跨國經營之對外直接投資管理

企業跨國經營的前提系對外直接投資。投資管理至少應包括投資機會的遴選、投資項目的可行性研究以及財務管理等三項內容。其目的無非就是確保企業跨國經營的風險成本最小化，從而實現跨國經營效益最大化。

可以說，對外直接投資（FDI）乃企業跨國經營的必要前提，后者系前者的必然結果。任何一個跨國或準跨國企業當其具備一定的內部條件（實力），尤其是積累或籌集到一定的跨國經營資本時，接下來它所要面對的問題便是投向何處以獲取最大的跨國經營效益。本文擬就投資機會遴選、項目可行性研究以及財務管理等談點粗淺看法。

一、投資機會（方案）的比選

旨在利用影響投資項目收益與風險的環境因素，選擇最佳投資機會。

（一）指標評估法。即根據跨國經營戰略目標，設計出若干項可比指標，并采用加權的方法對各個投資項目進行評估，最后選定最佳投資方案：

市場潛力（權數=30%）——通過分析本企業產品或它國企業產品的市場占有率或者分析目標市場的收入彈性及價格彈性來判斷該市場的潛力。市場潛力愈大，投資機會的可靠性就愈大；反之則小。

融資條件（權數=20%）——主要包括有關投資期或經營期內所需資金的來源多寡、可得性之大小以及籌資成本的高低等因素。融資條件越好，投資機會就越佳；反之則差。

創匯能力（權數=15%）——分析該項指標時，除了要考慮項目本身的外匯效果指標（換匯成本+投資創匯率+外匯匯回比例+凈外匯流量現值），還應考慮影響項目外匯效果的外部因素，如東道國的外匯管制程度及利潤匯回限制等。項目創匯能力愈強，投資機會的吸引力就愈大；反之則小。

資源供應（權數=25%）——主要指東道國當地某行業中的熟練工人、技術人員、原材料和中間產品、土地使用、商業信息的可得性、穩定性及其供應成本等。資源供應狀況越好，投資機會就越大；反之則小。

投資鼓勵（權數=10%）——主要指東道國政府對外商直接投資實行的各種優惠政策及措施，如稅收減免、加速折舊、租借土地優惠、不要求當地股份等。一般來說，在其它條件給定的情況下，東道國的這種誘發因素越大，投資機會就越具吸引力；反之則小。

除上述5項外，投資利潤率、投資回收期、凈現值、內部收益率以及貸款清償期等亦可作為評估指標。

（二）收益風險指數評估法

利用投資收益指數和投資風險指數對不同投資機會進行評估。首先，計算出投資收益指數（V=P*R/I），并據此對投資機會作初步篩選。既要考慮項目收益率，更要考慮項目成功率，而后者的大小又與投資風險的大小密切相關。

其次，利用投資風險指數，對投資機會進行分析。省時又省力的辦法是直接利用各類權威性的國際咨詢機構的信息資料，例如美國漢納公司（T、Haner）的‘商業環境風險指數’（BERI）、美國弗羅斯特與沙利文公司（Frost and Sullivan）的‘世界政治風險預測’（WPRF）以及美國‘國際企業’公司的‘環境風險指數’（IER）等。

最后，將投資收益指數與風險指數綜合起來分析投資機會。根據自身的經營條件來確定可以接受的最低收益邊界和最高風險邊界，并且僅在此范圍內選擇投資方案，范圍之外的投資機會可以不予考慮。

二、 投資項目的可行性研究

（一）市場銷售可行性分析

分析內容包括：①分析將來所要生產的產品（或勞務）的使用價值；②分析潛在消費者的消費習慣及特點；③分析當前或未來的競爭對手以及競爭狀況；④分析不久的將來可能出現的替代品；⑤分析未來產品對母公司產品的擠出效應（取代程度）；

⑥確定未來產品的價格策略；⑦確定未來的產品發展策略；⑧分析銷售渠道并確定未來的銷售渠道策略；⑨確定未來的市場營銷策略；⑩分析未來產品的市場容量（需求量）；⑾預測本企業產品的市場占有率；⑿預測本企業未來歷年的銷售量及其價格變化趨勢。

其中1--5項屬于‘因素分析’，是企業無法控制的外在需求因素；6--9項‘銷售策略分析’，為可控要素；10—12項‘市場與價格預測’，取決于‘因素分析’與‘銷售策略分析’二者的結合。

