影子銀行運行和風險控制

關于影子銀行，有些人霧里看花，有些人將其妖魔化，也有些人對其中的部分業務表示肯定。下面我們以客觀的態度分析影子銀行的各項業務，以及各項業務可能對正規金融體系的沖擊力度，探討影子銀行的風險控制問題。

影子銀行的內涵

影子銀行的概念最早是在2007年由美國太平洋投資管理公司（PIMCO）的保羅·麥卡利（Paul McCulley）提出的，之所以稱之為“影子”，是指“有銀行之實，無銀行之名”的含義，即指那些游離于正規商業銀行體系之外、從事與銀行相類似的信用中介活動卻不受嚴格監管或幾乎不受監管的金融實體與金融活動。在中國，影子銀行從其具體門類業務的角度定義較為合適：泛指正規商業銀行體系、債券市場、股票市場以外的金融中介活動，主要包括：銀行理財、券商資管、信托融資、委托貸款、表外商業匯票、小貸公司、擔保典當和地下融資八項。 從影子銀行業務運行角度看，中國的影子銀行業務存在以下四個基本特點：

一是受監管較少，或影子銀行業務本身具有規避監管傾向。影子銀行業務游離于正規金融渠道之外，不受或很少受到專門針對商業銀行等金融機構、債券市場或股票市場的嚴格監管。中國的影子銀行業務覆蓋了商業銀行表外或邊緣業務、證券、信托、民間借貸等極其寬泛領域，在現有分業經營、分業監管的情況下，還沒有一個統一的監管機構對其專門監控。監管“漏網”給市場以“規避監管”和“融資創新”的機會，褒貶是非有待歷史的檢驗。

二是資金鏈條脆弱，“類資產”與“類負債”存在嚴重期限錯配。影子銀行資金最根本來源還是儲蓄資金，容易受到信貸政策影響，同時影子銀行體系為次級貸款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介，在資金的運用上大多存在“期限錯配”情況，一旦經濟下行或企業陷入較嚴重困境，勢必倒逼影子銀行體系的資金鏈或流動性，同時，影子銀行體系也得不到監管層的救助。

三是杠桿率較高。由于中國影子銀行受監管較少，并且沒有商業銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務杠桿舉債進行經營，這也就造成了杠桿率較高；而且，很多融資企業在利用完“正規金融渠道”后再次通過影子銀行加杠桿。

四是不太透明的場外交易。影子銀行的產品結構設計一般較為復雜，隱含的信用擔保鏈條較長，其中許多產品、業務很少有公開的、可以披露的信息。如民間的地下融資、擔保典當等，其交易過程較為隱蔽、相關信息難以披露。

影子銀行的構成及規模

從央行公布的相關數據可以看出，近年來中國銀行業貸款占社會融資總量呈現快速下降趨勢，由2002年的91.9%下降至2012年52.1%。企業的融資不再僅僅依賴銀行業，尤其是原來極度缺乏資金的中小企業，將其旺盛的需求轉向了信托、民間借貸等影子銀行業務。

影子銀行總規模

影子銀行是最近三年快速膨脹起來的。影子銀行的規模究竟有多大？由于中國影子銀行在界定上尚存爭議，并且影子銀行體系的盤根錯節，有陽光的、也有非陽光的，難以獲知準確數據，因此，各界均依據自己對影子銀行的理解、定義進行估算，因此，估算規模大相徑庭。如果依據本文對影子銀行的定義，截至2012年末，其規模（存量）大約在32.09萬億元，考慮到理財、信托等產品間的交叉重疊，目前影子銀行實際規模約28萬億元，占中國銀行業總資產21%，占2012年M2的29%，占中國金融資產總量（150萬億元）的18.7%，且在近三年時間里，影子銀行規模呈逐年快速上升趨勢。

影子銀行業務結構

從影子銀行各構成上看（見圖1），理財產品和信托融資所占份額最大，二者之和占比達45%；其次是表外商業匯票與委托貸款，占比分別為21%和19%；至于最不透明的地下融資初步估計占11%左右。

具體分細項看：

其一，理財產品發行數量從2010年的1.3萬只上升至2012年9月的2.8萬只，同期發行產品的余額由3.2萬億元突飛猛進至7.6萬億元。

其二，表外運行的商業匯票余額（未到期的商業匯票余額與到期貼現的商業匯票余額之差）在2009～2012年突然放大，由2009年9月末的1.5萬億元急劇上升至2012年9月末的6.1萬億元。

其三，最近四年，委托貸款和信托貸款在社會融資總規模中的占比大幅度上升，兩項相加占比由8%的水平上升至15%的水平。截至2012年9月末，委托和信托融資余額約為12.3萬億元。

其四，最近三年，小額貸款公司和擔保典當融資發展也很快，截至2012年9月末，小額貸款公司機構數量為5629家，貸款余額為5329億元。其中，擔保典當融資在2012年9月末約為5600億元。

