基于風險視角的企業資產負債表分析研究

【摘 要】 作為總括反映企業財務狀況的資產負債表，只是提供了一系列概括性的高度濃縮的財務信息。報表使用者要依據資產負債表所提供的信息進行決策，僅了解表中某些項目的表面數字是不夠的，也是不全面的。文章基于風險的視角對資產負債表進行全面、系統的分析，研究企業的發展趨勢和存在的潛在問題，以期對報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者優化經濟決策、規避風險提供必要的幫助。

【關鍵詞】 融資風險； 投資風險； 資產負債表； 報表使用者

資產負債表作為總括反映企業財務狀況的工具，其提供的是高度濃縮的會計信息。報表使用者可以運用多種方法從多個方面對資產負債表進行分析和研究，除了了解企業擁有或控制的經濟資源、承擔的義務以及所有者對凈資產的要求權之外，基于風險視角對資產負債表進行分析對于報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者來說尤為重要。

企業的風險是企業未來發生損失的可能性，主要包括融資風險與投資風險。融資風險是企業在融資過程中產生的風險，按其成因不同，分為現金性融資風險和收支性融資風險。現金性融資風險是指企業在特定時點上由于現金流量不足而造成的不能按期支付債務本息的風險。它是一種暫時性風險，其產生的原因主要包括現金預算安排不當或執行不力所造成的支付危機、由于資本結構的安排不當導致負債比重過高、債務期限結構不盡合理而引發企業在某一時點上的償債高峰等。收支性融資風險是指企業在收不抵支的情況下出現的到期無力償還債務本息的風險。它是一種終極性風險，產生的主要原因是經營不當造成的凈資產總量減少，進一步延伸導致企業破產。投資風險是指企業在進行投資的過程中由于各種不可控因素的作用，投資無法實現預期結果的可能性。主要包括投資項目風險、應收賬款的信用風險以及存貨的流動性風險等。

報表使用者基于風險視角可以從以下四個方面（簡稱“四個看”）對資產負債表進行分析。

一、看右方：透視資金來源，分析企業資本結構及自有資本實力

（一）看負債規模及資本結構，權衡財務風險與收益

依據資本結構理論，企業的資金來源由債務資本和權益資本構成。一般情況下，企業為獲取財務杠桿利益，在風險可控的情況下，將會選擇負債融資，但如果企業財務風險較大，負債資本成本較高，企業通常選擇增發股票等權益融資較為合適，企業應保持最佳資本結構。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，必須分析企業的資金來源結構，企業是否依據行業、規模以及風險偏好等情況確定了企業的最大風險容量，以此來確定企業的最佳負債規模，以保持最佳資本結構。此外，報表使用者在分析企業資產負債表時還應結合企業的生命周期分析企業是否采取了合理的籌資戰略，如在企業的快速增長期是否采用了保守的籌資戰略，而在企業低速增長期是否采用了積極的籌資戰略等。資本結構安排不當導致企業集團財務機制崩潰，直至破產倒閉的例子屢見不鮮，最典型的例證是韓國的大宇集團。因為醉心于無限度的擴張規模，母子公司反復用同一資產作抵押申請貸款而不考慮資本結構是否合理，一旦遇到金融危機，看似強大的集團也同樣不堪一擊。國內的三株口服液、藍田股份等公司的迅速破產也讓股權投資者與內部經營管理者在進行資產負債表分析時對企業資本結構給予足夠的重視。

（二）看自有資本實力，重視自有資金的增值額

企業的權益資本代表著企業自有資本實力，權益資本越大，債權人的債務越W6Fj8HBPq2m471MR2kKOHw==有保障，企業發展后勁越強。但在分析企業權益資本時，不僅要看其數額大小，更應重視投資者投入企業資本的保全性和增長性。分析權益資本的增值情況，可以借助“資本保值增值率”這一指標。資本保值增值率=扣除客觀因素后的年末所有者權益÷年初所有者權益，其中，扣除客觀因素是指扣除本期投資者追加投資、接受外來捐贈等情況。真正意義的資本保值增值與本期籌資無關。實證研究表明，中國上市公司在外部融資時，存在著強烈的股權融資偏好（肖作平，2006）。而依靠追加股權融資帶來的企業權益資本增加并不能代表投資者投入企業資本得到了保全和增長。由此，報表使用者在分析企業資產負債表時不能僅僅關注企業權益資本絕對數額的大小，更應重視企業自有資金的增值額，以評價企業資本的運營效益與安全狀況。

二、看左方：審視資金占用，分析企業資產規模、結構及質量

（一）看資產規模，評價企業資金實力

資產規模反映企業的資金實力和經營規模。資產規模的不斷擴大，可以滿足不斷增長的市場需求，提高公司商業信用以及取得競爭優勢。報表使用者在分析企業資產負債表時，通過看企業的資產規模，同時，借助企業“資產負債率”這一指標，審視資產負債比重是否在企業風險承受范圍之內，以此來評價企業的資金實力、商業信譽、籌融資能力以及抗風險能力。

