以產權制度創新實現農村經濟內源性成長

韓 雷，劉長庚

（湘潭大學 商學院，湖南 湘潭 411105）

一、引 言

黨的十七大明確指出：“解決好農業、農村、農民問題，事關全面建設小康社會大局，必須始終作為全黨工作的重中之重”。農業發展要“堅持發展現代農業”，“走中國特色農業現代道路”；農村建設要“加強基礎設施建設”，“建設社會主義新農村”；關懷農民要“以增收為核心”，大幅度提高農民生活水平。農村企業的競爭力決定了農業的現代化水平，農村企業對村莊建設的支持力度決定了農村建設的水平，農村企業的收入分配決定了農民的收入水平。可以說，發展農村企業是改造農村、解決三農問題的關鍵所在［1］。然而，農村當地的企業往往“資金匱乏”、“管理水平不高”和“人才缺乏”，以至于發展農村企業走向“招商引資”和“國家政策”等外生性道路［2］。如果主要依靠外部資金和國家政策，三農問題的解決就呈現出被動性，很難高效率地完成。資金匱乏，代表著融資不暢，需要更新融資渠道和融資方式；管理水平不高，即企業內協調成本較高，其根本原因是不能有效地調動員工積極性；人才缺乏，更多的是沒有吸引人才的機制和充分利用人才的平臺。可以發現，這三個問題都根源于企業基本的經營組織制度，特別是最為根本的企業產權制度［3-4］。通過創新農村企業的產權制度，就可以解決資金、管理和人才的問題。本文把依靠農村當地的人、財和物發展起來的企業定義為內源性農村企業，通過山東某村企業成功進行人股制度創新的案例研究，說明善于制度創新的內源性企業，可以充分利用農村的資金和人才，具備較強的市場競爭力，很好地解決三農問題。

圍繞農村內源性企業存在的問題，本文圍繞山東柳橋村辦企業的人股制度創新，分析了人股制度企業的融資機制和企業治理（包含治理結構和分配機制）。從融資角度看，完善融資機制的內涵就是要把有限的資金集中到最有效的項目和企業中去，這需要一個完善的融資途徑，關鍵是打破投資者與企業的信息不對稱。對于后者，銀行和信用社往往需要投入相對較大的成本才能完成。要對企業進行一個動態的監督，需要出資者進入到企業內部去，以股東的身份出現，這就要創新企業的產權制度。從治理結構來看，這是資本所有者、經理和勞動者權利的合理安排，本身就屬于企業產權的范疇；從企業的分配角度來看，分配機制是調動員工積極性，提高管理效率和吸引人才的關鍵。分配機制的創新依然是企業產權制度的創新。因此，創造性地進行企業產權制度改革是解決農村內源性企業發展問題的根本，這也是本文分析的核心所在。柳橋村辦企業正是觸動了產權這個關鍵“琴弦”，譜寫了具有特色的人股制度，提高了企業競爭力。

二、柳橋人股制企業的融資機制、治理結構和分配機制

柳橋村坐落于山東省濱州市博興縣，目前有6000 多人，農戶1820戶，人均耕地0.3畝。村內實現了幼有所學、老有所養，戶戶通柏油路、家家裝有線，統一供水、排水，村容整潔。柳橋村的主要產業是活雞鴨養殖，實現了從孵化到屠宰冷藏的全產業鏈經營。其中，屠宰冷藏是支柱產業，基本實現了農業的產業化。2000年之前柳橋村轄域內只有1處冷藏廠（活雞鴨屠宰及冷藏），價值在500萬左右。2000年村民韓全光在桓臺縣投資建設了第一處村外冷藏廠，此次建廠的主要特點是村民自愿買“股”集資，并且首次使用了錢股和人股制度，效果良好。此后，錢股和人股制度廣泛運用，現在柳橋村內有冷藏廠4個、孵化場2個、飼料廠2個，來村務工的外地市職工達到了4000人左右，并在村外投資建設了5個冷藏廠、2個磚廠，共雇用職工8000人左右。產業在不斷發展壯大，發展勢頭良好。村民大多成為村辦企業的股東，收入提高，生活質量改善。通過對柳橋村辦企業運營管理的實地調研，發現柳橋村辦企業與其他企業的不同之處在于對企業產權配置進行了創新，采用了“人股制”這一新型的產權制度。

