后危機時代國際資本流動趨勢研究

摘 要：本輪金融危機后國際資本流動呈現出新的特點，文章采用GIS軟件對國際資本流動的空間趨勢進行分析與預測，得出國際資本流動在空間上仍將長期呈現由發達國家向發展中國家凈流入的趨勢。但受經濟環境變動的影響，其波動性將顯著增強，且可能頻繁出現短期資本回流發達國家的現象。在此基礎上對我國應如何做好國際資本流動管理給出建議。

關鍵詞：國際資本流動；GIS；空間分析

作者簡介：吳艷，女，經濟學博士，華中師范大學經濟與工商管理學院副教授，從事世界經濟研究；賈忠，男，西南財經大學經濟學院世界經濟專業碩士研究生，從事世界經濟研究。

中圖分類號：F113 文獻標識碼：A 文章編號：1000-7504（2013）03-0067-06

由美國次貸危機引發的本輪國際金融危機，使世界經濟遭受重創。雖然當前金融危機的影響還未完全消除，并且在局部地區如歐盟演變成主權債務危機，世界經濟發展也存在很多不確定因素，仍然有反復甚至二次探底的風險，但應當說，世界經濟已經逐步度過金融危機的恐慌時刻而進入后危機時代，其明顯的標志就是作為國際經濟晴雨表的國際貿易、國際資本流動已經逐步脫離谷底，開始恢復元氣。作為當今世界第二大經濟體的中國，多年來也是吸引外資最多的國家之一，并且近年來對外投資也在迅速發展。在后危機時代，中國經濟面臨自身發展方式轉型和國際經濟形勢復雜的雙重壓力，深入分析和把握本輪金融危機后國際資本流動的現狀與趨勢，進而采取有針對性的政策措施，加強對國際資本流動的管理和引導，合理引進和利用外資，進一步推動對外投資發展， 對于我國保持經濟平穩較快發展、推進人民幣國際化、實現金融自由化、有效地推動發展方式轉型，無疑具有重要意義。

一、危機后國際資本流動的現狀與特點

1. 國際資本流動恢復增長

2008年，包括外國直接投資、外國證券投資、信貸資本投資和對外權益投資在內的國際資本流動規模大幅下降了85%，由2007年的10.9萬億美元下降到2008年的1.9萬億美元。2009年又進一步下降到1.6萬億美元。危機后，隨著世界經濟走出衰退，國際貿易活動重現活力，國際資本流動恢復增長，2010年，國際資本流動規模達到了4.4萬億美元。[1]世界銀行2012年1月發表的《2012年全球發展金融：發展中國家的外債》（其中包括129個發展中國家的詳細的外債數據）中的相關數據顯示，2010年全球凈資本流動1劇增到11 300億美元，使它們重返2007年危機前的高峰，幾乎比2009年的6750億美元翻了一番。由此來看，國際資本流動在危機后整體恢復增長。

2. 國際資本長期大規模流向新興經濟體，短期出現逆流

受發展中國家的復蘇情況整體好于發達國家的影響，金融危機后，更多的國際資本流入到發展中國家。以美國為例，從美國流向新興市場的資本由2006—2007年的平均3000億美元增長到2010年預計的5500億美元，而流向發達經濟體的資金從2006—2007年的9000億美元降至2010年的6000億美元。[2]再如，2010年全球外國直接投資增長5%，達到1.24萬億美元。其中，發展中國家外國直接投資流入量首次達到全球外國直接投資流入總量的50%以上；發達國家外國直接投資流入量下降了7%。2

與長期資本大規模流向新興經濟體不同，短期資本出現逆流情形。2011年上半年，由于新興市場經濟體增長強勁，歐美經濟也逐漸從金融危機中恢復，金融市場風險偏好增強，國際資本由發達國家持續流入新興市場國家；2011年下半年，由于新興市場經濟體增速顯著回落，歐元區債務危機惡化，金融市場風險偏好減弱，國際資本流向出現逆轉，新興市場國家遭遇短期資本流出。以中國為例，2011年上半年迎來連續6個月的短期國際資本流入，累計凈流入2121億美元；而2011年7月至11月這5個月里，中國卻出現了3個月的短期資本流出，5個月累計凈流出150億美元[3]。

