財訊傳媒私有化：不得不走的路

又一家中國概念股——財訊傳媒（0205.HK）在醞釀私有化了。

在私有化大軍中，這個市值只有3.65億元的公司在資本市場并不引人關注，但提及它旗下的《財經》、《證券市場周刊》、和訊網在中國證券市場發展歷程中的影響力，以及有著奠基中國證券市場之功的大東家——中國證券市場研究設計中心（又稱“聯辦”），在中國只要做過證券投資的人幾乎無人不知。

但對于只認盈利指標、商業模式的投行、PE基金們，影響力卻并不代表一切。如今，秉承傳統媒體營運模式的財訊傳媒在王波明帶領下再次站到了私有化的十字路口。

私有化簡單轉板難

《財經國家周刊》記者獲悉，財訊傳媒主席王波明目前已和第一上海 、中信證券等投行的PE部門接觸，謀劃財訊私有化方案。第一上海正是其當年借殼登陸香港市場的投資顧問，而中信證券董事長王東明正是王波明的兄長。

據消息人士證實，財訊傳媒負責人已和PE方面做過多次溝通，然而因為種種問題，最終協議目前仍未達成。

一家操作過中國概念股私有化案例的香港PE基金合伙人向記者表示，與此前已經完成的分眾傳媒、阿里巴巴等動輒二三十億美金的私有化案例不同，財訊傳媒目前總股本只有約17.4億股，總市值不過3.65億元。如果決定私有化，資金需求只有大約2億元人民幣。

據財訊傳媒3月份公布的2012年年報顯示，財訊傳媒大股東United Home Limited直接持有，以及通過Carlet Investments LTD.間接持有的9.92%股份，共計持有56.84%的股份，目前市場流通的只有大約7.5億股。按照私有化前股價溢價20%—30%對流通股收購的通常做法計算，財訊傳媒私有化需資金大約1.89——2.05億元，加上財務顧問費用、會計審計費、律師費等，財訊私有化方案整體資金需求量大約不超過2.1億元。

“香港的私有化相對美國，條件寬松比較簡單，大股東進行私有化時經常采用兩種方式：單純債務融資，或者股權融資+債務融資。以財訊傳媒的發展來看，其私有化PPP（public-private-public，私有化—再上市）指向很明確，私有化就是為了未來順利回歸A股。因此，財訊傳媒會更青睞第二種方案——引入PE基金進行權益融資。而且，在內地有較強實力投行背景，應該是財訊傳媒選擇PE基金的主要標準。”上述PE合伙人表示。

該PE基金合伙人還表示，如果財訊傳媒的財務資質、企業表現得到了PE的認可。接下來，財訊傳媒將出讓20%左右的股份引入2家左右的PE基金，并同時由PE基金做擔保引入合作銀行提供大約1.5億元的信貸融資，這種由PE主導的LBO（Leveraged Buyout，即杠桿收購）是目前PE基金常用的方式。

不過，從財訊傳媒目前的財務數據來看，其面臨的更大問題在于私有化后的轉板。處理過美國上市公司私有化案例的宏源證券PE業務投資經理告訴記者，如果選擇上A股中小板，前一年的凈利潤最好不少于4000——5000萬；如果選擇上創業板，三年的凈利潤要達到持續增長的條件。這兩個條件，目前的財訊傳媒都無法達到。

據財訊傳媒公開資料顯示，該公司2010年年度凈利潤為720.1萬元，2011年年度凈利潤為3498.2萬元，2012年年度凈利潤為3222.3萬元。

該投資經理進一步表示，即便選擇上市門檻較低的創業板，在國內上市起碼要審核一年，加上上市后一年鎖定期，PE資金起碼要4年后才能從企業退出。而且前提是財訊傳媒要從2012年起保持3年凈利潤持續增長，因此對于PE來說，這是個一筆很冒險的投資。

