“檸檬市場”效應與擔保圈風險

摘 要：本文以Z市擔保圈的大量調查材料為基礎，從四個圈層逐步剖析了擔保圈的生成與演變。研究認為：由于“檸檬市場”效應、道德風險、市場失靈等現象存在，造成了擔保關系實質上的無效性。對此，本文從政府、銀行、企業、監管等多方面入手，提出化解區域性、系統性擔保圈風險的新途徑。

關鍵詞：“檸檬市場”效應；市場失靈；擔保圈風險；擔保無效性

中圖分類號：F832 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2013）12-0046-06

一、引言

擔保圈是指多家企業通過互相擔保或連環擔保連接在一起而形成的以擔保關系為資金鏈條的特殊利益體。近年來，我國頻頻爆出福建擔保圈、新疆擔保圈、河北擔保圈等引發的區域性債務危機事件，受到社會廣泛關注。擔保圈涉及銀行、企業眾多，風險危害嚴重，對防范區域性金融風險、維護金融穩定職責提出了更高的要求。本文旨在通過分析擔保圈風險的成因與內在機理，探索化解擔保圈風險的有效途徑，從而防范系統性、區域性金融風險。

自20世紀90年代以來，諸多學者對擔保圈風險成因、防控措施等進行了廣泛的理論與實證研究。陳雄、嚴思屏（2004）在對新疆擔保圈研究的基礎上，認為擔保圈危機發生與公司治理結構不規范、證券市場信息不透明、銀行貸款制度漏洞、社會審計機構失職等有關。防范擔保圈危機在微觀上的手段主要是加強企業治理、在社會層面建立完善透明的信用體系與監管審計體系。羅玲、于洋、甄永浩（2007）發現，我國中小企業的經營效益普遍較差，同時風險過分集中、違約風險高，這給信用擔保機構帶來很大的擔保風險。我國應建立和健全與擔保相關的法律體系，實施信用擔保全過程風險管理等。萬良勇、魏明海（2009）對河北擔保圈進行研究后發現，地方政府、商業銀行、監管機構在管理體制上的不協調導致了信貸資源配置效率的損失。吳堂保、劉蓉（2012）認為，我國擔保法律的不健全、征信系統的不完善客觀上造成了擔保圈風險多發的局面。吳俊麗（2012）認為，擔保風險問題根源于政策性信用擔保機構效率低下，信用擔保體系的發展應以互助式信用擔保為基礎。本文立足于現有的研究成果，結合Z市擔保圈實際，提出了解決區域性擔保圈風險的新思路。

二、Z市擔保圈風險典型案例

（一）擔保圈風險概述

近年來，Z市企業擔保風險逐漸暴露，以某化工企業A、某紡織企業B等為核心的擔保圈風險牽涉全市50多家企業、銀行融資超過50億元，風險跨縣域、跨地市傳遞特征突出。因此本文選取擔保圈風險典型案例作為研究對象。該市擔保圈風險始于2012年A企業破產事件。A企業受近年來自身經營不善、過度融資等因素影響，經營風險顯現。風險暴露后，異地金融機構對A企業連續抽貸1.6億元，導致企業資金鏈迅速收緊，在各家銀行的融資陸續出現墊款和逾期，最終導致企業資金鏈完全斷裂，企業被迫進入破產程序。A企業破產后，與其存在直接擔保關系的4家企業總計為其代償資金3.6億元，其中B企業、C企業因履行擔保責任相繼出現資金風險，并波及D、E和F等第二層和第三層擔保圈企業，由此引發的“多米諾骨牌效應”迅速向外傳遞（見圖1）。

