全球金融危機后美國經濟復蘇特點及原因分析

王國興 尹翔碩

全球金融危機后美國經濟復蘇特點及原因分析

王國興 尹翔碩

2008年全球金融危機爆發后，美國經濟從2009年第三季度開始復蘇并出現了新的特點，最重要的特點就是復蘇在持續，但始終不夠強勁。宏觀上增長率不高，就業率提高不快；行業復蘇不平衡，服務業復蘇快于制造業，但幾乎所有行業都已復蘇；微觀上企業贏利狀態很好，利潤總額達到歷史水平。美國經濟之所以微觀基礎扎實而宏觀表現不佳，其原因在于：供給方面，生產率提高不快，沒有新的技術突破；需求方面，由于家庭和企業對未來的預期還不很樂觀，消費和投資需求仍然不旺；政策方面，盡管貨幣政策和財政政策都對復蘇起了很大作用，但其邊際效用在遞減；外部環境方面，受歐債危機等影響，外部條件總體上不是十分有利。因此，筆者認為，美國經濟近期內仍將維持比較緩慢的復蘇，達不到其潛在的增長率水平，除非出現較大的技術進步或很好的外部條件。

美國經濟 復蘇 特點 原因

2008年全球金融危機發生后，全球各國政府采取了積極的應對措施，美國也出臺了一系列政策，使得美國經濟在經歷了3個季度的衰退后，于2009年第三季度開始復蘇。自那以來，美國經濟一直處于持續但又有波動的復蘇中。經過長達 4年的經濟恢復，美國經濟并未走出衰退的陰影進入新一輪擴張和繁榮?？疾爝^去 4年左右的復蘇，可以發現美國經濟的這次復蘇出現了一些新特點。本文將對這些特點予以歸納，并對其原因加以分析。

一、全球金融危機后的美國經濟復蘇特點

第一，經濟持續復蘇但不夠有力。全球金融危機發生的2008年，美國經濟進入衰退并延續至2009年第一、二季度，使得這兩年的美國國內生產總值（GDP）分別比上一年度下降0.3%和3.1%（圖1、2）。自2009年第三季度起，美國經濟開始從衰退中復蘇，但總體而言復蘇力度比較溫和。2010—2012年的GDP年度增長率在2.0%左右徘徊，也明顯低于上世紀80年代以來美國數次危機后GDP的年度增長率，圖2清晰地顯示了這一點。從季度情況看，本次危機后美國經濟復蘇已經歷了兩輪循環：從2008年第四季度到2011年第一季度為第一輪，GDP季度年化增長率從2008年第四季度負增長8.9%逐季加快至 2009年第四季度正增長 4.0%，再逐季放慢至 2011年第一季度的0.1%；第二輪從2011年第一季度至2012年第四季度，GDP季度年化增長率從增長0.1%逐季加快至2011年第四季度的4.1%，再逐季放慢至2012年第四季度的0.4%。目前正在進入第三輪，可能會延續至2014年底。由于第一輪循環前低后高，第二輪循環前后一樣高，所以第三輪循環GDP季度年化增長率擺脫上述循環走勢、進一步走高的可能性不大。

圖1：美國GDP季度年化增長率

圖2：美國GDP年度增長率

圖3：美國年度失業率

圖4：美國月度失業率

第二，失業率持續緩慢下降，但距美聯儲新設定的調控目標仍有距離。全球金融危機爆發后，美國2010年的失業率高達9.7%，創下自1982年以來的最高紀錄（圖3）。月度失業率則從2008年1月的起5.0%上升至2009年10月的10.0%（圖4）。此后，美國失業率持續緩慢下滑，2013年6月已降至7.6%。與失業率在22個月中上升5個百分點相比，失業率下降2.5個百分點用了 43個月，失業率下降的速率幾乎是上升速率的 1/4。假設其他條件不變，按此速率，美國失業率至少要到2014年下半年才能降至美聯儲的調控目標6.5%，要到2016年底才能降至5.0%。與此相對應，全球金融危機爆發后，美國16歲及以上非機構就業人口總量從2008年的14536萬減少至2010年的13906萬，即有630萬人因受金融危機沖擊而失業。2011年起美國就業人口開始增加，達13987萬，接近2009年的水平，2012年進一步升至14247萬（圖5）。最新統計顯示，2013年6月已上升至14406萬（圖6），即迄今此輪復蘇已增加就業崗位500萬個，但與2008年相比還差130萬個。

