全球貨幣競爭性超發下的我國銀行業發展

金融危機爆發以來，以美國、歐盟和日本為代表的發達經濟體，相繼推出擴張性貨幣政策，導致全球貨幣競爭性超發。貨幣競爭性超發不僅導致全球性貨幣與資本市場的周期性波動，還影響到銀行業的發展利益和生存環境。我國作為世界第二大經濟體，銀行業發展面臨的國際金融環境更為復雜，需要制訂相應對策措施，以預防和控制可能出現的問題和風險。

美國先后實施了四輪量化寬松貨幣政策（QE），導致全球基礎貨幣投放量持續上升和通貨膨脹在全球范圍內蔓延。僅在2012年，日本先后進行了六次量化寬松政策操作，向貨幣市場注入大量的流動性，以提振受到地震和金融危機雙重打擊的日本經濟。這是導致亞太地區特別是東亞地區各國流動性過剩的重要原因。歐元區受到金融危機和主權債務危機的雙重打擊，為了復蘇經濟和擺脫危機，歐洲中央銀行（ECB）先后實施了以擔保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）、完全貨幣交易計劃（OMT）共同構成的量化寬松政策，進一步加劇了全球性貨幣競爭性貶值態勢。英國作為全球重要的金融交易中心，為應對美國金融危機與歐洲主權債務危機對本國經濟的消極影響和沖擊，不僅制定和實施了常規意義上的量化寬松政策，還不斷“推陳出新”，增加本國貨幣市場的流動性，如2012年7月英格蘭銀行推出的“融資-貸款計劃（FLS）”，成為導致全球性貨幣競爭性超發的另一個重要源頭。

本文探討的全球貨幣競爭性超發是指世界主要經濟體特別是以美國、歐盟和日本為代表的經濟體，同時實施量化寬松政策向市場大量增發貨幣，導致市場流動性泛濫和競爭性貨幣貶值的現象。國際“貨幣戰爭”是指各國通過調整利率、匯率等方式進行競爭性、破壞性貨幣貶值的政治經濟博弈。

貨幣競爭性超發原因

全球貨幣競爭性超發作為西方國家為擺脫國際金融危機與主權債務危機困境的現實途徑，是導致國際“貨幣戰爭”的重要原因。全球貨幣競爭性超發的根源在于西方國家對國際貨幣與金融市場的不對稱壟斷，是國際政治經濟體系特別是國際貨幣體系內在缺陷與不合理的根本體現。具體而言，全球性貨幣競爭性超發與國際“貨幣戰爭”的出現，有如下原因：

中央銀行或貨幣發行機構追求最大化利益與影響力。通過量化寬松形式向國內與國際金融市場注入流動性，符合西方國家中央銀行或貨幣發行機構的經濟與政治利益。主要表現在三方面：一是中央銀行或貨幣發行機構通過購買政府債券方式向市場注入流動性，不僅增加了其在中央政府機構中的話語權和影響力，還使其在與其他政府機構在預算分配和資源配置競爭方面獲得優勢地位，從而維護與增進本機構的政治地位與相關權益。二是中央銀行或貨幣發行機構能夠通過量化寬松政策直接或間接影響國內貨幣與金融市場交易活動，干預宏觀經濟運行，引導微觀經濟活動主體的投融資行為，實現本機構干預經濟的目標并維護本機構的經濟與金融利益。三是中央銀行或貨幣發行機構通過量化寬松政策干預國際貨幣與金融市場，對外轉嫁金融與債務危機帶來的風險，促進本國商品出口，降低本國對外債務負擔。2012年12月開始，美聯儲（FED）作為美國的主要貨幣發行機構推進第四輪量化寬松政策（QE4），以0～0.25%的超低利率每月購買450億美元美國國債，試圖為2013年美國經濟的進一步復蘇創造流動性條件，進一步強化了美聯儲干預本國與世界貨幣與金融市場的能力，也有利于鞏固和強化美聯儲對美國政府的影響力，維護該機構股東的經濟與政治利益。

中央政府或行政管理當局解決經濟與金融問題的策略選擇。國際金融危機與主權債務危機導致大多數西方發達經濟體出現經濟增長速度下降甚至衰退，經濟增長速度下降與衰退抑制了社會有效需求，政府面臨失業率上升和財政收入減少的壓力。通過實施量化寬松政策可以擴大社會總需求，促進經濟復蘇并緩解就業壓力，成為以美國、歐盟和日本為代表的發達經濟體政府的理性選擇。擴張性貨幣政策能夠短期內增加整個社會的流動性和總需求，從需求方面拉動經濟增長和改善就業狀況，促進經濟復蘇和盡快擺脫經濟蕭條帶來的消極影響。與財政政策相比，通過量化寬松方式調控宏觀經濟面臨的政治與經濟約束力相對較小，這也為中央政府頻繁使用擴張性貨幣政策提供了方便。2013年1月22日，日本中央銀行（BOJ）宣布新的無限期每月購買1450億美元（13萬億日元）國債計劃，即是日本新一屆政府為走出長期經濟蕭條和克服2011年大地震帶來的經濟衰退消極影響，重整日本經濟并解決日本經濟發展長期面臨困局的政策選擇。