擔保圈風險傳遞層次：第一圈以A為核心。A涉及擔保企業8家，被擔保額為1.08億元，對外擔保企業11家、擔保金額為7.13億元，其中B、C分別為A擔保1.48億元和2.5億元。A出險后，B、C分別為其代償1.38億元和1.1億元，代償后兩企業面臨經營困境，出現逾期貸款或墊款，目前不良貸款已達8.29億元，正在重組過程中。第二圈以B、C為核心。B涉及貸款銀行13家，關聯企業11家，被擔保金額16.27億元，對外擔保金額15.97億元。B的互保企業E等因履行擔保責任資金緊張，賬戶被凍結，企業被重組后成立新公司，風險狀況得以緩解。C共涉及貸款銀行16家，關聯企業18家，被擔保金額4.31億元，對外擔保金額6.34億元。關聯企業Q、D等受影響經營困難，出現逾期和墊款。第三圈以E為核心。E（重組前）被擔保企業9家，被擔保金額2.38億元，為12家企業提供擔保7.66億元，其中擔保企業G等因履行擔保責任資金緊張，賬戶被凍結，出現逾期貸款和墊款。第四圈以G、H等企業為主。G的關聯企業I受其履行擔保責任影響經營困難，銀行融資開始逾期。I的擔保企業H為其代償1400萬元，企業資金鏈緊張情況加劇，出現逾期貸款和墊款。

從擔保圈內企業風險成因看，市場風險、政策性風險會增大實體經濟經營壓力，是企業經營狀況惡化的主要原因。受國內外宏觀經濟下行及房地產、環境治理等政策性因素影響，國內市場需求不足和成本上升、要素約束的矛盾加劇，紡織、化工、建材等行業企業面臨市場性、政策性風險加大，企業管理理念、經營模式滯后，個別企業開工率不足，效益下滑，企業資金周轉困難，陷入經營困境。同時銀行風險控制要求形成保證擔保偏好，企業過度融資、超能力擔保嚴重是風險產生的內在原因。從全市情況看，風險爆發前企業擔保貸款占比超過60%，其中上述擔保圈內核心企業的擔保企業均有10個左右。擔保圈內企業關系復雜，涉及銀行眾多，且擔保圈內企業數量、保證關系、保證金額和風險傳導途徑均處于不斷變化中，各個擔保圈之間存在著很大交集，處理任何一個結點企業都牽一發動全身，給風險程度的預判和控制帶來很大困難。由于擔保風險的交叉性和傳遞性，一旦擔保風險在傳導的過程中失去控制，風險不斷積聚，將出現裂變式的反應，常出現擔保圈中單家企業的風險累積傳遞到多家企業的情況。擔保圈風險如處置不當，將衍生成更大的跨地區、跨行業的金融風險，對金融穩定帶來較大沖擊。

（二）擔保圈風險危害性

1. 企業擔保代償加劇中小企業融資難問題。據調查，自2012年以來，Z市共發生企業代償行為113起，代償金額8.82億元。代償企業出現風險后，企業擔保能力下降，對外提供擔保能力減弱。隨著“擔保圈”風險的不斷擴大，目前轄內有能力擔保的企業對外提供擔保意愿明顯降低，中小企業融資難的問題有所加劇。

2. 擔保能力下降影響信貸資產質量。一家企業破產，為其提供代償的企業出現資金鏈緊張情況，影響這些企業自身的信貸資金安全，同時對外擔保企業的信貸安全水平也受到較大影響。據第三季度末對擔保圈內10家重點企業監測，目前已有9家出現資金風險，涉及轄內10家金融機構，形成不良貸款13.89億元，各項墊款4.81億元，欠息1.17億元。一旦風險集中爆發，將嚴重影響銀行信貸資產安全。

3. 金融生態環境惡化制約區域信貸投放。受此影響，部分銀行機構上級行收緊了信貸審批權限，提高了信貸準入門檻。如：下發風險提示，在擔保貸款和貿易融資審批中從嚴把握；提高對地域風險的界定，對出現不良貸款的銀行執行更嚴格的問責制度，對信貸投放、財務開支等方面自主權予以限制；把BZ市列為擔保圈風險關注地區，上收授信審批權限。擔保圈風險已成為制約該市貸款后續投放的重要因素之一。

4. 跨區域、跨地市風險傳遞影響地區金融穩定。企業破產引發的相關擔保圈企業風險若處置不當，可能引發群體性事件。從實際情況來看，擔保企業過度履行貸款代償義務，不僅危及企業自身正常的生產經營，也影響了對區域整體的信用評級，企業貸款難問題將更加凸顯。同時，企業經營困難的不斷加劇，直接減少了財政收入，進而影響金融生態環境和經濟社會發展的良好局面。隨著風險跨區域、跨地市傳遞，處理不當容易引發系統性金融風險。