第三，通脹趨勢仍不明朗，通縮威脅尚未完全解除。全球金融危機后，美國消費者物價（CPI）同比上漲率曾一路走低，2009年3—10月甚至連續為負值，即持續8個月通貨緊縮（圖7）。自2009年11月起，CPI開始回升并于同年9月達到3.9%，為本次金融危機以來的峰值。此后，CPI基本呈下滑態勢，至今尚未完全擺脫下行壓力，2013年6月僅為1.8%?？傮w而言，財政政策似乎比貨幣政策對 CPI的提振作用更大。相比之下，除去食品和能源的核心CPI走勢相對平穩，基本上圍繞著1.75%的中位線上下波動，也沒有出現核心CPI為負即通貨緊縮的情況。2013年6月的核心CPI最新值為1.6%，低于美聯儲預訂的核心通脹目標調控值。從目前趨勢看，美國通脹進一步上行的風險小于下行的風險，未來一段時期即使通脹上行，其風險也不會失控。

圖5：美國年度16歲及以上非機構就業人口總量

圖6：美國月度16歲及以上 非機構就業人口總量

圖7：美國消費者物價指數

圖8：美國年度進出口總額，百萬美元

第四，進出口連創新高，貿易不平衡有所改善，但進出口增速逐漸放緩。2009年美國進出口因全球金融危機分別暴跌達22.8%和14.2%，貿易逆差大幅改善（圖8）。但自2010年起，美國進出口即轉跌為增，且持續增長，其中2010年出口就超過了2008年的水平，2011年起進出口更是連創歷史新高，2012年分別達22106億美元和27452億美元，合計近5萬億美元。不過2010—2011年的貿易逆差又有所擴大，但未超 2006年的歷史最高水平，也未達2008年的水平，而2012年又收窄了4%。從圖9所示月度情況看，進出口自2008年8月起同步下跌，分別至2009年6月和5月止跌回升。其中，月度出口在2010年12月超過2008年7月創下的1656億美元危機前最高值，此后基本保持上升態勢，目前穩定在1800多億美元。與之相反，月度進口額僅2012年5月略高于2008年7月創下的2319億美元危機前最高水平，其余月份均低于該值，貿易不平衡因此改善?？傮w而言，奧巴馬政府的“出口倍增計劃”取得了一定成效。與2009年相比，2012年出口增長了40.1%，其中貨物出口增長了46.0%，服務出口27.6%，貿易逆差對GDP的拖累逐步下降。但出口增速卻連年連月持續下滑，2010—2012年的出口年增速分別為16.9%、14.5%和4.6%，而出口月同比兩位數增速在維持了22個月后，2011年11月起降至個位數，2013年3月甚至出現40個月來首次負增長。因此，實現2015年出口比2009年的15782億美元翻一番目標已無可能。

圖9：美國月度進出口總額百萬美元

圖10：美國公司年度稅后利潤 十億美元

第五，公司營運情況良好，稅后利潤增長強勁。受到次貸危機的沖擊，2007年美國公司稅后利潤總額從上一年13495億美元下降至12929億美元，2008年在全球金融危機沖擊下進一步下降至10509億美元（圖10）。但自2009年起美國公司稅后利潤總額便率先復蘇，且恢復了強勁增長之勢，2010年即超過2006年創下的50多年來最高額14430億美元，2011年和2012年又連續刷新歷史紀錄，分別達14751和17129億美元；而2012年的美國公司稅后利潤額已接近2004年的兩倍、2002年的三倍。①Bureau of Economic Analysis, The U.S. Department of Commerce, “Corporate Profits, Net Effects of the Tax Acts of 2002, 2003, 2008, 2009, 2010, and 2012 on Selected Measures of Corporate Profits, Corporate Profits after Tax,” last revised, June 26, 2013.從季度數據看，經季節調整按年率計，美國公司稅后利潤總額于2006年第三季度達到階段性最高額13685億美元后逐漸下滑，至2008年第四季度 6437億美元見底（圖11）。此后，美國公司稅后利潤開始掉頭向上，5個季度后即2010年第一季度便收復危機前的失地，創下當時的歷史新高14341億美元，后又連續刷新紀錄，2012年第四季度創下17737億美元的歷史最高值，2013年第一季度略微回調至17495億美元。可見，美國經濟的微觀基礎相當堅實，如果美國公司稅后利潤繼續強勁增長，美國經濟的強勁增長是可以預期的。

