銅市場三季度難見趨勢性行情

文 / 新紀元期貨 程艷榮

2013年上半年銅價以震蕩下行為主基調，滬銅指數從2012年年底55786點的收盤價跌至49490點，下跌6296點，跌幅高達11.3%。上半年滬銅指數最高觸及60112點，同期LME銅沖高至8346點，最低下探至47680點，LME銅最低跌至6602點，半年時間滬銅指數波動12432點，較去年同期波幅9502點增加30.8%（見圖 1、2）。

圖1 滬銅指數周K線

圖2 LME銅周K線

一、國內外宏觀經濟形勢對銅價的影響

銅的金融屬性和金屬屬性共同主導銅價走勢，全球經濟形勢通過銅的金融屬性直接影響銅價，又通過銅的供求關系間接影響銅價。因此，銅價走勢跟全球經濟形勢息息相關。本部分將對全球主要經濟體宏觀經濟情況做簡要分析。

（一）中國“穩增長”政策會繼續發揮積極作用

2013年上半年，我國經濟表現遜于預期。一季度GDP同比增長7.7%，不僅低于去年同期8.1%，也低于2012年四季度的7.9%，同比、環比增速均回落，但國務院總理李克強在訪問柏林期間表示，我們預定的今年GDP增長目標是7.5%，中國第一季度的7.7%超過7.5%，這在合理的運行區間。國家信息中心宏觀經濟形勢課題組7月4日在中國證券報獨家發布的報告中指出，下半年，“穩增長”政策會繼續發揮積極作用，企業適度回補庫存，宏觀經濟將保持中速平穩增長態勢。預計下半年GDP將增長7.6%左右，全年GDP增長7.6%左右，全年CPI上漲2.5%左右。

（二）美國經濟可能在下半年走強，QE調整箭在弦上

近期，美國金融市場、房地產市場和就業情況等進度數據均保持了良好的發展勢頭。隨著財政問題的影響逐漸減輕，美國經濟增長有望在2013年下半年進一步加速。按照最新一次美聯儲公布的經濟展望，美聯儲預期美國經濟全年增速中值接近2.5%，隱含下半年GDP增速中值接近3%，較2013年上半年明顯加速。美國經濟的復蘇勢頭，疊加失業率的逐步下降，使得美聯儲有必要逐漸調整QE。目前市場預期，最早在今年9月前后美聯儲開始削減當前850億美元每月的資產購買規模，并在2014年年中完全停止。市場預期的首次加息時間也較此前提前了半年左右。QE的調整預期已經使得全球金融市場在6月發生了劇烈波動。此前強有力的QE措施和預期管理，使得發達國家市場對經濟數據敏感度下降，而在美聯儲宣布考慮調整QE之后，美國經濟數據將再度成為焦點。

（三）歐元區經濟增長仍較弱

歐元區6月份服務業采購經理人指數（PMI）終值48.3，不及初值和預期值48.6；綜合PMI終值為48.7，同樣不及預期值和初值48.9。數據顯示，6月份歐元區制造業和服務業仍呈現下行趨勢，但下滑速度進一步放緩，制造業產出僅輕微下降，服務業活動萎縮速度降至今年1月以來的最慢水平。歐元區經濟已連續七個季度衰退，預計今年第二季度歐元區國內生產總值（GDP）將環比萎縮0.2%，同第一季度的衰退幅度相當，下半年歐元區經濟增長仍將維持弱勢。

2013年上半年全球宏觀經濟逐漸好轉，下半年經濟增長有望提速提振銅價，但QE退出預期將打壓銅價。

二、銅市供需基本面分析

（一）2013年全球精煉銅市場供應過剩打壓銅價

最近，世界金屬統計局和國際銅研究組織先后公布銅市供應過剩的報告。

世界金屬統計局(WBMS)6月19日公布報告稱，2013年1~4月全球銅市供應過剩21.87萬噸。2012年1~4月全球銅市供應短缺26.28萬噸，2012年全年供應過剩7.09萬噸。2013年1~4月全球銅消費量減少2.3%至673.5萬噸，1~4月全球精煉銅產量同比增長4.9%，至695.4萬噸。全球精煉銅產量增長歸因于中國和西班牙產量顯著增加，1~4月中國精煉銅產量同比增加16.8%至210.4萬噸，此間中國消費量同比下滑5.7%至279.7萬噸，占全球需求的41.5%。WBMS還稱，2013年4月，全球精煉銅產量為176.5萬噸，消費量為174.2萬噸。