國家間利益競爭和相互影響的結果。在國際貨幣與金融市場體系中，一國貨幣政策的調整和變更具有較強的外部性，各國的貨幣政策具有密切的關聯性，相互影響與相互模仿的趨勢日益顯著。特別是以美國、歐盟和日本為代表的發達經濟體，彼此之間聯系密切，一國貨幣政策的重大調整必然引起其他國家的連鎖反應。這涉及到兩方面：一是國際貨幣的主要發行國增加貨幣流動性時，其他貨幣接受國為維護本國的貿易利益和外幣資產權益而采取競爭性貨幣貶值政策。二是新興經濟體的快速崛起，隨著其貿易地位與貨幣地位的不斷上升，傳統貨幣與貿易大國為維護既得利益并打擊新興競爭對手，采取競爭性貨幣貶值政策。美聯儲在2008～2011年相繼推出QE1、QE2兩輪量化寬松政策后，2012年6月歐洲中央銀行宣布啟動完全市場交易計劃以取代債券市場計劃。實際上，歐洲央行的貨幣政策受美聯儲貨幣政策的影響。同時，美聯儲2012年推出的兩輪量化寬松政策QE3和QE4，也是受得了歐洲央行貨幣政策的影響。

現存國內貨幣與金融市場體系運行的必然結果?，F存牙買加國際貨幣體系，是布雷頓森林貨幣體系（Bretton Woods System）崩潰后建立的，仍然是以美元為主要的國際儲備、交易結算和投資貨幣，以浮動匯率制為特征，以美國、歐盟和日本為代表的發達經濟體，仍然是該貨幣體系的主要受益者和規則制定者。該貨幣體系存在的內在缺陷也是導致全球貨幣競爭性超發與貶值的重要原因，表現在三方面：一是美國作為國際儲備貨幣的主要發行國在獲得了征收國際鑄幣稅、全球范圍內低成本借貸好處的同時，沒有履行穩定國際貨幣與金融市場的義務。二是缺乏對主要國際貨幣發行國行為的有效約束，導致其國內利益集團的博弈影響到主要貨幣發行國的貨幣供給行為，導致國際貨幣市場的不確定性風險增大與周期性波動。三是全球經濟一體化程度的提高，導致國際貨幣超發的累積遞增效應，增大了全球性貨幣競爭性超發與貶值的影響范圍和程度。2008年11月至2012年12月，美國相繼實施的四輪量化寬松政策沒有受到任何強力約束；2012年，日本的六輪量化寬松政策也沒有受到國際社會的任何強力約束，新興國家和廣大發展中國家對發達經濟體的量化寬松政策的反制能力有限。

當前，全球競爭性貨幣超發與國際“貨幣戰爭”正以多種形式表現出來：一是中央銀行增加對政府債券的購買量，向國內外貨幣與金融市場注入流動性。二是利用貨幣政策工具不斷降低銀行利率和信貸成本，不斷擴展信貸規模。三是短期內出現通貨膨脹或通貨膨脹預期，通貨膨脹從本國向主要貿易伙伴國傳遞與擴散。四是本幣匯率對外持續貶值，形成本幣對外貶值循環，推動本國出口以拉動本國經濟增長。五是各國進行貨幣超發與貨幣貶值競賽，導致全球性貨幣貶值與通貨膨脹循環螺旋式上升。六是貿易摩擦與貿易保護主義持續不斷，國際貿易、金融與政治利益矛盾沖突不斷激化，阻礙全球經濟增長和一體化、區域化進程。

對我國銀行業發展的影響

全球性貨幣超發與國際“貨幣戰爭”對我國銀行業發展的影響表現在多個方面：

全球貨幣競爭性貶值引致系統性風險與非系統性風險增加。全球貨幣競爭性超發給我國銀行業帶來的系統性風險，是指貨幣與金融市場波動導致的市場風險。如各國政府為維護貨幣與金融利益進行的宏觀經濟政策調整，特別是匯率政策、利率政策、產業發展政策的調整導致的政策變動風險；全球貨幣競爭性貶值導致各國宏觀經濟增長周期性波動而產生的風險；國際貨幣與金融市場動蕩引起各國購買力變化和市場競爭力變化導致的周期性風險。全球貨幣競爭性超發必然誘發一系列政治經濟事件，造成國際貨幣與金融市場的波動和不確定性增大，形成非系統性風險。由于貨幣競爭性貶值導致的貿易摩擦與貨幣利益沖突導致會引發一些突發性風險，而全球流動性過剩與通貨膨脹則會在一些國家或經濟體誘發各種政治事件。

