人民幣升值降低了中國的貿易順差嗎？

馬丹　湯棠

摘 要：本文采用匯改后中國對6個主要經濟區域的面板數據進行實證研究，結果表明，人民幣實際有效匯率升值的確導致了中國貿易收支的惡化，但是人民幣實際有效匯率并不是影響我國貿易收支的唯一變量，中國的實際收入增加也會導致我國貿易收支惡化，中國實際GDP上升1%導致中國貿易順差減少0.0835%；貿易伙伴國實際收入的增加則會改善我國貿易收支，貿易伙伴國GDP上升1%導致中國貿易順差增加0.138%。

關鍵詞：人民幣；升值；實際匯率；貿易收支

中圖分類號： F822 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）08-0015-05

一、引言

自2003年以來，美國等發達國家就不斷要求人民幣升值，以糾正中國過度的貿易順差。隨后，中國于2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而形成了更富彈性的匯率決定機制。匯改后，人民幣匯率單日波動幅度加大并穩步升值。目前，人民幣兌美元匯率已經累計升值超過30%。人民幣升值是否真的降低了中國的貿易順差成為本文關注的焦點。鑒于此，本文主要研究2005年匯改后人民幣實際有效匯率的升值是否對我國的貿易收支產生了負面影響。

二、文獻綜述

因為實際匯率變動直接反映了國家間相對價格的變化，所以實際匯率與貿易收支之間的關系始終是國際金融領域的一個重要研究主題。然而大量的實證研究卻并未得出一致的結論。

一些學者的實證研究顯示實際匯率對貿易收支存在顯著影響。如克魯格曼和鮑爾溫（Krugman和Baldwin，1999）對美國的實際有效匯率與貿易收支之間的關系進行了實證研究，結果表明，實際有效匯率貶值有利于改善貿易收支。阿里斯（Arize，2000）通過對發達國家和欠發達國家進行比較研究，發現無論是發達國家還是欠發達國家，匯率波動在短期和長期都對這些國家的進出口有顯著的抑制作用。周（Chou，2000）用Johansen協整檢驗方法和誤差修正模型對中國1981—1996年的季度數據進行了實證分析，發現人民幣匯率變動對中國的總出口、制造品出口以及礦物燃料出口都具有長期的負面影響。奧斯庫耶（Oskooee，2001）則采用EG兩步法研究了中東國家實際匯率和貿易收支之間的關系，結果表明實際匯率貶值可以改善貿易收支。

另外一些研究認為實際匯率對貿易收支不存在顯著影響。如邁爾斯（Miles，1979）等人研究了14個國家貨幣貶值和貿易收支之間的統計關系，發現貶值不能改善貿易收支，貶值只會引起組合資產中貨幣和債券比例發生改變，并不會導致組合價值的大小發生變化。羅斯（Rose，1989）等人對美國和其他G7國家1960年以來的雙邊貿易季度數據進行檢驗，發現匯率變動對貿易收支并沒有顯著影響。拉赫曼（Rahman，1996）對美國1973—1992年季度數據的實證研究發現，美元實際有效匯率對美國貿易收支并沒有長期影響。亞里斯多德（Aristotelous，2001）在引力模型的框架下研究了1889—1999年匯率波動、匯率制度影響英國對美國出口量的情況，檢驗結果表明匯率波動對英國和美國的雙邊出口量沒有顯著的影響，且匯率制度的選擇不是影響貿易量的決定性因素。

國內學者對實際匯率與貿易收支之間的關系也進行了大量的研究，且主要集中于研究人民幣實際匯率對中國貿易收支的影響方面。戴祖祥（1997）等人的研究結果認為中國的進出口需求彈性之和大于1，滿足馬歇爾—勒納條件，人民幣貶值有利于改善貿易收支，人民幣升值會惡化貿易收支。謝建國和陳漓高（2002）采用1978—2000年的年度數據進行協整分析，結果表明，人民幣貶值對中國貿易收支的影響不大。盧向前和戴國強（2005）使用協整方法，對1994—2003年人民幣實際匯率與我國進出口間的長期關系進行檢驗，結果表明，人民幣實際匯率波動對我國進出口存在著顯著影響，馬歇爾—勒納條件成立，并且存在J曲線效應。馬丹和許少強（2005）采用Johansen協整技術分析了1994—2004年的季度數據，發現人民幣實際匯率升值能夠緩解中美雙邊貿易收支順差。葉永剛等（2006）的實證研究表明，長期和短期人民幣有效匯率與中美貿易收支均不存在因果關系，但中日貿易收支與人民幣匯率之間互為因果關系，中美、中日貿易收支均不存在J曲線效應。何建奎和馬紅（2012）實證分析了人民幣實際有效匯率變動對我國進出口貿易的長期影響及短期影響，發現單純的匯率調整不能有效改善我國的貿易失衡問題。