三、擔保圈風險傳遞渠道及擔保無效性分析

（一）Z市擔保圈的主要形式

Z市保證類貸款表現為簡單互保、連環擔保、交叉互保、“金字塔”式擔保和家族式擔保等多種形式，其中以A、B、C、E為核心分別形成幾個較大的擔保圈，各個擔保圈之間又通過擔保關系相互聯結、相互交叉，呈現多樣化、復雜化、網絡化的特點。該市擔保圈形式可分為以下幾類：

1. 因融資需求形成的獨立法人間的企業擔保圈。目前我國《擔保法》沒有規范債務人、擔保人與反擔保人的法律關系，對債務人能否為保證人提供反擔保的問題缺乏相關規定。因而，在擔保行為中，反擔保措施往往是借款企業同時為擔保企業提供擔保。當獨立法人之間都存在融資需求的情況下，借款企業與擔保企業之間互相提供擔保時，擔保圈便形成了。該類擔保圈的開放性比較強，既存在兩家企業的簡單互保，也存在3家以上企業間的連環擔保和交叉擔保等更為復雜的形式。開放式擔保的最終結果就是擔保圈不斷延伸擴大，將有融資需求的企業吸收到擔保圈中來，形成一個因擔保而產生且不斷延伸擴大的“黑洞”。該類擔保圈因其開放性，使得風險監測難度較大，外部風險因素造成的影響更加不確定、不可控。如以A企業為核心的擔保圈，企業規模都相對較大，擔保風險傳遞的影響力也較大。

2. 子母公司、交叉控股或實際控制人為同一人的企業互保圈。該類型擔保圈主要由關聯企業或子母公司構成，通常表現為集團企業、實際控制人或控股法人之間的相互擔保。關聯企業之間通過相互擔保，提高對外融資能力。此類擔保圈多數為封閉的形式，不向外延伸。剔除民間融資等其他融資形式，風險總量可知，但企業風險過多地與個人風險掛靠，不確定因素較多，一旦因個人因素發生風險，極有可能引發整個擔保圈的崩潰。當該類企業的擔保圈對外擔保呈現半開放的情況時，風險因素變得更加復雜，風險可控性更低，容易產生道德風險進而引發信用風險。如C企業為A代償后出現風險，造成其參股控制的D、Q等多家互保企業出現資金風險。

3. 具有產業集群特征形成的同行業中的交叉性互保。同行業、近似行業或上下游關聯行業的中小企業容易形成產業集群。因受地域條件及企業規模偏小、抵押擔保能力不足等因素限制，產業集群逐漸在銀行的融資授信中形成了天然的擔保圈。由于多為中小企業，銀行在擔保條件中通常要求兩家以上的企業作為擔保或追加自然人作為擔保條件，使得該類擔保圈兼具第一種和第二種的特點并且交叉性特點更加明顯。該類擔保圈受自身特點的影響，面臨的行業風險和市場風險近似，又因企業抗風險能力較差且擔保的交叉性明顯，因此風險傳導的速度更快，可在短時間內波及整個擔保圈。

（二）擔保圈的形成和風險傳遞渠道分析

Z市擔保圈的形成與地區特殊的產業結構、資源存量等狀況緊密相關。

一是受土地資源、房產設備有限等要素制約及企業整體經營效益影響，信用貸款及抵、質押貸款占比不高。該市為老工業城市，多山區、實際可利用的土地資源較為緊張，企業以土地使用權進行抵押受到較大的限制，廠房設備等又難以滿足銀行抵押融資需求，因此尋求外部擔保成為企業向銀行融資的普遍選擇，久而久之形成企業擔保網絡錯綜復雜的局面。據調查，2012年貸款類型中保證、抵押、質押及信用貸款占比分別為55%、24%、11%和10%，保證類貸款占比較高。

二是產業結構中產能過剩行業占比較高，銀行因風險控制要求形成擔保偏好。化工產業、建材產業、紡織業、機械制造業等產能過剩行業占比較高，受銀行授信政策方面的限制，銀行不得不在風險控制和信貸操作中對該類行業企業提高擔保條件，如要求追加擔保企業等，由此造成企業擔保范圍不斷擴大。在具體的擔保企業審查中，為爭奪有限的客戶資源，銀行又存在放松對企業超額擔保審查的行為，從而造成擔保關系進一步復雜化。

