景順長(zhǎng)城汝平：債券管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制

固定收益投資，既要審時(shí)度勢(shì)、把握宏觀大局，又要在數(shù)量化的操作中保持敏感、細(xì)心。在景順長(zhǎng)城固定收益總監(jiān)汝平的眼中，固定收益投資是宏觀配置和精細(xì)管理結(jié)合的工作，細(xì)心、耐心、謹(jǐn)慎和經(jīng)驗(yàn)，缺一不可。目前，汝平管理的固定收益團(tuán)隊(duì)有數(shù)名資深基金經(jīng)理，平均從業(yè)年限近12年，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)有深刻的理解。該團(tuán)隊(duì)已經(jīng)過幾年的歷練，將迎來厚積薄發(fā)的時(shí)刻，景順長(zhǎng)城將有數(shù)只固定收益產(chǎn)品列入發(fā)行計(jì)劃。

把握宏觀付諸量化

債券產(chǎn)品和宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，從事債券投資，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的把握至關(guān)重要。汝平說：“從事債券投資，需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的方方面面，信貸的松緊、資金面動(dòng)向、貨幣政策，等等。”宏觀調(diào)控和政府政策的不確定性，往往是影響債券市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)的因素。經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行是可以通過經(jīng)驗(yàn)和模型進(jìn)行預(yù)測(cè)的，但政府出于調(diào)控的目的出臺(tái)的措施，不確定性更大，因此需作及時(shí)的跟蹤和反應(yīng)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，債券市場(chǎng)表現(xiàn)出對(duì)全球重要經(jīng)濟(jì)體的高度敏感性，因此，做債券投資不僅需要對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)有深刻的理解和判斷，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的跟蹤日顯重要。汝平說：“現(xiàn)在全球金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)非常頻繁，各國(guó)貨幣政策會(huì)通過全球的資金流動(dòng)互相影響，所以，債券投資不能只考慮一國(guó)的投資環(huán)境，還需要有全球視野。”如美國(guó)的量化寬松政策會(huì)對(duì)全球的金融市場(chǎng)造成影響，所以債券市場(chǎng)的不確定性因素是多維的。

把握全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向，對(duì)汝平來說可謂是輕車熟路，他有過15年國(guó)外證券從業(yè)經(jīng)歷，自19 9 6年起他在美國(guó)摩根士丹利投資管理公司從事債券投資工作，多年來涉獵全球多個(gè)區(qū)域的債券市場(chǎng)。2010年汝平回國(guó)，在基金公司從事債券投資，管理的債券產(chǎn)品有優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。把握海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)是從大處著眼，具體到操作層面，債券投資對(duì)細(xì)節(jié)的要求很高。汝平認(rèn)為，債市這些年擴(kuò)容后，增加了債券品種，需要更嚴(yán)格的篩選，因而對(duì)個(gè)券研究的要求提高了。同時(shí)，債券管理的特點(diǎn)之一是非常數(shù)量化，可謂差之毫厘，謬之千里，這要求債券管理者對(duì)數(shù)據(jù)非常敏感、細(xì)心。

重在風(fēng)險(xiǎn)控制管理

多年來從事債券投資管理，汝平認(rèn)為他最大的感悟是債券投資管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制。在宏觀上，債券行情對(duì)宏觀形勢(shì)、資金狀況等反應(yīng)非常靈敏，這就要求在管理中全面考慮各種可能的風(fēng)險(xiǎn)。基金經(jīng)理需要對(duì)相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，比如C PI、PMI、固定資產(chǎn)投資增速等做到非常及時(shí)的跟蹤。

在具體操作層面，則是對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制管理。汝平管理的固定收益團(tuán)隊(duì)在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控以及流程管理等方面都有自己的體系和機(jī)制，如通過久期管理和限制放大操作等措施來控制利率風(fēng)險(xiǎn)，除參考外部信用評(píng)級(jí)外，也建立了自己的信用評(píng)價(jià)體系。對(duì)企業(yè)信用等級(jí)分析，通過分散投資原則來控制信用風(fēng)險(xiǎn)。在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，嚴(yán)格監(jiān)控類別資產(chǎn)集中度、單支債券集中度和流動(dòng)性比率等指標(biāo)。

汝平希望自己管理的固定收益團(tuán)隊(duì)在操作上借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更嚴(yán)格的控制流程，堅(jiān)持穩(wěn)健投資原則，在收益性、流動(dòng)性和安全性之間尋求最佳平衡，注重長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益。

市場(chǎng)層面短期看，5月份匯豐和中采PMI呈現(xiàn)一定背離，前者主要分項(xiàng)均下滑，反映生產(chǎn)和需求狀況不佳；而后者則有所回升，顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)走穩(wěn)。隨著QE退出預(yù)期漸強(qiáng)，近期海外人民幣N DF已有開始轉(zhuǎn)向趨勢(shì)。加上銀監(jiān)會(huì)排查違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)的進(jìn)行，債市資金面有所收緊，汝平認(rèn)為策略上應(yīng)保持相對(duì)謹(jǐn)慎。

長(zhǎng)期看，汝平對(duì)債市的發(fā)展相當(dāng)有信心。他說：“從整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境來看，中國(guó)債市的規(guī)模還不夠大，占GDP的50%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家基本都達(dá)到100%甚至更高。不少投資者已經(jīng)有了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，未必選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)產(chǎn)品，更青睞穩(wěn)定回報(bào)產(chǎn)品。國(guó)家政策的支持，決定了債市未來發(fā)展空間很大。”