基于人民幣國際化的博弈分析

摘要：自國際金融危機爆發(fā)后，國際金融市場匯率波動頻繁，對世界經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。而以美元為中心的國際貨幣體系忽視廣大非貨幣發(fā)行國的利益，只從本國經(jīng)濟的內(nèi)部均衡角度出發(fā)，使得眾多非國際貨幣發(fā)行國在國際貨幣體系中處于被動的地位。隨著經(jīng)濟增長、國際貿(mào)易擴大、人民幣幣值穩(wěn)定等諸多方面綜合實力的提升，此次的危機對中國而言又是一次國際貨幣體系改革的歷史機遇。

關(guān)鍵詞：人民幣；國際化；博弈均衡

一、研究背景

自2013年年初日本實施寬松貨幣政策后，日元大幅貶值，新一輪的貨幣戰(zhàn)爭自此拉開序幕，同時引發(fā)了國內(nèi)外諸多學(xué)者對目前以美元為主導(dǎo)、以歐元為輔的具有寡頭壟斷性質(zhì)的國際貨幣體系弊端的研究興趣。伴隨著一部分新興市場國家經(jīng)濟的崛起，對現(xiàn)有國際貨幣體系格局進行改革的訴求也與日俱增。

中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，人民幣的區(qū)域化、國際化不僅對全球的經(jīng)濟繁榮尤其是亞洲區(qū)域的經(jīng)濟有著至關(guān)重要的作用，同時也有助于我國更好地開發(fā)國際市場，降低匯率風(fēng)險，改善貿(mào)易條件，提升中國在國際金融市場的地位。如何推進人民幣的國際化進程已成為我國制定對外經(jīng)濟發(fā)展策略的重要內(nèi)容之一。

隨著我國經(jīng)濟高速增長、國際貿(mào)易影響擴大、人民幣幣值持續(xù)穩(wěn)定、人民幣國際地位大大提高，我國迎來了國際貨幣體系改革的歷史機遇。在當(dāng)前全球復(fù)蘇遲緩、歐美債務(wù)問題堪憂、全球流動性泛濫、國際金融市場動蕩的形勢下，健康有序地推進人民幣國際化關(guān)乎中國經(jīng)濟的長期發(fā)展。人民幣國際化有助于中國參與全球化的經(jīng)濟活動，有助于通過國際商品和資產(chǎn)的人民幣計價擺脫匯率風(fēng)險并取得戰(zhàn)略定價的主導(dǎo)權(quán)，提升中國在國際金融市場的地位。因此，在國際金融危機背景下研究人民幣國際化問題更具現(xiàn)實性意義和緊迫性。

二、人民幣國際化的發(fā)展

2008年爆發(fā)的全球金融危機使得現(xiàn)有國際貨幣體系產(chǎn)生了巨大的變化，諸多國家對于推進國際貨幣體系多元化達(dá)成了廣泛的共識。作為美國國債第一大持有國，且在以美元為計價的資產(chǎn)超過整個外匯儲備總額50%的情況下，由于人民幣無法發(fā)揮資源配置的功能，我國只能被動承受危機的弊端。實現(xiàn)人民幣國際化已迫在眉睫。

人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界，在境外流通，成為國際上普遍認(rèn)可的計價、結(jié)算及儲備貨幣的過程。盡管目前人民幣境外的流通并不等于人民幣已經(jīng)國際化了，但人民幣境外流通的擴大最終必然導(dǎo)致人民幣的國際化，使其成為世界貨幣。

實現(xiàn)我國人民幣國際化是一個長期的戰(zhàn)略。我國目前已有了一個較為清晰的路徑，即按照周邊化、區(qū)域化（充當(dāng)區(qū)域貿(mào)易結(jié)算貨幣）、國際化三步走，循序漸進。

從2007年開始，人民幣已逐步成為亞洲區(qū)域貿(mào)易的結(jié)算貨幣；2007年6月在香港發(fā)行以人民幣計值的債券，培育開放式、區(qū)域性債券市場，使得人民幣具備儲備與投資功能，當(dāng)時總額超過200億元人民幣；2008年7月10日國務(wù)院批準(zhǔn)中國人民銀行的三定方案，設(shè)立匯率司，進一步放開了對于人民幣離岸市場的政策；2008年12月中俄兩國就在貿(mào)易中改用本國貨幣結(jié)算進行了磋商；同月中韓兩國通過本幣互換可相互提供規(guī)模為1800億元人民幣的短期流動性支持。此外，中國已與包括蒙古、越南、緬甸等在內(nèi)的周邊八國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議，人民幣區(qū)域化的進程大步加快。截至2009年，我國相繼與馬來西亞、白俄羅斯、阿根廷等國簽訂了互換協(xié)議。2009年7月，六部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法，我國跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點正式啟動。2013年10月15日，第五次中英經(jīng)濟財金對話在北京舉行，國務(wù)院副總理馬凱與英國財政大臣奧斯本在新聞發(fā)布會上表示，中國和英國同意人民幣與英鎊直接交易。自此，人民幣國際化開始向走出亞洲，向歐洲市場進軍。