柳橋村辦企業成功解決了通常內源性農村企業在資金、管理和人才方面的缺陷。那么，對柳橋村辦企業的調查研究，就應該針對這些方面的相關特色制度進行分析①。因此，本文把資金問題歸入融資機制分析；管理和人才問題歸于企業治理，管理中最重要的是企業的治理結構，人才問題來源于激勵不當，即企業內分配機制。調查分析主要集中在以下三點：柳橋人股制企業的融資機制、治理結構和分配機制。

（一）柳橋村辦企業的融資機制

（1）企業的創建資金是通過村民自愿買“錢股”籌集的②。辦廠的第一步是有一個“挑頭人”，往往是既有錢又有能力的村民③。挑頭人首先構想一個經營項目，然后和相熟的村民討論。挑頭人往往和這些村民共過事或者是親戚，本文中把這些人稱為“親故”④。如果村民認為這個項目很有前景，就可以進行集資辦廠規劃⑤。創建資金問題按以下步驟解決：第一，確定所需資金數額。需用資金的多少往往是一個大體的估計，挑頭人和親故們一起定出一個大概的數額。第二，籌劃資金來源。這個金額的50%左右由挑頭人和親故出資，一般是挑頭人負責20%左右，30%～40%由親故們平均攤派，剩下的40%～50%通過賣錢股集資獲得。現在村里普遍的做法是把一股的價格定為1 萬元，由村民自愿購買，具體構成如表1 所列。值得指出的是，挑頭人和親故們所出資金往往超出了自身擁有的現金，很多情況下還是要通過以賣股的名義向村民籌集所需資金，完成出資任務，但股份計入挑頭人和親故的名下。所以資金的絕大多數還是由村民集資而來，而不是依靠某一個“有錢人”。因為賣股的數量存在不確定性，籌集資金的數量不是一定的，可以多籌一部分錢留作流動資金，或者少籌一部分錢，只要能開工就可以。買了股的村民，自動成為企業的股東。第三，確定股東。挑頭人、親故和村民都會把出資額除以股的單價轉化為股數，以股數確定不同股東的股份。通過現金購買取得的股份在村里有一個特殊的稱呼叫做“錢股”，錢股的價格在企業建立和運營過程中基本不會變化，這就給村民隨時入股提供了方便。在買股過程中有一個特殊的不成文規定，非親故村民只能成為小股東，購買的股數被嚴格限制在5 股以下，或者把錢放在別人名下。企業的實際控制權在投資之初就被限定在挑頭人和親故們手中。

表1 柳橋村某冷藏廠創建資金的構成

（2）短期流動資金通過向股東借貸籌集。企業在運營中往往需要較多的流動資金，特別是在“收雞”的時節⑥。為了應對臨時性的資金需求，柳橋村辦企業需要不斷借貸來滿足“不時之需”。其借貸的對象是自己的股東以及股東的社會網絡。農戶參考兩點來進行借貸：股東的信譽和企業的好壞。其實，關于企業好壞的信息，農戶還是主要從股東那里得到。這種集資方式有三個顯著的特點：一是集資速度快，這種借貸方式能夠在“一集”內籌集近百萬的資金⑦；二是利息穩定，從2000年開始這種貸款的利息一直維持在月息一分，年息一毛二，這大概是銀行貸款利息的兩倍；三是隨時償付，若是農戶需要資金或感覺資金風險較大，可以隨時從公司中把之前的貸款提出來，并可領到與市場對應的利息。這樣通過股東社會網絡，企業就迅速吸收到了需要的流動資金，而不需要任何的金融機構或者中介機構。人股制企業的融資機制如圖1所示。

