結構性改革轉向

今年一季度，新增社會融資規模超過6萬億元，但經濟增長數據則低于市場預期。

澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛最近指出，中國的實體經濟和信貸數據之間，開始出現了顯著的差異。一季度經濟數據的表現明顯低于市場預期，但新增社會總量（社會融資規模）的規模高于去年同期大約60%。

改革所致

實體經濟表現不振，從一些指標中早見端倪，比如說工業品出廠價格，其從去年年初開始，就一直在負數區域徘徊。同時，企業庫存也一直處于高位。這些都說明終端需求仍然較為萎靡。

美國經濟學家克雷格·斯蒂芬（Craig Stephen）指出，這可能是結構性改革帶來的放緩，值得鼓勵。

匯豐分析指出，在出口增速放緩之后，資本密集型的基礎設施投資接過了推動中國經濟增長的重任，但同時經濟增速卻在放緩。2012年中國出口總量在國內生產總值（GDP）中的占比從2006年的接近40%下滑至25%。這種轉變提高了經濟增長所依賴的資本密集程度，意味著支出拉動經濟增長的效率下降。

除基礎設施外，投資資金可能也在涌入房地產開發領域，房價卻有再次抬頭之勢。穆迪信息咨詢公司研究認為，中國潛在經濟增長率的放緩速度比預期的要快，這促使新一屆政府朝著通過結構性改革來推動經濟增長的方向轉變。

一些分析人士認為，中國已經到了一個轉折點，將被推上一條新的道路，而我們要做好準備迎接可能具有破壞性的改革。

一系列有關國有企業改革的觀點和聲音正在各大媒體上發出，在這個問題上，社會各界開始達成共識。作為世界最大的金融管理咨詢公司之一的美林證券則預計，一項重要的國有企業改革政策是通過降低嚴格許可證制度控制下的行業門檻，進而提供公平的競爭環境。

三難的選擇

中國社會科學院世界經濟與政治研究所張斌博士在一篇公開發表的專欄文章中指出，時下中國經濟發展面臨著三難，而經濟改革則需要解決以下三難困境。

在他看來，經濟減速分為兩種，一種是資源基本得到了合理運用，因為發展階段的原因，經濟自發地減速。另一種是資源利用效率下降，更多的資源被閑置，經濟增長落入陷阱。中國目前面臨的問題是二者兼有，后者為主，此一難。

政府采取刺激政策調動閑置資源，提高經濟增速，短期內一難得以緩解。但是政府之手的效率在下降，且勢必提高金融杠桿率，引發未來金融市場動蕩。此二難。

要想突破以上兩難困境，只能靠依靠政府改革，讓市場的力量調動閑置資源。政府改革，少了無濟于事，多了可能帶來短期內政治和經濟秩序紊亂。此三難。推進關鍵行業的市場化改革，需要能夠實現三者之間的平衡。

張斌認為，對于中國當前經濟減速的問題，有幾個關鍵的現象：一、從支出方看，2008年爆發金融危機以后中國出口增速大幅下降，凈出口下降是從需求方拉動經濟下滑的主要原因之一；二、從生產方看，中國的經濟活動金融危機前向工業部門集中，在此之后的多年時間向服務業和建筑業轉移；三、2008年金融危機是中國經濟增速的分水嶺，危機前五年是兩位數時代，危機后趨勢性下降，現在到了七上八下時代。

多數情況下，政府會采取刺激政策，擴大需求，調動更多的資源參與經濟活動，降低福利損失。刺激政策能在短期內減少就業和產出損失，代價是必須依賴更大程度的債務擴張。可以用反證法理解為什么會這樣：如果能夠依托比市場機制更低的債務擴張帶動收入增長，市場機制本身就會發現并做到，無需政府出面。

換個角度看，在一個市場化程度更低的環境下實現資源的充分使用，必要條件是相對于較高市場化程度環境下更高的需求水平。更大的債務擴張才能帶來更高的需求水平，但是在壟斷的市場環境下，需求擴張帶來的收入增長有限，債務/收入比提高在所難免。

刺激政策工具的選擇影響著債務/收入比上升的幅度。如果刺激政策有較大的正面溢出效應，刺激政策雖然提高了公共部門的債務/收入比，但是會降低其他部門的債務/收入比，全社會的債務/收入比上升有限。如果刺激政策不具備較大的正面溢出效應，甚至還有顯著的擠出效應，刺激政策措施主要不僅帶來局部的債務/收入比顯著上升，也會帶來全社會的債務/收入比顯著上升。 但在缺乏市場環境實質性改善的前提下，只要政府不愿意閑置資源，刺激政策和債務擴張就難以避免。

三難選擇只是短期利益的權衡，長期來看，改革是唯一的出路。

從需求到供給

2013年以來，越來越多的學者開始在不同場合呼吁，更多從供給面去管理中國經濟，萬博經濟研究院院長滕泰認為，在總體產能過剩的背景下，物價波動的根本原因不在需求，而在供給。淡化總需求管理、從供給側推動改革將是中國經濟政策的必然選擇。

“新供給主義經濟學”認為，“供給自動創造需求”是一個理想的經濟運行機制和宏觀經濟管理目標。

從短期來看，中國經濟受到高稅收、高社會成本、高壟斷、高管制等“供給約束”。只要通過減稅、降低社會成本、放松壟斷、減少管制等措施，放松“供給約束”，就可以提高經濟的短期增長率。

從長期來看，中國經濟在人口與勞動、資本和金融，資源和產權、技術與創新、制度與分工等方面都存在各種“供給抑制”。通過放松人口生育控制、放松戶籍制度、減少資本與金融管制、優化土地與資源產權結構、推動國有企業等低效率領域的制度改革等措施，解除“供給抑制”，就可以提高經濟的長期潛在增長率。

滕泰表示，從中國過去十多年的經濟發展歷程看，經濟總需求管理的總體效果不甚理想，所謂擴大內需或擴大外需基本上都看不到希望。長期看，總需求管理對促進經濟增長是無效的，中國宏觀經濟政策應該放棄總需求管理，盡快轉向供給管理，用“新供給主義經濟政策”啟動改革。

只有通過放松供給約束，解除供給抑制，讓新供給創造新需求，整個經濟的潛在生產率才能夠得以不斷提升，并達到“供給自動創造需求”的理想經濟運行狀態。