我國無形資產對企業價值貢獻的研究

【摘 要】 文章以2007—2011年服裝業所有上市公司為樣本，采取灰色關聯分析的方法，實證研究我國服裝上市公司無形資產對企業價值的貢獻。結果表明，我國服裝上市公司無形資產與企業價值之間呈現中相關關系，但無形資產占總資產比重較低，反映了我國服裝業“重有形資產輕無形資產”的現狀并未改變。在此基礎上，結合企業外部環境因素及自身問題，提出了相關對策建議。

【關鍵詞】 服裝上市公司； 無形資產； 企業價值

服裝業是我國比較優勢較為明顯的傳統支柱產業之一，改革開放以來經過30多年的發展，基本完成了從幼稚產業向成熟產業過渡，形成了上、中、下游相銜接的較為完善的產業體系。中國社會科學院2011年12月11日發布的《中國產業競爭力報告》中指出，我國服裝業顯示性比較優勢指數一般在2.5以上，達到2.5以上表明我國服裝產業具有強大的國際競爭力。但在目前市場經濟條件下，歐美市場加劇下滑，紡織品服裝出口逐月下滑，成本壓力多方上漲，綠色壁壘加強。我國服裝業要保持可持續國際競爭力，必須開發核心技術，創立自己的品牌，這對我國服裝上市公司無形資產管理提出了更高的要求。

目前，國內外對無形資產管理可劃分為無形資產價值管理和無形資產運營管理，其研究成果大多以無形資產特性為切入點，將無形資產與某個行業相結合進行研究的成果較少。截至目前，尚未發現將服裝企業無形資產與企業價值結合研究的成果。當前我國服裝上市公司無形資產對企業價值貢獻如何？如何制定服裝業企業后續發展目標？成為亟待解決的問題，因此，本課題具有重要研究意義。

一、我國服裝業上市公司的基本情況分析

我國證監會2001年4月3日發k6WU9aTv8g23yJXkcMtCAQ==布的《上市公司行業分類指引》規定，廣義上的紡織業包括紡織業和服裝業，其中紡織業主要包括棉服裝業、毛服裝業、絲服裝業、麻服裝業；服裝業包括服裝制造業、服裝面料帽制造業、服裝面料鞋制造業。本文在《上市公司行業分類指引》的基礎上，選取服裝業進行深入分析。

本文搜集了2007—2011年我國服裝業所有上市公司，以2007—2011年財務報告（主要包括經會計師事務所審計的合并資產負債表和合并利潤表）相關財務指標為觀察值，涉及的財務數據來自Wind數據庫及中國紡織工業發展報告。為了進一步確保數據可用性、可比性和完整性，本文對財務報表原始數據進行處理，主要將不完整數據進行剔除，以保證數據分析順利進行及數據結論客觀正確。具體篩選原則為：（1）剔除無形資產數值為0的公司，如開開實業2011年報表上披露的無形資產為0，將其剔除；（2）為保證數據研究的完整性，樣本公司上市時間須在2007年之前；（3）剔除模型中其他相關數據不完整的公司。

（一）我國服裝上市公司盈利能力分析

由表1可以看出，2007年至2011年每股收益基本呈現略微增長態勢，從2007年的0.61元/股，增長到2011年的0.74元/股。每股收益是綜合反映公司獲利能力的重要指標，說明我國服裝上市公司獲利能力有一定的增幅。

另外，凈資產收益率2007年至2009年穩定在23%以上，2010年、2011年則呈現明顯的下滑趨勢，分別僅為18.62%、14.64%。說明我國服裝上市公司股東權益的收益水平呈現一定下降趨勢，運用自有資本的效率有待進一步提高。結合目前經濟形勢，近兩年由華爾街次貸危機引發的金融海嘯橫掃全球經濟市場，金融危機下的中國服裝業未能獨善其身，受到一定程度的影響，如行業低迷、市場萎縮、訂單銳減等，其凈資產收益率必然會受到影響。

（二）我國服裝上市公司數量統計

由表2可以看出，2007至2011年我國服裝上市公司家數呈現大幅增長趨勢。說明“十一五”時期，我國服裝業在黨中央國務院一系列方針政策指導下，行業規模實現持續增長。