圖11：美國公司季度稅后利潤（十億美元）

圖12 私人制造業/服務業 增加值占GDP比例

第六，服務業復蘇快于制造業復蘇，經濟失衡狀況依舊。私人服務業復蘇較快，按2005年不變價格計算，2011年私人服務業增加值已超2008年水平，創出歷史新高；2012年再創新高。私人服務業增加值占GDP總額的比例也比危機前有所上升，2008年為68.0%，2012年為68.7%（圖12）。私人服務業中，除了“批發”和“除政府外其他服務業”外，其他八個子行業 2012年增加值也已超過2008年的水平（圖13）。出人預料的是，作為全球金融危機的源頭，“金融保險房地產及租賃”的增加值不僅繼續在服務業中位居第一，而且該值僅2008年比2007年減少200億美元，2009年后連年創下歷史新高，可以說幾乎沒有受到危機影響。其中一個重要原因是由于美聯儲的超寬松貨幣政策，美國股市連創歷史紀錄，道指、標普和納斯達克指數已經分別站上15400點、1600點和3600點關口。只要美聯儲繼續實行超寬松貨幣政策，美股仍可能再創新高?！敖逃t療與社會救助”增加值在私人服務業中位居第三，也未受到危機影響，保持穩步增長的態勢。應該說，奧巴馬政府應對危機的措施、對金融監管和醫療保險進行的歷史性改革是成功的。

圖13：美國私人服務業子行業增加值百萬美元

圖14：美國私人制造業子行業 增加值，百萬美元

相比之下，私人制造業復蘇較慢，其增加值在2012年才超過2008年的水平，但尚未恢復2007年的歷史最高水平。相應地，私人制造業增加值占GDP總額的比例也未恢復到危機前水平，2012年該比例為 18.4%，而 2008年為19.0%。由圖12可見，上世紀末以來，私人制造業增加值占GDP的比例一直呈下降趨勢，迄今未扭轉。由圖14可見，建筑業是拖累私人制造業復蘇的主要子行業。按2005年可比價格計算，其增加值在2011年觸及近期最低值4495億美元，2012年反彈至4637億美元，但距2008年的5240億美元還差近13.0%，低于2000年6552億美元的歷史最高水平41.3%。另外，農林牧漁增加值也未恢復到2008年水平。不過，制造業已基本復蘇，2012年其增加值已超過2008年的水平，接近2007年創下的近期峰值，反映了奧巴馬政府重振制造業和出口倍增計劃取得的成果。采掘業幾乎沒有受到危機的影響，2009年增加值就比2008年增加了25.2%，其中油氣開采增加值就比2008年猛增了50.3%，顯示了頁巖油氣革命的成效。但2010年起油氣開采增加值下降，與此同時采掘支持增加值上升，前者反映了頁巖氣革命導致天然氣價格大幅下降，后者體現了頁巖油氣開采熱對相關設備需求的增加。

私人部門在美國經濟中地位最重要的五大子行業依次為金融保險房地產與租賃、制造、專業與商業服務、教育醫療和社會救助和零售。結合其在GDP中占比變化（圖15）和上圖12，可以認為，危機后不僅服務業與制造業的相對地位幾乎沒有變化，上述最重要的五大子行業在美國經濟中的相對地位也幾乎沒有發生改變。其中“信息通訊技術生產”包括私人制造業和私人服務業中的計算機和電子、印刷（含軟件）、信息和數據等在內的新興產業，反映了由計算機推動的第三次產業革命深化帶來的成果。盡管“信息通訊技術生產”在GDP中占比呈逐步上升之勢，全球金融危機也沒有沖擊到這一趨勢，但總體上這個產業在國民生產總值中的地位不如上述五大子行業。

