雙匯的逆襲戰

2013年5月29日，雙匯國際控股有限公司（以下簡稱雙匯）宣布收購美國最大的豬肉生產商史密斯菲爾德公司（Smithfield Foods以下簡稱SFD）。根據雙方達成的協議，雙匯國際將以每股34美元的價格收購史密斯菲爾德，收購溢價為31%，前者對后者的現金支付和債務承擔總計約71億美元。

這個消息給業界帶來的震動不亞于2011年雙匯制造的“瘦肉精”丑聞。

如果通過相關審查，順利走完程序，大概一兩個月之后雙匯就能拿下SFD。

對雙匯來說，這宗跨國收購仿佛展示了這家名譽掃地的公司正從“瘦肉精”的陰影中走出來，并展開了一輪逆襲：2012年的營業收入方面，雙匯國際旗下上市公司雙匯發展（000895）約為65億美元，而SFD約為131億美元。

美國遇阻

消息公布后，SFD股價一路飆升，折射出了美國市場的積極反應。

但是，美國的一些組織不高興了，它們不但表示抗議，還試圖組織政治游說。

“食物與水檢測組織”（Food & Water Watch）網站現在還掛著醒目的鏈接，號召美國民眾聯名反對中國買家對SFD的收購。因為這可能威脅美國國家安全、食品安全，抬高消費成本，并使美國農民處于不利的競爭地位。

美國國會議員們的質疑也紛至沓來，以保護美國國家利益、消費者和農民利益，及維護食品安全為主要訴求，要求監管機構將他們的擔憂放在首位。

面對議員們的質疑，SFD公司回應稱，這筆交易將對美國養豬戶帶來益處，并且公司不會從中國進口豬肉產品，而是促進豬肉產品向中國和亞洲出口。SFD發言人表示，公司將與雙匯共享彼此專長和市場領導地位，并預計SFD的出口收入將出現“爆炸性”增長。

為使美國人放心，雙匯國際董事局主席萬隆公開表示，收購完成后雙匯不會到美國建新廠，SFD也不會到中國來建廠。但是雙匯會考慮將SFD的品牌和產品引入中國市場。

看上去，中國豬漂洋過海到達美國餐桌的可能性基本不存在，至少不會像漂游黃浦江那么容易。

因此，美國肉類出口聯盟目前似乎是支持這場收購的，其發表的官方立場是：一個公司所有權的改變不會改變游戲的規則。

在肉類食品行業，這算得上是舉足輕重的并購案。如果最終能夠做到“豬”聯璧合，長期來看，這會給雙匯帶來什么呢？洋品牌效應、生產管理技術？

中國肉類協會常務副會長陳偉對《瞭望東方周刊》表示，“這是一場強強聯合，長期來看應該還是會互相促進，并不會給對方帶來巨大變化。”

分析人士也多數認為收購給雙匯帶來的長期效應向好，短期效應也僅限于對二級市場上股價的激發。

英國《金融時報》發表文章稱，在中國食品業因安全和質量問題面臨信任危機之時，雙匯的巨額收購是朝著解決食品安全擔憂的方向邁出的一大步。也有分析認為，這是雙匯找到了重建信任的一條捷徑，是一個有智慧和遠見的舉措。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“現在國內豬肉需求大，此次收購既有利于穩定供應量，也有助于質的提高。”

據中國海關總署統計，2012年中國進口的豬肉及副產品共130多萬噸，其中從美國進口約59萬噸，超過排第二位的丹麥37萬噸。SFD正是其中主要的出口商，其25%的豬肉銷往中國。

養殖短板

大約20年前，雙匯就和SFD開始接觸。四年前，這兩家產業鏈基因差異明顯的公司開始談論合作，當時雙匯準備入股SFD。

2013年3月，SFD股東們對未來的發展模式產生分歧。大股東美國康地谷物公司希望集中精力在業務穩定、高利潤率的豬肉和包裝食品上，而將利潤率較低的生豬生產業務剝離。

分析認為SFD每年1600萬頭的生豬產量占用太多資產，導致資產回報率低，拖累股價。

SFD股東之間的分歧最終激發了雙匯全盤收購的雄心。

對萬隆來說，“這是一樁自然而然的交易，雙方彼此十分了解，已經展開了多年的交流合作。”

