也從10月初的37.8多萬手小幅增加至43.3萬手左右。

從技術面上來看，在經歷了11月與12月的連續上漲后，上升的動能逐漸減少，短期內存在震蕩回調的可能性。

1. 國內銅原料供應充足

2012年，中國銅礦投資略有回落，但是受到前期投資的礦山產能投產并沒有受到影響，銅礦產出保持較快增長。數據顯示，1~11月份有色金屬礦采選業固定資產投資較去年同期增長20.63%，同比增速持平。雖然2012年銅冶煉和延壓行業毛利率出現了不同程度的下滑，但依舊不能遏制多數企業的煉銅熱情。1~11月國內累計精煉銅產量為543.04萬噸,同比增長8.0%，而11月更是高達53.10萬噸,這個數字比10月創下的52萬噸的歷史紀錄高出了2.1%。

雖然精煉銅產量保持較快增長，但進口量依舊偏高。1~11月未鍛造銅及銅材進口總量達430.6萬噸,平均每月39.1萬噸,同比增長20.8%。此外，2012年廢銅進口累計同比上升4.0%，總體自給率依舊偏低。

而中國海關總署公布的數據顯示，1~11月份精煉銅進口量為316.33萬噸，同比增加30.26%。而1~11月份出口量為24.85萬噸，同比增長59.35%，中國精煉銅出口的大幅增加，有助于控制庫存，緩解國內銅產量大幅增加帶來的壓力。

我們認為，2012年銅產量以及進口的大幅增加將會促使中國銅庫存進一步增長。此外現貨TC/RC保持在70美元/噸（7.0美分/磅），這大大增加了銅冶煉廠商的加工意愿。且臨近年底，為完成計劃趕工的因素也促進精銅產量的提高。目前中國的銅冶煉企業正在與必和必拓等銅精礦商進行銅加工費談判，預計2013年銅精礦加工費有望較2012年大幅上漲20%。而2012年銅精礦長單加工費基本維持在60~63.5美元/噸。隨著加工費的增加將，冶煉廠商將會進一步提高開工率，再加上2013年還將持續有新產能上馬，巨大的庫存壓力將會大大限制2013年銅價反彈的高度。

圖1. 國家統計局歷年未鍛造銅及銅材與廢銅進口量變化

圖2. 國家統計局歷年中國精煉銅與銅材產量變化

圖3：海關統計中國銅精礦及精銅進口量變化

2. 2012年銅供需缺口上升

世界金屬統計局(WBMS)最新公布的數據顯示，全球銅市場1~10月供應短缺12.5萬噸，而2011年，全球銅市供應過剩24.4萬噸。WBMS稱，1~10月，全球銅消費量為1695.8萬噸，而2011年為1622.5萬噸。報告還稱，期間中國銅表觀消費量為728.5 萬噸，增加98.1萬噸，占全球總需求量的43%。1~10月，全球精煉銅產量則同比增加 2.2%至1683萬噸，主要是西班牙和印度的產量增加，而同期智利銅產量下滑13.8萬噸。

根據ICSG數據，2012年1~9月全球精煉銅市場供應短缺59.4萬噸，上年同期為短缺7.4萬噸。ICSG在月度報告中稱，全球1~9月精煉銅產量為1480.8萬噸，而消費量總計為1540.2萬噸。與去年同期全球銅庫存的供應過剩相比，2012年銅供需呈現較大幅度的缺口。但從分月數據來看，年末銅供應有大幅增加態勢，在銅消費沒有明顯改善的情況下，有望緩解2013年全球精銅供應緊張的局面。

3. 全球銅庫存大幅飆升

2012年全球三大期貨交易所銅庫存呈現U字形走勢并維持在平均50萬噸的水平，截至12月28日，全球銅庫存已經高達59.3萬噸，接近年內高位。由于歐洲債務危機以及美國財政懸崖問題給全球經濟帶來了較大的負面因素，受此影響，2012年下半年全球銅庫存出現了大幅增加的趨勢。