（二）看資產結構，權衡經營風險與收益

依據資產結構理論，資產結構是指企業進行投資中各種資產的構成比例，主要是指固定投資和證券投資及流動資金投放的比例。一般情況下，企業為獲取經營杠桿利益，在風險可控的情況下，企業以較大份額資金運用到盈利能力較高的長期資產上，從而使整體盈利水平上升；但從風險性看，企業的資產結構與經營風險密切相關。在企業全部資產中，流動資產的經營風險相對較小，固定資產等長期資產的經營風險較大。而在有形資產市場實現受阻時，無形資產的每期攤銷成本作為一項固定費用，會使企業經營虧空更大。在實際工作中，如過多的資金投入到前期的固定資產上，還極有可能引發流動資金緊張、無力進貨、拖欠職工工資、短期償債能力下降等惡果。這就要求企業必須尋求一種既滿足生產經營對不同資產的需求，又使經營風險較小的資產結構。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，必須結合行業、規模以及風險偏好等情況來分析企業是否有效地權衡了經營風險與收益，從而保持良好的資產結構。

（三）看資產細目，評價資產質量

1.分析經營資產比重，關注主業投資

企業活動分為經營活動和金融活動兩個方面。相應的，企業資產區分為經營資產和金融資產，其中，經營資產是指企業銷售商品或提供勞務所涉及的資產，而金融資產是利用經營活動多余資金進行投資所涉及的資產，包括交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資等。值得注意的是，金融資產并不是企業主業所需要的資產，投資該項資產所產生的收益也不是企業主業所產生的穩定的、經常性收益。由此，報表使用者在分析企業資產負債表時，必須要分析經營資產與金融資產的比重，金融資產比重較大的企業，其經營風險較大，資產質量不高。

2.分析流動資產，關注資金運轉回籠

（1）分析貨幣資金，關注資金占用風險

企業置存現金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。但是，如果企業置存過量的現金，又會因這些資金不能投入周轉而無法取得盈利。因此，企業現金管理除了做好日常收支管理，加速現金流轉速度外，還需控制好現金持有規模，借助成本分析模型、存貨模型或隨機模型等方式來確定企業的最佳現金持有量，以減少資金占用的風險。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，需要關注企業貨幣資金的持有量是否適量，并關注企業是否推行了收支兩條線、集團企業資金集中管理等模式，從而盤活企業資金，防止資金沉淀。

（2）分析應收賬款，關注信用風險

在買方市場情況下，賒銷是擴大銷售的手段之一。在社會主義市場經濟的條件下，存在著激烈的商業競爭。出于擴大銷售的競爭需要，企業不得不以賒銷或其他優惠方式招攬顧客，于是就產生了應收賬款。而由于競爭引起的應收賬款，是一種有風險的商業信用。典型的案例莫過于四川長虹與美國Apex公司那場漫長的4.72億美元應收賬款的追討過程。而應收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業的信用政策。企業應收賬款管理的核心就是確定合理信用政策，減少資金占用，規避信用風險。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，應關注企業是否依據信用調查或“5C”信用評價系統制定了合理的信用標準；是否結合應收賬款機會成本、賬齡、應收賬款收現保證率等確定了合理的信用條件。此外，報表使用者還需關注企業在對銷售部門進行考核時，是否將銷售業績與收現保障進行了有機結合，以有效地規避信用風險。

（3）分析存貨，關注資金積壓風險

企業為了避免停工待料或產品供不應求以及出于整批購買物資在價格上常有優惠等考慮而儲備存貨。但是，過多的存貨要占用較多的資金，并且會增加包括倉儲費、保險費、維護費、管理人員工資在內的各項開支。存貨占用資金是有成本的，占用過多會使利息支出增加并導致利潤的損失；各項開支的增加更直接使成本上升。因此，企業存貨管理的目標就是確定科學合理的庫存量和采用正確的庫存控制方式，以減少資金積壓的風險。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，應關注企業是否運用MRP（物資需求計劃），科學確定物資的訂購時間和訂購量；企業和供應商廠址距離較近且建立起良好的伙伴關系的企業是否運用JIT（準時供貨）法，向零庫存管理目標邁進；企業是否運用ABC存貨控制法，不斷提高物資管理效率。此外，報表使用者還需關注企業在對采購部門進行考核時，是否將存貨供應與存貨周轉進行了有機結合，以有效地規避資金積壓風險。

