淺析杜邦分析體系在企業中的應用

摘要：杜邦分析體系是一種對企業財務報表進行分析的方法，它可以了解企業的過去、評價企業的現狀、預測企業的未來。本文首先介紹了傳統杜邦分析體系，指出其基本思路、基本框架、主要指標；其次，通過運用傳統杜邦分析體系對企業連續三年的財務報表進行綜合分析和評價；最后，提出了修改后的杜邦分析體系并將其運用到西山煤電的財務分析中。

關鍵詞：杜邦分析體系；權益凈利率；總資產報酬率；權益乘數

一、傳統杜邦分析體系簡介

（一）傳統杜邦分析體系的基本思路

傳統的財務分析方法只能反映企業的財務狀況和經營成果中的某一特定方面，不能對企業全部的財務信息做出評價。因此，我們需要運用一種方法，將企業財務報表中相關的財務指標結合起來，對企業整體財務狀況進行全面的分析評價。杜邦財務分析體系（The DuPOnt System）就能起到這種作用。杜邦分析法是在考慮各財務比率相互關系的條件下，通過制定多種比率的綜合財務分析體系來考察企業財務狀況的一種分析方法。這種方法可以系統、直觀地反映企業的財務狀況。

權益凈利率是杜邦分析法中最關鍵的指標，其公式可以表示為

權益凈利率=××

=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數

（二）主要指標的解釋

1.權益凈利率

在企業所有財務報表中，資產負債表和利潤表對企業的財務分析起著比較重要的作用。在資產負債表中比較重要的指標就是所有者權益，凈利潤是利潤表中最重要的指標。而權益凈利率就表現為企業所實現的凈利潤與歸屬于股東所有的權益（所有者權益）之間的關系，兩張報表就因此而聯系在一起，反映了企業資產的利用程度和融資狀況。這個指標與企業的生產經營活動有著密切的關系，它可以反映企業的籌資能力、盈利能力、獲利能力，這也是企業財務信息使用者最為關心的問題。

2.總資產報酬率

總資產報酬率可以反映企業在一定時期內資產所獲得的利潤乘數，所以提高利潤對提高權益凈利率起著關鍵性的作用。它可以反映企業的經營戰略，對權益凈利率有著較大的影響。通過對總資產周轉情況的分析，可以發現企業資產管理中存在的問題與不足。

3.權益乘數

權益乘數是反映企業所有資產中來源于股東投入的資金所占的比例，它反映了企業財務狀況，其影響因素為資產負債率。如果企業資產中負債的比重較大，那么企業的權益乘數就比較高，需要償還較多的債務。財務杠桿低，企業的負債程度低，權益乘數就小，但是相應要承擔的風險也低。

二、傳統杜邦分析體系在西山煤電中的運用

下面以山西焦煤西山煤電（集團）有限責任公司2010～2012年的相關財務指標為例，運用傳統的杜邦分析法進行分析。山西西山煤電（集團）有限責任公司是全國最大的煉焦煤生產基地，其主要業務是煤炭生產、銷售、洗選加工、發供電，礦山開發及電力器材生產、經營。西山煤電在深交所連續12年進入中國股市100強，是大型藍籌績優股。下面將西山煤電近三年的財務指標做對比，見表1。

（一）權益凈利率分析

權益凈利率=總資產報酬率×權益乘數。

從上面我們看到2011年較2010年，盡管總資產周轉率和權益乘數都有所提高，但它的權益凈利率卻有所降低：從2010年的19.60%減少到2011年的17.73%，減少了1.87%；從2011年的17.73%減少到2012年的9.77%，減少了7.96%。這主要是由于企業的銷售凈利率下降引起總資產報酬率下降，進而引起權益凈利率的下降。西山煤電在銷售收入大幅增長的情況下，銷售凈利率卻有所降低，主要是企業成本和費用大幅增加引起的。

（二） 權益乘數分析

權益乘數=資產/所有者權益=1/（1-資產負債率）。

根據以上數據可以看出，西山煤電2011年的權益乘數大于2010年的數值，表明公司改變了資本結構，資本的比重得到了提升，企業的償債能力也得到了提高，趨于更加穩定的發展，財務風險程度也有所下降。但2012年的權益乘數小于2011年，也小于2010年，說明該企業負債在逐年降低，其償債能力不斷提高。所以，該企業應加強對企業資本成本的預算，適當地運用財務杠桿給企業帶來的收益。

