股權集中度與企業R&D投入關系文獻探討

摘要：通過回顧股權集中度與企業R&D投入關系的研究文獻，發現兩者關系有正相關、負相關、曲線相關，乃至不相關等多種研究結論，至今尚未取得具有共識性的研究成果。原因在于，股權集中度只是影響企業R&D投入的外生變量，而對于真正直接影響企業R&D投入的經理自主權這一內在因素，現有研究尚未給予足夠的重視。未來的研究應以經理自主權為中間變量，分析股權集中度對經理自主權的影響效應，以及經理自主權對企業R&D投入的影響效應。

關鍵詞：股權集中度；R&D投入；經理自主權；綜述

中圖分類號：C93 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）01-0069-02

在知識經濟時代，創新活動是企業在高科技環境下維持長期競爭優勢的原動力，以往研究表明，創新活動對于企業績效具有顯著的正向影響（張寶紅、王延明，2007；任海云、師萍，2010）。隨著我國市場經濟體制的逐步完善，市場競爭在逐步加強，企業對R&D所投入的資金與人才成為決定企業技術創新績效的重要資源，是企業獲得長期競爭優勢的主要驅動力。然而，根據現有的統計數據，目前我國企業的R&D經費投入強度普遍偏低。有研究顯示，就2004年披露R&D經費投入數據的中國上市公司而言，其平均R&D經費投入強度不過1.12%（張長征，李懷祖，趙西萍，2006）。有理由相信，未披露R&D經費投入強度的上市公司多低于這個數字，而發達國家一般企業的R&D投入強度平均為3%左右，很多優秀企業甚至在10%以上。企業層面的R&D投入是技術進步和經濟增長的動力，而國內外數字的對比顯示，目前我國企業的R&D經費投入強度與技術創新要求極不相適應。因而要提升我國企業的國際競爭力，增加R&D經費投入強度是當務之急。鑒于此，我國學術界開始將企業的R&D活動作為關注的焦點（蘇文兵等，2010）。影響R&D投入的因素很多，其中股權集中度是學者關注的一個非常關鍵的影響因素。

1 研究現狀

國內外學者圍繞股權集中度與企業R&D投入活動的關系已做過大量的研究，但至今仍沒有定論。主要研究結果有以下幾種：

1.1 正相關關系。Dechow和Sloan（1991）的研究發現，在分散型所有權結構下，缺乏監督的經理人基于職業安全.陛等因素的考慮，傾向于削減R&D支出，以達到短期盈余的目標；Shier-ifer（1997）等人認為，提高大股東持股比例，使股權相對集中，就可以提高股東的監控能力，從而使得管理者能夠關注企業長期的發展，為企業的技術創新提供支持；Hill和Snell（1988）發現，企業的R&D費用與股權的集中度有非常強的正相關性，這就表明大股東趨向于增加R&D投入，以獲取高額的回報和企業的長期盈利能力；Hosono、Tomiyama和Miyagawa（2004）通過對日本制造業的實證分析，也得出大股東的持股比例和資產負責率對R&D強度有正的影響的結論；而國內學者楊勇、達慶利和周勤（2007）也證實股權集中度和高層管理者的激勵對企業技術創新投資具有顯著的正向影響；毛良虎（2008）以深交所中小企業板上市公司為樣本，進行實證分析發現，控股股東持股比例對中小企業技術創新有正面作用但是影響甚微。

1.2 負相關關系。Francis和Smith（1995）從專利活動、收購活動、研究開發投入的時間選擇三個方面衡量企業的創新，其實證結果表明所有權分散的企業在上述創新的三個方面比所有權集中的企業相對弱，基本的解釋是所有權分散的企業在降低與創新相關的代理成本和簽約成本方面是無效的。Yafeh和Yosha（2003）發現，高度集中的股權集中度下，大股東對于企業R&D投資的影響與分散型股權集中度有著顯著的差異，并提出股權集中度與企業R&D成反比例關系的觀點。此后，學者們應用不同國家的數據實證支持了該觀點。Lee和O’neill（2003）對比研究了日本和美國股權集中度對R&D投入的影響，基于管理家理論，認為日本公司的股權集中對R&D投入是負的影響，彭素鈴（2003）基于盈余管理視角對中國臺灣上市公司的研究發現，在臺灣電子業中，大股東持股比例越高，其削減R&D投資的可能性越大，楊建軍、盛鎖（2007）通過問卷調查數據的實證分析發現，在考慮股東作為投資者的風險規避心理的因素后，股權越集中，大股東承擔的企業的特殊風險越大，不愿意對技術創新項目投資，企業R&D投入越少，而畢克新和高巖（2008）則以美國企業為對象，研究發現其分散的股權集中度為企業技術創新活動造成壓力的同時也提供相應的動力。