另外，2007年至2009年我國服裝業上市公司樣本公司數占總上市公司數比重較高，2007年為92%，2008年為80%，2009年為63%。而由于2010年與2011年我國服裝公司上市家數猛增，導致樣本比例為50%以下。總體上本文研究的數據具有一定代表性。鑒于本文研究年份及結論正確性的需要，本文研究的樣本上市公司截至2007年12月31日。

（三）我國服裝上市公司無形資產分析

由表3可以得出如下結論：

第一，2007年至2011年我國服裝上市公司無形資產投入額均值呈現明顯增長趨勢，2011年達到了 9 943.83萬元，是2007年的2.25倍。說明我國服裝上市公司在一定程度上重視無形資產的管理，加大了對無形資產的投入。

第二，2007年至2011年我國服裝上市公司無形資產最大值和最小值均呈現大幅增長，2011年無形資產最大值是2007年的5.4倍，2011年無形資產最小值是2007年的151倍。但是各年之間無形資產最大值與最小值之間的差異很大，且有逐年上升趨勢，從2007年的25 870萬元增加到2011年的139 565萬元。說明我國服裝上市公司無形資產投入額呈現不均勻分布，個體之間發展差異比較大。

第三，2007年至2011年無形資產比重雖然呈現上下波動變化趨勢，但是總體上比重略有上升，其中2010年無形資產比重是2.52%，為近幾年無形資產比重之最。但與國外無形資產占總資產的比重50%至60%相比，相去甚遠。說明我國服裝上市公司的無形資產尚未占據應有的重要位置，對無形資產建設的重視程度需要進一步增強。

二、我國服裝上市公司無形資產對企業價值貢獻的分析

（一）基本概念的界定

1.無形資產

伴隨著知識創新步伐的加快，企業管理重心已經從實物資產轉移到無形資產，無形資產在整個資產中所占的比重日趨增大。目前學術界主要從會計學視角、法學視角、經濟學視角、管理學視角方面定義無形資產內涵。

文中無形資產指廣義上的無形資產。在研究我國服裝上市公司無形資產對企業價值的貢獻程度時，鑒于研究數據獲取的難易程度，這里的無形資產僅指我國服裝上市公司在其財務報告中披露的無形資產。

2.企業價值

從企業核心資產所有者變化過程看，企業價值評價主體經歷了三個階段：一元評價主體、二元評價主體和多元評價主體。目前，企業價值評價指標已經演化到三元評價主體階段，將財務指標和非財務指標相結合起來對企業價值進行評價。該階段最具有代表性的是平衡計分卡和經濟增加值。因平衡計分卡大多數非財務指標數據來源于企業外部，如市場、競爭對手、顧客等，獲取這些數據成本比較大，鑒于以上分析，本文采用經濟增加值作為企業價值衡量指標。

經濟增加值（EVA）是一個經濟利潤而非傳統會計利潤的概念，是企業在滿足債務資本提供者（即債權人）和權益資本提供者（即所有者）的投資機會報酬之后的剩余利潤，它通過對資產負債表和損益表的調整和分析得來，反映出公司營運真實狀況及股東價值創造和毀損程度。經濟增加值的增加意味著企業市場價值的增加和股東財富的增長。

EVA=NOPAT-IC×WACC （1）

上式中，NOPAT為稅后凈營業利潤；IC為投資資本；WACC為加權平均資本成本。

（二）分析方法的選擇

迄今為止，關聯性分析的方法有很多，如相關分析法、回歸分析法、投入產出法、灰色關聯分析法等，本文實證研究采用灰色關聯分析方法。

灰色關聯理論也稱灰色關聯度理論，它是根據因素之間發展態勢的相似或相異程度，亦即“灰色關聯度”來衡量因素間關聯程度的一種系統分析方法。通過關聯度比較，可以得出因素間的影響關系。關聯度越大，兩者之間是主導因素；反之，是次要因素。判別X0指標與Xi指標的關聯強度r0i，一般可依據如下判別準則：若0

（三）我國服裝上市公司無形資產對企業價值貢獻的實證研究

本文選取2007—2011年服裝業上市公司相關財務數據，采用灰色關聯分析方法，通過實證對比分析無形資產、固定資產、流動資產、總資產對企業價值（EVA）的貢獻程度，為下一步如何提升企業價值提供數據支持。