第七，房地產市場呈現更多復蘇跡象。2013年4月，美國成屋銷售年化為497萬套，為2009年11月以來最高水平；成屋銷售中間價為19.28萬美元，新屋開工年化數升至85.3萬套，均為2009年以來最高；房屋營建許可年化數100.5萬套，更為2008年以來最高；房價連續16個月上漲，創下自2006年以來的最長上漲周期，2013年3月標準普爾公司衡量美國20個大城市房價的凱斯—希勒（S&P/Case-Shiller）指數同比更上漲了10.9%，是自2006年4月以來最大年度增幅；①“Home Prices See Strong Gains in the First Quarter of 2013: According to the S&P/Case-Shiller Home Price Indices,” S&P Dow Jones Indices, New York, May 28, 2013, http://www.standardandpoors.com/indices/articles/en/us/?articleType=PDF&assetID=1245352206402.至2013年3月建筑業支出已連續13個月同比正增長。上述跡象表明，美國房地產市場已觸底回升，有助于支撐疲弱的經濟增長并增加相關行業就業潛力。2011年房地產相關行業就業人數779萬，比2006年的1019萬峰值少了240萬。②National Economic Accounts, Bureau of Economic Analysis.需要指出的是，房地產市場復蘇將是一個緩慢的過程：首先，美國房地產市場去庫存過程尚未結束，不僅仍有數以百萬計的止贖房產，還有1110萬戶住房按揭貸款處于資不抵債的境地；其次，美國住宅建筑商人氣指數2012年底升至47①2012年 10月至 2013年 4月 NAHB 指數分別為 41、45、47、47、46、44和 42，http://cn.reuters.com/article/cnMktNews/idCNL3S0EM17520130610。，為2006年4月以來最高值，但尚未突破榮枯線；第三，美國銀行業2013年起面臨提高存款準備金率要求，勢必收緊住房抵押貸款放貸標準，抵押貸款利率有上升的壓力；第四，與以往美國房地產市場復蘇由家庭和個人剛性需求推動不同，本次復蘇投資需求推動成分居多，投資者或投機者獲利離場可能導致房地產市場復蘇出現波動。

圖15：美國主要子行業增加值占GDP比重

圖16：非農部門勞動生產率 年均增速，1947—2012年

二、影響美國經濟復蘇的因素分析

總的來看，金融危機爆發以來，從宏觀上看，美國經濟復蘇過于溫和，失業率下降緩慢，通貨緊縮的風險揮之不去，經濟失衡狀況并未改善，但出口表現良好，尤其是貨物出口增長強勁，貿易不平衡有所改善；從微觀上看，企業經營狀況良好，稅后利潤創歷史新高，微觀經濟基礎非常扎實；從行業上看，服務業復蘇快于制造業，但總體上看，包括房地產業在內的所有產業都在復蘇。微觀經濟基礎如此扎實，宏觀經濟復蘇卻步履蹣跚，其原因主要可從供給、需求、外部因素及政策因素四個方面來分析。

第一，供給因素。首先應考察勞動生產率。美國私人非農部門勞動生產率增速近年來顯著放緩（圖17）。①Economic Research Note, “US: Looking Back on an Unproductive Few Years,” Global Data Watch, Economic Research, J. P. Morgan, June 14, 2013.由圖16可見，次貸危機以來6年里，美國非農部門勞動生產率的平均年增速僅為1.6%，遠低于戰后年均2.25%的水平，是戰后第三低增長期。這一方面是周期性因素所致，勞動生產率通常呈現出順周期性，即勞動生產率增速隨經濟增速放緩而下降，隨經濟復蘇而上升。另一方面，非商業周期因素也在其中發揮了作用。