圖1 柳橋村辦企業的融資機制

（二）柳橋村辦企業的公司治理結構

（1）挑頭人和親故們組成董事會。通過賣股籌資，挑頭人就籌集到了所需資金，接下來就是由挑頭人和親故們正式組建企業⑧。較重要的一項任務就是成立董事會，董事會被村民們認為是企業最高的權力機構，董事長是事實上的老板。董事的選取是按照股份多少進行的，但所有的大股東在之前已經被限定為親故。挑頭人因為聲譽和相對大量資金的投入自動當選董事長，成為公司的最終控制人。董事會一般會有7～9 名董事成員。其主要任務是討論公司戰略和解決發展中遇到的重大問題。通過董事會，挑頭人可以相對簡便地對公司發展狀況有一個清晰的把握，大股東也可以反映遇到的問題。所以在此類企業中，董事會議召開頻率更多，每個月甚至每周都有董事會議⑨。

（2）親故組成經理層。董事會成立后，接下來的任務是任命經理層。對董事會來說，經理層中最關鍵的三個職位是總經理、生產經理和財務經理⑩。董事長一般不會出任總經理。董事長（挑頭人）可能同時實際控制著多個企業，是多個企業的實際老板，他會安排最信任的親故出任總經理、生產經理和財務經理，其他職位由總經理和董事會協商決定。往往董事都會要求自己或自己的代理人進入公司工作，這種代理人往往是家人，比如兒子、女兒、兄弟等。最終，企業中的經理層和關鍵崗位基本由親故們控制。這些經理的能力往往良莠不齊，但因為與董事們關系親密，他們都感覺自己是公司的重要一員，這種感覺在一定程度上抵消了員工能力上的不足。

（3）根據崗位按比例配置人股。董事會成立后，柳橋村的村辦企業會根據崗位給員工配置人股。獲得人股的前提條件是必須有錢股，但跟錢股的多少沒有關系○1。崗位的人股數是崗位重要性的直接體現，也是企業內部權威的重要來源。最高的人股配置給董事長，并且董事長的人股數成為其他崗位配置人股的參照。每名董事都會配置人股，若既是董事又是公司內部職員，人股數可以相加，相加后不會高于董事長的人股數。公司內其他職位的人股數按層級減少，只要職員有錢股作為前提，人股的配置就會延伸到基層崗位，并且人股是可以隨時配置給員工的。在員工自愿購買部分錢股、工作水平得到管理層認可的情況下，就可以給這個員工配置人股。當人股配置完成后，員工擁有的人股就成為除了錢股之外可以要求分享企業剩余權利的象征。基層的員工都可以明確知道自己和董事長人股數量的對比，這成為收入可以確定的保證。表2是柳橋村某冷藏廠人股數目的配置情況。

表2 柳橋村某冷藏廠不同崗位人股數配置情況

（4）中小股東的自由退出。資本股東靈活的退出機制成為企業治理的重要一環。我國《公司法》中規定，股東的退出必須經過其他股東的同意。但在柳橋村辦人股制度企業中一個特殊的現象是：資本股東可以隨時退出，如果某個股東感覺企業運行不穩定或者個人急需用錢，可以隨時把股份退出來。小股東可以直接向公司或親故索要本金，如果企業拒絕退還本金，挑頭人的聲譽就面臨巨大損失，接下來的一切融資活動都會受到抵制。這形成了對公司經理層重要的制約。公司內的情況可以通過公司內的村民順利傳達給小股東，小股東根據事態的發展做出自己的選擇。