三、人民幣與美元的博弈

當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人——羅納德·麥金農(nóng)教授在1997年亞洲金融危機后提出“東亞貨幣錨定美元”的理論，即美元作為東亞貨幣本位。美元作為國際貨幣體系的主導(dǎo)者，其既是重要的價值儲藏手段，也是外匯市場的主要交易貨幣。在以外幣標(biāo)價的銀行間頭寸中，無論是本國還是跨國，美元都占據(jù)絕對優(yōu)勢。

20世紀(jì)末，馬克、日元和歐元在國際貨幣體系中的地位逐步提高，獲取了少量美元在國際貿(mào)易、金融和儲備領(lǐng)域的份額。然而，美元作為當(dāng)前最大的世界儲備貨幣壟斷著整個國際貨幣市場。人民幣作為一顆即將步入國際貨幣市場的新星，將對美元的壟斷地位產(chǎn)生著怎樣的影響呢？

中國（人民幣的生產(chǎn)商）作為國際貨幣體系的進入者具有不完全信息，美國（美元的生產(chǎn)商）作為目前國際貨幣市場的在位者具有完全信息。在所有信息當(dāng)中，最重要的是在位者的成本與收益的對比關(guān)系。所以，本文對進入者及在位者進入國際貨幣市場中所投入的成本及其獲得的預(yù)期利潤進行了博弈分析。

在市場進入阻撓模型里，本文按照成本的高低分成了兩種情況進行討論。

市場進入阻撓：高成本

市場進入阻撓：低成本

假設(shè)進入者和在位者都是以利潤最大化的理論為基礎(chǔ)進行決策。

人民幣在高成本的情況下進入國際貨幣市場，若美國默許，則美國由原先利潤的200降低到70，同時中國將獲得60的利潤，即若美國默許人民幣進入國際貨幣市場，美國將在這場貨幣戰(zhàn)爭中獲得0利潤，此時人民幣國際化的收益將大于成本。

在低成本的情況下，若美國反對人民幣進入國際貨幣市場，則美國的利潤將有原先的200跌至100，中國獲得-20的利潤，即由于美國此時斗爭將比默許獲得更多的利潤，美國將選擇斗爭策略阻止人民幣進入國際貨幣市場，人民幣國際化面臨風(fēng)險。

從上述的博弈分析中可以看出：在低成本情況下，美國會選擇斗爭策略，加重人民幣國際化風(fēng)險；在高成本情況下，美國起初會選擇妥協(xié)的默認(rèn)策略獲得70的利潤，但隨著時間的推移，當(dāng)美國獲知人民幣國際化的成本與收益函數(shù)后，美國勢必反戈一擊選擇斗爭策略把中國趕出國際貨幣市場，最終人民幣國際化仍將面臨負(fù)利潤的風(fēng)險。

一國貨幣走向國際首先是由該國的經(jīng)濟基礎(chǔ)決定的：較大的經(jīng)濟規(guī)模和持續(xù)的增長趨勢是建立交易者對該種貨幣的信心的經(jīng)濟基礎(chǔ)；經(jīng)濟開放度較高、在世界經(jīng)濟中占有重要地位的國家能夠獲得交易者對該國貨幣的需求。國際交易者對該種貨幣的信心和需求決定了該種貨幣必然在世界貨幣體系中發(fā)揮越來越重要的作用并促使該貨幣最終成為國際貨幣。

四、貨幣的博弈均衡

現(xiàn)實國際貨幣市場競爭中存在多種貨幣共同角逐的情況。貨幣格局的多元化則是未來國際貨幣競爭發(fā)展的必然趨勢。然而，就目前形勢而言，美元為主導(dǎo)多種貨幣共存的國際貨幣市場體系又將如何均衡呢？

假設(shè)目前國際貨幣市場中有n種貨幣，貨幣i在該市場所獲得的的份額為ri，貨幣i 每獲得一個單位的市場份額，所消耗的成本則為ωi。其中ωi的大小取決于貨幣i在貨幣市場中國際化的程度。整個貨幣體系從該市場獲得的份額為R=ri。

每種貨幣i國際化所支付的成本不僅取決于貨幣自身所耗費的市場份額成本riωi，同時還取決于其他貨幣的市場份額成本rjωi。

因此，假設(shè)每種貨幣i國際化的成本定義為C（riωi，rjωi）的形式，并且在r>0的情況下，都有>0 和>0。若成本的二階導(dǎo)數(shù)大于0，貨幣獲得的每一份市場份額的邊際成本將增加。成本函數(shù)為：C（riωi，rjωi）=f（riωi）+K（rjωi）。