3. 對外直接投資仍是國際資本流動的主要方式

國際資本流動的方式多種多樣，而近年來，依托于跨國公司而大幅增長的對外直接投資逐漸成為最主要的方式，并有繼續增長的趨勢。危機后，更多的國際資本不管是出于避險還是賺取收益，都大量流入到了發展中國家。和危機前的情況一樣，外國直接投資仍然是國際資本流動的主要方式。以2010年為例，流入發展中國家的國際資本總額為7020億美元，其中，外國直接投資位于首位，占36%；對外證券投資位居第二，占27%；跨境信貸資本占23%；對外權益投資占14%。2010年全球外國直接投資流量小幅回升至1.24萬億美元，但仍然比危機前的均值低15%。32011年全球外國直接投資流出增長16%，達到1.66萬億美元，超過危機前的水平，但仍比2007年的最高值低25%；全球外國直接投資流入增長17%，達到1.5萬億美元，超過危機前的平均水平。4

綜上所述，金融危機后國際資本流動整體恢復增長，其中長期資本保持由發達國家流向發展中國家和新興經濟體的大勢并未改變，短期資本出現逆流現象。在資本流動方式上，對外直接投資仍然是主要方式。

二、基于GIS的國際資本流動趨勢空間預測

楊海珍、熊園、王初照（2012）通過對1990年以來全球國際資本流動規模的直接計算，結合影響資本流動的因素進行分析，指出未來一兩年內，全球資本流動規模將繼續收縮，資金競相流向新興市場的格局將發生改變，資金將回流發達國家本土，特別是流向美國。對于國際資本流動規模的問題，筆者決定略去不表，而將行文的重點放在空間走向上。當然，在研究方法上，本文也略有不同：本文在吸收前人研究成果的基礎上，結合地理學、物理學相關知識，活用經濟“重心”1的概念，運用地理學GIS2分析軟件，對國際資本流動的動向進行空間分析和預測。

（一）基本原理與方法

重心也稱為加權平均中心（Weighted Mean Center），經濟重心的計算完全仿照重力的分解與合成法則進行。假設某地區包含i個子區，各子區經濟總量為Mi（如GDP），地理坐標（經緯度坐標或直角坐標）為（xi，yi），則該區經濟重心的坐標（X，Y）的計算公式為：

上式表明經濟重心是用各子區經濟產值數作為權數，加權平均后得到的平均經濟區位。它是一個既考慮經濟數量，又考慮空間距離的一個特征點。從計算方法來看，決定重心的因素只有兩個方面：各地的地理位置和屬性變化。在實際計算中，子區地理坐標筆者選擇子區平面圖形的幾何中心代替。

（二）指標和方法

本文并不直接選取一國（地區）一定時期內的國際資本流動規模的數據，因為這是一項龐大到幾乎不能完成的工作，而是通過間接指標GDP和外國直接投資凈流入來予以分析和研究。下面就指標選取原因和研究方法予以說明。

1. 國內生產總值（GDP）

國內生產總值（GDP）是指在一定時期（一個季度或一年）內，一個國家或地區所生產出的全部最終產品和勞務的價值，常被公認為是衡量國家經濟狀況的最佳指標。筆者以為，在經濟全球化的背景下，一國或地區的國際資本流入和流出情況對其GDP的數值有較大影響；反過來，一國或地區的經濟實力（這里可以用GDP數值的大小體現）可以反映該國或該地區吞吐國際資本的能力3。

2. 外國直接投資凈流入

外國直接投資作為國際資本流動的主要方式，是指投資者為獲得在另一經濟體中運作的企業的永久性管理權益（10%以上表決權）所做的投資的凈流入。它是股權資本、收益再投資、其他長期資本以及國際收支平衡表中顯示的短期資本之和。外國直接投資凈流入作為某經濟體來自外國投資者的凈流入（新投資流入減去撤資），在一定程度上可以很好地反映一定時期內該經濟體吸引外資（國際資本凈流入）的情況。

筆者以2010年排名為基準，選取了2001年到2010年410年間GDP和外國直接投資凈流入排名前305的國家的數據，運用GIS軟件找出每一年GDP和外國直接投資凈流入的重心在地圖上的位點，然后考察這10年間該位點的變動趨勢，進而分析世界經濟發展、變動情況，預測國際資本流動的未來空間走向。

同時，筆者必須指出本實驗研究的重點不在于重心在地圖上的具體位置是否精確，而是同一指標的重心在地圖上隨時間（本文為年份）的變動趨勢。因為變動趨勢才是做出未來走向預測的根據。