（三）柳橋村辦企業的分配機制

（1）事前約定人股和錢股在分紅中所占的比例。當企業年底結算有利潤時，就會考慮分紅，分紅的多少由董事會根據每年的發展情況確定。在分紅中，人股和錢股所占的比例買股之時就要告訴村民。在2000-2007年期間，人股和錢股的分紅比例一般是4∶6，2008年以后是3∶7○12。村民中普遍認為錢股是“風險股”，也就是說錢股的收益來源于風險承擔；而人股是“操心股”，其收入來源是對企業投入的精力。擁有人股的員工，其在企業內的收入由三部分構成：錢股的分紅、人股的分紅和基本工資。雖然錢股的整體分紅數很大，但就企業內的員工來說，其收入中人股分紅往往比錢股和工資多，成為收入的主要來源○13。

（2）企業內工資待遇的平均化。柳橋村企業內的工資差距很小，正、副總經理的日工資差距只有20元左右，副總經理和車間主任的工資差距在15元左右，車間主任的工資收入可能比企業內單純的計件工人收入還低。實行人股制的冷藏廠內，總經理的月工資只有3000元左右，明顯低于市場上同類型企業的工資。村民們認為工資的確定應該由工作難度和工作強度決定，如果工作只動腦子，體力負荷不大，村民們認為這是清閑的工作，工資不能比做重體力的高很多。這也就表明企業內工資只是一種要素付出或要素折舊的補償，而不是要素對企業作用或貢獻的收入○14。

（3）員工家庭收入結構的優化。上文已經提到人股制企業內員工的收入包含勞動收入和紅利收入，與此同時，員工往往還借給企業流動資金，可以獲得利息收入○15。員工本身是農民，還可以獲得土地經營收入（主要是糧食作物種植）○16。一般來說，一個家庭中有兩個勞動力，能夠獲得兩份勞動收入。總體來看，柳橋人股企業員工的家庭收入來源呈現出多樣化：勞動收入、人股分紅、錢股分紅、利息收入和土地經營收入。需要說明的是柳橋人股制企業并沒有給員工繳納五險一金，這與農業戶口有很大關系，但土地經營收入很大程度上起到了社會保障的作用。本文結果是對10戶人股企業普通員工家庭（平均含2個勞動力）收入結構的調查統計結果是：人股分紅40%、勞動收入30%、錢股分紅15%、利息收入10%、土地經營收入5%。

三、人股制企業高效運行的經濟學解釋

柳橋村辦企業成功解決了農村內源性企業面臨的金融和運營困境，與同類型企業的運營模式相比，柳橋村企業的主要不同就是人股制的運用。企業通過人股機制確認了人力資本產權在企業中的重要地位，并且按確定的比例和物質資本所有者（錢股東）進行分配；人股制賦予了人力資本要素部分剩余索取權，而剩余控制權事前已經按比例固定。這種制度把企業專業化生產帶來的超過分散生產帶來的“剩余”按明確的產權關系進行了分配，引起了個體行為的變化，提高了企業整體效率○17。這種對企業剩余的產權制度——企業內收入分配和控制制度的創新正是其成功的關鍵所在。

（一）人股制解決了農村企業的融資困境

（1）投資者的監督成本大幅度降低。投資者監督成本降低的原因是投資者收入和企業內部人收入具有同源性。人股制度下，投資者和企業內部人的收入結構差異縮小了。投資者（股東）的收入和人力資本所有者（人股股東）收入的主要來源都是企業的利潤，其中投資者只能取得利潤收入；人力資本所有者雖然能拿到固定工資，但這一工資相對低于市場工資，其主要收入還是來自年末的利潤分紅。這種情況下，兩者在利益目標上就達成了一致，結成了利益共同體，都要最大化企業的利潤。因而，投資者主要關心的就是經營者的能力，而不是經營者的日常行為。由于都是同村的村民，經營者的能力是一個公共信息，投資者可以低成本獲得，這就帶來監督費用的極大降低，成為人股企業融資成功的關鍵所在。