其五，券商資管業務近年來異軍突起。自2011年四季度開始，券商資管規模迅速膨脹，截至2012年12月末，券商資管規模已突破萬億元，達到1.5萬億元。其中，定向資管銀證合作規模更是逼近1萬億元。券商資管的快速增長，主要是依托于銀證合作業務規模擴張。

影子銀行業務運行模式

考慮到影子銀行體系龐大并且運行交錯復雜，因此，將其分解為五大塊主要業務，了解影子銀行體系的“資產負債”情況，然后對這五大塊業務運行機制進行分析。

影子銀行的“類資產”與“類負債”

依據本土情況大體將影子銀行體系分解為五大塊業務：銀行表外業務、銀行其他表外業務、信托融資業務、券商資管業務及民間融資業務，并從這五大塊業務產品、資金來源及資金投向分析中國影子銀行體系的“類資產”與“類負債”情況（見表1）。

總體來說，影子銀行的資金（類負債）主要來源于：儲蓄資金、企業閑置資金、居民及利用從銀行融資便利的企業或個人從銀行套取的低利率貸款資金；資金投向（類資產）主要是：難于從銀行獲得貸款的中小企業、房地產、地方政府基礎設施及居民，影子銀行大部分資金流入實體經濟。另外，以上各業務中，理財產品、信托融資及券商資管業務近些年來擴張迅速；同時，理財產品、信托業務及地下錢莊構成了影子銀行體系的三大塊。

影子銀行各大塊業務運行機制

銀行理財。目前銀行理財主要分為三類：代客類、債券票據類和外資行的理財。

代客類是指投資人入股集合成一大筆資金后，銀行根據客戶風險偏好設計出投資項目與規模，銀行充當資產管理方和投資顧問的角色。

債券票據類：絕大多數是采用“資金池”模式，“資金池”也可具體分為：債券類資金池（目前占絕大多數）、票據資金池及委托貸款資金池。以票據資金池為例：銀行方設立一個票據池（央票、企業短期融資券、中期票據等），然后向市場募集資金以構筑與“票據池”相匹配的“資金池”，接下來進行“融短投長、滾動操作”盈利，如，銀行投資一年期的項目（放貸、債券等）收益率7.5%，然后滾動發售期限在3個月，收益率為5.0%的理財產品，中間獲利2.5%。這一類理財產品的定價主要是依據當時市場資金面及同業競爭情況來定的。

外資銀行的理財產品：外資行主要通過開發“結構化產品”代理客戶在國內外進行投資，投資方向有固定收益的債券類，也有不同風險程度的金融衍生品，如：期權、期貨等。

信托融資。主要包括以下三方面業務：

銀信合作業務：銀信合作的模式主要有：渠道合作、信用增級、產品合作及股權投資模式。但其本質在于銀行繞過貸存比、信貸額度等約束曲線向企業貸款。銀行將募集來的理財資金交給信托公司，以信托貸款的形式貸給銀行指定的企業等。如某企業需要貸款，可以依信托平臺將項目打包成理財產品，利用銀行的信用優勢進行代售，然后，銀行將所融資金交托給信托平臺，并以信托貸款的形式貸給相應企業，信托平臺收取服務費。

政信合作業務：信托公司與各級地方政府在基礎設施、民生工程等領域開展的業務合作，地方政府對還款做出承諾或以地方政府的債權收益作為融資標的。自2008年國家四萬億元經濟刺激計劃啟動后，地方政府為配套中央資金進行基礎設施建設，成立地方融資平臺并以其為主體進行融資，其中信托業務是其重要的融資渠道之一。

房產信托：目前受到較為嚴格的監管，其運行機制是信托公司主要通過開發信托產品向銀行融資，然后信托公司將所融資金貸給房地產商，信托公司從中獲取服務費，這就避開了監管，并且從近年來的情況看，此類資金來很多是源于銀行理財產品。

券商資管業務。2012年末，券商資管1.5萬億元的規模中，集合理財整體規模穩定在0.2萬億～0.3萬億元間，專項資產管理計劃占比也不大，券商資管規模膨脹主要得益于定向資管的銀證合作，其規模已逼近1萬億元大關。銀行將理財資金以定向資產管理的方式委托給券商資管，進而銀行信貸規模由表內轉移至表外，從而規避了監管部門對理財資金運用的限制，這實際上是銀信合作模式的翻版，是影子銀行的新渠道。

民間融資。主要通過地下錢莊、小貸公司及典當擔保進行資金融通。運營資金主要來源于企業、個人或套取銀行貸款等；資金主要投向個體私營的中小企業及個人等。其中，80%擔保公司的主要對民營及外資企業提供信用擔保并收取費用；小貸公司通過向銀行及民間融資后，包裝成陽光化的貸款主要為中小企業提供資金。

委托貸款。它是指一些有剩余資金的企業將其在銀行存款向指定的企業或項目企業提供貸款。商業銀行等金融機構只是充當存款和借款企業間的中介，自身并不提供資金。本質上是一個企業向另一企業放貸。受托的金融機構在整個過程中只負責信用調查、代發、監管和回收，同時收取手續費，不對貸款風險承擔責任。

