末段上行結構疑似已完成

8月2日，我們對市場的論述是，市場恢復上行，未來的反彈仍然有套利空間。以結構論，自7月30日低點上行的推動結構，實際上是3-3-5結構的三波段上行段中的5段C性質上行結構。而且，我們給出的市場上行時間，應該運行到8月半，空間則可預期抵達6月18日處的隱性缺口。至少上方6月14日的下跳空缺口補不補，其實是只可預期，不可當真。

對于8月2日的大指數形態仍然難以說強勢，但我們預期指數必然會突破7月11日高點，并且屆時會引來市場的一致看多情緒爆發，這其實是波動結構所決定的。3-3-5結構的C段上行，前期通常不會激烈，但越是上漲，人們的樂觀情緒就越容易被挑逗起來。

事實上，市場的實際走勢，已經為我們前面的文字作了很好的注釋。這里面不僅僅是波動的原因，還有人們對7月經濟數據預期的原因。7月的數據雖是小幅回升，但給予人們對政策層面的“保底”有了很大的預期。周期行業現貨價格的回升，反映出人們對經濟觸底回升的預期。

而我們從大宗商品的走勢，看到的是海外對7月經濟數據的判斷，要比國內的投資人情緒還高。尤其是新的4萬億投資，令人們想像著未來對資源的需求將恢復。但事實上，這恐怕是新的誤解。

在我們看來，中國經濟還遠未到復蘇并恢復上行的地步，7月的經濟數據回暖，并不表明結構性的調整已經初見成效。而且從目前的政策走向看，央地博弈仍然很激烈，預計在秋季會議之前，仍然會處于混沌狀態。故而目前仍不能判定中央的政策有重大的變動，“保底”預期更大層面上是地方政府訴求，但地方的投資沖動難以獲得實質的資金支持。

我們注意到6月的銀行間拆借市場危機，改變了固定收益市場的游戲規則。而這一改變，將擠壓資金從表外向表內遷徙，從而降低銀行體系的息差收益率。這對占市場最大權重的金融板塊，并不是一個好的事情，且目前的規范還只是開始，預計未來更大的影響可能在第三季末段顯現。

這令我們不得不警惕未來可能出現的突發風險，或者也正是因有此擔心，故而證券市場的走勢顯得猶豫，部分抄底盤率先獲利出局的情況是存在的。但從另一方面講，市場目前也確有大級別資金開始緩慢介入。

從近期與私人銀行千萬以上級客戶的交流中獲悉，富人階層開始重新考量資產配置者開始增多。比較典型的看法是，實物資產的普遍增值空間開始受抑制，虛擬資產因6月的大跌，令很多品種出現破凈的現象，這讓手握大量現金者有了購入欲望。

相對于這批富人的資產體量而言，低價破凈的非周期高流動性品種，只要是國有性質且行業未來仍有潛力者，是其中期投資的主要選項。因此，我們就不難理解，近兩周市場掀起估值修復行情，主要出現在低價高流動性破凈品種的原因。

但是，以我個人的理解，在宏觀經濟沒有得到本質的改善之前，以及利率市場化改革開始之際，大量的銀行表外資產，仍然在享受高額回報率。若利率市場化推進的速度緩慢，仍然不可能改變這些資金的風險偏好度。

所以，在這種情況下，中短期市場的增量資金仍然是有限的。盡管會出現短暫的估值修復行情，但這種行情的持續性令人生疑。我不覺得在當下可能出現持續上行的動力，因為，這樣的修復行情只會令資金產生短暫的幻覺，而企業的內生性增長趨勢只要沒有形成，市場很難出現持續性的上升行情，更可能的是以小區間震蕩，消化著高凈值大戶的買入沖動。

從大指數籌碼分布的角度看，目前下方的密集峰上沿處于2065的位置，而8月14日沖高放量，在2 0 9 4的位置留下一個小密集峰。觀察此密集峰的總量，不足6月末至8月8日堆積總量的5%。

因此，我們判斷目前的位置仍然難于做頂部區域的結論。而8月2日，我們文字中所指的6月18日隱性缺口處，是上方籌碼規程的空谷區。根據流體阻力最小原則，未來上行至該區域填補空谷的概率依然很大。

