資產證券化：春天來臨之前

“銀行間系統將推出信貸流轉平臺”的消息，最近在金融市場不脛而走。

國務院6月提出“盤活存量”，隨即國辦發布《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》后，業內人士便判定，資產證券化的春天即將到來。

據《財經國家周刊》記者了解，銀監會正針對信貸資產證券化常態化制定相應的細則，擬改變以往試點推進的方式，以備案制來進行常態化發行。但是，對風險評估、信貸資產標準以及信用評級等問題，銀監會內部尚未統一認識。

信貸資產證券化由銀監會監管，在銀行間市場交易。有接近銀監會的專家向記者表示，目前，銀監會有意打通證券和銀行間市場，從而加強產品流動性，也有助于風險分散。

證監會近期也表示，證監會正與“相關部門”積極磋商信貸資產證券化的風險評估等問題，對這一金融創新持支持態度。

正道的門檻

受資本監管壓力，近兩年非信貸融資崛起，許多銀行理財產品及同業業務創新改變了傳統融資版圖。而信貸資產證券化則為資產出表開了正道。

成熟金融市場發展經驗表明，資產證券化能夠拓展企業融資渠道，有效服務實體經濟發展。截至2012年末，美國資產支持證券存量達到9.8萬億美元，占美國債券市場總量的26%，僅次于國債，超過公司債券的市場規模。歐洲的證券化市場近年來同樣發展迅猛，2012年證券化產品的規模達到了2.27萬億美元。

但是，相比較歐美的金融市場安排及法律體系，中國資產證券化常態化發展面臨一些爭議和難題。

銀監會相關業務部門人士向記者指出，銀監會力推信貸資產證券化常態化發展，除了考慮盤活存量，還希望將表內的風險消除掉。“但是這樣就存在道德風險。選擇將什么樣的資產轉移出去很關鍵，還涉及到評級是否客觀獨立。”

照搬國外標準化產品的套路在中國似乎行不通?！懊绹鵀槭裁窗l生次貸危機，就是因為他們做的是標準化產品。通過流水線制造后，每一個環節的人對全程并不了解，風險很容易積聚?！痹鴧⑴c資產證券化試點發行的某股份制銀行投行部人士對記者表示。

上述銀監會人士稱，銀監會考慮設定各類風險資產的權重，以及相應的評級制度。另外，銀監會規定限制產品復雜化，最好就分兩層，不允許進行重復打包。

“中國信貸資產證券化的經驗只停留在三期試點上，每一次證券化背后都有不同的故事。從大企業到小企業，從房貸到車貸，嘗試過很多貸款內容，但是沒有解決根本的結構設計、交易、流動性等問題。”上述銀行人士說。

數據顯示，自2005年開始進行信貸資產證券化試點以來，共發行了三批產品。截至2013年6月末，在銀行間市場共發行了896億元規模的資產證券化產品，其中2005年到2008年共有11家金融機構發行共計17單、總規模667億元的資產證券化產品。

由于目前信貸資產證券化產品只能在銀行間市場進行交易，購買者也主要以銀行為主，因此產品的流動性較差。如何打破這種“俱樂部”模式也是監管層亟待改變的現狀。

除制度與法律層面的難題外，信貸資產證券化常態化所需的人才與技術儲備也尚待系統性建設。上述銀行人士介紹，由于前期試點接續情況比較差，相關人員配備較弱，那些沒有進行過試點的銀行很難一下子就能開展信貸資產證券化。

盤活萬億存量

自國務院強調盤活存量貨幣以來，資產證券化被視為最有效的做法之一。尤其對于銀行來講，可通過將缺乏流動性但有收益性的資產設計成證券化產品賣出去，收回現金，提高流動性。

“作為小銀行，我們缺少資金，存款來源少，做中小企業又很少有結算資金，這就要求必須有強大的資金來源。而通過證券化的方式可以將現金收回來?！蹦吵巧绦幸晃恢袑酉蛴浾弑硎?。

截至去年末，中國信貸資產證券化存量規模為263.79億元，占同期銀行業總資產的比例僅為0.02%，占同期債券總存量的比例僅為0.10%，占同期全國GDP的比例僅為0.05%。

有分析人士指出，如果信貸資產證券化實現常規化發展，未來存量規模占銀行業總資產的比重以1%計算，那么盤活規模將達1萬多億元。

據悉，金融主管部門有意批復小微企業信貸資產證券化試點，規模為500億元至800億元，不過具體細節還有待確定。

萬博兄弟資產管理公司董事長滕泰認為，當前推動資產證券化有兩個方面的好處：一是有利于拓展實體經濟擴張融資來源，從金融領域得到資金支持；二是可為投資者拓展投資渠道。

“經過這么長時間金融市場和實體經濟的發展，有很多具有一定現金流收入的基礎資產都可以做成證券化的形式。比如市政投資的基礎設施都可以做一些證券化的產品?！彪┱f。

因此，除流動性管理和盤活存量外，當前的城鎮化建設也有望受益于資產證券化。

中國銀行間市場交易商協會秘書長時文朝表示，單純依靠信貸，發行信用債券等增加企業負債率的融資辦法，現在看來并不能完全滿足中國大規模城鎮化建設的需要。盤活既有基礎設施中有市場價值的資產，運用金融工程技術，推出相應的資產證券化產品，可以有效地促進中國城鎮化進程。

銀行的迫切動力

目前，中國的資產證券化產品共有三類，俱幾經曲折。

一類是企業資產證券化，即在交易所發行的企業專項資產管理計劃，因投資者范圍受限、流動性不好，于2006年暫停，2013年證監會開始重啟。

第二類是在銀行間市場發行的信貸資產證券化。2005年試點推出，后遭遇金融危機暫停，于2012年重啟。

第三類是2012年8月交易商協會推出的資產支持票據（ABN），由于承銷商不積極，目前基本處于停滯狀態。

由于資產支持票據并未真正實現資產出表，因此，在許多業內人士看來，ABN并不算嚴格意義上的證券化產品。

滕泰向記者指出，中國的資產證券化還處于一個比較初級的階段。近年美國的資產證券化衍生產品暴露問題，帶來很多宏觀風險，使得中國證券化變得更加保守。

放眼未來，由于信貸資產體量較大，且銀行有迫切的動力騰挪信貸空間，信貸資產將成為資產證券化常態化的主要市場。

今年年初《商業銀行資本管理辦法（試行）》施行，銀行增加再融資壓力，未來利潤減速下行也將使補充資本的壓力有增無減。

尤其在今年6月經歷了一場流動性緊縮壓力后，“銀行的一個挑戰就是資產負債表上的資產和負債嚴重不匹配，貸款放了很多長期的貸款，存款是流動性日益增強。唯一化解風險的辦法就是使得資產流動性也得到增強，資產證券化就意味著可交易?！迸d業銀行首席經濟學家魯政委向記者表示。

銀監會主席尚福林日前公開表示，推進信貸資產證券化常態化發展，盤活信貸存量，進一步發揮其推動經濟結構調整的功能作用。

企業資產證券化方面，各家券商投行業務部近來也在各顯神通。包括BT工程、企業大額應收款、能源合同管理等都成為證券化的標的物，但規模僅維持在300億左右。

對此，證監會也有意為券商打開一扇門。今年3月，證監會發布的《證券公司資產證券化業務管理規定》，已將信貸資產納入券商資產證券化的基礎資產范圍。

在8月9日的新聞發布會上，證監會發言人公開表態，將與相關部門一起積極推動信貸資產證券化的發展，并就擴大試點和風險評估等問題作討論研究。但目前不確定是否需要單獨出臺針對信貸類資產證券化的法規。