圖17：非農部門勞動生產率季增速，1947-2013年

圖18：非農部門多要素生產率 年增速1987-2012年

其次是全要素勞動生產率。美國私人非農部門全要素生產率自2005年起即顯著放緩。②John Fernald, “A Quarterly, Utilization-Adjusted Series on Total Factor Productivity,”Working Paper Series, Federal Reserve Band of San Francisco, September 2012.圖18顯示，2007—2012年非農部門多要素生產率年均增速僅為0.6%，比2000—2007年下降了近60%。③從美國勞工部網站只能查到多要素生產率，而根據一項研究，全要素生產率與多要素生產率相關系數高達0.97。Ibid.原因一是始自20世紀90年代由計算機推動的第三次工業革命提高勞動生產率的紅利至2004年前后已基本耗盡，④Robert J. Gordon, “Is U.S. Economic Growth Over? Faltering Innovation Confronts the Six Headwinds,” Working Paper, No. 18315, National Bureau of Economic Research, August 2012.二是越來越多的證據顯示技術進步步伐放緩，促使高科技企業放慢了資本深化進程。好消息是，2012年美國私人非農部門多要素生產率比上年提高了1.4%，是2007至2012年平均年增速的2倍多，可能預示著高科技企業資本支出增速加快，技術進步也可能因此加快。

第三是資源尤其是能源因素。全球金融危機后，美國頁巖氣革命方興未艾，帶來顯著的經濟效益：一是傳統能源行業重新煥發生機，二是因天然氣價格自2008年以來下跌超過60%，企業經營成本下降，帶動美國制造業投資增長；三是在就業方面新增了逾170萬個工作崗位，到2020年可望由此增加300萬個就業崗位，并且這些崗位的薪水將高于美國平均水平；四是石油進口減少，天然氣出口正在推動中，對平衡貿易收支產生積極影響。

第二，需求因素?？傂枨罂梢苑譃橄M需求與投資需求；兩者又都可以從政府部門和私人部門兩方面去分析。

政府部門方面。從圖19可以看到，2009年第二、第三季度政府消費支出與總投資對美國經濟增長的貢獻為正，聯邦政府和地方政府均增加了投資，表明奧巴馬政府2009年2月啟動的7870億美元經濟刺激計劃（其中35%用于減稅，65%用于政府投資）發揮了作用，為美國經濟復蘇作出了貢獻。但由于美國債務急劇膨脹，政府繼續增加消費支出和投資力不從心，所以自 2010年以來的13個季度中，有11個季度政府部門消費支出與投資支出對GDP增長的貢獻為負。同時，政府消費支出與總投資在國內生產總值中所占的比例也逐季緩慢下降。在過去9個季度中，該比例已從2011年第一季度的20.6%下降至2013年第一季度的18.9%（圖19）。展望未來，由于每年850億美元的自動減赤機制于2013年3月1日啟動，政府部門消費支出與總投資削減將拖累美國經濟增長。

私人部門方面。個人消費支出始終是美國經濟增長的主要推動力，除了2009年第一、二季度繼續受到危機沖擊外，此后 15個季度個人消費一直是GDP增長的主要貢獻者，且貢獻率相對起伏較小，GDP占比始終在70%以上（圖20）。但2012年個人消費支出季度環比和同比增幅均有所放緩（圖21），原因在于個人可支配收入增幅下降。美國商務部2013年5月31日公布的數據顯示，美國個人收入增長陷入停滯。由圖22可見，按2005年不變價格，2013年一季度美國個人可支配收入環比為負增長，同比增速則大幅下滑。由于收入增長陷入停滯甚至下降，人們不得不動用儲蓄，致使美國人的儲蓄率從2012年第四季度的5.3%迅速下降至2013年一季度的2.3%，①“News Release: Personal Income and Outlays,” Bureau of Economic Analysis, June 2013,http://www.bea.gov/newsreleases/national/pi/pinewsrelease.htm.為2007年12月以來的最低點，回到了全球金融危機前的水平。就私人投資而言，除2009年第一、第二季度受危機沖擊大幅下降外，此后15個季度中，有13個季度私人國內總投資對GDP增長的貢獻是正的。與此同時，私人國內總投資占GDP的比例也緩慢上升，從2011年第一季度的11.9%上升至2013年第一季度13.4%（圖19）。但是，私人國內投資總值處于極低水平，迄今尚未恢復到2008年及之前的水平（表1）。由于公司營運情況良好，稅后利潤增長強勁，私人部門投資對美國經濟的拉動作用有進一步增強的潛力。