（二）生產可行性分析

技術供應能力。確定本企業的現有技術是否適用于海外生產條件，若不適用，是否需要向其它廠家購進先進技術用于境外生產；或者根據當地的實際情況，自行研制新的適應當地條件的生產工藝。

生產資源供應能力。主要包括： 生產工藝設備所需要的資金總投入； 廠房征地面積大小及其征用成本； 所需機器設備的種類、數量及其成本；（4）所需廠房等建筑物的大小及其成本； 當地工業原料、能源（包括水、電）和其它非人力投入要素的利用程度、供應狀況及其成本； 從母公司進口的各項投入要素的利用程度及其成本；該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//www.ems86.com總第528期2013年第47期-----轉載須注名來源從別的渠道進口的投入要素的利用程度及其成本；（8）所在地的陸路和海上運輸、碼頭港口及倉儲設施。

人力資源供應能力。主要包括： 當地技術人員、管理人員的利用程度及其成本； 當地人工成本（包括薪金、福利及其它費用開支）； 熟練工人的勞動效率與平均勞動生產率； 職工培訓計劃及其執行情況； 工會組織的影響力以及勞資關系。

（三）財務可行性分析

預期效益分析。即在上述銷售可行性分析和生產可行性分析的基礎上，將有關的‘支出’和‘收益’項目編制成預期的‘資產負債表’和預期的‘損益表’。

資金供應能力。即依據預期的‘現金流量表’及預期的‘資金流量表’來測定投資項目在正常運轉情況下未來每年需要從外部補進多少資金，以及這些資金來源的難易度，以便確定項目的融資方式——增加投資、發行股票和債券或向銀行貸款。

稅收因素。主要包括： 稅收種類及稅率結構； 稅務上對折舊問題的有關規定； 稅收的優惠待遇； 東道國與母國的雙邊稅收協定。

三、對外投資的財務管理

（一）對外投資的財務環境（影響因素）

通貨膨脹的影響。主要指東道國通貨膨脹對投資項目資產價值變動的影響以及對其生產和銷售所產生的負面效應。

外匯管制的影響。東道國的外匯管制措施必然會影響跨國企業的外匯資金的流動性。

匯率波動的影響。主要體現在： 在合資經營的企業中，雙方各自所占的股份比例（股權利益）發生變化； 東道國的匯率變化會使投資項目的進口成本發生變化，從而影響投項目的生產經營成本。

稅制稅率的影響。世界各國或地區的稅收制度與稅率水平千差萬別，因此在著手跨國投資前，跨國公司必須考慮它在東道國的投資資產的形式、結構及盈利的分配方式，以便在不違反東道國政府和本國政府的稅收政策的前提下，使公司的整體稅負減至最輕，效益最大。

（二）海外投資項目的財務評估

凈現值法（現金流折現法）。將項目執行期內的現金凈流量按一合適的折現率折算成現值，各會計期的現值之和減去初始投資，便可得到該項目的凈現值。本法要求NPV > 0， 越大越好。若凈現值是正數，該項目可執行或考慮執行；若凈現值為負數，則否決之。

內部報酬率法（內部收益率法）。是使投資項目凈流入現值等于初始投資額的折現率，即使NPV=0的折現率。

返本期法。要求在標準期內收回全部投資，期限越短，項目越有投資價值。

投資回收率法。該指標愈高，項目的投資價值則愈高。

（三）項目評估的調整

對外直接投資，在同等條件下企業通常偏好于低風險的國家或地區。因此，對項目的財務評估，可考慮納入各種風險因素對投資項目影響的分析，實踐中大多采用對凈現值進行調整的方法來評估風險因素。

調整折現率。即提高投資的最低應得收益率，在正常的資本成本或應得收益率之上再加上一定額度的假定風險報酬。所選取的折現率不僅要反映與項目類型和性質相關的特定市場力量，而且還要反映東道國特殊市場力量及風險因素。此法的優點在于簡單易用，不足之處是無法區別項目壽命期內各階段的風險程度，只好對項目整個壽命期的不同階段實施無差別待遇，即給予同樣的風險補償。而事實上項目期限越長或者越往后，現金流量的風險就越大。

調整現金流量。根據風險評估所獲得的有關信息和結論，直接調整投資項目自身的估計現金流量，通常的做法是對項目估計現金流量給予概率價值或某種系數。在凈現值分析中，可以通過降低投資期內估計收入或提高估計成本來納入對更高風險因素的考慮。方法有三：概率流量法；平衡概率分析法；確定性等值法。

工作單位： 中石化國際事業華南有限公司 廣東石油化工學院經濟管理學院

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