長期股權投資質量分析方法研究

【摘 要】 長期股權投資是風險較高的一項資產，對于擁有高額長期股權投資的企業，質量分析至關重要。與其他資產相比，長期股權投資信息披露的透明度相對較低，加大了質量分析的難度。文章以河南省上市公司為例，從投資類型構成、獲利能力及資產減值三方面探討了利用上市公司財務報告信息對長期股權投資進行質量分析的方法；重點研究了子公司、聯營與合營公司及無共同控制或無重大影響的長期股權投資進行質量分析的側重點、分析方法和財務指標，并結合案例證明了這一系列分析方法和財務指標可以作為企業外部信息使用者簡便有效的分析工具。

【關鍵詞】 長期股權投資； 質量分析； 獲利能力； 投資收益

一、引言

長期股權投資的質量是指長期股權投資為企業帶來價值增值的能力。長期股權投資相對于企業內部資產可控性較弱，風險較高。質量較好的長期股權投資能夠為企業帶來預期的利益，而質量較差的長期股權投資卻由于種種原因不但無法給企業帶來預期的利益，其原始投資也一再縮水，甚至于全額計提減值，給企業帶來嚴重的損失。隨著我國上市公司規模的不斷擴張，長期股權投資在上市公司總資產中所占的份額越來越大，對于以廣大投資者為代表的外部分析人員來講，對擁有高額長期股權投資的企業的長期股權投資進行質量分析就顯得至關重要。但是，長期股權投資的質量分析較為復雜。首先，由于長期股權投資自身的特點導致現階段上市公司長期股權投資信息披露的透明度與其他資產相比較差；其次，長期股權投資的質量通常以其為企業帶來價值增值的能力作為判斷依據，而對于不同類型的長期股權投資，其為企業帶來價值增值能力的判斷方法也有很大的差異。

目前我國理論界對于長期股權投資質量的分析方法缺乏系統深入的研究。張新民認為長期股權投資的質量分析應當從以下幾個方面進行：構成分析；權益法所確認的投資收益所產生的“泡沫利潤”和“泡沫資產”；資產質量惡化跡象；會計處理的異常變化。但并未對長期股權投資質量分析的具體方法進行深入的研究。

二、河南省上市公司長期股權投資占總資產的比例調查

我國許多上市公司都擁有高額的長期股權投資，以河南省上市公司為例，截至2011年，包括在上海證券交易所A股上市的23家公司（剔除1家ST公司），在深圳證券交易所A股上市的10家公司，在深市中小企業板上市的22家公司，以及在深市創業板上市的8家公司在內的63家上市公司中，長期股權投資占上市公司資產總額的比例在40%以上的有6家，其中最高的達到了80%，長期股權投資占公司資產總額的比例在30%～39%的有2家，占比在20%～29%的有7家，占比在10%～19%的有16家，其余的為10%以下（見表1）。

長期股權投資占資產總額的比例達到20%以上時，應當視為比重較高，對這些企業的長期股權投資的質量應當進行重點分析。河南省63家上市公司中，長期股權投資占資產總額比例在20%以上的共計15家，約占總數的24%。

三、長期股權投資對財務報告信息披露透明度的影響

本文假設其他影響財務報告信息披露透明度的因素不變，只考慮長期股權投資對上市公司財務報告信息披露透明度的影響。根據企業會計準則，上市公司需要披露合并報表及附注、母公司報表及附注。根據企業會計準則第二號第四章第十七條有關長期股權投資披露的規定，投資企業應當在附注中披露的與長期股權投資有關的信息包括：（一）子公司、合營企業和聯營企業清單，包括企業名稱、注冊地、業務性質、投資企業的持股比例和表決權比例。（二）合營企業和聯營企業當期的主要財務信息，包括資產、負債、收入、費用等合計金額。（三）被投資單位向投資企業轉移資金的能力受到嚴格限制的情況。（四）當期及累計未確認的投資損失金額。（五）與對子公司、合營企業及聯營企業投資相關的或有負債。由此可見，需要披露的被投資企業信息極為有限。所以，當長期股權投資在母公司總資產中所占的比例較低，同時集團公司的主要資產集中在母公司，且集團公司的經營業績也主要由母公司帶來時，企業財務報告信息的透明度相對較高，因為根據會計準則的要求，集團公司和母公司的財務狀況、經營成果和現金流量都需要在財務報告中披露。而當長期股權投資在母公司總資產中所占比例較高，被投資企業所擁有的資產及經營業績占集團總額的比例較高時，由于子公司、聯營與合營企業的財務信息在財務報告中的披露十分有限，而無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業的財務信息根本無需在財務報告中披露，造成企業財務報告信息的透明度相對較低，加大了對上市公司長期股權投資質量分析的難度。而對于這一類公司的長期股權投資，又恰恰需要進行重點分析。

