“候鳥”PE擇路術

在推動產業轉型升級等原因的帶動下，多個地方涌現出了對PE基金扶持鼓勵的政策，吸引了一大批PE關注的目光。

值得注意的是，PE熱潮背后，出現了一些空頭PE基金，發生了多起PE非法集資案。隨后，天津、深圳等地相繼出臺措施加強PE監管，引發一些PE由東部轉向西部的遷徙熱潮。

追逐政策紅利成為它們的短期關注點。“錯過了天津濱海，錯過了深圳前海，不能再錯過上海自貿區。”在全國PE監管政策趨緊的背景下，上海自由貿易區的成立給PE們帶來新的發展機遇。

PE重鎮政策趨緊

繼2012年下半年“PE之都”天津對PE機構加緊規范之后，中國另一個PE重鎮深圳市的相關監管部門也正在對PE機構進行摸底調查，擬于近期出臺相關規范措施。

一家于2010年在深圳高新區注冊的中小PE的負責人任女士近期明顯感覺到政策壓力。“自2013年6月開始，深圳市相關PE監管部門對各轄區存量PE基金進行摸底調查，除了以約談、暗訪等方式了解各PE基金投資概況外，還對資金募集及認繳資本到位率等做進一步核實。”

任女士還透露，“深圳市PE監管層還有可能仿效天津市的做法，下一步需要基金管理人提交第三方信用評級機構出示《出資人出資能力征信報告》，作為是否存在LP（出資人）代持行為的調查取證。”

一年前的天津市PE監管“風暴”中，20余家涉嫌非法集資行為的PE基金被要求限期整改或注銷，部分在募資環節操作不規范的PE基金，也被定期抽查募資狀況。

“現在，已完成項目投資的存量股權投資企業也需要提供已投資項目的增資文件或投資文件等資料。”任女士表示，“這在此前深圳地區出臺的提高最低出資額度的基礎上，提高了隱性門檻。”

根據《深圳市私募股權設立流程及政策依據》顯示，管理型基金公司投資基金管理，注冊資本（出資額度）不低于3000萬元且實繳；單個投資者的投資額不低于100萬元。

不過，2013年上半年剛剛落戶深圳高新區的一位創業風險基金管理人路先生對本刊記者表示，“目前，深圳地區有項目投資的PE基金中達到上述門檻的并不占多數。”2012年中國私募股權投資白皮書顯示，以3000萬元為底限的基金的數量并不大。

另外，《財經國家周刊》記者調查發現，不僅深圳高新區等PE機構聚集區的政策正在收緊，就連在2012年年中剛剛批復的前海合作區內，PE機構的發展也存在政策性風險。

2012年7月，國務院批準深圳前海成為金融改革創新先行先試區域，其中提到支持香港金融機構和其他境內外金融機構在前海設立國際性或全國性管理總部、業務運營總部。各路PE也瞄準了這塊“熱土”，紛紛南下到前海落戶。

但針對PE“搶灘”前海的現象，深圳創業投資同業公會秘書長王守仁在接受媒體采訪時表示，“國家賦予前海金改的主要任務是打通離岸人民幣回流的通道，輔助香港成為人民幣離岸金融中心，而不是針對境內人民幣基金。某些境內人民幣基金PE入駐前海顯然與前海的功能定位不相符，未來等政策明確時，該類基金將面臨一輪清理。”

西遷喜憂參半

相比天津、深圳等政策紅利趨少的現狀，中國西部的部分地區卻迎來了第二波PE基金注冊潮。業內人士警惕，“殊不知，這（中西部地區）也不一定是PE最后的避險地。”

以新疆的PE優惠政策為例。新疆獨特的“股權投資類企業可以直接變更成為合伙制企業”的政策規定，“讓PE機構避免了不少麻煩”。一位資深PE合伙人吳先生對本刊記者表示。

例如，經新疆當地工商部門核準，原注冊地在深圳的股權管理公司“深圳廣拓投資有限公司”可直接更名為“新疆廣拓股權投資合伙企業（有限合伙）”，注冊類型由“有限責任公司”變更為“有限合伙企業”，一般經營范圍也變更為對非上市企業的股權投資等。

