瀘州老窖公司與五糧液公司成長能力三維比較分析

【摘 要】 企業的成長能力是指企業未來擴大經營、持續盈利的能力，反映企業未來的發展趨勢和發展速度，預示企業未來的發展前景和投資價值。文章通過三維分析的方法，對比分析了瀘州老窖和五糧液兩家上市公司以及所在白酒行業最近五年的成長能力財務指標，從歷史、結構和行業三個維度綜合反映兩家企業的銷售增長率、每股收益增長率、凈資產增長率等財務情況，一方面為投資者提供可參考的信息，同時也為研究者提供可參考的分析方法和思路。

【關鍵詞】 三維分析； 成長能力； 增長率

企業成長能力分析是對企業擴展經營能力的分析，反映企業通過逐年收益增加或其他融資方式獲取資金、擴大經營的能力，對于投資決策和經營決策是一項重要的財務指標。

瀘州老窖公司與五糧液公司同為“濃香型”白酒上市企業，同處長江上游，同為四川白酒企業“五朵金花”的典型代表，近年來發展迅猛，目前均已成為市值過1 000億元的大型白酒釀造企業，在白酒行業具有重要的地位和影響力。

本文通過收集兩家企業最近五年公開發布的財務報表信息資料，選取了瀘州老窖、洋河股份、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液、山西汾酒、水井坊、伊力特、老白干酒、酒鬼酒、沱牌舍得、金種子酒等12家具有代表性的白酒企業作為行業樣本，以簡單算術平均的方法計算得出白酒行業平均及匯總財務數據和指標，作為行業平均數，并通過對比分析銷售增長率、利潤增長率、總資產增長率與凈資產增長率四項財務指標，考察兩家公司在成長能力方面存在的優勢和劣勢。

一、瀘州老窖公司與五糧液公司銷售增長率三維對比分析

銷售增長率是指企業本年銷售增長額與上年銷售額之間的比率，反映本年度銷售額較上一年度的增長情況，是衡量企業規模擴張與市場擴張的重要指標。銷售增長率=（本年營業收入-上年營業收入）/上年營業收入×100%。2007—2011五年間，瀘州老窖公司、五糧液公司以及白酒行業銷售增長率情況如表1、圖1所示。

從表1、圖1可以看出，白酒行業整體銷售情況良好，從2008年開始呈較大幅度上升，到2011年達到37.12%的最高點。瀘州老窖公司銷售增長率在2007年大幅下滑，2008年之后有所回升，但仍低于五糧液公司與行業平均水平；五糧液公司2007年開始基本呈逐年上升趨勢，2008年之后超過瀘州老窖公司和行業平均水平，2011年增幅達到41.37%。從總體來看，五糧液公司銷售收入的成長能力較好，高于瀘州老窖公司和行業平均水平。

二、瀘州老窖公司與五糧液公司利潤增長率三維對比分析

企業利潤是衡量企業實力、檢驗企業經營效果最直接的指標。下面分析采用凈利潤增長率與每股收益增長率指標，對比兩家企業的盈利情況。

（一）凈利潤增長率

凈利潤增長率代表企業當期凈利潤比上期凈利潤的增長幅度，指標值越大代表企業盈利能力越強。為了準確反映上市公司的凈利潤，以下計算采取扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤作為數據基礎。凈利潤增長率=（本年扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤-上年扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤）/上年扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤×100%。

從表2、圖2可以看出，白酒行業凈利潤增長率略有下降；瀘州老窖公司凈利潤增長率從2007年以來大幅下降，從2008年開始低于五糧液公司和行業平均水平，2009年之后開始回升，2011年接近五糧液公司和行業平均水平。五糧液公司凈利潤增長率從2008年開始大幅上升，超過瀘州老窖公司與行業平均水平，2009年之后逐步下降，2011年接近行業平均水平。

對比圖1與圖2可以看出，五糧液公司的利潤增長率指標與銷售增長率指標在2009年之后趨勢不一致，導致其分歧產生的原因在于五糧液公司在2009年前后銷售費用大幅降低，遠低于收入增長，造成2009年凈利潤增長率指標飆高，之后逐漸回落。這與五糧液公司在2009年前后大力清理關聯方交易，并成功地削減費用總額有關。

（二）每股收益增長率

每股收益增長率反映每一份公司股權可以分得的利潤的增長程度，每股收益增長率越高，意味著股東獲取的利潤就越高。與計算凈利潤增長率一樣，每股收益增長率以“扣除非經常性損益的基本每股收益”為基礎計算。每股收益增長率=（本年扣除非經常性損益的基本每股收益-上年扣除非經常性損益的基本每股收益）/上年扣除非經常性損益的基本每股收益×100%。兩家公司及行業對比分析如表3。