貨幣在國際化后就會得到相應(yīng)的收益，則對于收益的定義如下。

貨幣i在國際貨幣市場中的收益取決于該貨幣所占市場的份額，市場份額越大，收益也就越高。假設(shè)收益函數(shù)R（ri）：（0，∞）→（0，∞）對任意的r >gBkLsGHLtaI9b2hfj4rwYQ==0，都有R’（r）>0和R’’（r）<0。收益函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)小于0代表每獲得一個單位市場份額的邊際收益遞減。

由于貨幣i 國際化的成本函數(shù)是一個邊際遞增函數(shù)，而收益函數(shù)是一個邊際遞減函數(shù)，于是，可以找到一個r*點，使得R（r*）=C（r*）。在ri （0，r*）之間，對任意的ri都有R（r*）>C（r*）。

貨幣i國際化的利潤函數(shù)為

πi（r1，r2，……，rn）=R（ri）-C（riωi，rjωi）=R（ri）-f（riωi）-K（rjωi）

由于貨幣國際化的最終目的是利潤最大化，因此我們可以解出一組均衡解（r1*，r2*，……，rn*），使得方程組=0，i=1，2，……，n。并且對任意的i=1，2，……，n，滿足<0。

由于與ri無關(guān)，因此=0。

對上述方程組的求導(dǎo)，我們可得：=R′（ri）-f′（riωi）=0，i=1，2，……，n，對任意的r>0，有R″<0 和f″>0，所以對任意的i=1，2，……，n， =R′（ri）-f′（riωi）< 0。

假設(shè)貨幣i國際化的成本函數(shù)為f（ri）=ωiriα+10<α<1，收入函數(shù)定義為R（ri）=kriα，在ri∈（0，）上對任意的ri有R（ri）>f（ri）。

根據(jù)利潤最大化原則，=R′（ri）-f′（riωi）=kαriα-1-ωi（α+1）riα=0。

由上式，可得出：ωiri=，即得到的一組均衡解為ω1r1=ω2r2=…=ωnrn=。

?i，j使得ωi>ωj，則ri=rj即貨幣國際化成本相對較小的國家更容易獲得市場份額。

五、結(jié)論與展望

目前，國際貨幣格局以逐步呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，國際金融體系正醞釀著重大改革。市場期待擁有大規(guī)模產(chǎn)出、出口和市場高度開放的世界大型經(jīng)濟體作為提供幣值更穩(wěn)定、交易成本更低、投資平臺更大的新國際貨幣。大量的外部需求為人民幣走向國際化提供了巨大的發(fā)展空間。

從國內(nèi)來看，中國大國經(jīng)濟特點的形成和國際化程度的提高增強了國際經(jīng)濟交易參與者和普通公眾對人民幣的信心，從而增加了對人民幣的需求。如果中國的經(jīng)濟增長是可持續(xù)的，普遍接受性也會大大提高，人民幣將必然會成為國際通貨。

從亞洲來看，中國的崛起為該地區(qū)創(chuàng)造了更多的貿(mào)易機會，提高了交易的規(guī)模、效率和國家福利。中國與亞洲經(jīng)濟一體化程度的提高將擴大亞洲市場的規(guī)模并產(chǎn)生對共同價值標(biāo)準(zhǔn)的需求。人民幣地位的提升將是一個必然結(jié)果，亞洲出現(xiàn)人民幣替代其他貨幣的現(xiàn)象也將成為可能。

中國應(yīng)抓住機遇，創(chuàng)造條件，積極推進人民幣國際化進程，具體措施如下。

1.分步實施，有序推進，采取三步走策略推進人民幣國際化。在地域推進上，堅持人民幣周邊化、區(qū)域化、國際化；在貨幣職能上，堅持以人民幣結(jié)算貨幣、人民幣投資貨幣和人民幣儲備貨幣三步走策略來推進人民幣國際化進程。

2.提高人民幣在境外交易的重要性，為人民幣國際化提供有力支撐。

3.區(qū)域整合，分層合作，充分發(fā)揮地域聯(lián)合效應(yīng)。在既定的國際貨幣競爭格局下，任何一個國家單獨推進貨幣國際化都面臨很大風(fēng)險，也將付出很大成本。在當(dāng)前國際形勢紛繁復(fù)雜、經(jīng)濟金融全球化發(fā)展、金融創(chuàng)新迭出的情況下，中國單獨推行人民幣國際化的風(fēng)險更大，因此要充分發(fā)揮區(qū)域合作的作用。

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*本文受上海市一流學(xué)科建設(shè)項目（項目編號：S1205YLXK）資助。

（作者單位：上海理工大學(xué)）