三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

4月，銀行間債市迎來(lái)一場(chǎng)前所未有的整頓風(fēng)暴。

繼萬(wàn)家基金基金經(jīng)理鄒昱、中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x，以及齊魯銀行金融部負(fù)責(zé)人徐大祝等人被曝出涉嫌違規(guī)套利后，證監(jiān)會(huì)在4月19日又強(qiáng)調(diào)，將進(jìn)一步專項(xiàng)核查，重點(diǎn)涉及利益輸送、基金公司內(nèi)部制度和固定收益類產(chǎn)品制度漏洞。

專家指出，銀行間市場(chǎng)套利只是冰山一角。銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間，與高利貸等非金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人之間，與地方政府及其融資平臺(tái)之間，與部分大型國(guó)企、信用較好的民企之間，甚至企業(yè)與非金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與企業(yè)之間，都存在著大量鮮為外界所知的套利空間。

當(dāng)前金融體系在一定程度上處于“空轉(zhuǎn)”狀態(tài)，專家深以為憂，他們分析，尤其要注意企業(yè)三角債、銀行票據(jù)和進(jìn)出口貿(mào)易這三個(gè)“空轉(zhuǎn)”風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

三角債再現(xiàn)

“中國(guó)有概率會(huì)再爆發(fā)三角債危機(jī)，或許只是時(shí)間早晚和嚴(yán)重程度的問(wèn)題。”農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚分析。

一季度，廣義貨幣M2增速高攀至15.7%，高出去年同期5.4%。“這說(shuō)明，企業(yè)生產(chǎn)還僅僅是庫(kù)存生產(chǎn)，并未轉(zhuǎn)變成實(shí)際投入，只是將應(yīng)收賬款拉升，回款速度變慢。”中銀國(guó)際副執(zhí)行總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征也指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能不久后爆發(fā)三角債危機(jī)，企業(yè)流動(dòng)性將相當(dāng)吃緊。

所謂三角債，即企業(yè)間超過(guò)托收承付期或約定付款期，應(yīng)當(dāng)付而未付的拖欠貨款，是拖欠貨款所形成的連鎖債務(wù)關(guān)系。

早在1985年銀根緊縮之時(shí)，企業(yè)賬戶中“應(yīng)收而未收款”和“應(yīng)付而未付款”額度就大幅驟增。至1992年前，三角債曾擴(kuò)大至占銀行信貸總額1/3的規(guī)模。

當(dāng)前三角債風(fēng)險(xiǎn)苗頭重現(xiàn)。有專家介紹，浙江、江蘇、廣東和內(nèi)蒙古等地廣為串聯(lián)的擔(dān)保鏈，摻雜了大量三角債。

據(jù)悉，全國(guó)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款目前超過(guò)7萬(wàn)億元，以每年接近20%的比例持續(xù)增長(zhǎng)。應(yīng)收賬款與信貸總額之比也持續(xù)攀高，2012年達(dá)到自2009年以來(lái)最高水平。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院2012年10月發(fā)布《長(zhǎng)三角小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)與融資現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》顯示，長(zhǎng)三角地區(qū)小微企業(yè)此前6個(gè)月開(kāi)工率均值僅為68.16%。

此外，上下游欠款已經(jīng)成為小微企業(yè)的共用方式，產(chǎn)業(yè)鏈中幾乎每家企業(yè)都主動(dòng)或被動(dòng)參與這種資金騰挪，產(chǎn)業(yè)鏈最底端的企業(yè)壓力巨大。截至去年10月，因客戶拖欠貨款影響經(jīng)營(yíng)的企業(yè)達(dá)30.75%，整個(gè)長(zhǎng)三角地區(qū)受資金影響經(jīng)營(yíng)的企業(yè)比例達(dá)到54.65%。

萬(wàn)得資訊的數(shù)據(jù)顯示，僅2012年上半年，全國(guó)機(jī)械行業(yè)應(yīng)收賬款達(dá)5482億元，同比增速28%；鋼鐵行業(yè)應(yīng)收賬款356億元，增速30%；增速最高的煤炭行業(yè)為同比增長(zhǎng)78%，應(yīng)收賬款高達(dá)611億元。

“根源在于貨幣資金只在高收益領(lǐng)域‘打轉(zhuǎn)’，到不了底層。”前述專家稱，這將給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)災(zāi)難，也將極大考驗(yàn)中央盡快為企業(yè)鋪設(shè)高效融資渠道的真實(shí)能力。

票據(jù)套利卷土重來(lái)

從去年8月開(kāi)始，區(qū)域經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻的溫州開(kāi)始整頓銀行票據(jù)市場(chǎng)，試圖“擠出”泡沫。

“盡管目前仍舊面臨風(fēng)險(xiǎn)，但去年以來(lái)的數(shù)次監(jiān)管工作會(huì)議，讓一部分違規(guī)行為得以規(guī)范。”溫州市政府一位官員告訴記者。

去年8月份，除溫州銀行等極少數(shù)當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)的票據(jù)業(yè)務(wù)影響較小外，其他商業(yè)銀行總體上都開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)月，全市銀行承兌匯票業(yè)務(wù)環(huán)比減少了49億元，接近總量的3.31%。

他告訴記者，票據(jù)“空轉(zhuǎn)”表現(xiàn)為存款企業(yè)開(kāi)出銀行承兌匯票，銀票貼現(xiàn)后，將貼現(xiàn)資金作為保證金再次開(kāi)出承兌匯票，再次將銀票貼現(xiàn)的做法。“理論上可以無(wú)限循環(huán)”。