大量頻繁資本跨國流動增加了我國貨幣與金融市場的風險。全球貨幣競爭性超發增加了國際貨幣與金融市場的動蕩風險，大量的流動資本與投機資本為規避各種市場風險和獲得風險收益，在全球范圍內大規模頻繁流動，我國也必然成為國際流動資本與各種投機資本的“避風港”和謀利市場。大量游資與投機資本的跨國流動增加了我國貨幣與金融市場的風險和不確定性，有可能擾亂我國金融市場秩序，增加各種投機性“泡沫”。

貨幣政策有效性受到影響，中央政府宏觀調控政策目標實現面臨更多變數。我國銀行業發展面臨的宏觀經濟與金融環境日益復雜。美國、歐盟和日本所實施的量化寬松政策導致全球貨幣競爭性貶值與流動泛濫，必然對人民幣匯率和我國銀行利率的形成機制產生沖擊和影響，我國的貨幣政策工具選擇受到多方面約束。值得關注的是，隨著全球金融與貨幣市場一體化程度的不斷提高，特別是我國金融市場與銀行業對外開放程度的不斷提高，西方發達經濟體的宏觀經濟政策對我國金融市場與銀行業發展的影響日益顯著，給我國銀行業帶來大量不可預期和不可控的外部政策風險。 我國銀行業發展的國際市場空間可能受到壓縮。各國競爭性貨幣超發的一個重要目的，是期望通過促進本幣貶值的方式改善對外貿易環境，推動本國出口貿易和外向型產業發展，并通過擴大外部需求的方式拉動本國經濟增長。但各國競爭性貨幣貶值的最終結果可能適得其反，全球貨幣與金融利益沖突增加的同時，貿易壁壘和各種形式的保護主義紛紛涌現，不僅阻礙全球貿易發6QGy49+8IdRjtFpSubQO4w==展和經濟增長，還阻礙了全球一體化進程和各國間的專業化合作與分工，使得我國銀行業發展的國際市場空間拓展受到制約。

貨幣競爭性貶值給人民幣國際化增添新的變數。隨著我國經濟地位和貿易地位的不斷提高，人民幣在國際市場上作為主要的交易結算貨幣、投資貨幣與儲備貨幣的地位逐步顯現。美國、歐盟與日本作為我國的主要貿易伙伴，其量化寬松政策導致的全球流動性泛濫和貨幣貶值，不僅影響到雙邊與多邊經貿關系，而且對多邊與雙邊貨幣與金融合作產生消極影響。我國銀行業及非銀行金融機構作為人民幣國際化業務的主要操作者和推動者，也受到影響與制約。

簡言之，各國競爭性貨幣超發與國際“貨幣戰爭”增加了我國金融機構特別是銀行部門的系統性與非系統性風險，銀行業面臨的市場風險上升，我國貨幣政策與財政政策目標的實現增添了新的變數，不僅拖累了全球經濟增長，還壓縮了我國銀行業國際業務的市場空間，給我國銀行業對外開放和人民幣國際化增加了新的不確定性因素。

我國銀行業應對策略

應對全球競爭性貨幣超發與國際“貨幣戰爭”對我國銀行業帶來的影響和沖擊，是我國銀行業目前和未來相當長時間內面臨的共同任務?？蓮娜缦路矫娌扇獙Υ胧?/p>

防止全球大宗商品、能源與原材料產品價格上漲對我國銀行業務帶來的風險和不確定性。全球大宗原材料和能源類產品價格上漲，增加了原材料與能源進口企業的經營成本與風險，與能源、原材料進口緊密相關的銀行業務必然受到影響。各國貨幣競爭性超發特別是美國、歐盟與日本貨幣競爭性超發必然導致全球大宗商品、能源與原材料價格上漲。我國作為全球大宗農產品、能源與原材料的主要進口國，價格上漲對我國國家利益的損害也最大，對以大宗農產品、能源與原材料進口相關的銀行業務的影響也不可小視。

防止國際投資資本大規模流入對我國銀行業經營活動帶來的不確定性與市場風險。全球競爭性貨幣超發導致的流動性泛濫，增加了全球性投機資本的大規模流動，我國則是國際游資進行投機活動的主要對象國。大規模的國際投機資本流動不僅增加了我國銀行業經營的風險，還使我國銀行業面臨越來越多的國際競爭對手。我國銀行業如果不調整全球化發展戰略和有效應對國際金融市場競爭加劇帶來的競爭風險，則可能造成大量銀行和金融機構破產倒閉。只有提高我國銀行業應對全球性投資資本競爭能力，才能使我國銀行業穩定發展。