國際銅研究組織（ICSG）6月21公布的數據顯示，2013年3月，全球精煉銅市場供應過剩10.4萬噸。3月全球銅產量為180.4萬噸，消費量為170萬噸。ICSG表示，第一季度全球精煉銅市場供應過剩22.2萬噸，2012年同期為供應短缺31.2萬噸。數據還顯示，2013年前三個月，全球銅使用量為496.6萬噸，較2012年第一季度減少5.3%。該組織早在4月份的報告中預測，2013年全球銅市供應料過剩41.7萬噸，2014年全球銅市將過剩68.1萬噸。ICSG在報告中解釋，2013年過剩主要由于需求增速仍將落后于產量增速，2014年，盡管預計消費量將回升，但新礦及現有礦場產量增加或導致全球銅市過剩量較2013年增加。ICSG稱：“實際的全球銅市平衡或因受全球經濟成長放緩、歐洲債務問題、中東及北非政治轉型、產量因勞資糾紛而下滑、資金短缺及技術因素等眾多因素影響而與其預估大不相同。”該組織此前公布稱，2012年全球精煉銅市場供應短缺34萬噸，預估為短缺39.3萬噸，因精煉銅產量增幅有限且中國精煉銅使用量攀升。

（二）國內銅市場

中國是全球最大的精銅消費國，國內產量遠小于需求量致使中國也是精銅進口量最大的國家，由于出口量比較小，本文主要討論國內銅產量、需求和進口量。

圖3 2012年與2013年國內精煉銅產量比較

圖4 2012年與2013年國內精煉銅進口量比較

1. 2013年前5個月國內銅產量同比增加

中國國家統計局6月19日公布的數據顯示，中國5月精煉銅產量同比上升18%，至56.7萬噸，1~5月精煉銅產量同比攀升14.5%，至267萬噸。通過對2012年與2013年前五個月國內精煉銅產量進行比較發現，2013年前五個月精煉銅產量每個月都同比增長（見圖3）。

2. 2013年前5個月國內銅進口量同比減少，銅精礦進口量同比增加

我國是世界上最大的銅資源進口國。中國海關總署6月21日公布，5月精煉銅進口量同比減少23.3%至23.2萬噸，1~5月精煉銅進口109萬噸，較上年同期減少33.1%。通過對2012年與2013年前五個月國內精煉銅進口量進行比較發現，2013年前五個月精煉銅進口量每個月都同比減少。但銅精礦進口量較去年增加，5月銅精礦進口量較去年同期增長9.3%至729.94萬噸，1~5月份銅精礦進口量同比增長30.7%，至380萬噸。目前加工費尚可與國內冶煉產能擴張的背景將刺激冶煉廠開足冶煉負荷，銅精礦大量進口后續將逐步轉化為精煉銅釋放出來，或將加劇國內下半年供應過剩（見圖4）。

3.國內銅消費情況

國內銅下游需求行業主要包括電力、家電、交通運輸以及房地產等行業。下面我們將從這幾個方面分析我國銅消費情況。

（1）2013年1~5月電網工程完成投資同比快速增長

電力行業是支撐銅消費的重要行業，其發展對銅消費有著重要的影響。中電聯規劃與統計信息部在近期的報告中表示，2013年1~5月電網工程完成投資同比快速增長，電源投資同比有所下降。發電裝機容量增長較快，電源新增裝機規模高于上年同期。西南水電增發，跨省區送電量保持穩定增長。報告還表示，2013年1~5月份，電網建設新增220千伏及以上變電容量5832萬千伏安、線路長度10480千米。

（2）家用電器用銅量增加

家用電器中用銅量較大的有空調、家用電冰箱、冷柜等。家電生產具有非常明顯的季節性，在每年的4~6月份是全年產量的最高點，從7月份開始產量逐步下降。數據顯示，2013年5月空調行業產量為1175萬臺，環比減少83萬臺，同比增長0.2%。2013年1~5月空調產量同比小幅減少；2013年1~5月，我國累計生產家用電冰箱4090.9萬臺，較去年同期增長21.7%。2013年5月，我國家用電冰箱產量為981.9萬臺，同比增長28.5%；2013年前5個月我國冷柜產量864.83萬臺，同比增加19%。家用電器總用銅量增加，提振銅價。

（3）交通運輸用銅量同比下滑

因銅有良好的耐海水腐蝕性能、導電性能等特點，交通運輸工具中船舶、汽車、鐵路以及飛機等的制造中都需要銅。2013年我國汽車行業同比增加明顯，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業總產量同比值逐漸減少且接近0%，交通運輸總用銅量同比增加，提振銅價。

（4）房地產市場用銅量逐漸減少

銅水管因其美觀耐用、安裝方便、安全防火、衛生保健等諸多優點被廣泛應用于住宅和公用建筑管道系統中，此部分的用銅量與房地產的興衰息息相關。2013年前5個月房屋施工面積累計同比較去年同期明顯下降，2013年前5個月房地產新開工率在二月明顯增加，但最近三個月維持在0%附近徘徊。從整體市場發展來看，目前樓市已經出現了明顯的蕭條，房地產市場用銅量逐漸減少。綜合以上分析我們得出結論：2013年上半年國內銅需求較為疲弱，不能為銅價提供支撐，下半年需求疑慮或將繼續拖累銅價。