表外票據業務。銀行的表外票據業務的資金主要來源于銀行間的同業存款，目前最主要的業務涉及承兌與貼現。部分商業銀行和農村信用合作社等，有的通過轉貼現以套取利差收益，有的以票據轉貼現賣斷并買入返售，逃避貸款規模監管，有些商業銀行的承兌匯票甚至成為了其主動調整資產結構的工具，自主性和靈活性強，監管對其無效。

影子銀行業務對商業銀行的沖擊

定性分析

影子銀行業務對商業銀行的沖擊主要體現為：

首先，影子銀行的發展對現階段居民儲蓄資金形成某種誘導，由于影子銀行體系內的資金價格高于正規銀行體系內的利率水平，許多居民的儲蓄轉而通過理財、信托公司、財務公司、小貸公司等流入影子銀行體系，這就從源頭上分流了銀行業傳統的資金來源。

其次，由前面分析可知，影子銀行的資金最主要是來源于正規的銀行體系，并且業務間存在著千絲萬縷的聯系。雖然影子銀行受到的約束少，資金運作自由，但由于影子銀行自身的風險管理能力較弱，很多資金運用存在著“期限錯配”等問題，決定了影子銀行流動性鏈條的脆弱性，一旦融資主體、信用中介或企業出現資金鏈緊張甚至是斷裂，勢必倒逼過來沖擊商業銀行的流動性穩定。以理財產品為例，若理財產品是結構性的，支付利息與標的資產相匹配，那么資產負債管理是安全的。但是目前許多資產擔保的理財產品，并無明確的資產作為擔保，而是以資產池為標的，這樣資產池現金流入與利息支付時點并不匹配，就容易造成了資產負債管理的復雜性，一旦資金池規模縮減導致融短貸長不能持續，商業銀行有可能陷入兌付困難。

其三，由于影子銀行業務與商業銀行經營之間的聯系密切，一旦游離于監管體系外的影子銀行業務發生損失，必定波及關聯度高的商業銀行，即使損失不大，也將對銀行的聲譽造成極大負面影響。

定量分析

前文已經對中國“影子銀行”中理財、信托等六塊主要業務的運行機制、業務規模進行了分析與測算，中國影子銀行業務的總體規模在28萬億元左右，六大主要業務占影子銀行業務的比重見表2。整體上看，表外商業匯票、理財產品、信托融資、券商資管等業務，為商業銀行資產表外化提供了“通道”，通過這些業務渠道繞開相關限制與監管，擴大了資產投向，但同時增加了銀行呆壞賬率發生概率；民間融資業務中大部分資金主要來自于民間的借貸，與商業銀行關系密切基本是小貸公司、擔保公司業務等，影響相對輕；而委托貸款業務，商業銀行僅起到中介的作用，對銀行的資產的影響很小。

綜合考慮信托、理財、券商資管及表外票據四項業務的主要投向、業務間聯系等因素，這四項業務對商業銀行呆壞賬影響的資產規模約在8萬億元左右；民間融資在2萬億元左右；委托貸款對商業銀行呆壞賬影響近似為零。因此，影子銀行業務對商業銀行呆壞賬有影響的資產規模在10萬億元左右，約占商業銀行總資產的7.6%，也可以理解為影子銀行對商業銀行呆壞賬的影響（“貢獻率”）為7.6%，進一步地，根據影子銀行中各業務占比可測算出各業務的“沖擊系數”。

如果采用“影子銀行資產轉化為正規銀行表內資產計算呆壞賬”的方法，那么，由影子銀行業務造成的呆壞賬大約在1000億元左右，而目前中國正規銀行體系的呆壞賬大約在1.3萬億元左右，占比約7.7%，因此，目前影子銀行對商業銀行的總體沖擊仍在可控范圍。

風險控制的“三防”措施

針對影子銀行的特點及對商業銀行影響，建議在如下三個方面加強防范：

一是防信用風險。一方面，影子銀行在資金運用方面自由度高，其資金投向往往是風險較高的中小企業，而中小企業受經濟周期、宏觀政策的影響較大，這就造成了影子銀行內在信用風險較大；另一方面，影子銀行大量地通過銀行表外業務開展，銀行實際上為其中很多業務提供了隱性擔保，銀行為此也承擔隱性擔保責任，如：理財產品。

二是防流動性風險。目前，市場對影子銀行普遍比較擔憂的是其傳導的流動性風險。而中國影子銀行的流動性風險主要來源于：“類資產”與“類負債”的“期限錯配”、交易不太透明及風險管理能力弱等方面。這里需要指出的是，正規銀行體系的資產負債錯配是建立在穩定的存款吸收機制之上，而影子銀行并無存款吸收機制。因此，商業銀行應該對表外業務加強風險管理，明確資金投向并作出嚴格的風險評估，如：信托產品、資產池等。

三是防聲譽受損。商業銀行在進行表外業務創新時，對開發的金融產品運作風險要有較為充分的估計，同時，嚴格防范商業銀行內部的操作風險，以維護商業銀行良好聲譽。

（作者單位：中國光大銀行）