立足于高新技術企業特性的融資思考

【摘 要】 世界各國普遍重視高新技術的培育、創新和發展，并將其作為完成財富儲備的關鍵性因素，從而重點發展高新技術企業。然而，融資難成為遏制高新技術企業發展的瓶頸。文章以高新技術企業特性為切入點，提出分階段融資的策略。

【關鍵詞】 高新技術企業； 生命周期； 創業板市場； 分階段融資

一、高新技術企業的特性

高新技術企業的特性主要體現在以下方面。

（一）具有生命周期的多階段性

高新技術要想具備產業化規模，與一般技術相比，要經過科研技術研究開發、科研技術提升和科研技術市場化三個時期。與這三個時期構成的生命周期相對應，又需要經過五個階段，即：種子階段、創業階段、發展階段、成熟階段和衰退階段。前四個階段平均生命周期為10年左右，而后一個階段則根據企業的具體情況而順延。

（二）有著極強的創新能力

高新技術企業是在通過對原有資源不斷重整、深化、擴展或是在現代科學技術最新成果基礎上加以利用，產出更具有市場潛力和壟斷地位的產品，以獲得高額利潤，從而確保企業在市場競爭中處于主導地位。

（三）高投入與高成長并行

高新技術企業在成長初期，需要投入大量的資金、技術、時間和物質。但是企業孵化成功后，其增長潛力是巨大的，具有極強的滲透能力和擴張能力，能迅速占領市場，呈跨越式發展。

（四）高風險與高收益并存

風險與收益正相關。高新技術企業的高收益勢必與其風險匹配，諸如在初創期、成長期、擴張期會分別處于信用風險、技術風險為主的高風險期，而當成熟期、衰退期又會分別處于管理風險、市場風險及財務風險的高風險期。這些風險與投入和產出的時間不對等，且投入周期長。同時，投入資本能否形成科研成果，科研成果能否適應市場需求、轉化為生產力還存在著很大的不確定性。

（五）屬科技知識密集型企業

高新技術企業聚集了眾多的高級專業技術人才研究與開發最新科研技術，故云集著一大批掌握科技知識和高端技術的人才。

二、高新技術企業的特性決定其融資難

高新技術企業的特性，使許多企業的創新成果轉化為生產力，給社會帶來極大的財富，提升了國家的經濟實力和社會效益。然而，也正是其特性影響著其融資。

（一）傳統的股權融資、債務融資及財政資金融資難

1.股權融資難

股權融資主要是通過發行股票的方式，籌集能夠為企業長期使用的權益資金。我國對在主板和中小企業板發行股票的企業有較高的要求，必須根據國家相關法律規定，具備一定的條件才能上市融資。這對于剛剛起步的中小民營高新技術企業而言，只能望而止步。因為其自身的階段性特征決定了它們在各個不同的發展階段面臨著可控性不強的風險，而且在初創時期會計核算不正規、不合法，導致財會資料不健全，無法予以上市審核。加之大部分高新技術企業總體規模小、實力偏弱、自有資本少等情況，使其不具備上市資格。

2.債務融資難

債務融資屬長期借入資本，主要包括發行長期債券和從銀行及金融機構取得長期借款。

單個高新企業發行債券需符合國家規定的前提條件，諸如凈資產方面的要求（股份公司要達到3 000萬元，有限責任公司要達到6 000萬元）等。這一高門檻往往將大部分民營、中小規模的高新技術企業拒之門外。

商業銀行及金融機構均屬于企業性質，它們對任何企業發放貸款首先考慮的是資金的安全性和有效性。高新技術企業在其種子階段和創業階段，由于科研成果尚未轉化為現實生產力，且企業存在著極高的風險，所以銀行等金融機構不可能而且也不愿意對這類不確定的高風險企業放貸。同時，這些企業在這兩個階段，由于會計資料不健全，使銀行及金融機構難以及時、確切地了解該技術產品未來的發展趨勢以及企業的業績和財務狀況等，也成為企業取得長期借款的瓶頸。

3.財政資金融資難

近些年來，高新技術企業發展較快，需要的資金數量大，然而政府投入資金卻有限，只能選取那些重點領域和關鍵行業有針對性地扶持。政府性扶持基金的投入重點放在稅收減免、財政貼息和投資入股方面。一般的不包括在扶持范圍內的高新技術企業，都得不到政府資金的支持，無論是稅收優惠還是財政貼息。

（二）創新的風險投資、創業板市場及知識產權擔保也存在融資的局限性

高新技術企業的特性使其采用傳統融資方式融資舉步艱難，只能另辟新徑，取得融資。市場上便出現多元化的創新融資方式，如風險投資、創業板市場及知識產權擔保，但這些融資方式也存在著融資的局限性。

1.風險投資的局限性

風險投資即由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力企業（特別是中小企業）中的一種權益資本。其資金來源具有廣泛性和多元性，具體包括天使資本和種子資本。前者主要是由來自民間的個人或多個人組合的集體籌資而設立的種子基金；后者主要是由地方政府或投資公司專門為那些具有巨大發展潛力和升值空間的項目而設立的投資基金。風險投資方式主要用于高風險和高收益并存的高科技非上市公司。這種投資方式試圖以最快的速度培植企業壯大，然后通過上市等方式將投入資本收回，賺取超額資本報酬。這種融資方式的局限性在于只適合高科技企業的初創階段和成長階段，在發展階段則投資熱度降低，特別是到了成熟階段必將退出投資。