2012年國內銅供需矛盾依舊突出，國內精煉銅產量大幅增加，而需求方面仍看不到明顯的改善，這是導致中國保稅倉庫和上海期貨交易所銅庫存在下半年出現大幅增加的主要原因。面對國內銅加工廠開工率持續回升，而下游加工企業和消費企業開工率不足，使2013年去庫存的過程變得更加艱難。而2013年上半年是歐美風險事件集中爆發的時間段，這將給整個市場打來較大的影響，而庫存也很有可能繼續保持高位。隨著風險事件的平息，下半年有望走出疲軟行情，刺激銅價反彈。

二、2013年國內銅需求增速將步入拐點

1. 國內家電產量小幅增加

2012年1~11月我國房間空氣調節器產量為12356.84萬臺，比去年同期減少9.02%。1~11月份我國家用電冰箱產量為8040.29萬臺，同比增長1.12%。我國家用洗衣機1~11月份產量為6084.88萬臺，較去年同期增長0.38%，而1~11月冷柜產量為1754.06萬臺，同比增1.45%。

2012年全年，家電行業銷售量同比增幅有所減少，而空調更是出現了下滑的趨勢。隨著2013年全國家電下鄉政策的全部到期，預計2013年家電產品產銷依舊平淡，家電行業，尤其是空調行業形勢可能變得更加嚴峻。而下游消費的萎縮，給2013年銅價的走高帶來較大的不利因素。

2. 銅企業開工率小幅反彈

根據對全國銅冶煉企業和銅下游加工企業的開工情況分析，我們發現2012年除冶煉企業開工率居高外，銅加工企業，包括電線電纜生產企業、銅管加工企業、銅桿線加工企業和銅板帶箔加工企業開工情況均呈現弱勢或下降的局面。

具體來看，2012年銅冶煉企業開工率平均為87.88%，整體開工率在84%~92%之間波動，總體呈現平穩上漲行情。而2012年國內電線電纜企業開工率較為平穩，這與電網投資的穩定增長相一致，2012年全年國內電線電纜生產企業開工狀況較去年有所下降，月均為76%，2013年電線電纜企業開工率有望保持平穩增長。

2012年除銅桿線開工率較去年小幅下降外，銅管以及銅板帶箔加工企業開工率均與去年持平。各項數據分別為72.02%、72.37%和58.2%，數據顯示銅下游加工開工狀況處于較低水平。下游消費行業對于銅需求的疲軟，使庫存增長壓力成為2012年主旋律。伴隨房地產行業不斷緩慢轉暖，家電需求逐步回升，全球經濟繼續復蘇，預計2013年銅下游廠商開工率將出現小幅小幅反彈，但難有較大改善。

3. 終端消費行業產量回升

2012年輸變電設備品種產量普遍保持小幅增長,發電設備品種產量出現不同程度下降。輸變電設備中,變壓器、高壓開關板、低壓開關板、電力電纜在2012年1~11月的產量累計同比分別增長~0.63%、12.60%、3.90%、12.47%，雖普遍實現正增長但增幅較去年同期有所回落。而發電設備1~11月產量累計為11849萬千瓦，同比大幅下降10.30%。

2012年各主要用銅行業普遍出現不同幅度的增速減緩甚至下降，導致國內銅需求量增速進一步縮減。2013年雖然經濟會延續2012年四季度的企穩回升勢頭，加上中央強調經濟有質量的增長，基建投資和電力行業投資對銅消費尚可，家電、汽車和電子行業消費將小幅增長，電力行業、交通運輸行業和機械設備等終端消費行業在2012年表現疲弱，預計2013年略微回升。

2012年國內汽車行業產銷出現“U”字形走勢，復蘇勢頭緩慢。主要是受產能過剩、去庫存、中日關系引發日系車產銷下滑和各地城市治堵，以及汽車下鄉等導致消費能力被透支等多重因素干擾，預計2013年國內汽車產銷回暖幅度有限。

三、2013年國內外資金關注銅市

1. 期貨持倉重返凈多頭

1~4月份CFTC銅期貨凈持倉連續保持凈多頭，受此影響銅價也不斷走高，并一度刷新年內高點。但隨著5月份歐洲債務問題的爆發，讓剛有所好轉的市場重新陷入了恐慌，CFT銅期貨基金凈持倉也快速轉為凈空頭，銅價大幅下挫。8月下旬，美聯儲宣布推出QE3刺激經濟，機構大幅增倉，看好后市，CFTC銅期貨基金凈持倉也重返凈多頭。而2012年最后兩個月，在多空消息面的博弈下，持倉有所反復，但總體向好。

