影響上市公司股票價格的會計信息分析

【摘 要】 自20世紀60年代以來，國內外許多學者就“會計信息與股票價格變化的相關性”做了大量理論上和實證上的探索、研究，得出了比較一致的結論：會計信息與股票價格變動存在著“顯著的統計相關性”。在前人研究的基礎上，梳理出反映上市公司盈利能力、償債能力、發展能力和獲利能力的四大類會計信息的七個指標，采用經典多元回歸模型，分析出其中的每股收益、每股凈資產、每股經營現金流量和經營活動產生的現金流量凈額增長率四個指標是顯著影響上市公司股票價格的會計信息，以期在會計信息使用者對上市公司股票價值評價方面有所幫助。

【關鍵詞】 會計信息； 股票價格； 顯著性； 影響； 回歸模型

一、引言

宏觀環境，諸如新的經濟法律法規的出臺與調整，稅收政策、財政政策、貨幣政策的變化，國家行業發展政策的調整等，無疑都會對上市公司股票價格產生很大的影響。但是，對一個成熟的、發展平穩的股票市場來說，制約股票價格的主要因素應該是上市公司管理層的戰略設計、經營管理、市場銷售、重大投資、發展能力與潛力、現金流量等這些微觀環境因素，而這些信號的傳遞主要集中在上市公司披露的財務報告，它承載著報告使用者需要的大量會計信息。正確解讀、分析并利用會計信息，在這些紛雜的會計信息中梳理出對股價變動影響顯著的信息，并為信息使用者所用，正是本文的研究目的。

二、文獻綜述

自20世紀60年代以來，關于上市公司會計信息對股價影響的研究方興未艾。國內外很多學者都在這個方面進行了不懈的探索。

Beaver（1968）以非正常報酬率的方差作為研究指標，結果發現會計盈余信息的披露的確向證券市場傳遞了新的信息。這一研究有力地支持了Ball和Brown（1968）的研究成果：會計盈余變動的符號與股票價格變動的符號之間存在著顯著的統計相關性。

在我國，1997年吳世農和黃志功首先以實證分析法研究了會計盈利信息報告與股價的關系，可視為國內研究的開山之筆。趙宇龍（1998）借鑒Ball，Brown （1968）的研究方法對會計盈余的價值相關性進行實證研究，檢驗結果表明：會計盈余信息的披露隨著非正常報酬率同方向、同性質地變動，說明會計盈余信息對投資者決策和交易行為產生了實質性的影響。緊接著，陳曉、陳小悅和劉釗（1999）以交易量為基礎，運用回歸分析方法研究會計信息對股價的影響，結果發現股價對盈余公告當天有顯著反映。

進入21世紀，由于Ohlson模型的應用，運用計價模型來研究會計信息價值相關性已成為一種趨勢。王建剛、許曉芳（2010）運用了盈余資本化模型研究中小企業板934個樣本會計盈余與股價的相關關系，通過分析得出我國中小企業板相對于滬市更能反映出會計盈余與股價的相關性。

本文在前人研究的理論基礎上，選擇了滬深二十家服裝紡織行業上市公司為樣本，采用經典多元線性回歸模型，分析對股票價格影響顯著的、具體的會計信息，達到比較正確地評價上市公司股票價值的預期。

三、模型建立

（一）樣本選取

1.股票的價格對財務業績的反應平緩

華泰證券研究機構的研究成果表明：財務業績對股價表現的影響強度隨著時間的推移而變化。財務業績對傳播與文化業、金融業股票價格的影響力表現為集中地爆發。對這些股票，應當關注財務業績影響力爆發時股價的表現。而制造業、地產業、農林牧漁業等行業，財務業績對股價的影響力釋放就比較平緩，影響力的持續時間也較長。對于這些股票，應當在業績公告后的一段時間內持續關注其股價表現。

服裝紡織業屬于制造業，截至2012年4月30日，各大上市公司2011年年報已全部出爐，中期財務報表在8月底陸陸續續全部報出，所以本文股票價格選取2012年4月30日到8月31日的加權平均值，很好地利用了服裝紡織業財務業績對股價影響力釋放比較平緩這一特點。

2.高回報行業的上市公司

據《證券日報》市場研究中心與同花順IFIND統計，黑色金屬、交通運輸和輕工制造業這三類行業的加權平均股利支付率最高，屬高回報的典型行業。所以本文選取了輕工制造業中非虧損的二十家紡織服裝上市公司作為樣本。

3.穩健發展的行業

中國是紡織品生產和出口大國，服裝紡織工業在全球紡織貿易市場占有1/3左右的份額，解決了1.97億人口的就業問題，在中國國民經濟發展中占有重要地位。繼2000年亞洲金融危機結束十多年周期性發展歷程，我國服裝紡織工業再次經歷調整、積累、淘汰和發力的產業演進過程，已形成的競爭優勢十分明顯：具備世界上最完整的產業鏈，最高的加工配套水平，眾多發達的產業集群地，特別是企業在知識產權創造和運用能力上有了大幅提升，應對市場風險的能力不斷增強，給行業保持穩健的發展步伐提供了堅實的保障。由此可見研究服裝紡織制造業對股票投資者來說很有必要。