三是銀擔合作受限制，社會信用體系缺失。該市政策性擔保公司較少，受部分擔保公司擔保風險暴露因素影響，金融機構采取暫停合作或提高門檻等措施，商業性擔保公司業務量下滑明顯。據調查，目前44家擔保公司中僅有10多家公司與銀行有業務。在無法取得擔保公司信用擔保情況下，中小企業只能更多依靠相互之間的擔保獲得融資。

綜合以上案例，擔保風險的擴散主要是由于擔保企業代償引發的風險傳遞。企業代償行為一方面直接加劇擔保企業資金緊張，另一方面企業代償后經營受到影響，銀行貸款更加謹慎，間接加劇了擔保企業資金風險。擔保風險主要通過以下渠道傳遞。

1. 市場風險引發的同行業“連環擔保”和“簡單互保”擔保圈風險傳遞。受宏觀經濟形勢波動及經濟下行影響，企業面臨市場風險加大，市場風險對同行業企業間形成的“連環擔保”和“簡單互保”擔保圈影響最為明顯。該類擔保圈主要由同行業、近似行業或上下游關聯行業形成，由中小企業產業集群構成，如鋼鐵制造和鋼貿企業、建材業和工貿物流、棉紡企業與服裝制造等上下游企業的相互擔保。該類擔保圈多數為中小企業，受自身規模限制只能形成簡單的“連環擔保”和“簡單互保”，其面臨的行業風險和市場風險近似，因此風險傳導的速度更快，可在短時間內波及整個擔保圈，導致擔保圈迅速崩潰。該類型擔保圈風險傳遞的結果最終表現為行業不良貸款的集中上升。

2. 核心企業經營風險暴露引發的“交叉擔保”風險傳遞。在較大規模的擔保圈中，通常由幾個資信條件較好、資金規模相對較大的企業構成擔保圈中的核心部分，并由此向下衍生，屬于典型的交叉擔保形式。核心企業間的關系是整個擔保圈架構的基礎，一旦核心企業出現風險，造成核心擔保圈斷裂，將導致擔保圈中的風險快速向下傳遞，并最終對整個擔保圈形成沖擊。如該市A企業2012年資金鏈出現風險，導致C、B等多家擔保圈中的核心企業出現風險。目前各金融機構對該擔保圈核心企業整體的授信都在壓縮，導致整個擔保圈授信規模明顯下降，企業相繼出現資金緊張的情況。

3. 道德風險引發的“金字塔式”或“家族式”擔保圈風險傳遞。道德風險引發的擔保圈風險通常針對的是“金字塔式”或“家族式”的擔保圈。該類企業的風險過多地與母公司或個人風險掛靠，不確定因素較多。一旦母公司或個人發生風險，極有可能引發整個擔保圈的崩潰。該類擔保圈的道德風險極易引發信用風險。如C企業涉及的多家企業存在關聯擔保，核心企業出現風險后，其控制的多家關聯擔保的企業貸款隨之形成風險。

（三）擔保圈企業擔保無效性分析

1. 過度擔保下的企業集體不理性導致擔保實際無效。經濟學的基本設定“理性人”都是自私的，會理性地為了自身利益而做出有利自身的行動或選擇。但將所有個體作為一個整體來看，每個人的理性反而可能導致集體不理性。現實中，企業出于自身擴大負債更多融資的目的，往往與其他企業互相擔保、超能力擔保。Z市中小企業之間過度擔保現象非常普遍，根據金融機構提供的重點擔保企業財務數據，有31家企業所有者權益不能夠覆蓋企業對外提供擔保金額，超能力擔保比例達到24.8%。將擔保圈企業作為一個整體，多家企業超額擔保反而抵消了擔保的實質效力。一旦出現風險，超能力擔保部分將無法依約履行，大大增加了擔保圈的風險程度。企業對外擔保構成企業的或有負債，一旦出現代償，將嚴重影響到企業的生產經營，甚至引發多個企業之間、多個金融機構之間的連鎖反應，容易造成系統性金融風險。