而12月份CFTC基金持倉重返凈多頭，也進一步反應出市場對于2013年金屬價格走好的信心。但國內銅產能的嚴重過剩以及巨大的庫存壓力，仍然是限制銅價走高的重要因素。

2. 2013年銅進口虧損有望改善

根據我們的計算，2012年1~12月份，國內銅現貨進口虧損平均為1962.27元/噸，虧損幅度較去年同期增加41.37%。從分月數據來看，上半年整體虧損較為嚴重，平均為3040.53元/噸。隨著10月下旬滬銅的企穩止跌及倫銅的走弱，使滬倫比價小幅走高，LME銅進口虧損小幅減少。虧損的減少大大激發了進口熱情，使LME到港升水小幅走高，這對于現今疲軟的國內現貨而言較為不利。目前保稅倉庫銅庫存仍居高不下，而2013年國內經濟仍將保持相對穩定的增長，因此在實際消費沒有明顯改善的情況下，預計2013年精煉銅進口到岸升水仍將保持低位。但2013年下半年，隨著國內外經濟的改善，這種情況有望緩解。

3. 國內資金對銅關注度下降

截至2012年12月28日，滬銅平均每個交易日資金凈流出約0.21億元，而滬銅指數累計波動也為持平的水平，總體說明下半年的多空因素重疊令銅價上行乏力下探受限。而從分月數據來看，9、10兩月國內期貨市場參與者多空資金的博弈，使銅價波動大幅增加。隨著美國財政懸崖憂慮的升溫，國內資金參與度大幅降低，銅價波動率逐漸收斂。

4. 新興市場資金持續流入

2012年全年EPFR 新興市場資金流向指數總體呈現V型。尤其是下半年，隨著中國經濟的探底回升，加快了“熱錢”的流入，使人民幣中間匯率一度出現漲停板。而近期該指數的連續增長，顯示國外投資者對于2013年新興市場經濟（尤其是中國）信心有所增強。而中國是銅產品需求的大國，經濟的企穩有望拉動銅等金屬的需求。

5. ECRI 經濟領先指標走高

ECRI 經濟周期研究所指數是判斷美國未來經濟走向的重要指標。如果ECRI 領先指標上升，則顯示該國的經濟的增長。2012年該指標總體呈現W型，該指標兩次的探底分別是受到歐洲債務危機升溫以及財政懸崖問題的影響。但我們看到，2012年10月份以來該指標又重拾升勢，預示2013年經濟仍有望保持復蘇勢頭。隨著2013年上半年歐美風險事件的逐步釋放，金屬市場有望筑底反彈。

四、2013年銅價走勢及操作建議

在2013年全球經濟將繼續增長，并好于2012年，中國、美國經濟將成為市場兩大亮點，但歐洲與日本經濟將拖累全球經濟，使銅等有色金屬市場處于區間寬幅波動。

2013年全球銅供應仍將充足，銅主產國和相關生產國產量依然較大，全球銅消費將緩慢回升，主要受中美經濟增長和制造業反彈拉動。2013年全球銅庫存有望逐步下降，從目前顯性庫存接近60萬噸水平回落至40萬噸左右。

2013年中國銅進口量和產量將保持高位，銅進口虧損將進一步減少，國內銅出口量將增加。國內銅企業開工率有望見底反彈，尤其是下游銅材、銅管和銅板帶箔企業開工率將見底回升。2013年國內四大家電、汽車和電氣設備產量將出現不同程度的增長，其中政策性因素有利于下游消費行業產量回升。

2013年市場資金對銅的關注將與2012年持平，總體上維持區間波段性操作，套保資金將持續增加，銅期貨成為行業風險管理的重要工具。

因此，2013年全球銅價將呈現區間波動的走勢，具體表現為一季度反彈為主，二季度回調，三季度先揚后抑，四季度先抑后揚的走勢。2013年滬銅上方阻力位在62000~64000，下方支撐位在52000~54000。2013年滬銅將呈現出寬幅波動的走勢，季節性走勢較明顯，重大宏觀事件和供需面變化影響較大。銅產業鏈相關企業可在波段性行情中利用滬銅進行風險管理和價格避險操作，套利和投資交易者可利用寬幅區間進行。