4.非會計信息影響的基本一致性

正如前文所述，股價的波動既受微觀環境的影響，也受宏觀環境的影響，在此把宏觀環境信息對股票價格的影響歸類為非會計信息，并假設在同一時點，非會計信息對各種股票價格的影響是基本一致的。

（二）變量的選擇

上市公司年報披露的會計信息具體分為反映上市公司盈利能力、償債能力、發展能力、獲現能力的四大類會計信息。為了使模型具有很好的代表性，所選取的會計指標應盡可能全面地反映公司真實的財務狀況、經營成果和現金流量情況，所以選擇了如下四大類七個指標：

1.盈利能力指標

盈利能力指標非常直觀地反映出企業的經營成果。選取的反映企業盈利的指標有：每股收益和每股凈資產。

2.償債能力指標

償債能力分析反映的是企業償還債務的能力。本文選取的是反映企業長期負債能力的指標——資產負債率。

3.發展能力指標

企業的發展能力，也稱企業的成長性，是企業通過自身的生產經營活動不斷擴大積累而形成的發展潛能。選取的反映企業發展能力的指標有：凈利潤增長率和銷售毛利率。

4.獲現能力指標

獲現能力分析主要反映的是企業各項資源獲得現金的能力。現金流指標能真實地反映企業收益質量，可以較為真實、客觀地反映企業的財務狀況，也很好地反映了企業的償債能力。選擇反映獲現能力的現金流量指標有：每股經營現金流量和經營活動產生的現金流量凈額增長率。

二十家服裝紡織行業上市公司2011年財務指標數據如表1所示。

（三）模型的建立

（四）模型的參數估計和檢驗

1.模型的參數估計

借助于EViews軟件，用最小二乘法進行模型的參數估計，結果如表2。

觀察表2可發現R-squared=0.888068，模型的擬合優度還是比較理想，能夠在一定程度上說明解釋變量和被解釋變量之間的關系。取顯著性水平為0.05，T檢驗X1、X2、X3、X4、X6的T值不能通過。但是X1每股收益對股價的影響很大，檢驗結果不符合實際經濟情況，所以模型肯定存在多重共線性或其他問題。

經過反復修正，重新使用最小二乘法進行回歸分析，結果如表3。

觀察修正后的模型結果會發現：R-squared= 0.944585，表明剩余四個會計指標對股價的解釋水平為94.46%，擬合優度是非常高的，能夠在很大程度上說明解釋變量和被解釋變量之間的關系。在0.05顯著性水平下，T檢驗也是非常顯著的，概率值都低于0.05，有的甚至接近于0，這也說明對模型的修正是十分有效的。

2.模型的參數檢驗

（1）利用White檢驗對模型進行異方差的檢驗（結果如表4）

（2）自相關檢驗（結果如表5）

（3）多重共線性檢驗（結果如表6）

（4）模型的檢驗

結果顯示，運用模型計算的股價為10.90元，浙江富潤2012年4月30日到8月31日的股票價格加權平均值為10.24元，二者相差0.66，在沒有考慮其他因素的情況下，模型的使用還是有一定參考價值的。

四、結論

（一）模型的局限性

首先，本文進行分析的前提是被分析主體對外披露的會計信息是真實、公允的，不存在其他不符合現行會計準則要求的信息，注冊會計師完全按照審計準則的要求，對上市公司出具了無保留意見的審計報告，沒有不相干的因素干擾會計信息的真實性和準確性。

其次，把宏觀因素和內部環境中的非定量化因素界定為非會計信息，并假定同一時點非會計信息的影響基本一致，這些非會計信息對股票價格的影響認定為常數，模型的適用性受到一定的影響。另外，本文只是將2011年年報披露信息對2012年4月30日至2012年8月31日各股價的影響進行討論，如果能夠搜集多年數據，把時間區間拉得更長，進行趨勢分析，模型的普遍適用性會更好。

再次，本文將滬深股市服裝行業二十家非虧損上市公司作為研究樣本，對服裝行業比較有代表性，但可能對包含眾多行業的整個股票市場來說，對股票價格有顯著影響的會計信息的研究代表性略差。而且由于樣本選擇容量不夠大，導致第七個解釋變量“經營活動產生的現金流量凈額增長率”雖然通過各種檢驗，但是其系數為負，與經濟實際的符合度降低，好在系數值很小，其影響基本上可以忽略不計，待以后繼續做改進性的研究。

最后，反映企業發展能力的會計指標和反映企業償債能力的會計指標并沒有通過檢驗，在建立模型的過程中被剔除掉了，究竟是信息本身的問題，還是選擇模型問題等原因也是有待今后繼續研究的課題。

（二）結論

通過以上回歸分析，可以發現會計信息對股票價格的影響還是不容小覷的，尤其是反映企業盈利能力的每股收益、每股凈資產和反映現金流量情況的每股經營現金流量對股價的影響很顯著。2011年上市公司每股收益每提高1個平方單位，股價平均上升5.0513個單位，二者成正相關，證明每股收益對股價的解釋程度是相當高的。分析結果還表明每股經營現金流量增加一個單位會導致股價上升4.9889個單位。這說明目前我國股票價格和每股經營現金流量指標聯系緊密，同時在一定程度上也可以引起股票投資者對我國上市公司現金流量的關注與重視，因此本文的實證結果也豐富了以往的研究結論。

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