2. 在經濟下行周期中同行業擔保弱化了擔保效力。為同行業企業提供信用擔保是基于獲得相關利益為目的。同業企業之間的資本相互滲入或互相擔保，有利于各種合作的深入，將兩者的利益緊密地結合在一起，會給雙方都帶來好處。例如企業提供擔保時可從對方獲得一定的擔保費或可獲得對方擔保，進而節約融資成本。但同地區、同行業企業之間的相互擔保使得擔保效力大大下降。同行業企業容易同時受到宏觀經濟形勢下行影響，如國內市場需求不足和成本上升、工業增長和節能降耗、要素約束等。當負債企業出現償還困難時，為其擔保企業由于處于同一行業也會受到影響，大大削弱了擔保圈抵抗系統性風險的能力，往往隨著行業周期性波動而引發周期性風險。

3.“檸檬市場”效應導致擔保圈內高風險企業集聚。“檸檬市場”效應是指由于買賣雙方信息不對稱，賣方比買方占有更多的信息，買方在信息缺乏的情況下只能以市場平均價格估算產品價值，導致相對價值較高的商品被擠出市場，而劣質商品充斥市場的現象。在信貸市場上，優質企業往往可以通過自身信用或者通過資產抵押獲得貸款，只有小企業或者高風險企業才積極尋求擔保貸款，并且為了獲得更多擔保會積極為其他企業提供擔保。長此以往，擔保圈內充斥著高風險企業，失去應有的信用保障效用，反而成為一條高風險導火索。這些高風險企業在低利潤的情況下仍然積極尋求相互擔保貸款，嵌入到擔保鏈條中，成為了企業擔保圈中最薄弱的環節，任何一環的斷裂都可能使得整個擔保圈擔保失效。

4. 道德風險導致關聯企業相互擔保無效。處在同一實際控制人下、同一母公司控制下或者相互持股的關聯企業之間容易形成牢固的擔保圈。在擔保圈不出問題時不會被察覺，而且是一個非常有效的企業運作團體。因為它實質上發揮了互為補充調劑的作用，可以提高企業團體內部資金運營效率。但關聯企業相互擔保很容易產生道德風險問題，同一控制下企業之間資金更容易隨意劃撥，向銀行報送財務信息可信度值得懷疑。即使承貸企業或擔保企業的財務狀況出現問題，也可以通過關聯企業內部交易或與外部中介機構勾結的形式偽造粉飾財務報表，延緩風險的暴露時間，加大風險損失的程度。本擔保圈案例中，C與D為關聯企業，均受同一實際控制人控制。在C為A等代償發生風險之后，關聯企業之間相互擔保并未起到任何保障作用，實質上為無效擔保。

5. 擔保圈風險爆發后因市場失靈難以自我修復。在企業擔保貸款市場中，某家企業風險暴露后，在代償企業沒有足夠償債能力的情況下，風險將會沿著擔保鏈條擴散開來。從銀行信貸管理的實際來看，如果風險企業被大型優質企業提供擔保，一旦被擔保企業出現風險，銀行往往難以依法有效追償。若由財務狀況較差的中小企業提供擔保，則其擔保承諾往往不能兌現。在這種情形下，僅靠市場本身的力量并不能實現擔保圈的自我修復。本擔保圈案例中，A企業風險暴露之后，迅速牽連到互保企業B、C等。此時若無政府介入重組，擔保圈內風險將會繼續蔓延，整個擔保圈難以進行自我修復。

四、擔保圈風險化解措施探索

從以上分析可以看出，擔保實質上是銀行與企業在構建信用關系過程中形成的一種均衡博弈，而擔保圈則是不同擔保關系在多重博弈下形成的結果。從某種意義上說，擔保圈在更大的程度上是一種主觀形式上的有效行為，其實際的擔保效力存在極大的不確定性。破解擔保圈風險實際上就是通過改善企業內外融資環境的客觀要素，改變多方博弈的基礎條件，從而構建新的均衡關系。在新的均衡關系中，企業擔保鏈能夠有效拆分，能夠切實阻斷擔保風險的傳遞途徑，從而真正讓風險補償機制充分發揮作用，以下結合Z市實際提出幾點切實可行的措施。