（2）人股企業具有靈活的融資功能。通過人股制度企業集中了大量的中小股東，使企業成為農村社會網絡的一個結點，當企業需要流動資金時，可以隨時利用這種網絡。這種融資機制的成功之處在于以下兩點：一是大量中小股東及其社會網絡關系為企業提供了大量的資金來源；二是大股東和人股股東為這種網絡提供了企業內部真實的信息。特別是第二點，信息的有效傳導是短期融資成功的關鍵。人股企業的融資機制免去了金融機構的中間費用，降低了企業的融資成本，提高了融資效率。

（3）投資者的權利結構更加合理。人股企業的中小股東可以隨時要求公司退還本金，而無需經過其他股東同意，這就說明人股企業的中小股東比一般的企業股東具有更特殊的權利——自由退出權利，這種權利甚至比上市公司中小股東的股份自由轉讓權更具威懾力。股東的自由退出權將對企業經營人員產生強大的約束作用，是對投資者權利結構的改善。通常來說，資本所有者的權利束中更多的是剩余索取權，更多的剩余索取權不但削弱了經營者的積極性，而且使投資成為完全的專用性投資，風險巨大。而人股制企業中，資本所有者擁有相對少的剩余索取權，但擁有了自由退出權，從而對經營者的激勵加大，約束也加大，提高了企業收益，也改善了投資者在企業運營中的被動地位。

（二）人股企業提高了企業的治理績效

（1）各類要素主體的平等性。確認了人力資本產權和物質資本產權在剩余索取權和控制權上的平等地位。公司在創立之初就明確了人力資本所有者享有的剩余索取權和控制權，根據哈特和莫爾的企業產權性質［7］，企業最關鍵的就是對剩余控制權的配置，那么人股制準確把握了這一點○18。這種剩余控制權和剩余索取權的創新性配置將降低人力資本所有者收益被“剝奪”的可能性，對人力資本的專用性投資將增多［8］，人力資本所有者將“大膽”地針對企業進行長期的人力專用資本投資，提高企業的長期效率○19。這種專用人力資本的不斷投入，意味著勞動者和資本所有者互相套牢，形成了互惠性合約，長期合作成為雙方的理性選擇。

（2）信息的對稱性。一般來說，企業內部存在兩重委托代理：一是股東和經理層的委托代理；二是經理層和普通員工的委托代理。人股制降低了這兩重委托代理的信息不對稱性，其對稱性在這兩層委托代理中都有體現：一是人股制度下物質資本和人力資本的收益分配比例是確定的，在賬目準確的前提下，物質資本和人力資本所有者收益經過事前約定，就不存在非自愿的侵占情況；二是人力資本所有者之間的收入比例是確定的，公司內部員工互相知道自己的人股份額，也就明確了人力資本收入的比例。這就避免了經理層對員工的利潤侵占，員工可以更積極地投入人力資本○20。

（3）保持了物質資本和人力資本的相互獨立性。人股制確認了人力資本產權，并且確認了人力資本和物質資本的異質性，沒有把物質資本和人力資本統一在企業股權的框架下，保持了人力資本的獨立性。這種獨立性的優勢體現在以下兩個方面：一是可以防止人力資本被物質資本贖買。若物質資本和人力資本都通過同一性質的股份形式（比如股票）進行了配置，人力資本其實就被分散定價，其數值將變得微不足道，在股份中處于劣勢，受物質資本的支配，其收益也容易被更大的物質資本所有者侵占。二是降低了人力資本的機會主義傾向。當人力資本所有者擁有股份（比如股票）后，可以單憑股票收益來獲得收入，而不再投入人力資本，甚至離職后依然不斷享有收入，但人股制下員工必須持續投入人力資本，不然就可能降級，人股數就立即減少。

（4）契約的長期性。人股制企業內勞動契約的長期性體現在以下兩個方面：一是員工離職的機會成本很高。賦予了員工人股，員工就投入了更多的專用性人力資本，形成了本企業專用的人力資本，其離職帶來的成本就非常高。同時，人股的不可轉讓性，讓員工離職的機會成本變得更高。二是企業愿意給員工提供期限更長的合同。對于企業來說，當然更愿意聘用具有本企業專用資本的人力資本，并且人股員工的收入更具彈性，更有利于企業調整生產，有利于降低成本，為員工提供更長期限的合同成為企業主的理性選擇。

