美國(guó)債務(wù)違約是“已知的未知”

當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)再次步入“多事之秋”，無(wú)疑美國(guó)債務(wù)風(fēng)暴正成為讓全球市場(chǎng)神經(jīng)緊繃的最大風(fēng)險(xiǎn)源頭。美債大限倒計(jì)時(shí)導(dǎo)致美國(guó)“技術(shù)性違約”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，鑒于美元和美債在全球金融體系中的主導(dǎo)地位，全球經(jīng)濟(jì)和全球金融市場(chǎng)面臨著新一輪嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

美國(guó)政府稅收與開支之比約為0.7：1，財(cái)政狀況幾乎是“入不敷出”，美國(guó)聯(lián)邦政府手頭的300多億美元資金僅夠維持到10月17日就將告罄。從目前形勢(shì)看，政府持續(xù)關(guān)門大有與債務(wù)上限談判合并之勢(shì)，大大增加了談判的復(fù)雜程度和艱巨程度。

美國(guó)兩黨政治僵局不可避免地導(dǎo)致全球“負(fù)和博弈”。從美國(guó)國(guó)內(nèi)情況看，一旦債務(wù)違約，政府被迫停止發(fā)放養(yǎng)老金、聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)，停止向政府雇員和合同工支付工資，政府開支減少影響公共投資，包括裁員導(dǎo)致失業(yè)率上升，處于復(fù)蘇進(jìn)程中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)就可能夭折。

對(duì)全球的溢出效應(yīng)而言則更復(fù)雜：首先，美國(guó)短期國(guó)債收益率飆漲至5年新高，美債波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)急速上升，美債利率大幅上升，導(dǎo)致全球融資和借貸成本上升，資金鏈出現(xiàn)緊張。

其次，全球資本流動(dòng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，資本可能大幅回流美國(guó)尋求避險(xiǎn)，全球股市特別是新興市場(chǎng)股市會(huì)受到較大沖擊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能出現(xiàn)大量拋售。

再次，美國(guó)債務(wù)違約直接導(dǎo)致無(wú)法償還所欠債務(wù)，如向債權(quán)人支付到期的本金和利息。在美國(guó)的國(guó)債構(gòu)成中，除政府外的其他部門（包括美國(guó)社保基金、美聯(lián)儲(chǔ)等）持有約40%，美國(guó)居民投資者持有約30%，作為最大債權(quán)國(guó)的中國(guó)持有1.28萬(wàn)億，占比為8%，日本緊隨其后持有1.14萬(wàn)億。一旦美國(guó)債務(wù)違約，這些資產(chǎn)將面臨美債直接貶值風(fēng)險(xiǎn)和日后如何重新定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

最后，一系列連鎖反應(yīng)將導(dǎo)致全球需求急劇萎縮，工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑，全球經(jīng)濟(jì)“二次觸底”將不可避免。從這個(gè)角度而言，美國(guó)兩黨不至于不惜拼上國(guó)家信用垮塌來(lái)?yè)Q取政治籌碼，因?yàn)檫@將直接危及美國(guó)債務(wù)依賴性體制的生存，因此，美國(guó)政府可能繼續(xù)采取拖延戰(zhàn)略以避免實(shí)際違約。

美國(guó)是以“債務(wù)”作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基礎(chǔ)的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，美國(guó)政府不能發(fā)行美元，政府融資是通過(guò)發(fā)債來(lái)實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)必須以購(gòu)買國(guó)債的數(shù)量決定印刷美元的數(shù)量。美國(guó)政府向美聯(lián)儲(chǔ)賣出國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)向其提供等額美元，可見，美國(guó)的“美元本位制”本質(zhì)上是由“債務(wù)本位制”所決定的。

事實(shí)上，衡量一國(guó)債務(wù)是否違約要考慮兩個(gè)因素：一是償債能力，一是償債意愿。從償債能力角度看，美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增速。擺在美國(guó)面前的財(cái)政風(fēng)暴只是冰山一角。在美國(guó)的財(cái)政結(jié)構(gòu)中有大量的社會(huì)保險(xiǎn)盈余，這部分社會(huì)保險(xiǎn)盈余被用于政府開支，但是隨著美國(guó)嬰兒潮進(jìn)入退休高潮期后，未來(lái)社會(huì)保險(xiǎn)開支會(huì)逐步增加，從而擠占其他財(cái)政支出。同時(shí)，如果不增加社保稅，那么社會(huì)保險(xiǎn)盈余將逐步減少。根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)到2016年后，社保基金將持續(xù)出現(xiàn)赤字。

另一方面，奧巴馬在第二任期中必然會(huì)加強(qiáng)醫(yī)療改革，醫(yī)療支出在其預(yù)算中也將逐步提高。因此，總體來(lái)看，隨著美國(guó)嬰兒潮的退去，將導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化。

從這個(gè)角度而言，美國(guó)發(fā)生“債務(wù)違約”是一種“已知的未知”，即美國(guó)財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)和債務(wù)上調(diào)的空間越來(lái)越小，決定了美國(guó)發(fā)生“債務(wù)違約”只是時(shí)間問題，但何時(shí)發(fā)生、以何種形式發(fā)生，則還是一個(gè)未知數(shù)。