中國A股最漫長的熊市？

實自4年前見3478點大頂后，A股一直運行在一個大型的下降通道中，呈現出長期震蕩下跌的格局。每次由階段性底部展開的反彈，都伴隨著市場“熊去牛來”、“大底顯現”的強烈呼聲，可悲的是經歷力度不一的上漲后，所謂的大底最終都難逃被擊穿的厄運。

投資與理財 薛原“有多少底可以再抄，有多少人已被套牢。當大底已經灰飛煙滅，是否還有勇氣去抄！”

2009年8月A股自3 478點開始震蕩下行，至今年6月已創出1849點新低。這段被修改的迪克牛仔的歌詞，就形象地描繪出近4年來A股投資者屢次抄“大底”、屢次被套的尷尬境遇。像剛剛過去的6月份，又一個所謂“解放底”1949點，被空頭以迅雷不及掩耳之勢擊穿，由此導致“炒A股”榮幸地和“看國足”并駕齊驅，成為“悲催”的代名詞。

其實自4年前見3478點大頂后，A股一直運行在一個大型的下降通道中，呈現出長期震蕩下跌的格局。這期間，從2010年7月2319點到2011年7月2600點，從2012年1月2132點到12月的1949點，每次由階段性底部展開的反彈，都伴隨著市場“熊去牛來”、“大底顯現”的強烈呼聲，可悲的是經歷力度不一的上漲后，所謂的大底最終都難逃被擊穿的厄運。

對A股這樣一個客觀的趨勢，把它稱作復雜的熊市、漫長的熊市也絲毫不為過。底下有底，沒有最低，只有更低。

股市長期走勢的疲軟，當然有著深層次的原因。

經濟陷入緩慢衰退

在2009年末和2010年初的恢復性高增長后，中國經濟擴張勢能弱化，季度增速持續下滑。GDP從2010年一季度11.9%下降到今年一季度的7.7%。面對長期結構性失衡的造成經濟衰退，貨幣刺激和財政擴張的老路已經走到死胡同。尤其是新一屆決策層上任后，面對經濟下滑的問題，表現出不同以往的思路，并通過多種渠道，表達出犧牲經濟短期增長，完成經濟結構調整和經濟轉型的態度。中金公司據此認為，2014年開始，決策層可能不愿再維持7%以上的經濟增長。

在經濟由高增長步入中低速增長的調整期和轉型期，幻想類似于2005～2007年的大牛市，就像拽著自己的頭發，試圖長高那樣可笑。

全流通、大擴容的后遺癥

2010年底，A股總流通股本占總股本的比例由20 0 5年前激增超過了80%，基本標志著A股步入全流通時代。全流通后，新增的股票主要集中在國有控股機構、公司法人等產業資本的手中，其數量遠遠超過以公募基金為代表的金融資本，標志著產業資本掌握了股市的話語權。

這些產業資本的持股成本相比二級市場投資者極低，且以實業的投資回報率作為價值判斷標準，從而引發A股以往15～20倍的估值體系被摧毀，悲慘地向10倍甚至10倍以下市盈率靠攏。于是，我們看到了從2011年7月開始，機構們言之鑿鑿的估值底由2600點不斷大幅縮水，一批心理變態、搖旗吶喊的“牛市控”、“死多頭”們被熊市無情強奸。

股市游戲規則改變

對于被“鉆石底”專家們忽悠、套到腰部的股民們，無不期待著一場大牛市，以便從坑爹的市場中徹底解脫，然后發誓永遠地離開這個賭場。殊不知，賭場的游戲規則早已改變。

2010年4月，股指期貨粉墨登場，自此A股告別3100點，一路曲折地奔向1849點。近些年，股市監管層一直矢口否認股指期貨導致股市下跌，但不能否認的是股指期貨、融資融券等做空工具的出現，加劇了市場的波動，甚至制造了新的不公。因為監管層“保護中小投資者”這個“奇葩”的理由，絕大多數散戶無法參與股指期貨。做空A股正成為機構們的新式武器，而散戶只能面對熊市，任人宰割。

回顧歷史，此前A股最大一輪熊市是從2001年6月2245點跌至2005年6月998點，時間跨度達到48個月，調整幅度為56%。本次熊市由2009年8月3478點至今年6月1849點，調整時間、空間分別為47個月和47%。如果從2007年10月6124點計算，則時間和空間遠遠超過上輪熊市。

市場跌的時間長了、調整的空間大了，加上估值又處于歷史低位水平，自然有許多人期盼牛市能重演。所以，從2011年2600點開始，每逢股市出現階段性反彈，“牛市”的呼聲便不絕于耳。這種期盼當然無可厚非，但必須認清一個現實：全流通后，處于經濟轉型期的A股要迎來全面的反轉牛市，恐怕要經歷一個相當復雜、曲折的過程。

明末的石屋禪師有一句名禪：“過去事已過去了，未來不必預思量；只今便道即今句，梅子熟時梔子香。”這句禪是說梅子還沒有熟，你不能強行讓它熟；梔子還沒香，你不能強行讓它香。其中表達著一種恬淡自然的達觀心態，即事情到了成熟的時候，就自然成熟了，所謂天行有常，萬物有時。自然界如此，那么股市又何嘗不是？

因此，與其一根筋似的滿倉持股、硬把反彈當反轉做，不如拋棄對牛市不切實際的幻想，認清當前市場所處的階段，合理投入資金，操作上不妨更加靈活一些。大跌后可以買進，漲高后考慮賣出，鎖定利潤，積小贏為大贏，也未嘗不可。

例如，經過前期市場的劇烈波動后，銀行、地產、汽車等藍籌股再次進入價值嚴重低估的區域。雖然低估不一定意味著反轉，但無論從估值的階段性修復機會，還是從長期投資的角度而言，1900～2000點這個階段至少不是考慮割肉，而是逢低吸納的時期。

再比如，我們不指望牛市的狂歡盛宴，但一些卓越的公司會中長期大幅跑贏大市，而成為熊市中的牛股。它們一般都是持續成長性突出、專注主業而成為細分龍頭的公司，主要集中在大消費、新型城鎮化、節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料等行業中。找到這樣的股票，長期跟蹤，反復操作，同樣是一種戰勝市場的獲利模式。

熊途漫漫又何妨？熊市中摸索出適合自己的投資方法，在逆境中等待和堅守，積蓄力量，相信市場也終會在山重水復的躑躅后，迎來柳暗花明的燦爛。