起底“做空產(chǎn)業(yè)鏈”

原本美好的紀念日，卻被一口“渾水”攪亂了興致。

北京時間2013年10月25日凌晨，美國做空機構(gòu)渾水發(fā)布了長達81頁的研究報告，質(zhì)疑在美國上市的中國手機安全公司網(wǎng)秦操縱了一場“重大騙局”，該報告直接導(dǎo)致網(wǎng)秦股價近50%的斷崖式下跌。

同一天下午，網(wǎng)秦聯(lián)合CEO林宇在“8周年慶典”之后的記者招待會上公開回應(yīng)，“它（渾水）10分鐘形成一個風浪，不過很快就會過去。”

渾水放出這份報告的時機把握得非?！昂谩?，恰逢網(wǎng)秦股價一路攀升至歷史較高點位，以及兩家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)去哪兒和58同城赴美上市前夜。

網(wǎng)秦并非第一個中槍者，也不會是最后一個。一位已從美國市場退市的中國公司高管對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，做空者已由上市公司天然的“監(jiān)督者”，逐漸演變成獵殺中國概念股的“殺手”，其背后隱藏著“做空產(chǎn)業(yè)鏈”，一部分資質(zhì)優(yōu)良的中國企業(yè)也在被做空中成為無辜的犧牲品。

網(wǎng)秦遭獵殺

“無辜的犧牲品”——這是在遭遇獵殺之際，網(wǎng)秦為自己貼上的標簽?！皽喫畧蟾姘l(fā)布后的一個小時，公司高層就已經(jīng)著手準備書面材料應(yīng)對了。”一位網(wǎng)秦市場部人士對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

從渾水報告內(nèi)容來看，此次獵殺網(wǎng)秦有備而來。渾水報告內(nèi)容稱，網(wǎng)秦手機殺毒軟件產(chǎn)品不安全、定期存款涉嫌偽造、其最大的客戶易達通是一家空殼公司，等等。

網(wǎng)秦是否無辜有待更多權(quán)威信息。各方近期展開多輪攻防，但都缺少致命的一擊，股價亦隨之上躥下跳，仍在尋找明確方向。

2012年開始，網(wǎng)秦這家以安全軟件起家的公司著手游戲業(yè)務(wù)、視聽搜索業(yè)務(wù)，并宣布要“做平臺”，但是未來戰(zhàn)略并不十分清晰。這也為渾水的質(zhì)疑提供了空間。

創(chuàng)新工場CEO李開復(fù)此前接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，一家創(chuàng)業(yè)的公司多少都會有些小毛病，做空機構(gòu)卻將其極度放大。

渾水報告中值得注意的是，他們似乎比較了解易達通的情況。不過，“客戶信息是一家公司最核心的材料，一家美國的機構(gòu)能如此詳盡地知道中國公司的客戶資料，不得不懷疑渾水是否已經(jīng)在網(wǎng)秦安排了內(nèi)線，里應(yīng)外合，只待時機成熟時重擊公司股價，以實現(xiàn)做空的目的?！绷硗庖晃皇謾C軟件類互聯(lián)網(wǎng)公司高層對本刊記者說。

網(wǎng)秦是否已經(jīng)對內(nèi)部進行排查，該公司并無官方評論。不過據(jù)記者調(diào)查，國內(nèi)某些“資料提供商”通過買通上市公司內(nèi)部人員獲得信息，進而轉(zhuǎn)賣給做空機構(gòu)的做法屢見不鮮。

在被做空者眼中，青島聯(lián)信商務(wù)咨詢有限公司（下稱“青島聯(lián)信”）是一家典型的“資料提供商”。青島聯(lián)信的官方資料顯示，公司提供企業(yè)信用風險管理、資信調(diào)查、信用報告、應(yīng)收賬款管理、欠款追收、企業(yè)查詢、市場行業(yè)調(diào)研等服務(wù)。

一家遭遇做空的中概股公司總裁曾公開表示：“渾水是它（青島聯(lián)信）的大客戶，其輝煌戰(zhàn)績大多離不開青島聯(lián)信提供的信息資料。”隨著渾水名聲大噪，青島聯(lián)信也成為華爾街中概股做空圈內(nèi)的著名咨詢機構(gòu)。

對此，青島聯(lián)信在接受某財經(jīng)類網(wǎng)站連線時曾予以否認，但同時表示“也不排除渾水機構(gòu)委托第三方向我們下過訂單”。

誘人利益鏈

“事實上，資料提供商只是做空鏈條中最基本的一環(huán)。”前述手機軟件公司高層對本刊記者表示，“背后是一個很大的產(chǎn)業(yè)鏈。第三方做空機構(gòu)、對沖基金、集體訴訟機構(gòu)等在做空食物鏈上各懷鬼胎，環(huán)環(huán)相扣，在對中國赴美上市公司的獵殺中謀取暴利?！?/p>

一位深諳做空流程的風險投資（VC）領(lǐng)域資深人士張先生對本刊記者表示，不管是渾水還是香櫞，幾乎所有的做空機構(gòu)報告都有詳盡的財務(wù)數(shù)據(jù)、公司運營的現(xiàn)場照片、專業(yè)機構(gòu)檢驗報告等，“這就造成他們掌握了很多證據(jù)的假象”。