綜上所述，國內外學者對于實際匯率與貿易收支之間關系的研究并沒有得到一致結論。此外，目前還很少有通過分析匯改后的數據來研究人民幣匯率與貿易收支之間關系的文獻。鑒于此，本文采用2005年第3季度至2011年第2季度的季度數據來研究人民幣升值對中國貿易收支的影響。

三、計量模型與變量說明

根據傳統的國際收支彈性論，[β1]的符號可正可負。若[β1]為正，則意味著本幣升值改善了貿易收支，此時馬歇爾—勒納條件不成立；若[β1]為負，則馬歇爾—勒納條件成立，即實際有效匯率的升值會導致貿易收支惡化。我國實際收入的上升既會促進我國的出口供給也會增加我國的進口需求，但通常認為其對出口供給的促進作用小于對進口需求的拉動作用，故預期[β2]為負數。貿易伙伴國實際收入的上升既會促進我國的進口供給也會拉動我國的出口需求，但通常認為其對進口供給的促進作用小于對出口需求的拉動作用，故預期[β3]為正數。

本文的考察期間為2005年第3季度至2011年第2季度。其中，[lnTBit]是通過第t期我國對[i]區域出口額的對數值減去我國對[i]區域進口額的對數值計算得出的；[REERit]是以2005年第3季度為基期的第t期人民幣對[i]區域實際有效匯率指數；[Ydit]是以2005年第3季度為基期的中國實際GDP指數；[Yfit]是以2005年第3季度為基期的第t期[i]區域的實際GDP指數，它是[i]區域內各國家GDP指數的加權平均值。以上所有數據在數據處理過程中都經過季節調整。

實際有效匯率是本文測算的主要對象之一，受研究能力所限，本文沒有像IMF一樣選取那么多的貿易伙伴國來測算人民幣實際有效匯率，只能根據雙邊貿易額的大小來確定一些重要的、有代表性的貿易伙伴國進行測算，同時還要考慮數據的可得性。基于此，本文選取了6個經濟區域（共24個經濟體），分別是：東盟（文萊、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國）、歐盟（奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、希臘、愛爾蘭、意大利、盧森堡、荷蘭、葡萄牙、西班牙）、南美（阿根廷、巴西、秘魯）、日本、英國和美國。本文利用這些國家的數據測算人民幣對這些重要地理區域的實際有效匯率，并分析它們各自的走勢。本文中的所有實際有效匯率均采用間接標價法，即匯率值上升代表升值。

本文所采用的數據主要是25個經濟體（包括中國）的名義匯率、消費價格指數（CPI）、進口額、出口額和國內生產總值。在測算人民幣實際匯率時所選取的各國貨幣兌美元名義匯率均為其官方匯率①。

本文采用的加權方式為幾何加權法。首先需要確定中國各貿易伙伴國的權重才能測算出人民幣實際有效匯率。在此選擇按中國與其貿易伙伴國之間的雙邊貿易額（出口額加上進口額）占中國對這些貿易伙伴國的貿易總額的比重來確定權重，并按照每一季度的貿易額來確定每一季度的權重，這樣測算出來的人民幣實際有效匯率要比按照不變權重測算出來的人民幣實際有效匯率更精確一些。

四、實證結果分析

為了比較直觀地了解實際有效匯率的變動對貿易收支的影響，本文給出了以下6幅圖。圖1至圖6是樣本期內貿易收支和實際有效匯率的變動圖。左縱軸代表實際有效匯率（取對數），lnREER上升說明實際有效匯率升值，反之則貶值；右縱軸代表貿易收支（取對數）。

由以上各圖可知，中國東盟實際匯率在2005年第3季度至2006年第1季度期間是貶值的，之后則呈現出穩步升值的趨勢，中國東盟貿易收支在樣本期內先升后降，但是整體趨勢是下降的；中歐實際匯率在樣本期內既有升值也有貶值，但是它的整體趨勢是貶值的，中歐貿易收支前期是上下震蕩，后期呈下降趨勢；中國對南美實際匯率先小幅貶值后急劇升值再逐步貶值，整體是貶值的，中國對南美貿易收支在樣本期內有升有降，但是整體趨勢是上升的；中日實際匯率先升值后貶值，但整體有小幅升值，中日貿易收支有升有降，整體有小幅下降；中英實際匯率先貶值后升值，但整體是大幅升值的，中英貿易收支在樣本期內有升有降，但是整體有小幅下降；中美實際匯率呈穩步升值趨勢，中美貿易收支在樣本期內有升有降，但是整體趨勢是下降的。

總體來看，中國南美、中日、中英以及中美實際匯率與貿易收支之間具有比較明顯的負相關關系，而中國東盟和中歐的實際匯率與貿易收支之間的關系不是特別明顯。雖然能夠從圖中大概了解實際有效匯率與貿易收支之間的關系，但是并不能得出準確的結論，因此需要進行實證分析。