3.分析長期資產，關注資金投向與風險

企業要以發展求生存，做大做強是任何企業都在追求的目標。企業在積累的資本達到了一定的規模之后，往往采取多元化經營策略，把“雞蛋”放在不同的“籃子”里，從而分散投資風險。但管理學告訴我們：要經營自己的強項，投資方向的錯誤會帶來企業致命性的失敗。多元化經營失敗的公司案例不勝枚舉：國內的巨人集團、廣通公司、兼并大王馬勝利、輕騎集團；德國的戴姆斯、韓國起亞集團等。國內外實證研究（Grot，1962；Port，1987；李玲等，1998；朱江，1999）也表明，多元化經營與企業價值并不存在顯著的相關關系，甚至存在負相關關系。但是，依據多元化經營戰略研究理論，多元化經營的確可以分散投資風險，提升企業價值（Rumelt，1974）。多元化經營在許多公司失敗的主要原因在于：（1）公司管理層對新投資項目缺乏深入的市場調查，對新投資領域缺乏足夠的認識，盲目樂觀，甚者缺乏科學合理的可行性研究規劃。（2）組織管理上多頭決策，可行性規劃不能落實。（3）公司管理層風險意識淡薄，對新投資領域面臨的風險沒有進行認真的評估，不了解到底面臨哪些風險、風險的概率有多大，對風險一旦發生可能給企業帶來的損失也沒有做認真的估計，也沒有制定有效的風險應對策略。由此，報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，必須關注長期資產的資金投向與風險，了解企業的風險管理水平。

4.分析無形資產，關注企業的后續發展潛力

21世紀是科學技術飛躍發展的世紀，能否成功地利用科學技術，掌握無形資產是決定一個企業是騰飛還是沒落的關鍵。報表使用者特別是股權投資者及內部經營管理者在分析企業資產負債表時，必須分析無形資產，借助企業“無形資產/總資產”、“研發費用/銷售收入”等指標，關注企業的后續發展潛力。

三、左右對比看：觀察資金來龍去脈，分析企業償債能力及風險搭配

（一）資產負債對比，關注企業償債風險

企業債權人因不能參與企業剩余收益分享，首要關注的是其投資的安全性，因此尤其重視企業的償債能力。企業償債能力分析可以借助“流動比率”、“速動比率”、“現金流量比率”、“資產負債率”等指標，分析企業資產對負債的保障程度。此外，報表使用者特別內部經營管理者在分析企業資產負債表時，還必須重視企業現金預算的編制與執行情況，同時，分析債務期限結構和償債高峰，關注企業的現金性融資風險。

（二）經營杠桿與財務杠桿的搭配對比，分析企業的總體風險水平

企業的總體風險（用總杠桿來衡量）包括經營風險（用經營杠桿來衡量）和財務風險（用財務杠桿來衡量）。經營風險和財務風險都高的企業，其總體風險處于很高的位置，增加企業破產的可能性；經營風險和財務風險都低的企業，其總體風險處于一個較低的水平，但企業價值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者”的關注或被敵意收購。所以，企業管理當局往往會將企業的財務風險與經營風險進行反向搭配，并使財務風險服務于經營風險。由此，報表使用者特別是內部經營管理者在分析企業資產負債表時，必須通過計算企業的經營杠桿、財務杠桿以及總杠桿，關注企業的總體風險水平，并結合企業所處的生命周期，分析企業是否采取了正確的控制企業總體風險的財務策略。如，在企業生命周期的創立期，企業的經營風險往往很高，因此企業的融資來源一般是g4Ul5EBwnfhEfgwQJvXo6w==低風險的權益資本；在企業生命周期的成長期，銷售規模快速增長，企業經營風險有所降低，其融資來源主要應是新進入的投資者所注入的資金和少量負債所籌集的資金，資產負債率開始升高，以利用財務杠桿效應；在企業生命周期的成熟期，經營風險很小，企業開始大量利用負債進行籌資，以利用財務杠桿效應，進行合理避稅；在企業生命周期的衰退期，企業的財務戰略應當轉向考慮使用短期資金上來。

四、前后對比看：指標縱向比較，分析企業財務狀況變化趨勢及原因

資產負債表分析，不僅要關注當期指標數據，還需對比兩期或連續數期報表中的相同指標，包括比較會計要素總量、比較報表結構百分比、比較財務比率等。通過對比，確定增減變動的方向、數額和幅度，以預測企業財務狀況的未來發展趨勢。

值得注意的是，指標的對比不僅要知其然，更重要的是知其所以然。也就是說，不僅要看到變化的結果，更要重視引起變化的原因。例如，反映企業股東投資回報的“凈資產收益率”指標，一旦發生了變化，可以借助“杜邦分析法”，并結合“因素分析法”來分析是由于企業的經營戰略（銷售凈利率與總資產收益率）還是企業的資本結構（權益乘數）發生變化所引起的，從而制定相應的決策規避風險。

綜上所述，作為總括反映企業財務狀況的資產負債表，只是提供了一系列比較概括性的財務信息，報表使用者要依據資產負債表所提供的信息進行決策，僅了解表中某些項目的表面數字是不夠的，也是不全面的。例如，通過對資產負債表進行風險分析，可以看出：企業資產并不是越多越好，要看質量與周轉；負債也不是越少越好，要看資本結構的合理性；凈資產重要的是要看盈利積累了多少等等。由此，基于風險的視角對資產負債表進行全面、系統的分析，研究企業的發展趨勢和存在的潛在問題，規避風險，對報表使用者優化經濟決策是非常必要的。

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