但缺乏實(shí)際貿(mào)易支撐的循環(huán)，一方面使得票據(jù)業(yè)務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)背離而超常生長(zhǎng)，另一方面造成貨幣信貸成倍數(shù)地虛增擴(kuò)容，形成信貸泡沫。因而，央行新增信貸規(guī)模實(shí)際低于官方數(shù)據(jù)，很大程度上源自于銀行票據(jù)的衍生。

“如果一家企業(yè)以100萬(wàn)元貸款為保證金來(lái)循環(huán)，可制造出1000萬(wàn)元信貸泡沫。”前述專家表示。通常，如果信貸出現(xiàn)超速生長(zhǎng)，則其中接近30%可能來(lái)自于票據(jù)業(yè)務(wù)。然而，一旦企業(yè)虧損或出現(xiàn)欺騙行為，整個(gè)利益鏈將崩潰。

一些銀行的做法，通常是將貼現(xiàn)利率降至再貼現(xiàn)利率之下，以犧牲少許貼現(xiàn)利潤(rùn)為代價(jià)，拿票據(jù)業(yè)務(wù)“滾雪球”，賺取貼現(xiàn)利差這一最“實(shí)惠”的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

前述溫州官員表示，一些銀行常常勸說(shuō)企業(yè)客戶尋求所謂的簡(jiǎn)單審批流程，將企業(yè)貸款改為票據(jù)。而企業(yè)則通常重復(fù)使用甚至偽造增值稅發(fā)票，以進(jìn)入上述循環(huán)之中。

2004年8月，全國(guó)人大常委會(huì)修改延續(xù)了十年之久的《票據(jù)法》，對(duì)條款順序和效力做出調(diào)整。當(dāng)年10月、11月，全國(guó)銀行票據(jù)貼現(xiàn)余額就下降了644億元，銀行內(nèi)部調(diào)整相當(dāng)劇烈。

“必須警惕票據(jù)‘空轉(zhuǎn)’潮席卷重來(lái)。溫州政府的及時(shí)預(yù)警，也為全國(guó)提了醒。”前述溫州官員表示。

虛假貿(mào)易叢生

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2013年一季度全國(guó)進(jìn)出口總額9747億美元，同比增長(zhǎng)13.4%；出口總額5089億美元，同比高達(dá)18.4%，增速顯著。

“在中國(guó)進(jìn)出口關(guān)卡上，貨幣一年最多可以來(lái)回倒轉(zhuǎn)50次。”曹遠(yuǎn)征表示。眼下各商業(yè)銀行都加大了在香港的業(yè)務(wù)投入，讓人民幣出境后再通過(guò)各種途徑倒回來(lái)，在價(jià)格操作中熱錢(qián)大量涌入。

曹透露，內(nèi)地和香港加總起來(lái)，首次出現(xiàn)了新增8000多億元的出口額度。這種現(xiàn)象無(wú)法解釋，除非新增額大部分由金融活動(dòng)造成，即“利用出口產(chǎn)品作為載體，來(lái)實(shí)現(xiàn)中間環(huán)節(jié)的套利套匯”。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)稱，今年二、三月份的全國(guó)出口額相比一月有大幅下降，對(duì)日出口額增速降為-10%，對(duì)歐洲降為-14%，對(duì)美國(guó)降為-6%。原因就在于，后兩個(gè)月貨幣“倒轉(zhuǎn)”中遭遇到了更為強(qiáng)勁的人民幣升值壓力。

盡管“出口一美元，再進(jìn)口就兩美元”的價(jià)格操縱手法早已有之，但在去年廣東前海等地實(shí)施金融改革的前提下，人民幣資本賬戶開(kāi)放無(wú)形中加速了上述手法的操作頻率，減少了操作難度。加之日本政府量化寬松政策的持續(xù)實(shí)施，日元的貶值大面積影響到中國(guó)、韓國(guó)與臺(tái)灣等亞洲國(guó)家和地區(qū)的貿(mào)易，因而眼下套利套匯的操作空間很大。

“例如，金銀首飾等商品出口后再進(jìn)口，貨值將增大一倍多。”曹遠(yuǎn)征稱，“當(dāng)下一些地區(qū)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)過(guò)程中設(shè)立保稅區(qū)，加大了便捷程度。商品在保稅區(qū)中停留出一個(gè)時(shí)間差，報(bào)關(guān)費(fèi)用和運(yùn)輸成本更是大幅度減少。”

據(jù)此分析，盡管今年一季度出口額和貨幣擴(kuò)張數(shù)額均處于正向增長(zhǎng)，但兩者相連的中間環(huán)節(jié)卻有虛假之嫌，貨幣虛增已成部分事實(shí)。

此外，去年三、四季度以來(lái)，美國(guó)推出第四輪量化寬松QE4來(lái)替代之前的扭曲操作，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額高達(dá)850億美元，使得中國(guó)去年9月突然開(kāi)始面臨人民幣升值壓力轉(zhuǎn)強(qiáng)，也使得香港日益承受一輪又一輪的熱錢(qián)沖擊。

種種現(xiàn)象都致使進(jìn)出口市場(chǎng)成為貨幣‘空轉(zhuǎn)’的重要場(chǎng)所。如果虛假貿(mào)易大量存在，造成出口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)，但資本卻被“擠出”本應(yīng)得到哺育的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將嚴(yán)重受縛。

“放寬匯率浮動(dòng)空間或可緩解現(xiàn)狀。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)表示，關(guān)鍵問(wèn)題在于，中國(guó)匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)發(fā)究竟孰先孰后。不能采取先開(kāi)放后市場(chǎng)化的錯(cuò)誤順序，讓熱錢(qián)等浮增貨幣和虛假貿(mào)易攪亂整個(gè)金融體系。