圖19：2011-2013年各因素占美國實際GDP之比

圖20：2009—2013年第一季度各因素對美國實際GDP增長變動的貢獻率，%

表1：美國私人國內總投資總值變化，2004—2011年，億美元

圖21：美國個人消費支出情況十億美元，%

圖22 美個人可支配收入情況 十億美元，%

第三，外部因素。歐債危機對美國經濟復蘇造成了負面影響。歐債危機對美國經濟的沖擊表現之一是美國對歐出口增速最慢。與2009年相比，2012年美國對歐出口僅增長了21.8%，與同期美出口總額增長39.0%相距甚遠，也遠低于同期美國對美洲、亞太、中東和非洲的出口增長水平（圖 23）。表現之二是相互投資出現疲軟跡象。2012年美對歐直接投資流量甚至低于爆發全球金融危機的2008年（圖24），而歐對美直接投資流量在金融危機后幾乎連年持續下降（圖 25）。不過，美歐相互直接投資的存量仍然十分可觀，互為首位（圖26、圖27）。

與美洲密切的經濟關系為美國經濟復蘇提供了支撐。多年來，美洲始終是美國第一大出口目的地，全球金融危機后這一地位進一步得到了鞏固和提高（圖23）。2012年美國對美洲地區的出口與2009年相比增長達49.1%，進一步與美對亞太和歐洲出口拉開了距離。美洲也是美國對外直接投資重鎮，無論是增量還是存量，美洲一直是美國對外直接投資的第二大目的地（圖24、圖26）。美國簽訂的20個自由貿易協定中，有12個伙伴國在美洲（加拿大、墨西哥、智利、哥倫比亞、哥斯達黎加、多米尼加、薩爾瓦多、危地馬拉、洪都拉斯、尼加拉瓜、巴拿馬、秘魯），占60%。在美國簽訂的41個雙邊投資協定中，有9個伙伴國在美洲（阿根廷、玻利維亞、厄瓜多爾、格林納達、洪都拉斯、牙買加、巴拿馬、特立尼達和多巴哥、烏拉圭），占 22%。正是多年來苦心經營美洲經濟一體化戰略，造就了美國在全球金融危機后對美洲的出口和對外直接投資增長，推動了美國經濟復蘇。

圖23：美國對主要地區出口值百萬美元

圖24：美對主要地區直接投資流量 百萬美元

圖25 主要地區對美直接投資流量百萬美元

圖26 美對主要地區直接投資存量 百萬美元

亞太對美國對外經濟的重要性正進一步上升。全球金融危機爆發后，不僅亞太依然保持著美國的第一大進口來源地，而且美國對亞太出口的增長率高于美國出口的平均增長率。同時，亞太對美直接投資存量一直高于美洲，且亞太與美洲對美直接投資的差距有拉大的趨勢（圖 28）。更重要的是，全球金融危機后，亞太對美直接投資流量已連續超過美洲對美直接投資。美國在亞太積極推進跨太平洋伙伴關系協議（TPP），動員參與談判的國家既包含了亞太國家，也包含了美洲國家，其目的之一就是把美國與美洲密切的經濟關系向亞太地區延伸，進一步推動美國對外經濟增長。

圖27 主要地區對美直接投資存量百萬美元

圖28 美國自主要地區進口值 百萬美元

第四，政策因素。從貨幣政策看，除了將利率維持在0—0.25%的超低水平外，美聯儲從2008年11月至2009年4月實行了首輪量化寬松政策，刺激經濟作用明顯。從2008年第四季度到2009年第四季度，GDP從下跌8.9%轉為增長 4.0%，實現了從止跌企穩到強勁復蘇的急劇轉變。第二輪量化寬松政策于2010年11月出臺，至2011年6月結束，使美國經濟避免了在2011年第一季度陷入衰退，GDP增速勉強維持在 0.1%，并在當年第四季度提升至4.1%，但刺激作用明顯不如上一輪。美聯儲于2012年9月推出第三輪量化寬松政策——每月購買 400億美元機構抵押貸款支持債券（MBS），但效果不理想；美聯儲于當年12月決定每月再購買450億美元長期國債，以替換原有的扭轉操作（OT）措施，使量化寬松規模達到每月850億美元。同時，美聯儲確立了失業率高于 6.5%、通脹率預期不超過 2.5%情況下 0—0.25%的超低利率保持不變的新目標，使美國經濟在2012年第四季度避免了衰退，GDP增速勉強維持在0.4%，2013年第一季度進一步推高至1.8%。可見，三輪量化寬松政策總體上與復蘇進程的三次波動相關。

