更有質量的金融改革

金融改革是未來改革的重要領域之一。一般認為，中國金融行業存在的主要問題包括，銀行獨大而資本市場直接融資占比小；中小企業融資難；利率和匯率市場化程度不足，影響資本配置效率，等等。如此看來，金融改革最主要的是要放開金融管制，其目標是“加大金融對實體經濟的支持”。

這樣的邏輯似乎很有道理。然而，中國金融領域的問題到底在量還是在質？是融資太貴太難、對實體經濟支持不夠，還是融資結構不合理、資金配置效益低？筆者認為是后者。

金融、銀行業最根本的功能就是為經濟發展提供大量的穩定融資。從這一點來看，中國的金融行業，尤其是銀行業對經濟的支持力度非常大。全球金融危機之后，發達國家金融系統為修復資產負債表而降低杠桿、收縮信貸，而中國的銀行信貸逆勢擴張，對刺激經濟增長、保內需起到至關重要的作用。

過去5年中，銀行信貸包括表內外信貸占GDP的比重增加了50個百分點。雖然大家都抱怨融資難、融資貴，但事實上總體資金成本偏低，使得信貸需求總是大于供給，必須依靠信貸額度的定量限制控制信貸不失控。從宏觀層面看，杠桿的迅速攀升已經推升了金融風險。

在這樣大力的金融支持之下，經濟仍然增長乏力另有原因。從經濟層面來說，受到新增勞動力及生產率增速下降的影響，中國的長期增長速度正逐步放緩；從經濟的周期性因素來看，全球經濟疲軟、外需乏力，國內內需不足；從結構上看，制造業產能過剩明顯、企業投資意愿較低，而服務業各種限制較多，一些行業存在壟斷，民營企業難以進入。

當然，融資結構存在的問題，也影響了資金配置的效率。而融資結構又與經濟結構有著密切的聯系。在中國經濟中，國有企業和地方政府及其各種融資平臺占據著非常重要的地位，而中央或地方政府也基本上是銀行和其他金融機構最大的股東，并且金融行業缺乏為中小企業融資的中小銀行。此外，過剩的產能和虧損的企業繼續得到政府的支持，地方政府沒有預算硬約束。雖然債臺高筑、現金流困難，大量的銀行信貸仍然流向了這些部門。這一方面使得總體信貸效率下降，另一方面中小企業、服務行業仍面臨融資難和成本高的問題。

在這樣的背景下，金融改革不應該只是放松金融管制、進一步擴大融資總量的問題，更重要的是如何改變融資的結構和質量，配合和促進實體經濟結構調整。金融改革應該包括鼓勵發展小銀行和民營銀行，以更好地為民營企業、中小企業和農村地區提供金融服務；加快發展債券和信用市場，為地方政府、基礎設施建設、企業提供長期建設融資；告別利率雙軌制，讓市場化的利率引導資金流向回報更高的行業和部門，等等。

與此同時，金融改革還要把握好貨幣信貸總量，并且完善監管、建立危機應對和存款保護機制。在金融市場化的改革中，往往原有的融資沒有減少而新的融資渠道和產品不斷被發掘，貨幣政策原來依靠的量化控制手段效果逐漸減弱，而金融監管也往往因滯后于行業發展而力不從心，或因為“創新”和“自由化”的取向而放松，寄希望于市場本身的紀律性。

從歐美和新興市場的經驗教訓來看，金融改革和金融自由化過程中極易出現信貸膨脹甚至信貸泡沫。其結果往往是，經過幾年超常增長和繁榮之后，出現經濟衰退、資產泡沫破滅甚至金融危機。

最后，我們應該認識到，實體經濟中的結構問題，必須靠相關結構改革來解決。沒有其他基本面的配套改革，包括銀行公司治理、國企改革、地方政府財政改革、戶籍和社保制度的改革、開放服務業以及簡政放權等相關的行政管理改革，就難以實現經濟結構的轉型和可持續的發展。

未來發展靠的是各項改革提高生產力，釋放新一輪的增長動力，不是“金融工程”、不能走加杠桿的“捷徑”。金融改革應該更重質而不是量。

（作者為瑞銀集團特約首席經濟學家）