SFD高層則稱雙匯青睞其從養豬、宰殺到加工、包裝的全產業鏈模式，并且希望保持這樣的模式。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“美國先有生豬養殖規模化，才有大規模的肉制品加工企業。工廠計劃的制定和養殖計劃銜接較好，才不會出現供需的巨幅震動。”

2011年的“瘦肉精”丑聞曾徹底暴露了雙匯在產業鏈上的致命缺失。萬隆向公眾表示，雙匯將在強化源頭控制、加快養殖業發展等方面加大力度。此次收購則表明了雙匯想要解決自身產業鏈難題的決心。

雙匯是要效仿SFD養豬嗎？萬隆對此表示，現實中困難重重，生豬養殖投入大、風險高、土地和糧食供應緊張、環境保護壓力大，不只是資金問題。實際上，包括雙匯在內的國內肉制品企業，依然離包括養殖在內的全產業鏈相距甚遠。

2007年那場“豬荒”曾讓當時準備大展拳腳的眾多肉制品加工企業開始警醒。

陳偉對《瞭望東方周刊》表示：“五年前我們行業開會的時候，老板們不屑于談生豬養殖，現在行業開會討論最多的卻正是養殖。”

中國目前每年豬肉消費量在5000萬噸左右，占全球消費量一半左右，是全球最大的豬肉消費市場。與此同時，中國市場的豬肉需求量還在增長，豬肉供應保障壓力越來越大。目前國際市場豬肉的貿易量只有600萬噸左右，僅相當于中國年消費量的10%左右。

在農業現代化和規模經營方面，美國無疑最具典型性。美國占總人口1%左右的農民不僅解決了美國農業生產的問題，還給全世界提供了大量多樣的農產品。

然而，即便這樁收購案成功，能給中國帶來的似乎也只有充足的豬肉原料，而非美國的生豬養殖優勢。

“中國生豬養殖傳統上以農戶小規模散養為主，加工企業現在要回過頭來自建養殖廠，大規模養豬并不現實。”陳偉說。

資本暗局

市場之所以如此關注雙匯收購案，還因其背后暗藏的資本局。

《紐約時報》稱，這次收購的背后有一批精明的投資、交易機構，其中包括高盛、鼎暉投資、淡馬錫控股和新天域資本。這些機構和雙匯管理層一起控制著雙匯國際近一半股份。

雙匯集團公開稱，此次收購的主體是雙匯國際，雙匯國際是設立在開曼群島的一家離岸公司。

雙匯發展（000895）2012年年報顯示，雙匯國際的主要股東有：Heroic Zone Investments Limited（雄域公司）持股30. 23%，鼎暉Shine、鼎暉Shine II、鼎暉Shine III、鼎暉Shine IV分別持股16. 58%、9. 20%、4. 75%、3. 17%，潤峰投資持股10. 57%，郭氏集團持股7. 40%，運昌公司持股6%，高盛策略投資持股5. 18%，Focus Chevalier Investment Company Limited（新天域）持股1. 73%，Blue Air Holdings Limited（新天域）持股2. 42%，淡馬錫持股2. 76%。而雙匯的管理層則通過Rise Grand Group Limited（下稱興泰集團）持有雙匯國際30. 23%的股份。

2002年起，雙匯開始實施管理層收購。2006年雙匯國有產權掛牌轉讓，國內外資本機構先后進入。

分析人士認為，雙匯天價并購背后潛藏著的資本局，是借此為外資股東套現提供退出機會。

2006年前后，在雙匯等肉制品企業由于全國性擴張而大量布點急需大筆資金的時候，高盛等資本先后進入。2006年高盛的進入，還曾被外界認為“雙匯被賤賣”。2007年，雙匯發展強勁，股市表現搶眼，高盛則暗中大幅減持，獲得收益。

目前，高盛作為雙匯的重要股東，也同時持有SFD股份。因此，高盛被認為是此次雙匯收購SFD的重要推手。

據機構估算，如果此次收購獲得成功，雙匯國際的資產將增加到110億美元。如雙匯國際能上市，則無疑為這些投資機構的退出鋪平道路。《華爾街日報》也稱，該交易可能會讓這家中國肉類加工企業的投資者終于有了一個集體撤出投資的機會。

從這個意義上說，這似乎并非一起單純的中國企業海外并購。

而這場由資本、豬肉糾葛起來的大并購，未來究竟會給中國消費者、企業帶來哪些利弊，依舊懸而未解。