通過分析表3和圖3表現出的每股收益增長率變化趨勢可以看出：白酒行業自2008年以來收益增長較穩定，至2011年略有上升；瀘州老窖公司收益增長率從2007年開始逐年下降，2008年之后低于五糧液公司和行業平均水平，2009年之后開始回升，2011年接近五糧液公司與行業平均水平；表明瀘州老窖公司經過一段時間的調整后，收益情況有了較大改善；從近幾年整體發展趨勢來看，五糧液公司的收益增長率呈逐年上升趨勢，2009年收益增長率呈現大幅上升，遠超瀘州老窖公司和行業平均水平，但2010年有所回落并與行業平均水平基本相當?？梢钥闯鑫寮Z液公司在2009年前后的清理關聯方交易等一系列措施效果明顯。

三、瀘州老窖公司與五糧液公司總資產增長率三維對比分析

總資產增長率是企業本年總資產增長額同年初資產總額的比率，反映企業年末資產總額較年初資產總額的增長速度，該指標越高，表明企業的資產規模擴張得越快?？傎Y產增長率=（年末資產總額-年初資產總額）/年初資產總額×100%。兩家公司及行業對比如表4。

從表4和圖4可以看出，從2007年開始行業平均總資產增長率逐年提高，并在2009年達到近幾年的高點；瀘州老窖公司2008年總資產增長率上升幅度較大，高于五糧液公司和行業平均水平，2009年有所下降，連續兩年低于五糧液公司和行業平均水平。2010年之后大幅上升，超過五糧液公司和行業平均水平。瀘州老窖公司總資產增長率近幾年的波動幅度較大，說明瀘州老窖公司在資產擴張方面有兩次比較大的投入，由此也成為導致收益增長率下降的原因之一。五糧液公司的總資產增長率從2007年至2009年呈逐年增長的趨勢，2009年開始略有下降，2011年與行業平均水平接近。

四、瀘州老窖公司與五糧液公司凈資產增長率三維比較分析

企業資產規模擴張的來源可以分為兩類：一是通過對外融資，增加負債；另一條途徑是通過盈利增加凈資產，而凈資產增加則是企業資產規模擴張最為根本的方式。凈資產增長率是以期初凈資產為基礎計算的企業可持續增長率，用于衡量企業成長能力的重要指標，該指標反映了企業凈資產的增長速度，以及資本的增值情況，用于衡量企業未來的成長能力。凈資產增長率=（期末歸屬于母公司的股東權益-期初歸屬于母公司的股東權益）/期初歸屬于母公司的股東權益 ×100%。兩家公司及行業對比如表5。

從表5、圖5可以看出，白酒行業凈資產增長率呈平穩上升態勢。瀘州老窖公司的凈資產增長率前三年高于五糧液公司和行業平均水平，但隨著其利潤增長速度的放緩，從2008年開始其凈資產增長率下降，并從2009年開始與五糧液公司和行業平均水平趨于一致；五糧液公司2007年至2009年三年間低于瀘州老窖公司和行業平均水平，但近幾年凈資產增長率有了較大提高，從2010年開始達到并略超過行業平均水平。

五、瀘州老窖公司與五糧液公司成長能力三維比較分析

從各增長率指標的對比情況來看，五糧液公司的成長能力總體上好于瀘州老窖公司，主要表現在以下幾個方面：

1.從歷史情況看，最近五年瀘州老窖公司的銷售增長率、收益增長率、凈利潤增長率和每股收益增長率幾項指標總體上呈下降趨勢，2008年之后幾項主要指標均低于五糧液公司和行業平均水平，2011年開始有所回升，預示其成長能力經過一段時間的調整，未來有提高的空間；五糧液公司主要的幾項成長能力指標從整體上呈上升趨勢，高于瀘州老窖公司和行業平均水平。

2.從行業情況看，雖然白酒行業收益能力較強，但由于受到政策、金融危機后經濟環境低迷等因素的影響，其后續成長能力表現并不理想，從2011年開始成長能力指標上升趨勢受到抑制，沒有呈現出較好的發展勢頭，預示白酒行業整體成長能力有待提高。

3.從指標結構看，瀘州老窖公司總資產增長率指標2010年之后大幅上升，高于五糧液公司和行業平均水平，表明該公司資產擴張能力較強，但由于其余各項指標在2008年之后出現下滑，表明該企業沒有很好地解決資產擴張與盈利增長之間的矛盾，成長能力有待進一步提高。五糧液公司的成長能力指標總體呈逐年上升態勢，尤其是銷售增長率指標表現最為突出，表明該企業成長性較好。但需要注意的是，其總資產增長率指標從2009年開始下降，表明其資產擴張能力有所下降。鑒于資產對于企業成長的重要性，該企業應進一步協調資產擴張與盈利增長的關系，提升資產擴張能力。綜上所述，在不考慮風險因素的情況下，五糧液公司成長能力高于瀘州老窖公司與行業平均水平。

瀘州老窖公司與五糧液公司作為白酒行業的龍頭企業，其成長性不僅關系到企業自身的生存和發展，也關系到白酒行業的穩定發展以及投資者的財富回報。在目前競爭激烈的環境中，提升企業的成長能力是企業發展壯大的關鍵問題，而要解決這個難題，就需要企業進一步平衡資本擴張與利潤增長的關系，平衡企業發展與股東財富增長的關系。在矛盾中謀求發展，在發展中實現成長。

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