“當然，如果公司盈利能力在同行業企業中很突出，PE投資人也會適當放寬條件。”該投資總監表示。然而，財訊傳媒的財務數據并不耀眼。

財訊傳媒2012年年報顯示，其2012年度凈利率僅為6.24%。而國內A股出版傳媒類上市公司的企業同期凈利潤在8%—14%之間，高的甚至超過20%。

“如果這個私有化案例和我們洽談，我們的結論是暫時放棄，選擇觀察公司2013—2014年的業績表現。”上述投資總監最后表示。

不得不走的路

其實這已經不是財訊傳媒第一次傳出私有化的消息。早在2010年年底，財訊傳媒管理層就以債務融資的方式嘗試過對流通股進行要約收購。最終，60個工作日的要約收購期滿——2011年1月28日，財訊傳媒宣布，要約方United Home Limited及其一致行動人只收購到1.43億股股份，United Home Limited持股比例從收購前的48.62%增至 56.84%，未達到流通股低于25%退市的觸發線，財訊傳媒此次私有化宣告失敗。

“在這之后的幾年，我們還斷斷續續聽說過兩次私有化的傳聞，管理層想要私有化在財訊傳媒內部來講早已不是新聞。尤其是2010年，東方財富（300059.SZ）登陸創業板，股價過百元、PE超百倍、募資規模近13億元，這給財訊傳媒上上下下都帶來了巨大刺激——同樣是做財經資訊、金融數據，在香港上市和A股上市差別如此之大。

我們當然也希望財訊傳媒能私有化回歸A股，可從這么多年都沒有結果看，這個希望似乎很渺茫。”財訊傳媒下屬媒體某高層管理人士如此向記者表示。

據財訊傳媒公開資料顯示，從2002年5月財訊傳媒成功入主國基資訊后，除了2003年8月到2004年3月，股價從0.2元一路攀升至0.7元，創下了一個小高峰。之后財訊傳媒的股價長期徘徊在0.2—0.3元之間，市盈率保持10—15倍之間，成交量清淡。尤其到2008年后，財訊傳媒股票日換手率0、0.01%、0.02%更是成為常態。300萬元、500萬元的日交易量已經是天量。在清淡的股價表現背后，財訊傳媒通過獎勵購股權進行的員工激勵也變得有名無實。

“上市后，財訊也通過購股權對我們進行了員工激勵，可是我的購股權行權價格好像是3毛左右，從我收到這個購股權一直到我2010年年底離開財訊，財訊傳媒的股價基本就在行權價以下。我身邊的人沒有聽說誰通過購股權獲益的。”《財經》某創刊元老如此告訴記者。

由于市場表現清淡，財訊傳媒在二級市場上也基本失去了持續融資的功能。然而，在新媒體的不斷沖擊下，以傳統傳媒業務為盈利核心的財訊傳媒急需尋找新的出路，沒有資金的支持，也增加了財訊傳媒下屬的各家媒體和管理方財訊集團的矛盾。

“在王波明和《財經》雜志原創辦人胡舒立公開決裂前，舒立一直想拓展《財經》的‘新媒體’業務，但是財訊卻對《財經》的成本控制得很嚴格，這也引發了胡舒立團隊的不滿，為日后胡舒立團隊和財訊傳媒的矛盾埋下了伏筆。”《財經》某創業元老對記者如此表示。

2010年年底，胡舒立團隊與財訊決裂創辦《新世紀周刊》后的第一件事，就是成立了由核心員工共同持股的合伙制公司。在申述未來發展思路時，新媒體再次被胡舒立擺在了重要位置。

“急于私有化回歸A股的不只是財訊傳媒這一家公司，感覺只要是海外上市的中國概念股，好像都在謀求私有化，也有幾家在美國上市的中國公司和我們談過私有化方案，但最終結果也和財訊傳媒一樣不甚理想。”宏源證券PE業務投資經理向記者表示。

該PE業務投資經理說，由于這些海外上市的中國公司很大一部分早年間赴海外上市的主要原因是因為達不到國內上市的條件。幾年過去了，很多公司的盈利情況并未隨著上市就有突飛猛進的改善。而且，由于已經在海外市場有完整的上市資料，這些公司不可能在回歸國內市場后財務數據一夕之間有很大的變化，除非盈利模式發生很大的改變，就像阿里巴巴私有化后在其B2B業務外，大力發展全新的在線金融業務。

這顯然也和財訊傳媒謀求轉板的思路不謀而合。財訊傳媒旗下和訊網在本月中旬正式宣布旗下基金超市正式開賣，目前和訊已有工銀、鵬華等第一批計16家公募基金公司簽約上線銷售，這標志著和訊網正式進軍第三方理財市場。