（三）總資產報酬率分析

總資產報酬率=總資產周轉率×銷售凈利率。

西山煤電的總資產報酬率由2010年的12.38%降低到2011年的10.88%，再降低到2012年的6.38%。這說明了企業資產的利用效率沒有得到提高，反而降低。由此可以得出結論，企業的總資產周轉率體現了資產的利用情況，總資產周轉率在三年內不斷提高，說明企業資產的利用程度比較好。但是，由于銷售凈利率的降低，直接導致總資產報酬率的降低。可以看出，總資產周轉率的變動受到銷售凈利率的影響比較大。所以，西山煤電在今后的生產經營過程中要控制各項成本，并且要提高總資產周轉率。

（四）傳統杜邦分析體系的局限性

杜邦分析體系雖然在企業財務分析中能夠較全面、客觀地反映企業的生產經營情況，但是當今社會在不斷發展，人們對財務信息的準確性和有用性的要求也不斷提高，所以該體系出現了一些不足，需要進行一些改進。

在傳統杜邦分析體系下，企業權益凈利率是有根據企業凈利潤計算而來的，而凈利潤只能反映企業過去的經營成果，并不能體現企業未來獲得收益的能力及未來創造的價值。因為企業的權益凈利率反映的是財務報表中的收益水平，過去獲得的利潤收入代表著企業的價值，并沒有對股東的價值做出衡量，也沒有體現出企業的現金能力。

傳統的杜邦分析體系可以反映出企業的經營成果及收入能力，但是卻不能反映企業的盈利質量。而對于信息使用者來說，盈利質量有著相當直觀的影響：企業獲得的利潤應該是能轉化成現金的收益。有一部分企業實現的凈利潤比較多，但經營活動缺少現金流量支持，這就影響了企業盈利質量。如果企業擁有較高的現金流量，那么盈利質量也就比較高。因此，對現金流量的進行有效的控制可以對企業的盈利情況進行較全面、客觀的分析。

三、改進后的杜邦分析體系在西山煤電中的應用

（一）修改后杜邦分析體系的介紹

由于傳統的杜邦分析法有它的局限性，不能全面地給需求者正確的信息，所以要對它進行修改和完善，這就出現了修改以后的杜邦分析體系。傳統的杜邦分析體系可以對企業的盈利狀況做出分析，但它卻忽略了企業的現金流量，這勢必會影響信息使用者對企業財務信息分析的質量，更可能因財務信息的不準確性而造成損失。因此在運用杜邦分析體系進行財務報表分析時，必須將現金流量表中的相關指標融入其中，這樣才能對企業的生產經營能力有一個更為全面的反映。

（二）對西山煤電的財務分析

改進后的杜邦分析對現金流量有了進一步的分析，而且能更加深刻地反映企業的基本情況。其他指標情況與傳統的杜邦分析一致，現在主要分析新指標的情況。

根據表2可以得出以下結論。

1.西山煤電的盈利現金比率由2010年的0.74下降到2011年的-0.71，再下降到2012年的-1.42，這表明企業的凈利潤的含金量有所下降。

2.西山煤電現金流入量結構比較好，其在生產經營過程中有較強的現金實現能力。

3.由流動負債現金比率可以看出，2010年西山煤電的償債能力很高，其財務風險很低。7W9iKejUqvTHre+9elvJM0/We+cNdP+qCiZDFY65yx0=2012年償債能力較2011年高，財務風險較低。

4.西山煤電銷售現金比率由2010的0.22先下降到2011年的0.06，再到2012年的0.07，2010年銷售收入中現金流入量比2011年和2012年高，這說明實際收到的現金在減少；但2012年企業的銷售現金比率稍微有所上升，但其比率還是比較低的，這說明企業的收入質量不好，資金利用效果也不好。

5.由現金流量與總資產的比率可以看出，西山煤電所實現的銷售收入中現金的流入量比較少，企業的收益質量不好。

通過對指標的綜合分析可知，雖然西山煤電2010年的利潤比2011年和2012年好，但三年中所實現的銷售收入中只有較少的現金流入量，這使得西山煤電的資產結構極為危險，希望西山煤電通過努力能使銷售收入中的現金含量有所增加。

四、結論

根據以上分析我們可以發現，修改后的杜邦分析體系與傳統的杜邦分析體系是一脈相通的，有著相同的分析原理，但是改進的杜邦分析體系又加入了對企業的現金流量指標和收入質量的分析，可以說明收入質量與資金利用效果之間的關系，也可以暴露出企業隱藏在財務報表背后的問題，保證了財務信息的客觀性。

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（作者單位：山西財經大學）