四、長期股權投資質量分析方法

無論是以對企業自身產業鏈上下游企業進行控制為目的的長期股權投資，還是以企業多元化擴張為目的的長期股權投資，以及以擴張核心業務或是獲得投資收益為目的的長期股權投資，其質量高低的衡量都應當依據對企業價值的影響來判斷。但對于不同類型的長期股權投資，其判斷依據與分析方法存在較大差異。影響長期股權投資質量的因素包括投資方向、企業對被投資企業的控制及影響度，減值準備的計提，投資收益、現金股利等。本文認為應當從長期股權投資的類型構成、獲利能力和資產減值三個方面進行分析。

（一）長期股權投資的類型構成分析

根據企業會計準則，按照投資企業對被投資企業的控制程度可以將被投資企業分為無控制、無共同控制且無重大影響，共同控制或是重大影響，控制三種類型。在對長期股權投資進行深入分析之前，應當首先計算上市公司不同類型長期股權投資占全部長期股權投資的比例，以估算上市公司長期股權投資的集中度以及上市公司對長期股權投資的控制能力。投資較為集中、能夠體現企業核心競爭力、控制程度較強的長期股權投資質量相對較高；反之，質量相對較差。

以2011年長期股權投資占總資產份額達到20%以上的15家河南省上市公司為例（見表2），根據各上市公司2011年年報，期末長期股權投資占總資產份額在99%以上的公司有9家，80%～90%的有3家，且各家公司的投資方向都集中在核心業務；只有兩家企業對聯營、合營企業的投資超出了對子公司的投資；有一家企業對無控制、無共同控制及無重大影響的被投資企業投資額度較高，達到39.92%，控制程度相對較弱。總體來看，大部分上市公司的長期股權投資都集中在控制能力較強的對子公司的投資，對聯營與合營企業的投資較少，無控制、無共同控制及無重大影響的投資極少，整體表現出控制能力和集中度都較強的特點。

（二）長期股權投資獲利能力分析

根據企業會計準則，不同類型的長期股權投資采用不同的會計處理方法，所以在對上市公司長期股權投資的獲利能力進行分析時，對不同類型的長期股權投資也需要采用不同的分析方法。

1.對子公司的投資獲利能力分析

對于投資企業能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資效益性的分析，首先應當關注被投資企業的業務類型，考察該項投資是屬于上市公司主業的擴張、上下游產業鏈的整合，還是上市公司主業成熟之后的多元化經營、是否與上市公司的戰略相吻合。由于母子公司之間利益的一致性以及母子公司之間通常存在著關聯交易及內部轉移價格，在分析對子公司的投資獲利能力時，投資企業是否從子公司獲得了現金紅利以及獲得了多少現金紅利都不應當作為分析的重點。對子公司投資的效益主要體現在集團公司整體價值的提升、整體經營業績的提高，以及子公司自身的獲利能力。

根據我國現行的企業會計準則，子公司應當納入合并范圍；投資企業對子公司的長期股權投資，應當采用成本法核算。在成本法下，當被投資企業宣布當年損益時，投資企業無需做任何會計處理，只有當被投資企業宣布分配利潤或現金股利時，投資企業才按自己應得的份額計入投資收益。在這種條件下，子公司整體所實現的損益只能通過財務報表合并利潤中歸屬于母公司的凈利潤與子公司凈利潤的差額反映出來。由于子公司納入報表合并范圍，分析時應重點關注合并報表數據并結合母公司報表進行對比分析。主要關注點包括：母公司資產、負債、所有者權益與相應的合并數相比所占的比例，母公司利潤與合并利潤相比所占的比例。由此可以推測出子公司的資產、負債、所有者權益以及盈利能力的總體狀況，以對上市公司該類長期股權投資的整體獲利能力作出判斷。例如：有些上市公司的子公司相對于母公司擁有較高的資產份額，但卻只能帶來微薄的利潤甚至是虧損，就說明該上市公司對子公司投資的效益性較差。分析時可以通過計算對子公司的投資報酬率（IRR）來衡量投資的獲利能力，以CNP代表本期合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤，以NP代表本期母公司凈利潤，以CB代表本期母公司從子公司獲得的現金紅利，以LTEI代表本期對子公司長期股權投資的年平均數，計算公式可以表示為：

當合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤高于母公司凈利潤時，投資報酬率為正，差額越高，說明子公司的整體盈利能力越強，投資報酬率越高。當合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤與從子公司收到的現金紅利之和低于母公司凈利潤時，投資報酬率為負，說明子公司整體盈利能力較差，絕對值越大，說明其效益越差。

從上述8家公司中選擇三種投資類型都有涉及的焦作萬方為例，2011年該公司對納入合并范圍的子公司的長期股權投資期初余額為6.09億元，期末余額為9.59億元，合并凈利潤中歸屬于母公司所有者的凈利潤3.81億元，母公司凈利潤3.94億元，計算該公司對子公司的投資報酬率：

該公司對子公司的投資報酬率為-1.66%，說明子公司總體虧損，盈利能力較差，對子公司的長期股權投資質量較差。查閱其年報中披露的子公司信息，驗證了上述結論。

需要注意的是，考查盈利能力時應當關注母子公司之間的關聯交易狀況以及母子公司之間是否存在轉移利潤的現象。對子公司投資額占總資產比重較大的公司，還應結合附注中披露的各個子公司的相關信息對每一筆投資的獲利能力進行考查。

