將金融改革進行到底—“深化中國金融改革高端論壇”嘉賓發言摘錄

編者按：2013年11月，黨的十八屆三中全會勝利召開，會議公布了《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》。其中，深化金融改革是一個重要的議題。當前，國內經濟金融環境日趨錯綜復雜，機遇與挑戰并存。只有建立健全完善的金融市場體系、金融服務體系和金融監管體系，才能使得社會資金和資源得到有效配置，才能有效規避經濟金融風險，才能促進經濟健康、快速和穩定發展。因此，全面深化金融改革是正確的戰略選擇，是經濟轉型時期明智的選擇。改革既要有堅定地勇氣，又要注意妥善處理和協調發展各種經濟關系。在漸進化的改革實踐中，我國已經探索出了一條具有中國特色的社會主義市場經濟改革之路，積累了大量的改革經驗，這將成為指引下一階段深化改革的重要保證。

深化金融改革既要解決方向性和路徑性問題，也要解決基礎性和技術性問題。為此，2013年11月16日，由江西財經大學金融學院、科研處和《銀行家》雜志社共同承辦的“深化中國金融改革高端論壇”在江西財經大學舉行。論壇旨在總結中國金融改革的經驗，發現未來金融改革的突破口，探索深化金融改革的方法和路徑。論壇由江西財經大學金融學首席教授呂江林主持，江西財經大學副校長蔣金法和本刊副主編歐明剛分別發表了致辭。中央財經大學金融學院院長張禮卿教授，外交學院歐明剛教授，國家外管局國際收支司分析預測處處長溫建東，江西財經大學金融學院院長汪洋教授，中國銀行總行戰略發展部主管、《國際金融研究》常務副主編溫彬，中國銀監會銀行監管一部業務綜合處處長張顯球等眾多專家學者出席論壇。與會人員積極發言，充分討論，對深化金融改革的各個方面進行了理論結合實際的探討，并取得了許多實質性的成果。本刊摘錄了部分專家學者的觀點，編排以發言順序為列，部分文字未經發言人本人確認。

張禮卿：關于人民幣國際化的若干問題

新的改革應關注改革順序

中共十八屆三中全會于2013年11月12日在北京閉幕，備受關注的改革方案最終塵埃落定。全會通過兩份文件，一份是全會公報，另一份是定案的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》），正式啟動了新一輪改革。下面是我對十八屆三中全會改革方案中有關金融改革內容的理解和體會。

十八屆三中全會談到的金融體制改革內容很實在、很具體，有不少內容與大眾的期待相吻合。閱讀《決定》中關于金融改革的表述，可以做這樣的理解：未來一個時期的目標是完善我國金融市場體系，主要內容則涉及金融市場主體的改革、金融市場機制的改革和金融市場環境的改革這三個方面。其中，市場主體的改革將主要涉及降低市場門檻，允許更多的競爭者加入；市場機制的改革將主要包括匯率和利率形成機制的改革與完善；金融市場運行環境方面的改革，將主要包括落實和完善必要的監管措施，加強市場基礎設施建設等。值得指出的是，盡管《決定》中所提到金融改革內容有不少在學界和業界已被討論或爭論多時，但將這些內容寫進十八屆三中全會的改革方案，意義還是非同尋常的，這充分表明了以習總書記為核心的黨中央對金融改革的高度重視和務實精神。

然而，一個值得思考問題是，面對如此多項需要推進的改革，是否應該有一個先后順序？從世界各國的改革經驗看，經濟自由化改革存在一個順序問題。結合各國的成功經驗和失敗教訓，個人認為，我國未來幾年的金融改革也應該高度重視各項改革措施的出臺順序。具體講，第一，市場主體的改革和擴大應該盡快實行，因為市場體系的形成必須有足夠數量的市場主體存在，否則這個市場將不具效率。這意味著降低市場準入、允許民營金融機構設立等相關改革措施應該盡快推出。第二，國內金融市場的自由化改革應該先于對外金融的自由化。這意味著，利率市場化、擴大人民幣匯率制度彈性等改革，必須先于資本項目可兌換的進一步改革。第三，監管改革也必須盡快進行。因為無論是降低市場準入門檻還是利率自由化改革，都將導致市場競爭加劇，進而可能導致市場主體產生過度冒險行為，最終加劇金融風險。這意味著在國內金融自由化改革的同時，必須加強和完善有關的金融監管措施。另外，此次改革方案明確將加快存款保險制度的建立寫進去，是非常明智之舉，這也是存款利率自由化的重要前提，因為它可以在經營不善的金融機構退出市場時有效地防止系統性金融風險的產生和擴大。

