金改“三化”怎樣布局

新一屆中央領導集體和中央政府履職后，金融領域大動作頻出，如2013年7月出臺“金十條”，全面放開貸款利率管制等，讓各界對十八屆三中全會后的金融改革有了更多期待。

利率市場化、匯率市場化、人民幣國際化，是金改的三大基本面。

在高盛投資管理部投資策略組中國區副總裁哈繼銘看來，“三化”是系統性工程，決策層會根據實際情況有序推進。

國務院批轉的發展改革委關于2013年深化經濟體制改革重點工作意見的通知中，“穩步推進利率匯率市場化改革”已被列為金融體制改革之首。人民幣資本項目可兌換等既定舉措的用詞亦為“穩步推進”。

一位接近決策層的權威人士對《財經國家周刊》記者表示，由于利率改革、匯率改革、人民幣國際化的未竟事項均為“硬骨頭”，決策層顯示的思路為“成熟一項推進一項”。

利率闖關

利率是資金逐利于市場的風險杠桿。1996年6月，中國放開金融機構同業拆借利率。此后17年，利率市場化機制建設逐步推進。2013年7月，央行全面放開金融機構貸款利率管制，利率市場化再進一步。只剩最核心的存款利率上限，目前仍未突破。

央行調查統計司司長盛松成曾表示，由于存款利率上限的放開可能導致銀行過度競爭，引發風險，改革難度較大。

因此，存款利率上限放開，被業內稱為“驚險一躍”。各國利率市場化的完成，均以存款利率上限放開為標志。

前述權威人士表示，中國目前的制度建設，不但離“驚險一躍”尚有距離，而且短期內存款利率擴大波動幅度也難以實現。

《財經國家周刊》記者采訪獲悉，在現有的條件下，央行更希望通過發展替代性負債產品來推進存款利率市場化。近期表現為，醞釀許久的大額可轉讓同業存單（NCD）或將很快試點發行；而針對企業和個人的大額可轉讓定期存單（CD）也有望在年內亮相。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《財經國家周刊》記者采訪時表示，存款利率放開之前，央行可以多醞釀替代性產品，培育存款替代產品體系。隨著替代產品的增加，受利率管制的存款規模會減少，這樣就能減輕未來放開存款利率上限所形成的沖擊。

整體來看，據《財經國家周刊》記者從權威渠道了解到的思路，中國的利率市場化將采取“有序穩步”的原則，按照“先長期后短期，先大額后小額”的思路漸進式推進。

大體步驟為：首先，重啟大額可轉讓存單發行與流通；其次，允許大額長期存款利率上浮；再次，允許活期存款以外的存款利率分步上浮；最后，允許活期存款利率自由浮動，完成利率市場化改革。

在利率市場化的沖擊下，某些銀行或將在競爭中破產。為了減小對金融系統的沖擊，還需相關配套制度的落地。譬如，結束由政府埋單的“隱性全額存款保險”，推出顯性的存款保險制度。

近日，央行原副行長馬德倫稱，存款保險制度的設計已經基本完成，即將推出。

此外，金融機構市場化退出機制也在逐步建立中，由銀監會負責牽頭起草的《金融機構破產條例》已經在內部征求意見，現處修改當中。但是何時推出，尚無明確時間表。

匯改求穩

相比利率市場化較為清晰的路線圖，同樣撩動市場敏感神經的匯率市場化，推進路線尚未明朗。

2013年以來，人民幣升值的潛在壓力，以及熱錢帶來的問題，都增加了對匯率機制加快改革的呼聲。

央行副行長胡曉煉曾表示，人民幣匯改的目標不是要達到一個什么匯率水平，而是要通過改革形成一種機制，使匯率水平能夠基本反映市場供給和需求狀況，并有利于促進國際收支基本平衡。

北京大學國家發展研究院教授周其仁近日表示，多年來扭曲的匯率機制導致國內外相對價格信號出現很大誤差，使國內生產者產生錯誤價格預期，布下過多產能，導致產業結構不合理。