由表4可以看出，我國服裝上市公司無形資產、固定資產、流動資產、總資產與經濟增加值關聯度分別為0.5506、0.5121、0.5268、0.5977，處于關聯區間[0.35，0.65]，說明我國服裝上市公司無形資產、固定資產、流動資產、總資產與企業價值為中相關關系，各資產對企業價值作出了一定的貢獻。其中，關聯度排序r04>r01>r03>r02，說明我國服裝上市公司總資產對企業價值貢獻程度最大；其次是無形資產、流動資產、固定資產。

（四）我國服裝上市公司灰色關聯結論分析

上述分析結果與我國服裝上市公司近年來的發展狀況基本吻合。

首先，總資產與企業價值關聯度最高，達到0.5977，這說明總資產投資是帶動我國服裝上市公司企業價值提高的最重要因素。總資產在企業價值創造中發揮了綜合效應，為我國服裝上市公司企業價值創造作出了重要貢獻。

其次，無形資產與企業價值關聯度為0.5506，也呈現中相關關系，說明我國服裝上市公司無形資產對企業價值具有一定的貢獻。其貢獻程度低于總資產，但高于固定資產和流動資產。根據表5對比無形資產、固定資產、流動資產占總資產比重，可以看出2007—2011年無形資產資產比重最低，都在3%以下，而固定資產比重為10%以上，流動資產比重為60%左右。我國服裝上市公司無形資產相比于固定資產、流動資產，雖對企業價值貢獻最大，但比重最低，進一步驗證了我國服裝上市公司粗放經營特征。總之，我國服裝上市公司應進一步加強無形資產管理。

最后，固定資產與流動資產與企業價值關聯度基本相同，分別為0.5121、0.5268，僅次于無形資產與企業價值關聯度。一方面，我國服裝業裝備規模和裝備水平得到了逐漸提高，帶動了企業生產能力的增加，提升了企業產品的質量；另一方面，我國服裝業屬于勞動密集型企業，不僅需要消耗大量原材料，而且需要大量勞動力作后盾，這就決定了我國服裝業對流動資產投資量有一定要求。

三、加強無形資產管理，提升我國服裝業企業價值的對策

我國服裝上市公司無形資產與企業價值之間呈現中相關關系，說明我國服裝上市公司無形資產對企業價值作出了一定的貢獻。但由于無形資產管理水平比較低下，如何提高無形資產管理效率提升企業價值就成了關鍵問題。

（一）政府應完善服裝業外部運行環境

首先，政府在一定程度上通過國家干預，有計劃、有步驟地運作實施，對行業協會進行適度的引導，激發服裝制造業的創新能力。其次，政府應大力支持企業的研發與創新精神，獎勵創新人才，為我國服裝業創造良好的創新氛圍。最后，政府應促進現有服裝制造業體制的創新，加快我國服裝制造產業升級的步伐。

（二）企業應轉變觀念，加大無形資產的投資力度

無形資產是難以復制的價值創造機制驅動因素，在企業價值中扮演著重要的角色，由于傳統計劃經濟體制對我國企業的影響根深蒂固，企業管理者比較注重有形資產的管理，忽視無形資產的管理。根據表5，可以看到我國服裝業企業對無形資產投入僅為2.5%左右，遠遠低于對固定資產和流動資產的投資比重。與國外無形資產占總資產比重50%至60%相比，差距更明顯。因此，我國服裝上市公司必須要轉變觀念，明確無形資產的重要性。

即使經歷了十年的黃金發展期，我國服裝業大部分企業仍在依靠數量取勝，缺乏對企業核心技術的投入。實證研究表明無形資產與企業價值呈現中相關關系，能為企業帶來比較豐厚的報酬。這就要求我國服裝企業加大無形資產投入力度，大力推進自主研發，進行技術改造，以提升企業的價值。

（三）企業應提高無形資產管理意識，有效維護無形資產

首先，企業需要重視并做好無形資產信息系統工作。企業應在充分認識無形資產價值的基礎上，事前設立健全會計賬簿，對無形資產的確認、計量、報告進行全面的記錄；事中要展開無形資產全面評估工作；事后要做好無形資產管理維護工作，保證無形資產給企業帶來收益的持續性。

其次，無形資產專門管理機構的設立對整個企業發展來說至關重要。我國服裝上市公司通過建立該機構，落實責任制，培養員工、管理者對無形資產管理、保護的意識。

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