（一）構建政府主導的新型風險補償和分擔機制，優化金融生態環境

有效的風險補償和分擔機制能夠對擔保關系產生一定的替代作用，從而能夠弱化擔保風險，減少擔保風險傳遞引發的不確定性。由于企業之間存在信息不對稱等因素，政府主導便成為風險補償和分擔機制建設的主要形式。目前機制建設的主要模式有三種：一是政府主導的集合式擔保，即由政府出資成立風險補償基金，組成企業擔保資金池，池內企業繳納一定比例保證金，企業間再相互提供有限責任擔保，從而提高企業的融資擔保能力，有效分擔風險。二是大力發展具有政府背景的擔保公司，為企業授信承擔擔保責任。三是充分發揮商業性擔保公司的有效補充作用。應繼續加大商業擔保公司監管，積極支持符合條件的公司與銀行建立合作關系，發揮商業性擔保公司的作用。通過構建新型信用擔保體系，進一步優化金融生態環境。

（二）完善信息共享和披露機制，切實增強擔保有效性

從理論上看，在博弈方的信息實現完全共享和透明的情況下，違約行為會在多次博弈后被驅除，理性經濟人完全可以選擇通過信用的方式進行交易。實際當中，擔保關系的建立在一定程度上是銀企間信息不透明狀況下雙方博弈的一種自然選擇。在博弈過程中，信息透明度和融資擔保需求表現出明顯的負相關。因此，完善信息共享和披露機制建設，能夠在很大程度上降低融資過程中對擔保的需求，從而有效防范和控制擔保圈風險的形成和擴散。從實際工作角度出發，一是加快完善社會信用信息體系建設，實現銀行間對擔保企業信息的共享，加強對擔保鏈、擔保圈企業的監測分析與風險預警提示，有效防范惡意擔保、過度擔保，進一步完善金融機構與金融監管部門信用信息系統的對接，實現企業風險信息的共享；二是充分發揮金融穩定協調機制的作用，通過各類聯席會議及時共享和披露相關信息；三是建立強制性和常態化的企業信息披露機制，要求企業嚴格按照相關要求披露信息，并加強信息披露的審計與監督。

（三）大力推進金融創新，提高企業自有融資能力

當前企業擔保貸款占比居高不下，在很大程度上是因為企業自有融資能力不足而形成被動擔保。通過金融創新，能夠在一定程度上提升企業自有融資能力，解決企業融資能力不足的問題。具體來看，可從以下兩個方面入手：一是要加強創新抵、質押形式，有效提高抵、質押融資占比，大力發展應收賬款、股權、倉儲等動產抵、質押形式；二是推進直接融資，通過市場化的運作來消除企業融資帶來的信用風險。從現階段來看，推動企業債券市場化是實現企業直接融資的重要渠道。在加速推進金融創新的同時，金融機構還要進一步完善資產價值評估體系，逐步適應由授信人向債券銷售中間商的角色轉變。

（四）增強企業科學管理能力，提高銀行風險控制水平

切實更新理念，加快人才引進，建立健全現代企業管理制度和擔保風險防范體系。主動加強與政府、銀行部門溝通，及時掌握國家產業、信貸政策，提高投資決策的科學性。建立完善的擔保風險防范體系，增強守信意識，杜絕超能力擔保及過度負債引發的資金鏈斷裂風險。金融機構要進一步擴大抵質押范圍，降低和轉移擔保圈貸款風險，積極發展銀團貸款，提高信息透明度。加大對傳統的“流而不動”的流動資金保證貸款調整力度，轉變為對應物流、現金流的貿易融資等低風險產品，控制擔保圈風險。加大金融創新力度，拓寬成長性企業直接融資渠道。加快短期融資券、中期票據、中小企業私募債、企業債、集合票據等新興融資工具的推廣應用，努力拓寬成長性企業的融資渠道。對出現風險的企業，要認真分析原因，妥善處置，不能單方貿然抽貸，造成企業資金鏈斷裂，從而形成系統性風險。

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（責任編輯 耿 欣；校對 XY，SJ）