（三）庫存分析

通常情況下，庫存與期價存在密切的負相關關系，而且庫存高位拐點出現不久后收盤價低位拐點將出現，庫存低位拐點出現后收盤價高位拐點將出現，因此庫存指標可以作為銅價的一個先行指標來看（見圖5）。

圖5 LME銅庫存與倫銅收盤價關系

圖6 三大交易所銅庫存

前幾個月三大交易所銅庫存持續增加，為銅市帶來極大風險，近幾周COMEX銅庫存逐漸減少，上海期貨交易所庫存前幾周減少后最近又有增加，而LME銅庫存高位徘徊以后再度攀升創新高，庫存情況繼續打壓銅價（見圖6）。

（四）其他影響因素分析

1.融資銅問題不能構成后市銅價下跌的依據

2013年5月5日，國家外管局下發《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，向在進出口經常項目下的“人民幣套利”玩家發出了最后通牒。各地外管局于5月10日前對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業發送風險提示函，并要求其在10個工作日內說明情況，否則將于5月31日被打為B類企業。種種跡象表明，由于人民幣連續創下新高的嚴峻局勢，轉口貿易形式的融資銅即將面臨新一輪監管風暴。經過兩個月的考驗我們可以看到，該政策出臺后，銅價并沒有大幅下跌，5月份反而止跌收漲。因此，融資銅問題對銅價的打擊或許已經在政策出臺前得到反應，不能構成后市銅價下跌的依據。

2.廢銅緊缺提振銅價

2009年產業活動萎縮導致銅價大跌的時候，廢銅突然從全球市場中消失，而幫助銅價從谷底反彈。現在，類似的情況正在發生，可用的廢銅大幅下滑。國際銅研究組織的數據顯示，廢銅占全球銅用量的1/3左右。在過去三個月，中國的廢銅進口同比減少14%。專家預計，全球市場可用的廢銅今年可能會減少15%~20%。每年約有360萬噸在LME上交易的精銅是由廢銅生產的，這意味著廢銅減少10%~20%，將減少全球市場銅供應36萬~72萬噸。此次廢銅減少雖與2009年的廢銅供應下滑幅度無法相比，但對銅價的支撐作用是一樣的。

三、基金持倉分析

非商業基金持倉的持倉方向影響銅價的走勢。非商業基金凈持倉為凈多單，會推動銅價上漲，反之亦然（見圖7、8）。

近期COMEX銅基金一直保持凈空單持倉，且已經連續幾周增加凈空持倉，利空期價。

四、季節性分析

本文選用的數據是1995年7月到2013年6月滬銅連三結算價，通過對滬銅季節性指數圖表進行分析發現，滬銅的季節性高點出現在4月和9月，季節性低點出現在6月和12月。雖然每一年的影響因素變化莫測會使得波動幅度不同，但拐點所在月份基本相同。滬銅季節性分析顯示，期價在7月份有望震蕩筑底，第三季度或震蕩上行，9月份見季節性高點后將迎來年底的下跌行情。

五、美元走勢對銅價的影響

LME銅以美元計價，故美元的強弱影響銅價。具體表現為：一般規律下銅價與美元成負相關關系，美元走弱，支撐銅價；美元走強，銅價承壓。直觀理解，美元走弱，需要更多美元才能購買相同數量的銅，反之，則需要較少的美元購買相同數量的銅。通過供需關系分析：美元貶值，非美元貨幣相對升值，而中國、歐洲是全球主要的精煉銅消費地區，無疑將會降低該地區的消費成本，刺激消費增加；同時，其他國家貨幣升值則對其出口不利（主要非美元計價銅出口國：智利、秘魯、加拿大、澳大利亞），減少精煉銅供給。

從美元指數周K線圖上看，美元指數中期上漲趨勢已經確立，這將打壓銅價，但最近在前期震蕩密集區之下承壓回落，短線提振銅價。

2013年上半年全球宏觀經濟逐漸好轉，下半年經濟增長有望提速提振銅價，但QE退出預期將打壓銅價；精煉銅市場供應過剩利空銅價；廢銅緊缺提振銅價；美元指數中期上漲趨勢確立，打壓銅價；季節性分析顯示三季度銅價或震蕩上行；綜合以上分析得出結論，三季度銅價很難見趨勢性行情，倫銅或在6500~7500之內波動，滬銅指數或在47500~54000之內徘徊。

圖7 CFTC基金持倉與CMXET銅收盤價關系

圖8 CFTC基金持倉情況