耶倫：開啟聯儲新時代

向松祚：中國農業銀行首席經濟學家，中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長，國際貨幣金融機構官方論壇（OMFIF）顧問委員會成員。

不出所料，奧巴馬正式提名耶倫出任下屆聯儲主席。消息傳出，市場一片歡騰，媒體齊聲稱頌。10月9日晚，筆者抵達華盛頓參加國際金融協會（IIF）2013年年會。10日早餐時，筆者順手取閱三大報章——《紐約時報》《華爾街日報》和《金融時報》。頭版無一例外，《華爾街日報》以“耶倫榮獲提名，聯儲面臨轉折”為題，分析耶倫主導聯儲可能孕育之變革；《金融時報》則詳盡闡釋“聯儲內部分歧尖銳，耶倫直面嚴峻挑戰”；《紐約時報》別出心裁，引人入勝：“耶倫：從學術理論家到聯儲女掌門”。三大媒體不惜篇幅，舉凡耶倫榮獲提名之政治動因、家庭和學術背景、耶倫貨幣理論和政策取向、美國經濟面臨之挑戰、美聯儲內部之分歧等，無不條分縷析。

縱觀全球經濟，耶倫可謂臨危受命。臨危之意，約有三端。其一，美國經濟復蘇日益疲弱，年度GDP增速難達2%，勞力市場改善步伐放緩，失業率高達7.3%，許多人深度絕望，干脆放棄尋找工作。聯儲5月放言可能開始量化寬松，7月和9月兩度食言。如今看來，退出之舉，言之尚早。耶倫是量化寬松政策的堅定支持者，亦是2%通脹和6.5%失業“雙指標原則”的主要設計師之一。明年2月正式就任主席大位之后，必須就“退還是不退”給市場以明確指引。今年以來，量化寬松退出之“陰霾”籠罩全球金融體系，新興市場國家深受池魚之災，多國貨幣匯率貶值，股市暴跌，利率飆升。好多國家甚至“跪求”聯儲小心從事。11？12號華盛頓IIF年會期間，馬來西亞央行行長澤媞博士的一番評論，可以代表新興市場國家之心曲：“自從亞洲金融危機以來，新興市場國家逐漸學會如何應付外部沖擊。打鐵自需本身硬，是我們的共同教訓和經驗。然而，我們亦衷心希望聯儲有一個量化寬松政策退出的明確策略和步驟，給全球市場以清晰指引，讓新興市場國家提前做好準備。”為什么說聯儲主席是全球最具權勢的貨幣決策者？由此可見一斑。

其二，此時此刻，美國兩黨圍繞財政預算和債務上限問題大打出手、互不相讓，政府關門將近半月，財政資金即將告罄，違約風險威嚇全球，不確定性驟然猛增。縱然最后時刻兩黨握手妥協，債務上限提高，但美國政府財政赤字和債務問題始終是威脅國內和全球經濟的“定時炸彈”。財政政策與貨幣政策是天生一對孿生子。財政赤字高企，貨幣政策遭殃；財政一旦吃緊，央行被迫出手，所謂中央銀行獨立性，往往是紙上談兵、難以認真。耶倫就任聯儲主席，必須時刻面對政府財政亂局給貨幣政策造成的巨大壓力。一旦美國真的違約，債券收益率急劇攀升，各國不再愿意增持美債，聯儲就只好擔負起財政部唯一最大“金主”之角色，拼命購買財政債券。如此明目張膽之“通貨膨脹財政融資”，無異于火上澆油，顯著削弱全球市場對美債和美元的信心。即便政府暫不違約，債務問題仍始終是高懸頭頂之達摩克利斯之劍，我們實在看不到美國將采取何種辦法減少赤字和降低債務。聯儲獨立性日益削弱，耶倫必然被推上火山之口。

其三，聯儲內部所謂“鴿派”“鷹派”之爭愈演愈烈。身為著名“鴿派”人物，接掌大權之后，耶倫必須說服“鷹派”人物就貨幣政策達成一致。總統提名典禮上，耶倫宣稱聯儲最大優勢在于“公開、透明和溝通”，有意淡化鴿派、鷹派之爭。《紐約時報》亦替耶倫說項，認為鴿派、鷹派之爭不適合耶倫，她乃是自成一派。無論如何，隨著量化寬松刺激效果下降，通脹和泡沫風險劇增，鷹派聲音必然高漲。聯儲內部分歧加劇，市場必然隨之搖擺。這樣，貨幣政策“先導指引”功能將付之東流。