（5）操作的簡單性。人股制相對現代企業內復雜的激勵制度而言是一種簡單的激勵制度，容易復制，便于操作○21。人股制的實行對資產規模和資產結構沒有特殊要求，企業是由出資人和勞動者組成的，其產權可以簡單地分為錢股和人股，這與企業資產特征沒有必然的聯系。人股制的實行對企業員工沒有特殊要求，人股數規定了勞動者的收入結構，這跟一般意義的股權有類似之處，其內涵容易被勞動者接受。操作的簡單性說明了人股制運行的直接成本是很低的，容易得到推廣，特別是在資產規模小、人力資本水平較低的中小企業中。

四、結論及政策建議

山東柳橋村的人股制企業把人力資本和物質資本放在了同樣重要的地位上，解決了農村內源性企業在融資和經營上的困境，體現了三點優勢：一是人股制使資本所有者和勞動者利益目標一致，既降低了投資者對企業的監督費用，又降低了經理層對普通員工的監督費用，達到了勞資雙方主動合作的局面。二是人股制度改善了投資者和勞動者的產權結構，投資者獲得了自由退出權，面臨的風險降低；勞動者獲得了剩余收益權，勞動的積極性提高○2，這使勞資雙方的合作呈現出長期性。三是人股制度改進了員工的收入結構，員工的收入多樣化，提高了勞動者的收入，有利于社會公平。顯然，這是一種值得推廣的企業產權制度，有利于充分利用農村的閑散資金、實現高效的企業治理、加速解決三農問題，對此，本文提出如下相關政策建議：

（1）鼓勵農村企業的制度創新。解決三農問題，不能僅僅著眼于工業反哺和政策惠農，更要鼓勵農民進行創新，特別是企業的產權制度創新，以尋找適合我國農村企業發展的企業制度。柳橋村人股制企業的快速發展，充分說明制度創新的重要意義。在法律和政策上為農村企業制度改革創造一個寬松的環境。通過制度創新，農村企業也可以在市場競爭中占據一席之地。

（2）農村的金融市場要充分利用農村的閑散資金。通過內生于農村的金融機制或金融機構可以更有效地利用農村的資金，這具有兩點重要意義：一是可以為農村企業的發展提供充裕的資金；二是可以讓農民獲得財產性收入。這兩點優勢是其他金融機構很難實現的。

（3）試點推廣人股制度。一要從理論上繼續深入研究人股制度的內涵、優缺點和作用機制；二要在條件成熟的農村企業試點推廣人股制度；三要不斷總結人股制度運行過程中的問題，形成人股制度實際操作的一個完善框架。

（4）重視人股制度下農民收入的改革。當前的政策導向更多的是要增加農民的工資性收入和個體經營收入，而從本案例來看，增加農民的企業經營收入可以更好地提高農民收入，最終實現農民收入由工資、資產分紅和勞動分紅三者有機構成。

注 釋：

①主要針對柳橋村內企業進行了調研，調研方法是座談、訪談和觀察。

②股，是村民集資中的一個特殊名詞，是集資的一個單位。

③挑頭人能夠賣股集資建立在兩個抵押條件之上：一是有良好的聲譽，村民認為此人是“有本事的、靠得住的人”；二是有相對雄厚的資本，能投入一定數額的錢進入企業。

④“親故”是沾親帶故的簡稱。

⑤這個過程通常是一個實地考察、充分討論的過程，需要付出較多的精力。

⑥周月書、楊軍通過調研江蘇的農村企業發現當前農村企業融資困難主要是短期流動資金融資困難（參見文獻［5］）。這種困境來源于微觀企業自身、中觀的融資渠道和宏觀的經濟政策。從柳橋村的人股制企業來看，影響短期融資的主要還是企業自身的制度，與中觀和宏觀經濟環境關系不大。