2.對聯營與合營企業的投資獲利能力分析

根據我國現行的企業會計準則，投資企業對被投資單位具有共同控制或重大影響的長期股權投資，應當采用權益法核算。采用權益法核算的長期股權投資，當投資企業根據被投資企業實現的凈利潤或經調整的凈利潤計算應享有的份額而確認投資收益時，所確認的投資收益不能帶來現金回款的部分，將形成泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產（長期股權投資），從而降低企業長期股權投資資產的質量。在對這一類長期股權投資的獲利能力進行分析時，應重點關注投資收益率以及投資收益的現金回款率。以IRR代表投資收益率，以I代表對聯營和合營企業的投資收益，以LTEI代表對聯營和合營企業的長期股權投資的年平均數，則投資收益率的公式可以表示為：

以CR代表現金回款率，以CB代表當期從聯營和合營企業分得的現金紅利，以I代表對聯營和合營企業的投資收益，則現金回款率的公式可以表示為：

也可以同時計算現金投資收益率，即從聯營和合營企業分得的現金紅利與對聯營和合營企業的長期股權投資年平均數的比率，以CRR代表現金投資收益率，則計算公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該公司對聯營和合營企業投資的期初余額為9.54億元，期末余額為13.56億元，按權益法確認的投資收益為3.90億元，投資收益率為：

雖然投資收益率高達33.77%，但是，由于來源于聯營與合營企業的現金紅利為0，其現金回款率為0。也就是說，該公司對聯營與合營企業的投資全部為泡沫利潤。同時考慮到該公司的兩家聯營與合營企業中，一家虧損，來源于另外一家企業的投資收益3.91億元，占公司該年度凈利潤的102.55%，該公司的利潤完全依賴于對這一家參股公司的長期股權投資所確認的投資收益，且沒有帶來任何的現金流入。根據上述分析判斷，該企業對聯營與合營企業的投資質量不高，且經營狀況不佳，整體利潤質量較差。

3.無共同控制或無重大影響的投資獲利能力分析

首先，應當關注這一類投資的規模及其在全部長期股權投資中所占的比重。由于對被投資企業無共同控制或無重大影響，決定了這一部分長期股權投資的控制程度較差，質量不高。該類投資所占比例越高，風險越大，會降低長期股權投資的總體質量。

根據我國現行企業會計準則，投資企業對無共同控制或無重大影響的長期股權投資，應當采用成本法核算。對這一部分長期股權投資獲利能力的分析應當重點關注從被投資企業獲得的現金紅利的多少。可以通過計算相應的投資收益率來判斷該類長期股權投資的獲利能力。以IRR代表投資收益率，以CB代表從被投資企業分得的現金紅利，以LTEI代表對無共同控制或無重大影響的被投資企業的長期股權投資的年平均數，則投資收益率的公式可以表示為：

仍以焦作萬方為例，2011年，該類長期股權投資額的年平均數為0.10億元，來自于該類被投資企業的現金紅利共計0.01億元，投資收益率為：

10.00%的收益率證明焦作萬方該類投資的收益能力一般。同時，該類投資僅占該公司2011年長期股權投資期末余額的0.44%，對長期股權投資的整體質量影響較小。

（三）資產減值對長期股權投資質量的影響

由于現行企業會計準則規定長期股權投資減值損失一旦計提不允許轉回，勢必造成上市公司在業績不好的年份對長期股權投資減值準備的計提過于保守，而在業績較好的年份一次性大量計提減值準備。所以，在分析長期股權投資的質量時，必須考查其資產減值計提的合理性。

以焦作萬方為例，2011年度，該公司沒有計提長期股權投資的資產減值準備，但是，根據其年報中所披露的信息，其子公司的凈資產合計數僅為6.26億元，比該公司對子公司的長期股權投資期末余額9.59億元還要低3.33億元，同時考慮其中一家子公司已經進入清算程序，該公司對長期股權投資的減值計提明顯過于保守。

綜合以上對焦作萬方2011年長期股權投資質量分析可知，占其資產總額比例高達45.43%的長期股權投資質量較差。由此可以推測其資產總體質量狀況不佳。

五、結束語

通過以上分析可以看到，河南省上市公司中有將近四分之一的企業長期股權投資占總資產的比重在20%以上，比例較高；通過長期股權投資的類型構成分析可知河南省上市公司的長期股權投資主要集中在對子公司的投資，控制程度較高，且大都集中在主業，體現了企業的核心競爭力；由于不同類型的被投資企業的性質及會計處理差異較大，在分析對子公司、聯營與合營公司及無控制、無共同控制且無重大影響的公司的長期股權投資質量時應當有不同的側重點并采用不同的分析方法和財務指標，通過理論論證并結合對焦作萬方長期股權投資的質量分析，證明本文所研究的分析方法和財務指標可以作為企業外部信息使用者簡便有效的分析工具。

【參考文獻】

[1] 張新民，錢愛民.企業財務報表分析[M].北京：清華大學出版社，2011：83-85.