圖29 美國歷年財政收入、支出和赤字，2009-2012年，十億美元

從財政政策看。自2008年以來，為了應對全球金融危機、刺激經濟增長和促進就業，從布什政府到奧巴馬政府都采取了減稅、擴大財政支出的擴張性財政政策，致使2008至2012各財年赤字分別高達0.455、1.416、1.294、1.297和1.089萬億美元（圖29），①“Joint Statement of Secretary Geithner and OMB Deputy Director for Management Jeffrey Zients on Budget Results for Fiscal Year 2012,” U.S. Department of the Treasury, October 10,2012, http://www.treasury.gov/press-center/press-releases/Pages/tg1734.aspx.占GDP的比例分別為3.1%、10.0%、9.0%、8.7%和7.0%，其中2009—2012財年每年超過1萬億美元的赤字創下了歷史最高紀錄。各種減稅、政府投資、金融監管改革、醫療保險改革、救濟等構成了擴張性財政政策的主要內容，一系列的法案構成了擴張性財政政策的法律基礎。②包括2009年的復蘇與再投資法案（7870億美元）、減稅和延長救濟法案（240億美元）；2010年的醫療保險改革法案（十年內9380億美元）、延長失業救助法案（339億美元）、金融監管改革法案（102億美元）、抵押貸款救助（6億美元）；2011年的延長薪資稅減稅②和長期失業者救濟金法案、雇傭退役軍人稅收優惠法案；2012年的延長薪資稅減稅和長期失業者救濟金法案，等等。但從2013年起，美國財政政策逐漸轉向中性，強調促進增長與減少赤字的平衡，稅收增減和開支增減相結合，標志是財政懸崖法案，內容包括從2013年1月起調高年收入40萬美元以上個人、45萬美元以上家庭的個稅稅率、取消薪資稅減稅優惠、維持其他減稅政策、延長一年長期失業救濟金、2013年3月啟動每年約1100億美元政府開支削減計劃等?？梢灶A計，實施中性財政政策后，美國財政赤字將趨于下降，但公共債務總額仍將維持在高位。自2010年第二季度起，美國累計公共債務與GDP之比已超過90%的警戒水平，①Carmen M. Reinhart & Kenneth S. Rogoff, “This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises,” NBER Working Paper, No. 13882, March 2008.相隔半年后的2011年第一季度又進一步突破了 100%，對美國經濟增長形成了抑制。2013年5月公共債務最新值為16.739萬億美元；②“Monthly Statement of the Public Debt and Downloadable Files, May 2013,” U.S. Department of the Treasury, May 2013, http://www.treasurydirect.gov/govt/reports/pd/mspd/2013/2013_may.htm.好消息是該值比上個月下降了0.54%，為2011年7月以來首次下降。盡管如此，未來數年美國公共債務狀況恐難顯著改善，因為醫療、社保等福利開支是政府開支的主要組成部分，而2011年其占GDP的比例已高達65%。由于福利開支在美國被定義為“強制性開支”，削減的難度很大。