《財經國家周刊》記者多方了解到，2013年全國兩會以來，針對匯率改革如何推進，國內官方及半官方的智囊機構曾多次閉門商討良策，并形成政策建議遞交決策層。

在許多有關部門、業內和研究機構的人士看來，先逐步擴大人民幣兌美元匯率日波幅，能給央行的宏觀調控留出空間，在與市場的博弈中掌握主動；然后在減少行政干預的基礎上，逐步實現將人民幣中間價定價權交予市場。

2005年7月匯改啟動至今，人民幣兌美元日波幅經歷過兩次擴大，已經從最初的0.3%擴至1%。央行副行長、國家外匯管理局局長易綱對下一步匯改曾公開表態：“將在不久的將來進一步擴大人民幣交易區間。”

前述權威人士透露，人民幣兌美元日波幅將逐步放寬，下次或將擴大至2%，放寬的時機取決于市場窗口。

央行行長周小川曾明確表示，匯改要堅持主動性、可控性和漸進性原則。前述權威人士也表示，擇機自主進行人民幣匯率的漸進性調整，有助于在對外經濟關系中掌握主動。

中國的匯率改革一直面臨著外部壓力。10月30日，美國財政部向國會提交半年報告，再度稱人民幣被“明顯低估”。盡管有外界壓力，但決策層在重啟彈性匯率形成機制的時機選擇上，仍堅持自主步調。

人民幣國際化路還很長

中國目前已與全球20多個經濟體簽署了貨幣互換協議，通過貨幣互換“走出去”的人民幣總額過1萬億元。

一般說來，人民幣國際化包含三個步驟：人民幣在境外享有一定流通度；以人民幣計價的金融產品成為國際各主要金融機構包括中央銀行的投資工具；國際貿易中以人民幣結算的交易要達到一定比重。

由央行貨幣政策委員會委員、中國人民大學校長陳雨露主編的《人民幣國際化報告2013》指出，截至2012年第四季度，中國的人民幣國際化指數為0.87。

在國際使用方面，人民幣仍處在起步階段，未來人民幣的國際化還有相當長的路要走。

有央行人士對《財經國家周刊》記者透露，人民幣流通量在國際貿易中的比例仍然較低，主要是因為沒有全面放開資本項目。

《財經國家周刊》記者了解到，央行牽頭的一次閉門會議曾提出采取審慎積極的態度，適時推進資本賬戶放開。

有與會人士對《財經國家周刊》記者強調，資本項目開放是一個循序漸進的改革過程，不會一步到位。在放開的過程中，要警惕流動性過剩等外部環境帶來的挑戰。

據悉，資本項目放開或將按照“頂層設計、先易后難、循序漸進、積極審慎”的原則分步推進。政府未來可能從直接投資、證券投資和項目融資三個方面，逐步推進資本項目放開。

上海自貿區的創建是人民幣國際化路線圖上的重要節點。據上海自貿區金融方案細則，自貿區人民幣資本項下可兌換將探索“分賬管理”模式，初期可能實行額度總量控制。

資本項目可兌換程度的逐步提高，將對利率和匯率改革提出更高要求。有學者指出，不能在缺乏彈性的匯率下推進資本項目開放和人民幣國際化，否則將進一步累積金融風險。

《人民幣國際化報告2013》建議，短期內應積極推動雙邊貿易以人民幣計價結算，考慮通過擴大直接投資、建設自貿區或其他合作機制來實現。同時應大力推動國內金融機構發展與貿易相關的人民幣貸款業務，并鼓勵離岸金融市場為該區域提供人民幣流動性以及規避外匯風險的套期保值服務。

此外，報告還建言把建設全球人民幣支付清算體系作為國家戰略，積極推進全球支付清算相關立法工作，完善離岸市場的制度和法律建設。

前述接近決策層的權威人士表示，美元實現國際化用了70年時間，人民幣國際化也將是一個漫長的過程，并與國內金融體系建設相輔相成。