資本結構視角下的再保險行為分析

摘要：再保險不僅是保險公司的風險管理措施，也是保險行業特有的一種融資方式。本文從資本結構的財務視角重新審視再保險行為，試圖搭建再保險融資的基本財務理論框架，在分析再保險融資特點與優缺點的基礎上，結合行業實際，對如何做好再保險融資，實現企業價值最大化提出了相關意見和建議。

關鍵詞：資本結構；再保險行為；融資；財務杠桿；再保險成本

再保險是保險公司用于應對經營風險而普遍采取的風險管理策略。再保險通常采用簽訂再保險合同的形式加以確立。按照我國《企業會計準則第26號—再保險合同》中的定義，再保險合同是指一個保險人（再保險分出人）分出一定的保費給另一個保險人（再保險接收人），再保險接收人對再保險分出人由原保險合同所引發的賠付成本及其他相關費用進行補償的保險合同。根據再保險合同，原保險人將其所承保的部分風險責任轉移給再保險人，并向再保險人支付再保險費。當該風險導致實際損失時，再保險人必須分擔其約定承保部分的損失。由此可見，再保險是對保險人的保險，即保險的保險（The Insurance of Insurance）。對再保險行為的討論，無論是業界還是理論界，更多是從保險經營技術角度展開，而從財務管理角度，特別是與資本結構的關系方面來論述相對較少。原保險人通過購買再保險，不僅對相應的保單獲取成本進行了彌補，而且擁有了在損失賠償時從再保險公司獲取資金的一種或有權益。這種或有權益，與保險公司自有權益以及負債資金具有同樣的功能，即都能增加企業的抗風險和償付能力。保險公司這種特有的融資模式是基于保險業的穩定對整個經濟社會的重要性。本文將依據資本結構理論，對再保險行為的融資機制加以分析。

一、再保險融資的分類

按照通常的劃分，再保險可以分為比例再保險和非比例再保險，其中比例再保險又包括成數再保險和溢額再保險，非比例再保險包括事故超賠再保險和賠付率超賠再保險。比例再保險中，無論賠付金額大小，原保險人和再保險人均根據各自承擔的保險金額的比例來分配保費和賠款。而非比例再保險依據賠款總額的大小來劃分各自的保險責任，再保險人只對原保險合同超出正常金額的賠款在一定限額內承擔責任，它能夠降低重大保險風險對原保險公司的沖擊，再保險融資的針對性較強。非比例再保險采取單獨的費率制度，與原保險費率沒有關系，由于設置有起賠線，與比例再保險相比，通常費率較低。考慮融資成本以及融資效用，與比例再保險相比，非比例再保險能更好地發揮融資效應，越來越多的保險公司開始采用這種再保險機制，既能留存更多的保費，又能控制較大的經營風險。保險公司在選擇再保險融資方式時，往往根據險種的特點進行選擇。對賠付金額不大且發生穩定的險種，通常采用比例再保險，而對那些賠付金額大但發生概率低的風險則更多采用非比例再保險。

二、再保險融資的特點

作為保險公司特有的融資機制，再保險融資與傳統資金籌集的方式有較大的區別。首先，再保險融資成本發生在前，資金到位在后。融資成本發生是剛性的，而資金到位與否是或有的。其次，融入資本的到位時間與經營緊密相連，原保險人賠付在前，再保險人資金到位在后，使用上具有專有性，全部用于彌補原保險人實際發生的賠付支出，資金不會有閑置的情況發生。此外，再保險作為一種或有權益，不是保險企業的對外負債，也不是股東資本投入，沒有到期還本付息的壓力，也不會增加公司股本和稀釋控制權。另外，在支付融資成本的同時，由再保險人攤回的費用可能會高于原保險人實際發生的保單獲取成本，從而使得再保險實際融資成本較低。最后，再保險融資也存在適度的問題。再保險運用程度過大，分出保費占比會提高，相應的保險利潤也會更多地被轉移出去，再保險成本會增加。因此，再保險融資應該與其他傳統融資機制一并運用，成為保險公司資本結構的重要組成部分。

三、再保險融資的優越性

再保險成為保險公司融通資金的一種重要渠道，豐富了保險公司傳統的資本結構模式。再保險的效用既不同于傳統的所有者權益，也不同于保險合同負債或其他負債，更不同于次級債和可轉債等融資方式。從這個角度來看，它屬于保險公司融通資金的新渠道和新方式，所帶來的資本可被稱作為或有資本。或有性決定于保險事故的發生與否。利用這種融資模式，保險企業既能降低負債比例過大帶來的破產與代理成本，也能避免所有者權益融資帶來的分紅和控制權稀釋等壓力，再保險成本還能起到抵稅的功效，所以它是對傳統資本結構的豐富和優化。

再保險降低了監管部門和評級機構對保險公司資本規模的要求，能提高股東收益率，增強盈利的穩定性，進而提升企業價值。根據統計上的大數定律，原保險人對于將來發生損失的概率可以做出大致的估計，但估計的概率有可能發生重大偏差，且損失在各年的分布也存在很大的不確定性，前者被稱為承保風險，后者被稱為時機風險。為確保經營穩定，保險公司必須安排足夠的權益資本金和負債準備金。利用再保險轉移風險和穩定經營的作用，保險企業通常將辦理再保險作為同等重要的風險應對措施。在基于風險的資本監管模式下，美國、加拿大、澳大利亞等國家監管部門以及評級機構在對保險公司資本結構的監管與評級時會重點考察公司再保險安排條件，如果再保險減輕了保險公司的承保風險和時機風險，相應的資本規模以及負債準備金的要求就會降低。資本占用金額小，資金運用范圍寬松，都有利于提高企業價值。

