銀行理財產品跟蹤——2013年前三季度

銀行理財產品跟蹤

全球金融危機已過去六載，但危機的影響仍在深化。2013年以來，全球經濟復蘇并不穩固，歐洲經濟衰退嚴重，新興國家經濟增速放緩。近期，國際貨幣基金組織（IMF）在《世界經濟展望報告》中下調2013年和2014年全球經濟增速預期，并指出：新興經濟體目前面臨著增長減速和金融市場收緊的雙重挑戰。在“用好增量，盤活存量”的貨幣政策總方針指導下，中國經濟正在忍受“結構調整”帶來的增速下滑。

持續偏緊的政策環境加之長期以來短期資金和長期資產的期限錯配，使得商業銀行面臨較大的資金籌集壓力，甚至在個別時點出現了短暫的流動性危機。這為作為商業銀行“吸儲利器”的銀行理財業務之再續輝煌埋下伏筆。然而，2013年對銀行理財產品市場而言，是舉步維艱的一年。一方面，商業銀行理財業務和同業業務因其逃避管制的信用擴張機制屢遭監管政策圍堵，最具影響力的便是銀監會下發《中國銀監會關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》。另一方面，券商、基金、信托等其他財富管理機構紛紛崛起，銀行理財產品市場迎來更為復雜多變的競爭環境。盡管如此，作為財富管理市場的領軍者，銀行理財產品市場依然在與監管機構的互動博弈及與金融機構的合作競爭中尋得生機，發行數量和管理資產規模再創輝煌。

2013年前三季度，商業銀行共發行理財產品2.9萬余款，募集資金規模約達19.3萬億元人民幣。2013年1～9月，191家商業銀行共發行理財產品2.9萬余款，募集資金規模約達19.3萬億元人民幣，已接近2012年全年的發行水平。相比2012年同期，數量和規模分別增長38.1%和37.2%。

從季度數據看，2012年三季度以來，銀行理財產品的發行量趨于穩定，單季度發行數量約在1萬款，資金規模徘徊在6萬億元，2013年三季度達到前所未有的7.7萬億元。若以前三季度的平均表現作為預測依據，2013年全年銀行理財產品的發行數量和資金規模將分別達到3.9萬款和25.7萬億元。

從月度表現看，銀行理財市場總體運行平穩，每逢季末月份，發行數量和資金規模均會出現短暫沖高，主要緣于商業銀行迫于考核壓力，借助理財業務尤其是大力發行短期保本型銀行理財產品“高息攬儲”。參見圖1。

從存量規模來看，截至2013年6月末，銀行理財資金余額達到9.08萬億元。相較2012年底增長1.98萬億元，接近2012年全年的增長額（2.51萬億元）。

收益率曲線基本與2012年持平，但收益率走勢截然相反。

從發達國家的經驗看，財富管理行業的真正發展是與利率市場化同步的。7月19日，央行宣布全面放開金融機構貸款利率管制，標志著我國的利率市場化進程取得階段性進展，此舉對銀行理財產品市場影響深遠。近年來，銀行理財產品作為變相的利率市場化替代品，實現了負債方和資產方的雙向市場化：一方面，商業銀行利用理財產品高息攬存，保本型理財產品等同契約型存款；另一方面，商業借道理財業務騰挪表內信用資產或進行表外融資，類似非標準的資產證券化。貸款利率放開對銀行理財市場的短期影響較為有限，更大的沖擊來源于未來的存款利率市場化。存款利率放開后，商業銀行可以通過發行大額存單等方式吸收存款，銀行理財產品的攬存功能將逐漸弱化。利率市場化的推進將會對銀行理財業務形成擠壓，并倒逼商業銀行思考理財業務的變革，轉變發展模式。

2013年，銀行理財產品定價的市場化特征表現地愈加明顯。總體來看，銀行理財產品的期限結構呈上升型，人民幣普通類產品的收益率（本報告所指收益率除非特別說明，均為費稅后預期最高收益率）曲線基本與2012年持平（見圖2-a），曲線長端（6個月以上）微幅下移。

然而，從關鍵期限點（1個月、3個月、6個月）收益率的月度走勢（見圖2-b）來看，2013年“前低后高”的運行趨勢與2012年“前高后低”的趨勢截然相反。今年1～5月，銀行理財產品收益率運行平穩，基本與去年持平，但6月份以來銀行理財產品收益率波動劇烈（尤其是期限1個月的短期產品）。6月末，銀行體系內短期資金的暫時性短缺導致貨幣市場資金價格尤其是短期資金價格的大幅上漲，銀行理財產品定價隨之出現異常波動，遠遠高于近年來的歷史同期水平，甚至出現期限收益倒掛現象。“錢荒”過后，1個月產品的收益率短暫回落，3個月和6個月期的產品收益率則持續攀升，主要緣于央行“鎖長放短”的貨幣政策維穩了短期資金面。9月末，銀行理財產品收益率再度沖高，與6月末1個月產品的“一枝獨秀”相比，多個期限理財產品收益率均創年內新高，可謂“百花齊放”。國內降杠桿、調結構的政策主線仍在持續，年終考核漸行漸近，機構資金融出意愿較低，資金面將維持緊平衡格局，預計四季度銀行理財產品收益率仍將高位運行。

9月份1846款產品到期，平安銀行結構類產品喜憂參半。2013年9月，共統計到99家商業銀行1846款產品到期。本期錄得最高收益的產品是中國銀行發售的“中銀穩富理財產品SH022012025”，該產品發售于2012年9月，投資期限為1年，產品到期獲得年化收益率9.46%，由于產品說明書缺失，在此不予詳評。錄得次高收益的產品是平安銀行發售的“‘聚財寶’結構類（掛鉤股票）2012年5期人民幣理財產品”，投資期限為1年，到期年化收益為8.00%。該產品掛鉤三只港股銀行股，分別是中國銀行、農業銀行和招商銀行。采取看漲型結構，每季度觀察一次，如果觀察日觸發事件發生（組合內單只股票價格均不低于觸發水平），則該觀察期可獲得2%的收益，否則為0，到期實際收益為四個季度收益率的累計值。若四個季度收益皆為0，則到期收益率為0.50%。由于投資期內，掛鉤股票表現良好，四個觀察日均發生觸發事件，產品最終錄得8%的高收益。

錄得最低收益的是平安銀行發行的兩款原油掛鉤結構性產品。兩款產品結構相同，均采取區間型設計，投資期限為97天，由于投資期內原油價格上漲，突破區間上限（期初價格×112%），導致觸發事件發生，產品到期僅獲得0.5%的最低收益。