私人消費推動香港經濟復蘇

美聯儲退市言論引起波動

雖然環球經濟及金融市場年初表現穩固，但最近數周卻見惡化跡象。過去數年，寬松貨幣環境對環球經濟復蘇提供重要支持。不過，隨著美聯儲對貨幣政策的立場明顯改變，此有利經濟復蘇的因素未知能否持續備受考驗。市場憂慮美聯儲短期內削減資產購買規模，以及中國銀行同業拆息急升，均導致近期金融市場出現震蕩。

以外匯市場為例，區內資金外流，以致亞洲區內貨幣兌美元全面下挫，其中印度盧比、泰銖及韓元跌幅較大。然而，新加坡及臺灣等經常賬盈余的國家或地區，其貨幣表現則相對平穩。由此可見，雖然匯率制度會對匯價走向有一定的影響，但經濟基本因素對近期亞洲貨幣走勢仍起相當關鍵的作用。

事實上，近期各地經濟數據理想，已紓緩了市場的緊張情緒。過往一直作為亞洲外部需求主要來源的美國，經濟可望持續復蘇。當地房屋及勞工市場持續改善的正面影響，已逐漸惠及家庭及建造業層面，因此，最近數個季度個人消費開支及住宅固定投資，對美國國內生產總值增長的貢獻不斷增大。此外，早前在環球復蘇過程中較為落后的經濟體如歐洲及日本等亦漸見回穩。至于內地方面，制造業及服務業采購經理指數等領先指針，顯示經濟可望保持較快增長。我們雖然已經調低內地經濟增長預測，但預期2013年經濟增長仍可達7.7%，高于政府7.5%的目標。

市場氣氛或已逆轉，但基于以下三項理由，我們對香港經濟增長的預測仍然維持不變。首先，有別于去年，環球經濟增長動力從今年第一季度至第二季度未見放緩。從近期公布的宏觀經濟指標判斷，美國及日本在今年第二季度的復蘇速度可能超出市場預期。外圍經濟表現理想，意味下半年香港此等外向型經濟體可望受惠；其次，內地貨幣市場資金緊絀的情況已逐漸紓緩。近期上海同業拆息（SHIBOR）抽升，只是反映流動資金緊絀，并非市場認為內地金融機構違約風險大幅攀升。因此在央行采取連串行動后，內地銀行同業拆息即從高位回落；最后，盡管美國退市前景未明及歐元區國家財困問題持續，香港私人消費市場仍然暢旺，為香港經濟復蘇提供有力支持。

由于央行資金對市場的影響正在轉變，當下我們更關注資金流出的狀況，以及其對整體經濟的第二輪沖擊。值得一提的是，迄今流出香港的資金僅占過往流入資金的一小部分。由于銀行體系資金仍屬充裕，香港銀行同業拆息（HIBOR）預期將在較長時間內繼續低企。不過，我們認為，仍須密切留意資金大量流出的潛在風險。

5月份零售銷售增幅保持理想

5月份零售銷售數據持續向好，反映香港本地消費市道較預期暢旺。零售銷售額在4月份上升20.7%后，5月份再升12.8%。其中，珠寶首飾、鐘表及名貴禮品的銷售額繼4月份上升68.5%后，5月份再見顯著升幅，升幅達34.5%，為當月零售銷售表現強勁的主要推動因素。金飾銷售理想，大概與金價下跌引發內地游客及香港居民趁低吸納有關。

在正面的零售數據背后，起主要支持作用的是持續擴張的勞工市場。今年前五個月，勞工市場每月平均新增職位達9200個，較去年平均數高50%。據最新一季度的業務展望調查報告顯示，企業招聘意欲仍然強烈，我們因此預計，未來本地勞工市場將繼續擴張。除此之外，旅游業持續蓬勃發展，亦是利好年內零售市道的另一主要因素。

外貿面對不平衡復蘇

然而，最新貿易數據卻顯示外貿形勢未許樂觀。5月份香港總出口貨值下跌1%，遠遜于4月份9%的升幅。與出口放緩情況一致，進口增幅亦由4月份的7.7%急降至5月份的1.7%。

5月份出口稍見萎縮，估計反映內地政府嚴厲打擊內地與香港往返交易的成果。因此，5月份內地輸港的出口貨值（根據內地數據）與香港從內地進口貨值（根據香港數據）之間的差額大幅收窄。與此同時，去年5月份統計基數較高，亦可能是今年5月份出口數據欠佳的部分原因。輸往美國（-7.9%）、日本（-12.1%）及歐洲（-0.6%）的出口貨額均按年下跌，但按月計算則有所回升。

總括而言，5月份出口下降，同時反映技術因素的影響以及當前外貿環境不穩的狀況。考慮到去年5月份的高基數效應，我們認為，實際出口動力可能較總體數字所反映的樂觀。令人鼓舞的是，近期美國增長前景樂觀，似乎已反映在亞洲經濟體的出口回升之上。我們估計，未來數月外貿活動將重拾動力，而較明顯的反彈則需在美國經濟復蘇步伐加快之后，其于年底出現的機會較高。

綜合各項因素，我們認為香港經濟可望保持增長動力，故維持今年本地經濟增長預測不變。通脹方面，食品價格下滑及租金靠穩將有助通脹持續受控。因此，我們決定將2013年消費物價通脹預測，從原來的4.3%輕微下調至4.1%。

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