2.創業板市場的局限性

創業板市場是主板市場之外的專門為無法滿足主板上市條件的新興公司和高成長性企業提供籌資渠道的新型資本市場。我國創業板市場自2009年10月30日第一批28家企業按照公認的標準集中掛牌上市以來，已經有300多家公司在此掛牌上市融資，為許多新興成長型企業帶來一條新的融資渠道。盡管創業板市場的上市門檻比主板和中小企業板市場要求低，但仍然對企業規模和前期利潤有比較嚴格的要求，特別是要求上市公司安全性良好、營業收入趨于穩定、風險較低。這些規定和要求勢必對高新技術企業在種子階段、創業階段的融資起到遏制作用，故亦具有局限性。

3.知識產權擔保融資

知識產權擔保是將知識產權當作一種權利（擔保物），以質押這種特殊的權利來換取貸款的一種籌資方式。這種籌資方式將企業與銀行相聯系，使銀行以充分的理由和依據向以技術資源為主導的高新技術企業提供持續穩定的資金供給。但是，高新技術企業在種子階段和創業階段存在著極高的風險，而且這兩個階段企業只存在技術和人力資源方面的優勢，所形成的無形資產具有虛擬性，價值評估難以把握，利用抵押擔保的方式顯然難以符合信貸的要求，銀行對這類不確定性高的風險型企業融資仍然持有保守觀念，形成高新技術企業采用這種融資方式的局限性。

三、以高新技術企業特性為切入點，采用分階段融資的思考

前已述及，高新技術企業的特性使其在傳統的籌資方式中受到遏制，且在創新的融資方式中也受到局限。當今世界，高新技術的發展是硬道理。在籌資方面，對一般高科技企業而言，是否已到了“山窮水盡疑無路”的境地呢？筆者在此仍以高新技術企業的特性及企業的實際情況作為切入點，探討其生命周期各階段的融資方式，以期高新技術企業的融資出現“柳暗花明又一村”的境況。

（一）種子階段的融資

種子階段對應于科研技術研究的開發階段。在這一階段，企業主要是對市場進行調查，尋找新產品或服務的需求量，然后根據自身的技術條件予以研究、開發。顯然，在種子階段企業面臨著較高的技術風險，致使投資者也必然承擔極大的風險，籌資方式主要側重于業主本身的自有資金以及風險投資中的天使資金和政府政策性扶持基金的結合。

（二）創業階段的融資

創業階段對應于科研技術提升時期的第一階段。在這一階段，科學技術已經有了新的提升，所需資金呈遞增趨勢。由于企業面臨著不確定性已經從技術風險擴張到技術、市場和組織管理風險，傳統的銀行及金融機構的債務投資同樣不會向企業伸出橄欖枝。于是風險投資的介入成為主流，并輔之以自有資本和向國家申請科研創新基金的結合。

（三）發展階段的籌資

發展階段對應于科研技術提升時期的第二階段。這一階段，企業已經將技術成果轉化為現實生產力，并向市場供應相應的產品或服務，營業收入和利潤盈余開始逐漸好轉。同時，該階段企業需要一定的資金積累，為后期的資本市場籌資奠定基礎。此時不再涉及技術風險，主要是由于擴大企業規模而帶來的管理風險和開拓大面積市場而產生的市場風險。在這一階段，風險投資的熱度降低，代之的是向銀行及金融機構的債務籌資（包括知識產權擔保籌資），同時，開辟創業板市場籌資與之相結合。

（四）成熟階段的融資

成熟階段對應于科研技術市場化時期。企業的產品或服務已經打開市場，營業收入持續增長，企業的盈余在不斷積累，資金的需求趨于平穩，向資本市場融資的時機已成熟。這一階段，風險投資者在利用資本市場賺取高額回報的同時，將資金撤出，而企業融資方式廣泛，形成股權融資（包括主板市場和創業板市場）、債務融資（包括知識產權擔保、發行債券、長期借款）等融資方式的結合。

（五）衰退階段的融資

衰退階段對應于科研技術退出市場時期。在這一階段，由于企業的科研成果不能順應市場的發展趨勢，生產規模和市場份額均在縮水，導致營業收入、利潤盈余及現金流量減少，企業勢必償債能力降低，財務風險上升。在這一階段，高新技術企業不可能取得各種融資，只能在不斷調整經營規模和戰略導向的同時，考慮向政府申請救濟等。

總之，高新技術企業應基于其自身的特性，在生命周期發展的不同階段，利用現有的融資條件和融資環境及國家對高科技企業諸多的優惠政策，采取與之相適應的融資策略，并根據不同科研階段選擇不同融資方式，確保企業在各個階段得到資金的充分支持，從而快速地把科學技術轉化為市場需要的產品，得到跨越式發展，實現企業價值的最大化。