1.3 曲線型關系。陳隆、張宗益和楊雪松（2005）的實證發現，企業的技術創新與股權的集中度呈現出“u”字型的關系，即股權的適度分散和絕對集中都有利于企業的技術創新，而任廣乾和王昌明（2007）也發現股權過于分散容易導致內部人控制現象，使得企業技術創新受到忽視，而過高的股權集中度又容易出現大股東掏空公司或中小股東的行為，適度的股權集中度使大股東既有動力進行技術創新，同時又受到來自中小股東的監督制衡，提高企業技術創新效率，因此推斷，股權集中度與企業技術創新呈倒u型關系。文芳（2007）從代理理論出發，利用我國上市公司2002-2005年研發數據，對公司控股股東特征與公司研發投資之間的相關度進行了實證檢驗。結果發現：控股股東持股比例與公司研發投資強度之間呈“N”型關系。馮根福、溫軍（2008）通過實證數據分析驗證了股權集中度與企業技術創新存在“倒U型”關系，即適度集中的股權集中度更有利于企業技術創新。向藝昕、劉星、安靈（2008）研究發現，在塹壕效應與利益趨同效應的交替作用下，第一大股東持股比例與R&D投資強度存在著先下降后上升的二次非線性關系。

1.4 無顯著相關性。Baysinger、Kosnik和Turk（1991）采用實證的方法，研究了董事會結構和所有權結構對企業R&D的影響，實證發現，持股比例對企業R&D投入的影響具有不確定性。Dixon和Seddighi（1996）對英國企業的研究發現股權集中度對于企業的R&D投入并沒有顯著的影響。Ramirez和Tvlecote（2003）對于跨國醫藥公司R&D活動的國際化趨勢進行討論，認為各國的公司治理制度差異并不能影響醫藥行業的跨國并購和R&D活動的國際化趨勢，而Czarnitzki和Kraft（2003）的研究也表明股權集中度與企業R&D投入并沒有必然的相關性。

2 研究評述與展望

然而，現實中很容易發現，即使同行業股權集中度相似的公司，其R&D投入強度并不見得相似，甚至有時相差甚遠。這也就是說，以上文獻無論是發現股權集中度與R&D投入之間的正相關性關系，還是揭示了它們之間的倒“u”型關系、負相關關系或是“N''型關系，僅僅反映了一個共同事實，即股權集中度是影響公司績效的外生變量，而真正影響企業R&D投入的內在因素是什么，顯然還需要深入探討。憑直感分析，股權集中度并不一定是決定R&D投入的直接原因，一種可能是它與其他因素共同影響企業R&D投入，更可能的是它通過其他中間變量間接作用于R&D投入。實際上，Hoffman和Hegarty（1993）曾指出企業治理結構通過影響經理對創新的態度，進而影響技術創新活動。這本質上就承認了經理自主權作為中間變量作用于R&D投入的價值，只不過沒有明確將經理自主權作為獨立的變量進行處理；而張長征、趙西萍和李懷祖（2006）在研究R&D投入影響因素時，進一步實證發現企業規模是通過經理自主權與R&D投入間接聯系的。借鑒該研究文獻的思想，筆者認為，以經理自主權為中間變量深入分析股權集中度與R&D投入之間關系的內在機理，將有助于抓住公司治理的關鍵因素和關鍵環節，從而為理論和實踐提供借鑒。

經理自主權（managerial discretion），是經理對公司經營決策活動的實際影響程度，是經理綜合法定權力、契約權力及非契約影響力等三種可能權力或影響力的結果，最終反應為經理的自主行為空間（張長征、胡利利，2011；張長征、蔣曉蓉，2011）。合理安排經理自主權更類似一種公司內部政治，其藝術性遠高于科學性，尤其在我國目前的制度環境下更是如此。股權集中度實際上決定了大股東監督經理的能力與動機。為了保證股東自身利益，大股東們更有動機利用決策控制權來要求或影響經理的權力、職責與利益，例如明確經理授權范圍、實施專門的報酬與激勵計劃等等，也能夠選擇更高能力的經理。但同時，由于環境的不確定性和股東的有限理性，大股東不可能也沒有必要完全監控或約定經理的所有行為，相反，一定程度的自主權更能激勵經理發揮經營才能與創新潛能，從而為股東帶來更大的利益。由此可見，經理自主權的安排將對企業運營各方面活動產生不可忽視的影響。而作為企業長期競爭優勢來源的R&D活動無疑首當其沖地受到經理自主權的影響。也就是說，顯然股權集中度對R&D活動的作用實質上是一個外生變量，其最終機理在于，不同股權集中度可能會產生與之相適應的經理自主權安排來影響經理行為，并最終體現在R&D投入水平上，這種源于內部治理關系的經理行為是導致企業R&D投入變化的內在因素。

3 結語

股權集中度與企業R&D投入分別是公司治理領域與技術創新領域的兩個核心概念，針對其關系的研究文獻非常豐富，但是至少在中國目前為止還沒有取得共識性結論，有必要進行深入的理論分析與實證探討。本文的文獻述評表明，對企業來說，關鍵是要建立行之有效的技術創新的動力機制和決策機制，以確保技術創新的投入積極性和技術創新決策的正確性。技術創新機制的有效性依托于公司治理結構的安排，或者說企業技術創新機制的建立是服從于公司治理框架之內的，而經理自主權安排是對公司經營決策有著最為直接影響的綜合性公司治理機制。基于此，未來的研究應在現有理論分析和實證研究的基礎上，引入經理自主權，作為股權集中度與企業R&D投入的中間變量，并應用實證資料探討三者之間的關系，揭開股權集中度與R&D投入之間的黑箱。