再保險能夠節約社會權益資本總量，起到財務杠桿作用。通過再保險，風險從原保險人轉移到再保險人，再保險人將按照再保險合同分擔原保險合同下相應的保險責任。再保險改變了風險責任的分布，再保險人會承受相應的責任。相應的，再保險公司需要擁有一定的權益資本以承擔從原保險人轉移過來的風險。一般情況下，再保險公司需要擁有的權益資本會小于原保險人因再保險而減少的權益資本數量，因為再保險人通過接受更大范圍的同質風險將各種原保險風險進行了更為廣泛的分散。從整個保險市場來看，在全社會承保風險總量不變的情況下，權益資本總量得到了節約，再保險具有一定的財務杠桿效應。

四、再保險融資的局限性

盡管再保險日益成為保險機構融資的新渠道，在穩定經營和提高效益方面發揮了巨大作用，但正如負債和股權融資一樣，也有其自身的局限性，不能過分夸大再保險的作用，在運用時應該注意以下問題。

再保險成本問題。在衡量再保險對公司價值影響時，需要綜合考慮再保險的成本和收益。再保險融資的成本至少包括三方面。一是原保險風險轉移對應的再保險純損失費率。從生產理論來看，保險公司在向投保人提供保險商品時，應該考慮到這種再保險融資成本，確保原保險產品價格中的純損失費率覆蓋這類再保險成本。二是再保險服務成本。因為再保險在更大范圍分散和管理風險，對原保險人來說，再保險不僅是融資手段，也能起到服務咨詢的作用。這部分成本通常包含在原保險商品價格中的附加費率部分。三是再保險失敗成本。即再保險公司不支付或者不足額支付賠款，給原保險公司造成的損失。如果再保險人不愿意或者不能夠支付賠款時，就會帶來連鎖反應。因為原保險合同的獨立性，導致原保險公司不得不獨自承擔全部損失。原保險公司因此可能發生破產，并且帶來巨大的社會成本。20世紀80年代美國集中出現了一系列財產保險公司破產倒閉事件，監管者通過一系列調查后發現，破產的導火索就是再保險體系的崩潰。由于再保險人拒絕支付或無力支付賠款，導致原保險人現金流出現問題，最終破產。相比較前兩種成本，再保險失敗成本的危害性更大。

再保險不能完全滿足巨額賠款以及部分特殊風險發生時的融資需求，原保險公司仍有破產的可能性。從風險角度看，風險發生是隨機的，損失事故發生率并不因為有了再保險而發生任何變化。由于再保險總是被適度安排，當巨災發生時，留在保險公司內部的風險仍有可能摧毀整個企業。根據對1969年至1998年美國財產保險公司破產原因的統計，有36家公司因為巨災損失而破產。加上再保險市場自身在承保巨災能力、風險分散技術等方面的局限性，原保險公司部分特殊風險的融資需求并不會得到完全滿足。再保險過少，會對某些風險暴露過高而產生財務風險。

五、再保險融資的優化

對于保險公司來說，再保險融資的重要性不亞于股權和債務融資。如何合理運用再保險這種特有的融資工具，充分發揮其優勢，努力降低相應的融資成本，是保險企業搞好財務管理的重要內容。

首先是要將再保險納入保險公司資本結構管理范疇。傳統的資本結構，更多地指長期權益資本與長期債務資本的關系。對于保險行業，保險企業要充分利用再保險這種資本融資工具，協調好與其他融資工具的關系，做好資本規劃，努力實現用較少的權益資本承擔更多的保險責任，以便最終提高資本回報。

其次是要充分發揮再保險融資的財務杠桿作用。傳統的財務杠桿是指，負債融資存在固定利息而造成的權益凈利率或普通股每股收益的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。只有在企業息稅前利潤率高于同期的債務利率時，才能通過負債經營的財務杠桿作用增加所有者收益，并且對所有者收益的影響程度取決于負債比率的高低。與負債經營不同的是，再保險的財務杠桿是指由于再保險的作用使權益資本收益率提高的現象。再保險融資的目標是通過保險風險的有效轉移，既控制經營風險，又可以減少權益資本的占用。再保險在轉移保險風險的同時，也會轉移源自保險合同的利潤。只有當轉出的受益小于風險時，權益資本收益率才會提高。如果再保險的安排不科學，轉移的收益大于風險，權益資本收益率反而會下降。我們可將前者稱作有效再保險，后者稱為低效或無效的再保險。再保險財務杠桿的利益與有效再保險的運用程度有關系。保險企業在安排年度再保險合同時，一定要樹立財務杠桿意識，認真分析保險業務的風險情況，綜合考慮再保合同的成本和收益，做出有利于提高企業權益資本收益率的再保險決策。

最后是要注重控制再保險成本。保險企業要做好再保險財務規劃，力求用最少的再保險支出取得最大的經濟效益。具體來說，應根據企業發展策略、保險風險類型以及再保險市場狀況等因素，采用最適當的再保險融資方式，特別應發揮非比例再保險的作用。此外，應善于利用再保險公司風險管理方面的服務，獲取目標市場的風險知訊，為提高自身風險管理乃至整體經營能力給予幫助。為了覆蓋再保險風險成本和服務成本，原保險公司的保單定價應參考再保險市場費率，要盡量充足，防止費率倒掛。對于再保險失敗成本，保險企業要建立良好的公司治理結構和合理的內部控制體系，講求責任原則、透明原則、公平原則和穩健原則，防范再保險交易對手的信用風險。政府監管方面，既要考慮我國再保險供給短缺的現狀，又要在再保險可獲得性與再保險安全性之間尋求一個平衡，可采取類似于美國的以間接監管為主的再保險監管模式。

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