關注人民幣國際化問題

2013年11月，在北京召開了一次關于人民幣國際化的國際研討會。此次會議雖然規模不大，沒有接受媒體采訪和報道，屬于小型閉門會議，但是參會的均是來自于國內外高層次的學者和專家，受邀參會的包括加拿大、韓國的前副財長，以及幾位在國內外比較有影響的學者。通過研討，大家對人民幣國際化有了更加深入的理解和認識。

人民幣國際化的內涵

人民幣國際化的內涵可以區分為兩個層次，一個是指人民幣僅僅具備計價和支付功能，并且主要在跨境貿易結算和直接投資計值等領域被使用的有限國際化；另一個是指人民幣具備計價、支付、儲備等國際貨幣的所有功能，并且成為主要的國際儲備貨幣。很顯然，前者是比較淺層次的國際化，后者則是深度或徹底的國際化。由于有概念上的差異，我們在討論人民幣國際化的利弊、條件和相關政策時，也就需要做出區分，不能一概而論。換言之，淺層次的國際化與深度的國際化在利弊、前提條件和政策等方面，是會有所不同的。目前以及在未來若干年，人民幣國際化都將基本處于較為有限的淺層次，因此，相關的分析和研究也應該基于這一層次。

人民幣國際化的利益與成本

人民幣國際化的利益。第一，降低交易成本，有助于降低國際經濟貿易中的匯兌成本和匯兌風險。這是一種微觀經濟收益，也是人民幣國際化最主要的利益之一。第二，提升宏觀經濟的靈活性。在人民幣國際化之后，特別是在一定程度上成為儲備貨幣的時候，中國的宏觀經濟政策靈活性會得到提升。通俗些講，也就是中國將具備一種貨幣特權，當遇到經濟困難或者財政赤字比較嚴重的時候，可以通過加印鈔票來緩解壓力。眾所周知，作為當今最主要的國際儲備貨幣發行國，通過一輪又一輪的量化寬松，美國正充分享受著這種宏觀經濟政策靈活性帶來的好處。第三，獲取國際鑄幣稅。從基本定義出發，鑄幣稅可以理解為一種貨幣的面值減去其發行印制成本之后所剩的價值。不過，這樣的理解使人們產生錯覺，好像國際鑄幣稅非常可觀，是占據別國財富的便捷途徑。其實，國際鑄幣稅并沒有想象的那么大。從數量上講，它僅等于一定時期內凈流出的本國貨幣的無風險利息收益。盡管這樣，鑄幣稅無疑也是人民幣國際化的收益之一。第四，有助于促進金融發展和開放。人們往往把金融發展和金融開放視為人民幣國際化的一個條件，事實確實如此。但在另一方面，人民幣國際化也會推動國內金融市場（特別是債券市場）的發展，推動資本賬戶的自由化，并且方便我國金融機構的跨國經營。