比如渾水在做空另外一家中概股分眾傳媒時便稱，通過對該公司160家公司工商檔案的分析，公司存在過分夸大其液晶廣告屏幕數(shù)量，以及在收購中明顯且故意支付過高價格等問題。

張先生表示，做空機構(gòu)到處尋找那些美國市場上存在小問題的中國公司，然后雇人收集證據(jù)，此后，撰寫唱衰研究報告，同時雇用操盤手做空這些公司的股票。

當然，做空機構(gòu)并非單兵作戰(zhàn)。據(jù)華興資本創(chuàng)始人包凡透露，推動整個做空浪潮的是國際上一批大對沖基金?！斑@些對沖基金很多曾經(jīng)是被做空公司的股東，知道公司有瑕疵，現(xiàn)在通過做空再賺一把?！?/p>

通常來說，不用等到造假得以查實，股價便已經(jīng)下跌，做空者趁低價買進股票還給券商，以獲取巨額差價盈利，這意味著空方已經(jīng)獲勝。

除了第三方機構(gòu)和對沖基金，律師事務(wù)所也是一支重要的做空隊伍。當做空標的股價大幅下跌后，按照美國法律，股東有權(quán)對公司提起集體訴訟，一旦某只中概股成為集體訴訟的對象，所有在其股票受影響時間段買入股票的股東均可成為原告，而最后的判決或和解協(xié)議也默認覆蓋所有股東。

該訴訟一般由代表原告的律師事務(wù)所積極推動，原告費用由律師預(yù)支，采取風險代理模式。如果訴訟成功，律師能夠分到高達33%的賠償金額。

對于業(yè)務(wù)發(fā)展順暢、現(xiàn)金流強勁的公司，這樣的訴訟不會傷筋動骨，但是對于被渾水和香櫞多次做空的公司來說，如果公司財務(wù)本來就不是很穩(wěn)健，其投資人的信心又不高，此刻遭遇集體訴訟后就如雪上加霜，大多從此一蹶不振。

業(yè)內(nèi)人士認為，此次渾水出擊網(wǎng)秦，讓剛剛回暖的中國公司赴美IPO遭遇迎頭一棒。

積極反獵殺

前述VC人士表示，做空者原本是資本市場中的天然監(jiān)督者，現(xiàn)在卻演變成為打假而打假的“殺手”，背后已然形成一條“做空產(chǎn)業(yè)鏈”，致使一部分資質(zhì)優(yōu)良的中國企業(yè)也遭遇做空危機。

自2010年6月起，渾水公司發(fā)布報告，質(zhì)疑東方紙業(yè)、綠諾國際、中國高速頻道、嘉漢林業(yè)等許多在美國上市的中國概念股公司存在財務(wù)造假、合同不實等欺詐投資者的行為。結(jié)果，上述公司均“中招”。做空潮流迅速席卷整個中概股。

不過，渾水也有被擊敗的時候。當渾水用同樣的手段做空展訊科技時，該公司快速作出“反做空報告”，保持透明和開放，最終擊敗做空力量。

更有甚者，奇虎360公司曾經(jīng)遭受過香櫞6次做空，其董事長周鴻祎表示，“每一次被做空之后，我們都保持最積極的心態(tài)與他們溝通，每一條做空的理由都認真對待，可是最后我們發(fā)現(xiàn)，他們質(zhì)疑的問題大都是無稽之談，且反復(fù)出現(xiàn)，這讓我們有些懊惱?！?/p>

據(jù)周鴻祎稱，每次香櫞提出問題時，負責審計的德勤會計師事務(wù)所就會收到舉報信、匿名信，即使明知道是虛假的，也要按程序?qū)驹龠M行審計。公司每次還要按照SEC（美國證券交易委員會）的規(guī)定，針對德勤提出的問題成立獨立調(diào)查小組，給出調(diào)查報告，同時在SEC備案，“這個過程勞神費力”。

在這個過程中，被做空的優(yōu)質(zhì)中概股也曾考慮通過起訴維護自身利益。然而，在美國資本市場起訴做空機構(gòu)是件很難的事情。周鴻祎表示，首先，SEC對這種做空機構(gòu)是默許和支持的；其次，做空者匿名郵件往來，很難追查他們之間的關(guān)聯(lián)；其三，起訴需要一筆昂貴的費用。

諸多業(yè)內(nèi)資深人士認為，反獵殺最核心的還是自身業(yè)績的支撐，畢竟，身正不怕影子斜。當然，外部環(huán)境的支持也很重要。

曾被做空又成功起訴進行反獵殺的中概股希爾威總裁馮銳公開表示，希望中國政府相關(guān)部門出面調(diào)查美國對沖基金雇傭非法研究機構(gòu)和個人，利用商業(yè)間諜等手段獲取公司的機密數(shù)據(jù)，編制虛假調(diào)查報告，以達到做空中概股獲取巨額利潤的行為。