（三）結果及分析

1. 以GDP為研究對象的重心變動情況

（1）國際資本流動長期由發達國家流向發展中國家

直觀來看，不難發現全球GDP重心整體由歐洲向亞洲方向移動。這體現了亞洲經濟，特別是中國、印度等國經濟在全球經濟比重上的增加，對全球GDP的經濟重心的拉動作用。具體來看，全球GDP重心有整體由西北向東南方向移動的趨勢。就發達國家和發展中國家在全球范圍內的地理分布情況來看，南半球和東方大都是欠發達國家，北半球和西方大都是發達國家。即是說，全球GDP的經濟重心由發達國家聚集區域向發展中國家聚集區域移動。這說明世界經濟實力的天平在向發展中國家傾斜，發展中國家在吸引資本流入的能力上現在相對增強，進而筆者可以預測未來國際資本的長期流動趨勢必然是由發達國家向發展中國家流動。

（2）國際資本流動短期從發展中國家回流發達國家

雖然整體上全球GDP的經濟重心呈現由西北向東南移動的趨勢，但局部年份出現異常。2009年較2008年，全球GDP經濟重心有一個較大的向發展中國家移動的趨勢，這主要是因為發展中國家受金融危機的影響較發達國家小，發展中國家整體GDP較發達國家增長率更高；而2010的全球GDP經濟重心較2009年出現了大幅度的逆向移動，這主要是危機蔓延全球，且受歐洲債務危機的影響，全球經濟整體低迷，而發達國家GDP基數較大，導致全球GDP經濟重心有一個大的回移。因此，可以說GDP經濟重心移動短期受經濟環境影響明顯。由此看來，在吸引資本流入方面，發達國家在短期內是有優勢的。這也印證了楊海珍等（2012）指出的未來一兩年內國際資本將回流發達國家的預測。

2. 以外國直接投資凈流入為研究對象的重心變動情況

（1）國際資本流動的波動性顯著

與GDP經濟重心移動整體上的規律性不同，外國直接投資凈流入的重心在移動上顯示出十分明顯的波動性。外國直接投資（FDI）作為國際資本流動的主要方式（前文已提及），其凈值指標，即外國直接投資凈流入對國際資本流動有指示性作用。因此，未來國際資本流動的波動性將顯著增強。對于波動性增強的原因，筆者以為一部分是資本本身的特征決定的，一部分是受經濟環境變動的影響。如2010年的外國直接投資凈流入重心較2009年甚至2001年至2009年9年間的重心都出現了較大偏移，這就主要是受歐美銀行去杠桿化對國際資本流動的影響，導致大量國際資本從發展中國家流回發達國家。同時，發展中國家金融部門也可能出臺不同的政策，因此，未來國際資本流動的波動性將顯著增強。

（2）國際資本流動長期仍從發達國家流向發展中國家

和全球GDP重心移動趨勢一樣，全球外國直接投資凈流入重心在整體移動趨勢上也呈現由西北向東南方向移動的態勢。這種趨勢在正常年份表現得尤為突出。如2005年至2008年，外國直接投資凈流入重心在移動趨勢上保持了由東到西的方向，這反映出亞洲國家在吸引國際資本方面的能力逐漸增強。如前所述，如果考慮到發達國家和發展中國家在全球的地理分布情況，亦可以說較發達國家整體而言，發展中國家吸引外資的相對能力在不斷提升。因此，筆者認為，只要全球經濟走勢正常，那么，國際資本流動長期仍從發達國家流向發展中國家的趨勢就不會改變。同時，筆者推測，發展中國家吸引外資的相對能力在未來還將繼續提升，因此，預測未來國際資本流動在空間上長期來看還將繼續向發展中國家或地區傾斜，而這與前文的結論也不謀而合。

綜上所述，國際資本流動在空間上長期仍將呈現由發達國家向發展中國家凈流入的趨勢，但受經濟環境、政府政策，以及金融自由化等因素的影響，國際資本流動的波動性將顯著增強，且可能頻繁出現短期資本逆流的現象。

三、對中國如何做好國際資本流動管理的建議

IMF在2012年7月的《世界經濟展望》中指出，在歐洲主權債務市場又一次出現惡化的背景下，新興市場經濟體將面臨貿易下滑和資本流動高度波動的局面，前文的分析也印證了這一點。中國作為新興市場國家的代表，未來必將面臨更加復雜的國際資本流動情形，正確認識世界經濟的發展態勢，做好國際資本流動管理，對我國保持經濟平穩較快發展、推進人民幣國際化、實現金融自由化具有重要意義。為此，筆者給出以下建議。