當然，上方6月14日的下跳空缺口處也是一籌碼分布空谷，但因其位置上方距巨量堆積區下沿太近，行至此處，必然會遭遇獲利盤與解套盤雙重壓力。所以，我們在文字中特別強調，可將此缺口作預期，但不要堅信一定會補掉。

可周五市場早盤的下調，實際低點大指數在2061，僅僅是小破下峰值，其后是很戲劇性地拉起，而且直接回試了上方6月14日下跳空缺口（差幾點就補）。突如期來的藍籌股大幅上拉，讓俺也搞不清楚是啥情況。

有人說是大藍籌搞優先股，但在我看來，上方的密集成交區下沿在2 2 7 9處，即便是市場后續持續放量，這個位置也很難一下子逾越，何況午盤后的回落令人生疑。所以，我還是感覺謹慎追高會好些，畢竟，我們預期的空間已經達到。本分一點，先減倉鎖定利潤，后面會怎么走，看清楚再來也不遲。

前面的文字中，我們對小指數的波動也作了闡述。從大的波動結構看，小指數創業板指數的行情可以肯定沒有走完，但在1210到1110一帶，會是個持續幾周的盤整區。它更像是一個平臺型整理，其目的是要讓籌碼在此區域充分換手。

當然，另一層面的原因就是破凈高流動性品種的估值修復行情，是市場內的板塊輪動產生大票與小票間的擠壓效應，資金棄高就低的遷徙行為，造成了當前的市場矛盾。但要說創業板已經見大頂，那是不可能的事，有部分高估值品種見頂是有可能，但對于創業板指數而言，這個位置距下方密集峰上沿110 9很近，而密集峰是1074。

整個創業板指數呈三峰密集狀，上峰之上的籌碼換手并不多。我們注意到，一批由小市值做大到大市值的成長股，支撐著整個創業板的指數權重。而這批新藍籌的成型，對小指數的貢獻極大。并且，未來產業結構的轉型，這些新興產業的權重股仍然有很大的發展空間。所以，預期創業板指數會大跌也是不現實的。

應該注意到的是，周五的上漲段，與光大證券出了“烏龍指”關系很大。但現在光大已經是明牌，市場各路群狼對這樣擺在砧板上的肉，不會無動于衷。所以，短期反復震蕩，逼迫已經被限制開倉的光大繳槍的可能性很大。但是，這種動作不太可能演變成一輪報復性的上漲。通常在一輪錯誤的交易之后，監管層會更加嚴厲，這會令多空雙方都處于謹慎之中。

我們做盤者可能更愿意根據波動給出的信息操作，如此，在預期的波動結構走盡之時，高位出現短周期背離點，此處不再追高是原則問題。前面我們說過，起自6月25日低點的上行3-3-5結構，應該漲至8月半，現在8月半剛過一天，市場就出了奇怪的事。

而且，你可以看到很有意思的事：這個時段的行情起自一個長下影，很可能是終于一個長上影，好對稱的情緒化K線。如果不是市場出了毛病，那一定是投資人出了毛病。雖然這是不是轉折點，現在還無法完全定論，待下周初市場反拉，如果無法再走出推動來，那么，基本就坐實了高點下行推動的結構。這樣，有機會反拉回試上影線壓力時，還是應該減倉為妙。本來我們前面說過，8月下旬是個敏感時段，由于6月下旬驚心動魄的下殺，人們還是會對季月債市風險有所提防。9月是季月，為防6月的危機重現，本來月末做減倉是明智的，但這種動作會有人打提前量，故而不可不防。

總體而言，我覺得市場不太如多頭所預期的那樣一路高歌，未來市場按我們原來的預期是大的3-3-5結構，第一個“3”現在有沒走完，待確認，但第二個“3”是反方向的。因此，我們還有機會等等未來的回落，再找個好點，接回籌碼。穩健的策略可能會讓人感覺很愚蠢，但是，這市場這么多年下來，還是穩健者活得最久，盡管賺的錢不一定是最多的，但無論什么市況，都能活得比較滋潤。知足，常樂也。