券商創新彎道減速

2013年5月8日，第二屆券商創新大會在北京召開，新任證監會主席肖鋼的缺席則備受關注。當天，除國海證券和國金證券外，其他17家券商均出現下跌，跌幅介于0. 29%至2. 50%之間。

在證券市場，券商一向被視為證監會的“親兒子”。在事關券商切身利益的重要場合，現任證監會主席親自到場助威，乃行業慣例。一年前，在首屆券商創新大會上，時任證監會主席的郭樹清帶領莊心一、姚剛、姜洋等多位高官出席，并發表長篇演講，為券商創新加油打氣。

近一年來，各大券商打著創新的旗幟，在資產管理、融資融券、類貸款等業務領域紛紛發力，部分抵消了經紀、投行兩項傳統業務收入下降的影響。不過，部分券商盲目加杠桿，脫離風險控制的問題也十分突出。

東方證券分析師王鳴飛在研究報告中表示，在券商創新實踐中，確實存在個別券商在包括資管、類信貸等自下而上的創新中打監管“擦邊球”、甚至不顧風控撿信托和銀行“垃圾”的現象。

針對當前存在的問題，證監會副主席莊心一要求，“各證券公司都要堅持以風控能力為拓展業務的邊界線，確保風險可測、可控，始終把風險控制在證券公司自身可承受的范圍內?！?/p>

華融證券分析師范貴龍認為，2012、2013年兩屆創新大會存在較大差異，反映了兩屆主席的風格不同。肖鋼對券商風險控制更加重視，一定要在重視風險的前提下，推動創新業務向更為理性的方向發展。目前，融資融券已經能給券商提供穩定利潤，接下來，創新業務中的中小企業私募債、資產證券化、股權質押業務將會是發展的重點。

通道業務去虛火

2012年10月，證監會出臺《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》，把券商集合資產管理計劃由行政審批改為備案管理，并擴大資產管理業務投資范圍，引發券商資管業務井噴。

2012年初，券商資產管理總規模約2819億元，至2013年一季度末，已增長至2. 4萬億元，增加了7. 5倍。

據海通證券分析師丁文韜研究，從結構上看，定向資管規模的增長速度遠遠高于集合理財規模，通道業務規模的快速擴張是券商資管規模井噴的主要原因。

所謂券商資管通道業務，是指券商向銀行提供通道，幫助銀行調整資產負債表，為銀行做資產從表內到表外的流動性搬運的業務。其主要模式為，商業銀行將理財資金定向委托給券商管理，券商利用這部分資金購買銀行票據，使銀行實現表內資產向表外的轉移，并騰出新的信貸額度。

對于券商通道業務的發展，業界爭議很大，因為這項業務缺乏技術含量，并非真正的創新，且會加大國內金融市場的風險。2013年3月25日，銀監會發布《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，即“8號文”，限制銀行非標準化債權資產的發展。同時，證監會也加強對券商資管風控合規的檢查，促使通道業務規模增速放緩。

在費率方面，因競爭加劇，通道業務費率大幅下滑，現在基本在萬分之五以下，其利潤空間很小。而集合理財的費率也有所下滑，這與產品結構的變化有關。2012年以來，費率較低的固定收益類產品規模增速遠高于主動型股票類產品。

融資融券扎籬笆

2010年3月，證券公司融資融券業務試點啟動。為了控制風險，證監會在試點階段設定了較高的準入條件。2011年10月29日，融資融券業務正式從試點轉入常規。近三年多來，該項業務現在已成為券商第四大收入來源，率先貢獻顯著業績。據統計，截至2013年5月8日，融資融券余額已達1845億元。

以招商證券為例，2012年末招商證券融資融券余額48. 2億元，累計開戶近2萬戶，全年公司融資融券賬戶累計利息凈收入3. 38億元，傭金凈收入1. 25 億元，合計4. 63億元。2013年1季度末公司融資融券余額82. 39億元，市場份額5. 03%。

“創新業務中只有兩融業績兌現。”國信證券分析師邵子欽評價說。

隨著融資融券的快速發展，市場上出現了一些限售股股東意圖通過融資融券曲線減持的現象。2013年3月，上證所發布《關于上市公司限售股份、解除限售存量股份參與融資融券交易相關問題的通知》，規定限售股股東不得進行持股公司的融券交易，上市公司董事、監事、高級管理人員（董監高）等重要股東不得進行自家公司的融資融券交易。

2013年5月，上證所發布《融資融券、轉融通相關信息披露規范要求（征求意見稿）》，要求持有上市公司股份5%以上的股東或其他主體成為轉融通業務出借人的，不得存在短線交易。在上市公司權益變動或收購的公告及報告書中，信息披露義務人應當單獨披露其參與融資融券、轉融通業務發生的持有股份和股份變動的數量及比例等。

違規券商遭查處

2013年5月3日，華泰證券公告，公司收到江蘇證監局行政監管措施決定書，共涉及多項違規行為，包括華泰證券一款理財產品變相擴大投資范圍、交易系統發生信息安全事件、營業部員工涉嫌觸犯法律等。

上述處罰決定書顯示，華泰證券通過與華泰尊享收益分級限額特定資產管理計劃簽訂定向資產管理合同的方式，將限額特定計劃資金用于受讓某公司持有的應收賬款債權，變相擴大限額特定資產管理計劃的投資范圍，違反了《證券公司集合資產管理業務實施細則》第三章第十四、十五條的相關規定。

華泰尊享收益分級限額特定資產管理計劃成立于2012年12月26日，成立規模近3. 24億元，存續期為2年零1個月。在成立當天，華泰證券就通過投資定向資產管理計劃的形式，全部用于購買應收賬款債權。而在公開宣傳中，華泰證券稱，該理財產品的投資主管孫華“對成長股有較深刻認識，善于挖掘成長股”云云，這明顯涉嫌誤導和欺騙投資者。

2013年3月27日，華泰尊享收益分級限額特定資產管理計劃終止，清算工作于4月1日結算。

作為一家上市券商，華泰證券于2010年2月上市。自上市以來，該公司業績逐年下滑，股價腰斬。在創新業務方面，除融資融券業務外，華泰證券乏善可陳。華泰證券旗下的周期輪動、新興產業等多只理財產品均出現嚴重虧損。

除華泰證券外，海通證券也于2013年4月22日受到上海證監局查處。2013年1月，海通證券在其柜臺市場發售“一海通財”系列理財產品，因涉嫌違規，受到市場質疑。3月7日，證監會機構部內部發函，要求上海證監局核查。經查，“一海通財”屬于創新產品，但未按規定向證監會機構部履行創新產品方案報送義務。