人民幣國際化的成本。第一，貨幣政策獨立性下降。人民幣國際化，特別是成為國際儲備貨幣，將要求中國保持一個更為開放的資本賬戶，而這必定會在一定程度上降低貨幣政策的獨立性。如果試圖繼續維持人民幣匯率的穩定，那么，貨幣政策的獨立性將受到更為顯著的制約。如果人民幣匯率制度較為靈活，貨幣政策獨立性就會相對容易維持，人民幣國際化在這方面的成本就會有所降低。第二，當人民幣成為重要的國際儲備貨幣時，中國的匯率政策也將受到一定的制約，其靈活性也會下降。因為一旦人民幣成為主要的國際儲備貨幣，其他國家就會傾向于將其貨幣盯住人民幣，結果，中國將失去利用貨幣貶值來促進出口的自由。想象一下，當馬來西亞、泰國、印尼等國將其貨幣盯住人民幣時，中國對這些國家的匯率政策還會很容易調整嗎？到那時，面對貿易逆差，中國只能與這些國家進行談判，迫使其主動升值，就像這些年來美國總在迫使人民幣升值一樣。其實，今天美國的煩惱，也將是我國明天（人民幣成為主要儲備貨幣時）的煩惱。第三，當人民幣成為主要儲備貨幣時，中國還將承擔向全世界提供流動性的責任。當一些國家出現金融危機時，中國將充當“最終貸款人”的角色。

人民幣國際化的條件

人民幣國際化的基本條件包括經濟穩定增長，人民幣匯率保持穩定，具有高度流動性的國內金融市場以及基本賬戶開放等等。對于這些，專家學者們之間基本沒有分歧。不過，還有兩個重要條件往往被忽視。一是中央銀行的獨立性。如果中國人民銀行沒有充分的獨立性，那么人民幣很可能存在潛在的不穩定性。在這樣的央行制度環境下，很難保證每一個外國人都對人民幣抱有信心，他們可能會擔心中國人民銀行的貨幣政策在受到某些力量的干預時不得不進行調整，從而使得人民幣的幣值出現動蕩。二是成熟的法制環境。法律環境對人民幣國際化至關重要。如果法制環境不成熟，也沒有顯性的產權保護制度，人民幣國際化的進程早晚會遇到阻力。

維持一個更加開放的資本賬戶，的確是人民幣進一步國際化的重要條件。但是，這并不意味著政府應該急于加快資本賬戶的開放進程，進而為人民幣國際化一廂情愿地創造條件。實際上，如果資本賬戶過快地被徹底開放，將會導致未來的經濟增長率和經濟發展的穩定性下降，甚至會出現金融動蕩。如果出現金融動蕩，則人民幣國際化最基本的先決條件就失去了，因為人民幣國際化首先要求經濟要穩定增長，不能為了實現其他條件而削弱了這個條件。當然，現階段或者未來幾年，在國內資本賬戶有相對管制的情況下，人民幣國際化應該主要通過離岸市場來實現，而不是通過戰略市場去實現。

人民幣國際化是一個市場驅動的過程。在這個過程中，政府可以發揮一定的作用，但政府的作用主要體現在創造各種條件，努力保持一個良好的、具有公信力的制度環境。

人民幣國際化的前景

美國著名的金融史學家，伯克利大學政治經濟學教授巴瑞·艾青格林曾經對人民幣國際化非常樂觀。2010年，當人民幣剛開始充當跨境貿易結算貨幣的時候，他撰文指出，人民幣國際化有可能在十年左右的時間內實現。他認為，當2020年上海成為國際金融中心的時候，人民幣就將成為主要的國際化貨幣之一。他指出，美元的國際化歷程也只經歷了十年的時間，在1914年美聯儲誕生之前，美元其實是一種很不重要的貨幣，那時的美元甚至還不能被叫做國際貨幣。但是，當美聯儲成立之后，僅僅用了十年的時間，美元基本上成為了主要的國際貨幣。但是，自2010年以后，包括艾青格林在內的不少西方學者開始懷疑2020年實現人民幣國際化的可能性。這些學者之所以改變看法，主要是因為他們開始懷疑中國經濟增長的前景，擔心中國陷入所謂“中等收入陷阱”。雖然對于這些悲觀言論我們不必過份在意，但我們也需要冷靜思考在人民幣國際化的道路上還有哪些障礙，應該如何逐一克服這些障礙。總體上看，人民幣國際化將會是一個漸進過程。慶幸的是，十八屆三中全會釋放了強有力的深化經濟改革的信號，也提出了許多重要的具體措施。有理由相信，這些舉措對于維持中國經濟未來的穩定發展和進一步推進體制改革將會起到積極的作用，也將有助于人民幣國際化的發展。

（作者單位：中央財經大學金融學院）