借道銀行

這一輪熱錢進入中國后流向了哪里？其見風使舵的短期性進出會給市場帶來怎樣的影響？這些問題正在成為市場關注的焦點。

自2012年末開始，A股市場走出一輪反轉拉升的行情，特別是創業板大漲了80%；也是在2012年12月，中國外匯占款出現大幅回升，被解讀為熱錢在加速流入中國。而自2013年5月美聯儲主席伯南克發表意含縮減量化寬松規模的講話、中國國家外匯管理局發文加強外匯資金流入監管后，上證指數自端午節前一周至記者發稿前，下跌了約6%。熱錢與市場漲跌呈現的正相關性，令投資者們開始擔憂熱錢未來若撤出或引發新一輪暴跌。

“有很一大部分滯留在金融體系內。”對這一輪海外游資進入中國后的走向，匯豐銀行中國區首席經濟學家屈宏斌這樣告訴《財經國家周刊》記者。

按照外匯占款與貿易順差、FDI之差進行的進行簡單估算，2013年一季度流入中國內地的“熱錢”規模可達7567億元。而近日有消息稱，據外貿系統內部測算結，1-4月，中國外貿通過海關特殊監管區的虛增額達750億美元。

熱錢的去向

從借道貿易途徑流入的熱錢來看，資金主要為追逐利差、匯差，大多存入結售匯的銀行，或購買銀行為其設計的理財產品。

“理財產品最大的投向是債券與貨幣市場，估計比例在4成左右，同業存款大約在21%的水平，項目類投資，包括信貸、信托產品，估計在30%左右。”銀河證券銀行業分析師黃斌輝向記者表示。而借由各類信托產品，一些資金投向了房地產市場。

由于海外資金多追求穩定的收益，某國有大行對公業務部一位客戶經理向記者透露，銀行在為貿易公司設計產品時會事先承諾一定的收益率。因而，這類資金較少涉足風險較高的領域如股市。

“80%都投在固定收益類的產品市場，包括債券、信托與理財產品，還有各類存款。”申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇對記者說。

而由貿易途徑進來的海外資金中，許多是國內企業的套利資金在進出，以節省財務成本。澳新銀行中國經濟師周浩對記者表示，從財務角度來看，企業一般都有財務紀律，“股市總體的大盤走勢不是很好，是不能來炒股票或炒房地產的，主要是套利（利差匯差）的”。

國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良則指出，由于利率水平較高，地方融資平臺也是銀行理財資金投資的一個重要標的。

溫州一位企業界人士也證實了這種表述，以當地來看，現在境外資本進入的投資領域，喜歡找政府作財政保證的，有固定收益回報的，比如城際鐵路等。

另一方面，也有一些海外資金借由貿易渠道進來后，存放在銀行一段時間，伺機兌換成人民幣用來投資國內的資本市場。

“只要兌換成人民幣，投資上就不再受到監管。”屈宏斌對記者指出。因而，“誰也沒法知道這類錢投向了哪里。”

許多經由地下錢莊進來的資金也屬此列。這些資金，“并不單純用來賺利差，有些資金是進入市場進行投資的。”中國人民大學金融與證券研究所研究員應展宇對記者說。

因而，“（熱錢的進出）跟資產價格的波動還是有關系的，只要有波動，就有進出場機會。”應展宇說。

另外，祝寶良認為，一些私募股權資本也是熱錢投資的目標。而由于近兩年來中小企業面臨的融資難等問題，“有些資金就用來給企業放高利貸”。

資本市場承壓？

海外資金的流入流出對中國資本市場有多大的影響？

李慧通認為，正常情況下，海外資金流入會導致總體流動性寬松，在債券市場表現為利率走低，在股票市場上表現為股價上漲，房地產市場上表現為助推房價上漲。

事實上，除了借由虛假貿易、投資及地下錢莊等不合規的渠道，海外資金也有獲得中國官方許可的正常投資渠道，如QFII（合格境外機構投資者）與RQFII（人民幣合格境外投資者）。

根據外管局披露，截至2013年5月31日，QFII獲批總額度為425.63億美元；至6月13日，RQFII獲批總額度為957億美元。

對此，周浩認為，QFII與RQFII對股市的作用有限，“總共也就幾千億，又不能放杠桿，相比中國股市幾十萬億元的市值，QFII并沒有很大的能量”。

國泰君安證券投資顧問楊志宏對記者表示，股市自2012年底開始的拉升，熱錢有推波助瀾的作用，但不是主要原因。“宏觀形勢的影響更厲害，上漲是好幾股力量的綜合與平衡。”“熱錢肯定是很聰明的，它有戰略眼光，順勢而動，趁勢而為，整個市場正好到了那個點，它就進去，可能它也有導火索的作用，但它不會去力挽狂瀾，這個累的活它也不會做。”

2012年12月初以來，創業板上漲幅度高達80%，市場傳聞其中有熱錢的炒作因素。楊志宏認為，創業板的上升跟公司的業績更為息息相關，股價更多反映的是企業經營的效果。“高增長性的一些公司就沒有跌，一直漲，盡管前面有過回調下來，有發展性的公司股票就一直漲。”對于有公司股價在一輪上漲后大幅下挫，楊志宏認為，“創業板有好的（公司），大浪淘沙是很正常的。”

周浩也指出，創業板自2012年底以來的顯著上行，應該也沒有QFII在炒作的身影。“大的基金公司很難去炒一個基本面很差的股票，因為要向股東作報告，公布投資組合與業績，不是隨便想炒什么就炒什么的。”

另一方面，由于外管局嚴查熱錢的大幅違規涌入，5月份外匯占款大幅回落至669億元，銀行間市場資金面承壓明顯。

在端午節前的一周，貨幣市場利率大幅飆升，質押式回購隔夜利率單周從4.53%升至6.32%，7天利率從4.81%升至5.97%。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）也在6月6日全面大幅攀升，隔夜拆放利率大漲135.9個基點至5.98%，一周、兩周拆放利率分別上升39.80個基點、36.90個基點；一個月拆借利率升至5%以上。而6月7日隔夜回購基點更是高達8.2%，創下了自2007年10月26日以來5年半的新高。有機構指出，這是中國銀行間流動性自2007年10月以來最緊張的狀況。

民生證券發布研報指出，外管局要求商業銀行根據外匯貸存比補充外匯頭寸，期限6月底，這部分頭寸補充將收縮銀行間資金約2000億元。

對此，黃斌輝也認為，外管局20號文要求銀行外匯存貸比向100%看齊，對于銀行間資金面的影響較為直接。同時，6月份是稅款上繳的時期，6月5日又是存款準備金上繳的時間，債券市場也有一個被動去杠桿的過程，這些就體現到銀行超儲率的下降，出現銀行資金面的緊縮。

不過，屈宏斌認為，總體來看，境外進來的資金相對來說規模非常小，不足以對整體經濟流動性、金融體系造成明顯影響。“對銀行的影響也不是主要的，我國相對來說具備一定的資本管制，相對國外的盤子來講，相對較少。”