紫光收購展訊 多贏交易

紫光集團6月21日確認已向展訊通信有限公司發(fā)出現(xiàn)金收購要約后，業(yè)界頗感意外，甚至有人稱該消息“無厘頭”，而這是一年以來針對半導體廠商提出的規(guī)模最大的收購要約。業(yè)界普遍認為，展訊如果接受并購，則是在為從納斯達克退市、實現(xiàn)私有化鋪路。據了解，紫光集團的收購出價為14.8億美元，每股28.5美元，比展訊過去1年來的股價上漲了近1倍，非常有誠意。然而從業(yè)務范圍來看，紫光集團眼下主攻房產開發(fā)、投資、企業(yè)管理等領域，在高科技方面的布局主要涉及機器人、IT分銷等B2B業(yè)務；而展訊通信是國內最大的芯片設計公司，兩家關聯(lián)并不大。盡管如此，這樁交易卻極有可能成功，因為，資本的力量會讓它們走到一起。

展訊：回歸A股找錢

對于展訊股票在納斯達克的成績，分析人士大多認為美國股市對展訊“不太公平”。最近展訊通信剛剛上調了2013財年第二季度的收入預期，預計在截至6月30日的第二季度，公司營收將達2.78億美元，比第一季度增長42.9%～47.1%，業(yè)績發(fā)展呈現(xiàn)良好態(tài)勢，目前其年營收也達到9億美元左右。去年展訊的股價最高為26.69美元，最低為14.50美元。而德意志銀行6月24日發(fā)布研究報告認為，展訊通信在納斯達克的股價長期以來都被低估，因為國外投資者并不清楚展訊通信的運營，而且中國概念股的估值目前普遍較低，展訊還曾經遭遇做空機構渾水的襲擊，這些都無助于其股價上揚。

此前，一些價值被嚴重低估的中概股均已紛紛操辦了私有化退市，如分眾、新東方、文思海輝等，而今展訊也選擇了這條路。紐約資產管理公司的一位股票分析師稱，從營收和利潤來看，展訊的股價還能比當前水平高很多，“應在每股30美元左右”，這與德意志銀行給出的目標股價一致，言下之意是紫光還算占了便宜。

相比芯片設計概念股在中國A股市場的備受追捧，展訊一直被美國市場的投資者冷落，市盈率徘徊在10倍以下，總市值也僅在10億美元左右。而在半導體行業(yè)，集中是行業(yè)發(fā)展的主要趨勢，企業(yè)需要通過收購實現(xiàn)快速擴張，只有做大，才能抵御競爭。目前LTE時代正加速到來，芯片廠商更需盡快壯大以迎接新的挑戰(zhàn)，10億美元的身價顯然限制了展訊的收購能力。這正是展訊謀求退市的主要動因。

“如果展訊回歸A股，即使保持2012年1.19億美元的凈利不變，市值也將可以達到或接近50億美元。”業(yè)內觀察家老杳說，由于紫光集團是清華控股的子公司，且其目前已控制一家A股上市公司以及多家私營公司，展訊被紫光納入后，顯然有望回歸A股、借助A股融資平臺進行并購，做大自身。而A股市場對于高科技公司一般都會給出30～40倍的市盈率，“如果考慮到未來兩年的增長，展訊的市值甚至可以達到100億美元或者更高，運作收購的空間將會大幅提升。”目前展訊的運營、客戶、交稅都在國內進行，更易獲得國內投資者的認可。展訊公司的內部人士也透露，回歸國內市場“一直是展訊管理層的想法”。據悉展訊的管理層也參與了此次要約收購，因此雖然目前展訊并沒有答復紫光的要約，但該項交易順利完成的可能性極大，此事塵埃落定后，也將成為國內首個國企收購通信類海外上市公司的案例。

當然，A股上市無法一蹴而就，在此之前，業(yè)內判斷展訊渴望在今年年底首先完成私有化進程。而摩根大通發(fā)布投資報告認為，私有化可以加強展訊通信長期的市場份額和競爭力。“作為一家私有公司，展訊通信可以更專注于長期目標，在價格與人才聘用方面變得更加激進。”這意味著，私有化后的展訊可能會以價格舉措搶奪市場，穩(wěn)固自己的行業(yè)位置。

紫光：獲取財務收益

自從退出主流的消費產品領域以來，清華紫光已經有很長一段時間沒出現(xiàn)在大眾的視線中，此次其收購展訊的舉動，有觀點認為這代表著紫光重新向C端靠攏，而更多行業(yè)人士認為紫光關注的是現(xiàn)實的財務收益。

紫光集團總裁趙偉國發(fā)表聲明稱：從戰(zhàn)略角度來看，收購展訊通信符合紫光集團的“整體商業(yè)目標”。此言可謂空泛，意義不大。需要看到的是，紫光集團旗下的健坤投資集團曾在此前同方股份宣布收購壹人壹本時火線入股，趙偉國也因此受到外界關注。所以可以說，資產管理目前才是紫光的側重。同時還有消息稱，清華系基金是運作收購展訊的幕后力量，紫光只是一個殼資源，而之所以要約收購展訊，原因很簡單：運作展訊回A股上市可收獲巨大利益。

一位不愿透露姓名的業(yè)內人士透露，目前中國移動的TD-SCMDA手機出貨量大幅增長，展訊通信的WCDMA芯片業(yè)務也開始商業(yè)化，業(yè)績有望繼續(xù)保持高速增長。在此背景下，國內A股高出納斯達克三四倍的市盈率可以為紫光帶來5倍以上的投資收益，這筆生意顯然價值可觀。當然，自己掙錢之外，紫光集團的國企身份也能給展訊帶來實質性的好處。德意志銀行的分析認為，中國政府和中國移動長期以來都為展訊通信TD-SCDMA和LTE技術的研發(fā)提供補貼，被紫光集團收購后，在資金和政策方面，展訊通信將得到政府更有力的支持。此外，展訊通信還可以利用清華大學的資源，開發(fā)更先進的產品。這些都將對其競爭對手聯(lián)發(fā)科造成威脅。另有其他分析人士也認為，擁有了國資背景，展訊將如虎添翼，有望成為未來內地IC領域的領頭羊。

但獨立金融市場研究公司Wedge Partners指出，展訊被并購后，管理階層若有異動則會影響企業(yè)發(fā)展，而清華控股未必擁有很好的營運體系，紫光作為清華校企，恐怕不能駕馭好展訊。此外，展訊回歸國內，也可能導致大客戶三星電子因此轉單，這將不利于吸引非中國本土客戶，從而有利于聯(lián)發(fā)科、高通的發(fā)展。對此，老杳表示，出資收購展訊的不僅有國有資本，私有化后，國資只是展訊的股東之一，相信其運營現(xiàn)狀不會受到太大影響。“若處理得當，展訊私有化對于公司發(fā)展、資本收益、員工未來以及內地IC產業(yè)的影響都是正面的，是個多贏的結局。”

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展訊通信有限公司成立于2001年4月，目前在美國硅谷、圣地亞哥和中國的上海、北京、深圳、天津等地設有分公司和研發(fā)中心。展訊擁有約2000名員工，其中超過80%為研發(fā)人員，公司以其長期積累的無線寬帶技術、信號處理技術、IC設計技術、軟件開發(fā)技術和經驗，為無線通信終端制造商提供全方位的技術解決方案，包括新一代的專用基帶芯片、多媒體芯片、射頻芯片、協(xié)議軟件和軟件應用平臺等。2007年，展訊在納斯達克上市。