警惕債務違約帶來金融風險

地方債近期再次成為關(guān)注焦點。回溯到2008年，“各地方政府搭便車”加大投資及國企與民企趁機盲目擴張，使中國經(jīng)濟潛伏下了政府債務與商業(yè)債務的違約風險。

眼下政府債務的風險主要集中在各種地方政府融資平臺從諸多商業(yè)銀行獲得的貸款，其大部分是基于2009?2015年地方政府土地出讓收入、地方財政收入持續(xù)保持高增長而簽訂了貸款合同。但是，2013?2015年可預見的地方政府土地出讓收入、地方財政收入增長正在放慢，可能使地方政府到期足額償貸的違約率加大。商業(yè)銀行對各地方政府融資平臺在2012年年底到期貸款的近75%實行了貸款展期，預計2013年年底上述到期貸款展期率仍然不會低于75%。2013?2015年是地方政府融資平臺貸款的償貸高峰期。

需要特別強調(diào)指出的是，面對各種地方政府融資平臺日漸增加的到期不能償還貸款額，地方政府與相關(guān)商業(yè)銀行都有僥幸心理。部分地方政府以為，當大多數(shù)地方政府融資平臺都不能按期償還貸款時，中央政府會出臺政策進行解救，中央財政也會伸出援手，或者由地方政府的后任行政長官來解決問題。相關(guān)商業(yè)銀行以為，各種地方政府融資平臺的債務，如果地方政府不償還，中央政府會替其償還。

在某種意義上，地方政府債務面臨的最大風險是地方政府與相關(guān)商業(yè)銀行放任不管的想法及做法。正是他們押注中央會施以援手而不積極采取措施的現(xiàn)狀，使地方政府債務風險日漸積聚。

商業(yè)債務風險進一步放大，問題則在于若干產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)的巨額到期貸款。鋼鐵、造船等若干產(chǎn)能過剩行業(yè)在2013?2015年面臨著去庫存、去產(chǎn)能的巨大壓力。與去庫存相比，去產(chǎn)能更難、壓力更大。

去產(chǎn)能面臨三大阻力：一是地方GDP增長的阻力。這些產(chǎn)能過剩行業(yè)往往都是大項目，對地方GDP增長貢獻更大。即使企業(yè)愿意去產(chǎn)能，地方政府也不一定愿意。二是商業(yè)銀行的阻力。這些產(chǎn)能過剩行業(yè)的企業(yè)在2009年與2010年擴大產(chǎn)能主要依賴商業(yè)銀行貸款，實行去產(chǎn)能涉及到商業(yè)銀行的貸款責任，并影響商業(yè)銀行的財務指標，商業(yè)銀行既不愿意也不支持。三是分流員工及就業(yè)率的壓力。過剩產(chǎn)能對應著數(shù)以十萬計甚至百萬計的員工就業(yè)，分流員工需要給予經(jīng)濟補償并進行安置，這也面臨著與企業(yè)員工、地方政府難以達成一致意見的阻力。

去產(chǎn)能進程的緩慢，除拖累經(jīng)濟增長及中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，還導致這些行業(yè)中的企業(yè)償債能力嚴重弱化。在某種意義上，若干產(chǎn)能過剩行業(yè)在2013?2015年的償貸高峰期，會產(chǎn)生程度比較嚴重的償貸違約，從而使商業(yè)債務風險進一步放大。

就所有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)及貸款規(guī)模而言，僅是地方政府債務或產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)商業(yè)債務的一部分甚至大部分違約，都不會導致滯后的金融風險。但如果兩類違約集中到一個時間段形成疊加，就會放大商業(yè)銀行風險。

值得注意的是，在中國以擴大投資應對全球金融危機的“大救市”后，中國經(jīng)濟逆自然經(jīng)濟周期波動的特征已經(jīng)出現(xiàn)，因此，要高度警惕全球金融危機結(jié)束之際的中國滯后金融風險。

應對策略包括：在中央政府宏觀調(diào)控中，要能夠容忍經(jīng)濟周期的自然調(diào)整，允許中國經(jīng)濟“弱復蘇弱增長”的周期適度延長，不再通過外部刺激或抑制市場經(jīng)濟的內(nèi)生性力量。

中央政府的宏觀調(diào)控重點要轉(zhuǎn)到約束地方政府出臺“地方版刺激經(jīng)濟增長計劃”及“土地城鎮(zhèn)化”沖動、商業(yè)銀行繼續(xù)擴大放貸規(guī)模及表外經(jīng)營行為，同時，還要控制貨幣供應量的繼續(xù)過快增長及通脹勢頭。某種意義上說，控制地方政府的盲目投資沖動行為、商業(yè)銀行盲目放貸行為及貨幣超發(fā)，比中央政府直接干預經(jīng)濟運行，更有利于防范潛在的滯后金融風險。

在當下“熱錢流入中國”的觀點及判斷甚囂塵上的情況下，更要多一些對人民幣財產(chǎn)外流及某個時段外資突然加速流出的警惕。對中國經(jīng)濟弱復蘇過程中的各種風險及不確定性因素，應從“重調(diào)控”轉(zhuǎn)到“重改革”，以深化經(jīng)濟體制改革與社會體制改革應對并化解風險，助推中國經(jīng)濟由弱復蘇逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)增長。

（作者為財政部財科所國有經(jīng)濟研究室主任）