公司治理結構和市值管理關系的理論研究

摘要：文章在闡明了市值管理和公司治理含義的基礎上，以企業價值創造和二者的關系為連接點，建立起了公司治理和市值管理相互作用的理論模型。

關鍵詞：公司治理結構 市值管理

1 公司治理結構的組成

在大多數國家公司法的條款中，都規范了現代公司治理的組織結構，包括股東大會、董事會、高層經理人員等執行機構和監事會組成，主要包括股東和股東權利、董事會、監事會以及經理層。其中，股東是公司治理結構的主體，股東作為公司的出資者，應當維護他們的合法利益。

2 市值管理

市值管理針對上市公司市場價值的管理，是上市公司基于公司市值信號，有意識地主動運用科學的、合規的經營方法和手段，并通過與資本市場保持準確、及時的信息溝通，從而實現長期、穩定、可持續的公司市值最優化的戰略性管理行為。其中包括：價值創造最大化，即通過科學有效的產品經營、公司治理、資本結構優化和良好的資本運作等行為，努力提升上市公司價值創造能力；價值實現最大化，即通過長期、及時、有效、主動的市場溝通行為和補充的信息披露，使其內在價值被投資者充分認識，從而使得市值與其內在價值相符合、匹配；價值經營最優化，即當市值與上市公司內在價值大幅背離時，上市公司主動地采取有效措施干預、經營市值。

3 公司治理結構與市值管理關系的相互作用機制

3.1 價值管理理論 價值管理理論（VBM，即基于價值的管理，在文中對兩種概念不加區分）是基于價值理念發展而來的一種價值管理理論。價值管理是以價值導向作為公司戰略制定、融資安排和公司治理的基礎，通過指導管理者制定相關的經營戰略做出戰略決策以安排最優資本結構、設計激勵方案從而最大化企業價值。西方主要沿著價值評估和價值創造兩個方向研究價值管理，從發展看，兩者互相融合而形成以價值評估為基礎、價值創造為目標的綜合管理理論體系，總體目標過程描述價值評價。

3.2 市值管理和公司治理與價值管理的關系 市值管理概念誕生于中國股權分置改革之后，它有其特殊的適應環境，即基于資本市場的弱勢有效或次強勢有效的市場環境。市值管理雖然不同于價值管理但又不能夠脫離價值管理，具體而言，市值管理是內在價值和市場價值的綜合管理，而價值管理是對企業內在價值的管理。兩者都以增進現金流、提升企業價值為目標，以價值創造為核心，根據價值增長規律以探索價值創造的運行模式和管理技術。好的價值，從理論上來說，就會有一個好的價格，即好的市值表現；反之，沒有好的價值，就難有好的價格、好的市值。隨著我國資本市場的發展和監管力度的加強，市值對企業價值的反映必然越來越有效。從長期看，上市公司的內在價值決定市值。因此，研究市值的基礎就是企業的價值，市值管理作為我國資本市場走向成熟而未成熟的特色概念，建立在價值管理的基礎上，是價值管理的延伸，其本質仍是價值管理。

公司治理機制是公司價值實現最大化的制度保證，公司治理機制在公司創造價值的過程中以及戰略規劃實施中都發揮著監督和控制的作用，為企業的戰略管理活動提供了一種運行基礎和制度保證，并通過績效評估、薪酬規劃等手段促使企業不斷創造出新的價值。因此公司價值創造和公司治理是分不開的。而有關公司治理與企業價值的研究文獻，從股權結構、董事會制度、監事會治理、經理層激勵機制等多方面對公司治理和企業價值的關系作了廣泛和深入的研究。

由以上的分析可以表明，市值管理的核心是價值創造，而公司治理是價值創造的價值驅動因素，是價值創造的制度保障，因此他們之間必然存在著聯系。研究市值管理和公司治理的相互關系，共同的入手點就是企業價值創造。

3.3 公司治理和市值管理的關系 從上文的分析中我們可以看到，分析公司治理與市值管理的關系，從企業價值創造入手，分析得出公司治理結構是影響公司市值管理的效果的因素之一。

價值創造是市值管理的核心內容，影響企業價值創造的重要驅動因素就是公司治理，并且，公司治理也是企業價值創造的制度保障。由于上市公司的治理水平直接影響公司的管理水平、戰略執行能力以及投資者對公司的信心，從而直接影響公司對社會資本的吸納能力。根據LLSV（2002）的實證研究，具有良好公司治理機制的上市公司，減少了內部人分流公司現金流行為的發生，從而降低了內部人與外部人在價值判斷方面的差異，產生了更高的Tobin Q，能夠獲得一定程度的公司治理溢價。由于現代企業的經營權和所有權相分離，使得公司治理機制在企業經營決策中扮演重要角色。一方面，良好的公司治理機制，可以有效降低管理層和股東之間存在的委托代理問題，有利于企業經營績效的提升。另一方面，公司治理機制的引入帶來了權力制衡和信息披露等要求，這些要求能夠促使管理層經營管理信息，并在一定程度上解決了信息不對稱帶來的問題，從而強化了股東的監督和經理人的自我約束，降低了代理成本從而提高了公司市值管理的效果。由此可見，公司治理作為企業的一種制度安排，能夠使委托人和代理人的目標函數盡可能相似，使得經理人員能更好的維護股東的價值，實現股東價值最大化，對市值管理效果有著重要的影響。

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