從對外經濟政策看，奧巴馬政府圍繞實現美國經濟復蘇和提升美國競爭力，調整并實施了相關對外經濟政策：一是在更高標準（如勞工權益、環境保護、知識產權保護、競爭中立、服務業市場準入等）基礎上推進雙邊、區域和多邊自由貿易協定談判，包括：與韓國、哥倫比亞和巴拿馬就布什政府時期達成的3個自貿協定部分內容重新談判，然后予以批準生效；主導跨TPP談判并推動更多國家加入談判；啟動跨大西洋貿易與投資伙伴關系（TTIP）協定談判；啟動諸（多）邊服務業協議（PSA）；等等。二是大幅提升投資在對外經濟戰略中的地位。為此修訂出臺了新的雙邊投資協定范本，并在美韓等雙邊自貿區協定重新談判和TPP、TTIP等區域自貿區協定談判中把投資列為重要內容。三是啟動出口管制改革。2011年11月7日發布的《美國軍品清單》第 8類目“軍用飛行器及相關零部件”草案修訂版，標志著美國對敏感技術進行更恰當出口管制的工作取得重要進展。

三、基本結論

第一，美國經濟溫和復蘇趨勢仍將繼續。由于美聯儲的寬松貨幣政策將維持較長時間，私人服務業尤其是金融保險房地產及租賃業，將繼續在美國經濟復蘇中扮演重要角色。同時，作為全球金融危機的源頭，房地產市場復蘇預示著美國經濟復蘇進程可能逐步加快，因其不僅會助推金融保險房地產及租賃業，還可帶動建筑業。公司營運情況良好和稅后利潤增長之勢可望延續。

第二，美國經濟實現潛在增長率的條件尚不具備。首先是技術進步沒有取得大的突破，全要素生產率顯著放緩，導致勞動生產率增速放緩并呈長期化趨勢；其次是經濟結構失衡狀況沒有得到改善，制造業復蘇滯后，寬松貨幣政策產生的大量流動性一直存在；第三是盡管企業贏利情況很好，但未來預期并不樂觀，投資意愿低下，制約了就業增長和個人收入增長，加上政府消費支出與投資因自動減赤機制而削減以及薪資稅優惠取消，威脅到個人消費支出的增長。

第三，美國經濟未來的出路在于科技創新和對外貿易與投資。奧巴馬政府正實施以生物科技帶動科技創新和經濟發展的戰略，以加速生物科技取得突破，使美國國民更健康、生物能源產出更多、制造業轉型加快和農業生產效率更高。僅使美國國民更健康一項，就有助于大幅降低政府福利開支，破解公共債務高企之難題。同時，奧巴馬政府正通過推進TPP、TTIP和PSA談判，并于2012年推出了雙邊投資協議新版本，試圖用所謂高標準的貿易和規則來幫助美國公司開拓全球市場。

總的來說，美國經濟實現了較緩慢但持續的復蘇，這得益于美國宏觀貨幣政策和財政政策的推動，也得益于美國微觀企業的活力；但是由于企業的投資意愿不強，生產率提高不快，技術進步緩慢，家庭的消費支出增長也不快，加上外部條件總體上并不看好，美國經濟在近期難以有較快的增長。

After the Global Financial Crisis——On the Features and Causes of American Economic Recovery

WANG Guoxing and YING Xiangshuo

王國興，浦東改革與發展研究院美國經濟研究中心常務副主任、研究員；尹翔碩，復旦大學經濟學院副院長、教授、博導

F171.24

A

1006-1568-(2013)06-0065-18

2013-07-20]

2013-09-20]

楊 立]

After the breakout of the global financial crisis in 2008, the U.S. economy began to recover since the third quarter of 2009 with new features. The most important feature is the continuation of the recovery though not robust enough throughout the period. In macroeconomic terms, the growth rate is not high and the employment rate grows modestly; the recovery is unbalanced among industries, i.e., the recovery of service industries is faster than commodities though almost all industries have recovered; in microeconomic terms, enterprises are in a good shape of gaining profit, which have reached a record high. A good microeconomic performance with a not so good macroeconomic one can be attributed to the following causes: on the supply side, productivity rate grows slowly in the absence of new breakthroughs in technology; on the demand side, consumption and investment remain plain as households and enterprises are not very optimistic about the future; on the policy side, monetary policy and budget policy play a big role in economic recovery, though its marginal efficiency is decreasing; and on the external environment, external condition is not very ideal due to the impact of debt crisis of Europe. Thus, the U.S. economy will presumably remain recovering though quite slowly, and will fail to reach its potential growth rate unless there occurs of a big technology progress or a good external condition.