⑦集，是柳橋當地的時間單位，5天為一集。

⑧在這個過程中有許多具體的投資事項，本文關注的是村辦企業制度構建過程。

⑨董事會議更像是董事長的現場辦公會。

⑩在冷藏行業中，從業者普遍認為生產的高效率是競爭優勢的關鍵所在。

?錢股作為人股的前提是柳橋村人股制度與我國古代晉商身股制度的重要區別，晉商的身股不需要物質資本作為前提。

?比例的變化說明“人”和“錢”價格對比的變化。這里蘊含了兩個重要的理論問題：人力資本能不能定價？人力資本是怎樣定價的？從此處的實踐看，人力資本可以定價，并且通過一種類似集體合約的形式定價。新古典經濟學中論述要素是根據邊際貢獻定價的，人力資本也不例外。但此處的實踐是：某一類要素按集體形式約定總價，同類要素內部再根據比例劃定價格，而不是某個人的邊際貢獻。

?張曉山認為農村經營組織的創新要實現兩個目標：一是農業綜合生產能力的提高；二是農民要通過這些組織分享增值利潤。通過調研發現，人股制企業可以很好地實現這兩個目標（參見文獻［3］）。

?劉長庚、韓雷認為企業內較低的層級收入差距有利于企業層級間建立一種合作的關系，提高企業的效率（參見文獻［6］）。

?這種利息收入（年息12%）是銀行存款利息的4倍左右。農村借貸的收益主要被農民獲得了，而不是金融機構或者借貸機構，這是柳橋村民間融資和其他地區民間融資的重要不同。

?柳橋村的耕地，通過轉租實現了部分集中，但大部分家庭都還進行糧食種植。主要原因有三：一是村民大都在村辦企業內上班，可以靈活地參加農業生產和工廠上班；二是柳橋村地處平原，有利于農業機械化的開展，農業需要的勞動力很少；三是糧食價格不斷上升，種植糧食收入穩定并可以解決家庭的口糧。

?筆者發現凡是有身股的員工，都會積極維護企業的利益，分析問題往往會從企業的整體出發。有些基層員工往往表示要努力工作，“幫”企業多掙錢。

?這又不同于哈特和莫爾要把剩余控制權賦予最重要要素所有者的論斷。這里體現了人力資本和物質資本同樣重要，說明企業最重要的要素是一組要素的組合，而不是單純的物質資本。

?從人股和錢股平等享有剩余索取權來看，那種認為人力資本不可抵押的觀點是錯誤的。人力資本同樣承擔著專用性投資的風險。如果阿羅干中學的觀點是正確的，那么人力資本在企業生產中面臨的風險就非常大，以致企業的命運決定了個人的命運，這在現實中是常見的現象。

?這與利潤分享有著明顯的不同。利潤分享可以部分改善第一層委托代理的問題，但是對第二層委托代理的作用卻存在很大爭議（參見文獻［9］）。在利潤分享的前提下，往往更側重平均分配，導致企業內的偷懶問題嚴重。

?對于中小企業來說，簡單的股份制很難解決高委托代理成本，而通過上市轉型為現代企業的門檻又太高，往往只能轉變為由家族控制的企業。

?物質資本所有者以有形的專用性資產作為抵押，人力資本所有者以無形的專用性人力資本和少量的物質資產共同抵押，使勞資雙方形成互惠，這就帶來企業內各種要素的平等性、委托人和代理人的信息對稱性、人力資本和物質資本的獨立性、契約的長期性和操作的簡單性（參見文獻［10］）。

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［4］何一鳴，羅必良.產權管制、制度行為與經濟績效——來自中國農業經濟體制轉軌的證據（1958-2005）［J］.中國農村經濟，2010（10）：12-22.

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