“如果在其他省市進行此類操作，需要先將公司制PE基金注銷，才能再重新登記為合伙制基金。”吳先生向記者解釋，“尤其是當前江浙一帶PE競爭非常激烈，為了尋求更多的政策紅利以節約等待審批的時間成本，很多公司選擇了新疆。”

吳先生認為，PE西遷的另外一個原因則是為了規避PE備案監管。此前新疆多個經濟開發區為了吸引PE基金落地，仿效天津的優惠措施，允許PE基金不在當地辦公且提供1年以上的免費注冊場地。

隨著規范PE監管的聲音越來越高，天津濱海新區部分功能區已要求注冊PE基金必須在當地設立辦公場所，便于就地監管PE基金的募資與投資是否合規，原先的異地辦公優惠措施被取消。“下一步，西部省份加強PE監管的步伐也將臨近。”吳先生表示。

金諾律師事務所高級合伙人郭衛峰遇到新疆負責PE監管的官員時，常被問及如何通過備案監管打擊PE基金非法集資等問題。

“PE基金異地辦公的監管問題是目前迫切需要解決的。”新疆某經濟開發區股權投資企業服務中心一位工作人員認為，“這個問題不解決，未來將直接導致PE機構落戶新疆的優勢不再。”

據咨詢機構投中集團報告顯示，除新疆外，湖北、湖南、內蒙古等地區為吸引PE前來落戶，也紛紛給予PE較低的注冊門檻及諸多政策優惠。

吳先生表示：“中西部地區是發展心切，巴不得PE們都來。而PE行業對監管是極其敏感的，一旦監管力度加大，PE投資就會降溫。投資一降溫，地方就會受到損失，政績也將打折扣。”因此，一些地方政府似乎對PE監管“睜一只眼閉一只眼”。

有業內人士認為，由于缺乏統一的監管，這些優惠措施和寬松的監管環境也會帶動偽PE的跨區域流動。如果監管不到位，其他省份可能會重蹈天津的覆轍。不管東部還是中西部，當前PE監管的關鍵并不是備案制度，建立合格投資者制度才是當務之急。如果沒有合格投資者制度，備案制度難以起到有效的監管效果。

自貿區的新機會

國內PE機構們在政策指揮棒下遷徙，而一些嗅覺敏銳的外向型PE機構則摩拳擦掌，擬起舞剛剛成立的上海自貿區。

2013年9月29日，以金融改革為核心的上海自貿區正式掛牌成立。上海建銀精瑞資產管理公司（下稱“建銀精瑞”）董事長李曉東在接受媒體采訪時透露，該公司擬與其他投資機構合作，分別在上海自貿區設立兩家基金公司，一家做海外投資，另一家做房地產資產證券化。這是至今為止首家明確表示將在自貿區設立投資基金公司的PE機構。

李曉東表示，“在上海自貿區的政策中，其中重要的一條就是探索在資本項目下的可自由兌換，這可以解決以往‘走不出去’的難題。我們對這一商機寄予厚望，果斷決定把海外投資公司設在上海自貿區內。”

與瞄準海外市場相比，建銀精瑞擬在自貿區設立的房地產資產證券化公司則偏重國內。該子公司也是將與其他機構合作建立，持股比例、入股時間等各項細節還在討論之中。“我們主要看重上海自貿區未來在資產證券化、房地產基金管理、房地產信托投資基金（REITs）這些方面有可能會比其他地方先行先試。”李曉東表示。

美國高盈集團旗下高盈資本執行副總李玲對記者表示，“公司并不關注（上海自貿區）對企業稅收優惠方面的政策，而是關注外匯管制及QDII（合格境內機構投資者）額度方面的寬松政策。”

外匯管制政策如果能變得相對寬松，公司開展業務可以繞過外匯管理局，直接由自貿區批復，再到中央。李玲強調，“假如這樣，我們可能會把上海的一個公司落戶到自貿區內，而其具體業務可能會是QDII，用來投資國外的產品等。”