1. 認真做好統計和分析工作，為宏觀經濟調控提供及時、準確的數據依據

眾所周知，數據是分析和解決問題的前提和有力工具。隨著中國國際收支持續順差，國際資本凈流入中國的規模不斷擴大，這無疑增加了管理的難度，因此，及時、準確的數據就能為正確的宏觀調控提供指導。外匯管理局在做好數據統計分析的基礎上，及時對市場進行發布，這一方面有利于我們總結過去流動管理中的成績和不足，更重要的是有助于我們預測未來流動趨勢，進而對資本流動的沖擊有一個很好的預判并形成預警機制。

2. 做好流入管理和流出管理兩手抓、微觀管理和宏觀管理兩手抓

過去，我們的流動管理模式中的“寬進嚴出”的管理模式，讓大量熱錢流入我國，而2011年表現出來的短期資本大量流出，無疑告訴我們未來國際資本的流出和流入將會更加頻繁，因此無論是對于“熱錢流入”還是“資本外逃”，做好流入管理和流出管理兩手抓就十分必要。同樣道理，過去我們重視微觀管理，輕視宏觀管理，本輪金融危機爆發后，宏觀審慎管理被響亮地提及，因為即使做好每一個微觀管理也不一定能夠避免系統風險，只有宏觀、微觀兼顧，才可能更好地發揮作用。

3. 加強短期資本流動監測，尤其是短期資本流出監測

面對短期資本大規模流出情況在我國首次出現的情形，恰逢國際經濟金融環境復雜和嚴峻的背景，我國必須加強短期資本流動的監測，尤其要做好短期資本流出的管理。在資本流出管理上，由于存在“寬進嚴出”的大背景，我們過去的經驗并不豐富，只是一刀切地限制，這并不利于我國金融自由化的建設和發展。為此，我們有必要構建防范短期資本流動監測機制，保持對異常資本流動的密切監測和高壓態勢。

4. 加強對其他投資類型資本流動的管理

力度

筆者考察了2007年至2011年5年間包括直接投資、證券投資和其他投資在內的三大類國際資本流動情況，發現直接投資和證券投資基本趨穩，而其他投資波動較大（圖1）。

較大波動必然隱藏較大風險，加強其他投資類型的國際資本流動管理就顯得尤為重要。直接投資和證券投資受政府政策影響和控制較大，一般不易出現特別波動；其他投資類別眾多，標準不一，管理難度大。如前所述，未來中國的國際資本流動的波動性會增強，對于帶來波動的最主要因素的其他投資類型的資本流動理應予以重視。

5. 加強國家、地區間的合作，建立更廣泛的多邊管理體制

在2010年11月G20首爾峰會上，國際資本流動管理成為主題之一。在峰會首腦宣言中，首次認同一些新興市場國家資本流動存在過度波動的風險，要求發達國家特別是儲備貨幣發行國平抑匯率的過度波動和無序運動。同樣，2011年4月，IMF明確表態新興市場經濟體為管理國際資本流入可以采用資本管制，并提出管理資本流入的政策框架。這無疑是在傳達一種信號：對于國際資本的管理，已經不是一個國家或地區可以簡簡單單完成的任務，做好國際資本的流動管理，需要的是一個更加廣泛和靈活的合作機制。

結 語

危機后，國際資本流動雖然恢復增長，但全球經濟疲軟導致其在規模和流向上都發生了重大變化：與危機前相比，國際資本流動規模減小，在保持長期凈流入發展中國家趨勢的同時，短期資本回流發達國家趨勢顯現。中國作為新興市場經濟國家、世界第二大經濟體，未來一兩年必將面臨更加復雜多變的國際資本流動形勢。密切監控國際資本流動的變動情況，做好國際資本流動管理對我國經濟的平穩、健康發展意義重大。

參 考 文 獻

[1] 王宇. 危機后的國際資本流動及趨勢[N]. 中國經濟時報，2011-11-29：12.

[2] 朱民. 世界經濟結構的深刻變化和新興經濟的新挑戰[J]. 國際金融研究，2011，（10）.

[3] 張明. 資本青睞西方[J]. 中國外匯，2012，（3）.

[責任編輯 國勝鐵]