防止輸入性通貨膨脹導致的經濟泡沫影響我國銀行業穩健發展。全球競爭性貨幣超發的一個重要結果是通貨膨脹從少數發達經濟體向全球蔓延，導致部分新興經濟體出現輸入性通貨膨脹，誘發經濟發展泡沫。一旦經濟發展泡沫破滅，則必然對銀行業造成沉重打擊。最為典型的是大量外資流入我國的房地產業及其他不動產行業，增加了這些行業的發展泡沫，房地產業作為我國銀行業主要的業務領域，必然受到牽連和消極影響，特別是以住房抵押貸款為基礎的各種銀行業務面臨的風險和沖擊更為顯著。制訂切實可行的相關措施，控制輸入性通貨膨脹導致的房地產市場泡沫是我國銀行業未來相當長時間內面臨的重要課題。

防止主要貿易伙伴國貨幣貶值給我國出口行業及相關銀行業務帶來的風險和消極影響。2012年日本實施的多輪量化寬松政策，進一步壓低了日元匯率，日本政府希望通過壓低日元幣值的方式增加日本產品的出口，進而振興產業發展，這對我國的產品出口造成了消極影響，對我國的高端制造業特別是高端成套設備及裝備制造業的影響更為顯著。如果不加以防范和控制，則必然削弱我國制造業在國際市場上的比較優勢和綜合競爭力。支持我國制造業特別是高端制造業產品出口，始終是我國銀行業的重要任務，也是我國銀行業的重要業務領域。如果高端裝備出口因為貿易伙伴國的貨幣貶值而受到損害，必然對我國銀行業造成連帶損害。因此，我國銀行業必須對此做出反應，防范可能出現的風險。

要采取各種措施防范全球競爭性貨幣貶值與國際“貨幣戰爭”對我國銀行業帶來的風險和挑戰，充分利用各種可能機會進入國際金融市場，并不斷提高銀行業的國際市場競爭力，使我國由金融大國轉變為金融強國。

結論

新一輪全球競爭性貨幣超發與國際“貨幣戰爭”強力沖擊著現存的國際貨幣金融體系與國際政治經濟秩序，將深刻地改變國際貨幣金融版圖，以“金磚國家”為代表的新興經濟大國和廣大的發展中國家，將成為推動此次歷史潮流和變革的主要推動力量，我國將扮演關鍵的領導者和協調者角色，我國銀行業發展也需要適應這一潮流與趨勢。

為推動我國銀行業的國際化經營，增加國際競爭力，適應全球貨幣競爭與國際“貨幣戰爭”發展的需要，需要在六個方面做出努力：一是進一步完善我國銀行業內部治理機制，形成利益相關者的風險與收益共享型的內在風險預防和控制機制，提高應對國際貨幣競爭與國際金融市場風險的能力。二是充分利用國際貨幣體系變革和國際金融市場開放的機會，參與國際貨幣與金融市場相關規則的制訂，為我國銀行業參與國際市場競爭創造良好的制度條件，不斷突破不合理的國際貨幣體系與國際金融規則對我國銀行業發展形成的制度約束。三是適應全球貨幣與銀行業競爭的新形勢，制訂和實施我國銀行業的“走出去戰略”，在國際貿易結算、國際投資與國際資產儲備領域大力推進人民幣國際化進程，抓住人民幣國際化給我國銀行業發展帶來的新機遇，不斷拓寬國際市場業務。四是在全球貨幣與金融市場競爭中，充分發揮我國的經濟大國與貿易大國的比較優勢與競爭優勢，控制和抵御以美元、歐元、日元、英鎊為代表的發達經濟體貨幣超發帶來的貨幣貶值風險，適時采取人民幣的“貨幣替代戰略”，在我國銀行業的經營、結算與投資活動中增加人民幣的市場規模和經營領域，不斷減少對西方國家貨幣的依賴，用人民幣替代外幣。五是在國際貨幣與金融合作中，充分發揮我國的大國政治地位和外交談判能力，不斷弱化西方國家的貨幣與金融霸權，不斷提高以我國為代表的新興經濟體和廣大發展中國家的話語權，逐漸改變全球貨幣競爭性超發、競爭性貶值與國際“貨幣戰爭”的國際政治與制度基礎，為我國銀行業發展創造良好的國際政治條件。六是積極推進各種全球性與地區性國際金融機構與組織的改革與治理機制完善，適時推動新的全球性與地區性國際金融機構與金融組織的建立，不斷增加我國銀行業在各種國際金融機構與組織中的影響力和話語權。

本文受國家社科基金重點項目“后金融危機時代我國參與國際貨幣體系改革與人民幣國際化問題研究”（項目批準號：11AJL004）資助。

（作者單位：外交學院國際經濟學院）