（一）面板單位根檢驗

對面板數據進行回歸之前，有必要對面板數據進行單位根檢驗，以防止偽回歸問題的出現。近些年來出現了多種面板數據單位根的檢驗方法，由于不同檢驗方法得到的結論可能會不同，為了避免檢驗方法的局限性影響檢驗結果，本文同時采用LLC檢驗、IPS檢驗、Fisher- ADF檢驗和Fisher- PP 檢驗四種方法進行面板單位根檢驗，檢驗結果如表1所示。

由表1可以發現，模型中的4個變量在未進行差分的情況下，均不能在10%的顯著性水平下通過所有檢驗，不能排除存在單位根，因此需要繼續對這4個變量的一階差分序列進行單位根檢驗。由以上檢驗結果可以看出，所有變量在一階差分后均在10%的顯著性水平下顯著，因此，各變量的一階差分序列是平穩的。所以這4個變量均為一階單整序列，符合協整檢驗對變量平穩性的要求。

（二）面板協整檢驗

為了更好地判斷面板變量的協整關系，本文還進行了Kao檢驗（見表3）。Kao檢驗的結果也顯示拒絕原假設。由上可知，這4個變量之間存在協整關系，因此可以排除偽回歸的可能性，直接對模型進行回歸分析。

（三）估計結果分析

本文的模型參數估計使用的計量軟件為STATA11.0。首先，通過Hausman檢驗來確定本文應選擇隨機效應模型還是固定效應模型，檢驗結果表明應為隨機效應模型，這里的模型選擇很重要，如果模型選擇不當將對估計結果產生重大影響。然后，對面板數據進行異方差檢驗（LR檢驗）、組內自相關檢驗以及組間截面相關檢驗，檢驗結果表明只存在異方差和截面相關，不存在組內自相關。鑒于此，本文使用可行廣義最小二乘法（FGLS）來修正依橫截面而變化的異方差，回歸結果見表4。出于穩健性的考慮，本文同時給出了不同估計方法的回歸結果。

從表4可以發現，FGLS的回歸結果比較顯著，FGLS的回歸結果顯示：人民幣實際有效匯率的系數是-0.224，中國實際GDP的系數是-0.0835，國外實際GDP的系數是0.138。這些系數都至少在5%的顯著水平下顯著。其中，人民幣實際有效匯率和世界實際GDP在1%的顯著水平下顯著，中國實際GDP在5%的顯著水平下顯著。雖然中國實際GDP的系數數值比較小（-0.0835），但是這些系數的符號與理論預期基本一致。從這些系數可以發現：匯改后，人民幣升值的確降低了中國的貿易順差，人民幣實際有效匯率升值1%將導致中國貿易順差減少0.224%；中國實際GDP上升1%將導致中國貿易順差減少0.0835%；貿易伙伴國實際GDP上升1%將導致中國貿易順差增加0.138%。由此可見，人民幣實際有效匯率并不是影響我國貿易收支的唯一變量，但是它對中國貿易收支的影響最大，即它是中國貿易收支3個解釋變量中最重要的解釋變量。

五、結論及政策建議

本文采用匯改后（2005年第3季度至2011年第2季度）中國與6個主要經濟區域的季度數據，對人民幣實際有效匯率與貿易收支的關系進行了實證研究。實證結果表明：人民幣實際有效匯率對我國貿易收支的影響較為明顯，它的升值的確導致中國貿易收支惡化，中國的實際收入增加也會導致我國貿易收支惡化，貿易伙伴國實際收入的增加則會改善我國貿易收支。

由此可見，人民幣實際匯率升值對于緩解中國對主要貿易伙伴國的貿易失衡具有一定的積極意義，國家可以繼續實行有管理的浮動匯率制度，但是，要解決中國與貿易國之間的貿易失衡，不能僅僅寄希望于人民幣大幅度升值。一方面，中國需要積極調整經濟結構，加快我國產業結構升級和消費升級，擴大國內需求；另一方面，歐美等發達國家應當積極調整其出口政策，取消其對華出口的貿易限制，使其對華出口能夠隨著中國經濟的高速增長而迅速增長。

注：

①數據均來源于IMF的International Financial Statistics和Direction of Trade Statistics數據庫。

參考文獻：

[1]Aristotelous K.2001.Exchange rate volatility， exchange rate regime， and trade volume： evidence from the UK-US export function （1889-1999）[J].Economics Letters， 72（1）.

[2]Bahmani-Oskooee，2001.Kantipong.Currency substitution in thailand[J].Journal of Comparative Economics，23（2）.

[3]馬丹，許少強.中國貿易收支、貿易結構與人民幣實際有效匯率[J].數量經濟技術經濟研究，2005，（6）.

（特約編輯 齊稚平；校對 XQ，SJ）